陳沛

摘要：國家證監(jiān)會于2008年10月5日，正式啟動了融資融券試點。2010年3月，滬深兩市開始進行融資融券正式試點。證券公司的融資融券業(yè)務，有力地推動了中國資本本市場的改革和發(fā)展，促進了資本市場穩(wěn)定發(fā)展和改革創(chuàng)新。本文在分析我國融資融券現(xiàn)狀的基礎上，對完善我國融資融券制度提出自己的看法。

關鍵詞：我國；融資融券；現(xiàn)狀

一、我國融資融券業(yè)務發(fā)展及現(xiàn)狀

（一）發(fā)展歷程

相比發(fā)達國家成熟的證券市場而言，我國的證券市場起步晚，在該金融領域還處于起步發(fā)展階段。我國融資融券業(yè)務的推出經歷了相對長的一段時間的醞釀。國家證監(jiān)會于2006 年 6月30 日出臺試點管理辦法。2008年10月5日，國家正式啟動了融資融券試點，6家券商獲得資格，進入實際操作階段。2010年3月，滬深兩市開始進行融資融券正式試點。因此，可將兩融業(yè)務在我國的發(fā)展分為四個階段：

第一階段：準備階段。國家修訂出臺各項法律條款和管理辦法，規(guī)范約束兩融市場，如 2005年10月，重新修訂《中華人民共和國證券法》，加入了融資融券條款，為融資融券的展開提供法律依據(jù)；2006年6月的《證券公司融資融券試點管理辦法》；2006年8月的《融資融券交易試點實施細則》；隨后的《融資融券試點登記結算業(yè)務實施細則》、《融資融券合同必備條款》和《融資融券交易風險揭示書必備條款》等。

第二階段：測試階段。首先，2008年4月，國務院為確立融資融券交易的制度框架，出臺了《證券公司監(jiān)督管理條例》和《證券公司風險處置條例》，同年10月和11月，ll家證券公司在中國證監(jiān)會、滬深證券交易所及中國證券登記結算公司的組織下，進行了兩次聯(lián)網(wǎng)測試，融資融券的推出取得重大突破，進入了實際操作層面。

第三階段：試點階段。2010年1月到3月，在國務院的同意下，中國證監(jiān)會公布首批6家試點證券公司開展融資融券業(yè)務試點。標的證券共90只，融資融券交易試點啟動。至此，融資融券交易成功進入市場操作階段。

第四階段：常規(guī)階段。2011年11月25號，《融資融券交易實施細則》由國家證監(jiān)會修改發(fā)布。在這之前，證監(jiān)會發(fā)布《轉融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法》，中國證券金融股份有限公司于10月28日成立。進過這一系列步驟，融資融券業(yè)開始進入常規(guī)。緊接著，國家開始進行轉融通業(yè)務的試點工程，從辦理轉融資業(yè)務入手。在2013年2月28日，國家正式推出轉融券業(yè)務試點，90只融資融券標的股票成為首批轉融券標的。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀

但各項數(shù)據(jù)都表明，融資融券業(yè)務在我國證券市場的開展較為成功，發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴大。到2012年12月31日，融資融券余額617.65億元，有74 家券商開展融資融券業(yè)務，投資者信用證券賬戶超過 50 萬戶。上交所融資融券標的證券范圍由 180 只股票和 5只 ETF 擴大到300 只股票和5 只 ETF，深交所融資融券標的證券范圍由 98 只股票和 5 只 ETF 擴大到 200 只股票和 5 只ETF。

在兩融業(yè)務逐漸成熟的過程中，我國開始完善和發(fā)展兩融業(yè)務，為期提供必要的配套機制，其中一個重要的舉措就是，試行轉融券業(yè)務，做空開始成為A股的主流趨勢。按照國家原有的規(guī)定，在為客戶辦理融資融券業(yè)務時，證券公司只能使用自有資金或自有證券。而轉融通業(yè)務開展后，證券公司可以向證券金融公司借資金和證券來進行融資融券的業(yè)務。轉融通業(yè)務包括轉融資和轉融券兩中業(yè)務。這項業(yè)務的推出，進一步完善了國內兩融業(yè)務體系，對于資本市場、券商和投資者都有利：首先，券商手里的籌碼又增加了，券商不再處于被動。其次，此項措施提高了證券市場的資源配比和利用效率。最后，豐富了投資者的投資渠道，有利于投資者分散平衡投資風險。

二、我國融資融券市場存在的問題和風險

當然，雖然我國的融資融券進過幾年的運行，已取得的巨大的發(fā)展，但仍存在許多問題，需要引起國家和市場的注意：

（一）業(yè)務量小、發(fā)展欠平衡

與許多發(fā)達的歐美國家相較，盡管我國融資融券業(yè)務量經過幾年的發(fā)展，市場規(guī)模已擴大許多倍，但我國仍有較大差距。以日本和美國為例，這兩個國家的融資融券業(yè)務發(fā)展都比較成熟，其市場的證券信用交易規(guī)模與證券交易總金額比值—般在16%一20%范圍，而我國2012年的交易規(guī)模和證券交易金額比小于4%。因此，我國融資融券業(yè)務市場規(guī)模仍然有很大的發(fā)展空間。在國外發(fā)達的資本主義市場中，兩融業(yè)務一般以融資業(yè)務為主，但融券業(yè)務也占相當比例，一般占兩融全部業(yè)務的10%一20%。然而在中國，根據(jù)2012的數(shù)據(jù)，我國融資余額是余額總量的25.55倍，融券余額僅占余額總量的3.77‰?？梢?，我國的融券業(yè)務發(fā)展大大滯后于融資業(yè)務，兩融業(yè)務發(fā)展不平衡。

（二）證券品種少，制度不完善

標的證券是指融資融券業(yè)務中能夠融資買入以及能夠融券賣出的證券就是融資融券的證券產品。到2011年12月份為止，市場上只有285只融資融券的標的證券，就整個滬深市場而言，投資者的可選擇的融資融券標的物范圍十分有限，融資融券券源單一，標的證券品種數(shù)量少，不利于投資市場的發(fā)展和擴容。我國管理部門針對兩融業(yè)務，出臺了《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》。但管理辦法，對于許多交易過程的重要內容沒有進行規(guī)范了管理。如沒有具體規(guī)范保證金中現(xiàn)金的比重，這無疑會加大融資融券的交易風險。而且條款也為涉及保證金法律責任、強制平倉等法律責任如何承擔等。為了融資融券業(yè)務持續(xù)健康發(fā)展，發(fā)展完善各項法律及制度是十分必要的。

以上是我國兩融業(yè)務中存在的主要問題。作為業(yè)務主要參與者的證券公司，在開展兩融業(yè)務時，也面臨著許多風險。兩融市場要持續(xù)健康發(fā)展，這些風險也是我們需要注意和規(guī)避的。證券公司面臨的風險主要包括政策、市場和信用風險等。

首先，客戶信用風險。信用風險又稱為違約風險。目前，我國的投資者素質參差不齊，許多投資者缺乏完整系統(tǒng)的金融知識，對金融操做機制一知半解。并且，很多投資者的投資心態(tài)不健康，追求高利潤，而對風險保佑僥幸心理，缺乏風險管理意識。因此，如果市場出現(xiàn)震蕩或重大事故，許多融資融券客戶就無法有效的緩沖和規(guī)避風險。其結果就是，證券公司很可能會面臨，融資客戶不能按時償還借款（本息和）的風險。

其次，資金流動性風險。券商在流動性方面承擔著巨大的風險，不僅要滿足投資者對于資金和證券方面的要求，同時還要融入其他金融機構的資金和證券。因此，資金管理是券商經營管理的重要指標，券商需要合理管理其流動性和資產負債等指標，常常會面臨巨大的資金周轉壓力。近年來，兩融市場不斷擴大，投資人群不斷增加，為了滿足投資者融資融券需求，券商有時需要向其他金融機構融入資金和證券。但是，如果市場出現(xiàn)震蕩，投資者無法按時歸還資金或證券，證券公司的流動性壓力就會增加，甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。而且按照我國的相關規(guī)定，在達到平倉線之前，證券公司沒有權利對客戶的合約進行強行平倉。這樣，如果客戶出現(xiàn)虧損，證券公司也無法及時回收資金。

最后，市場風險。當然，任何市場經濟活動都無法規(guī)避市場風險。市場政策的變動和宏觀經濟變動，如股價、房價、利率、匯率以及其它商品或服務的價格的波動，都會給兩融業(yè)務帶來影響，這種具有不確定性的影響即我們所說的市場風險。在轉融通業(yè)務推出后，市場的資金和融券券源增加，客戶的數(shù)量也在不斷增加，而融券融資市場特有的“助漲助跌”性質，加大了自營融出證券的市場風險。

三、完善我國融資融券制度的建議

因此，針對上文提到的問題和風險，我國應采取以下幾項措施，有效解決現(xiàn)存的問題，幫助證券公司規(guī)避風險，從而使融資融券交易更好的為證券市場發(fā)展服務。

首先，增加融資融券標的種類和數(shù)量。融資融券標的證券范圍過窄，不利于投資者充分利用資金。目前，我國融資融券市場規(guī)模不及發(fā)達國家，主要原因之一就是券源有限。因此，國家應增加標的證券種類和數(shù)量擴大投資者的選擇范圍。

其次，加快轉融通業(yè)務步伐。如果證券公司無法通過其他渠道融入資金和證券，僅依靠自有自有資金和自營證券進行融資融券業(yè)務，那么業(yè)務量是無法打幅度提高。因此，為擴大市場，轉融通業(yè)務是十分有效的措施之一。證券公司通過向銀行、基金、保險公司或專業(yè)的證券金融公司轉融通，可以為投資者提供更多的資金和證券資產。這不僅能緩解券源不足的問題，還能擴大兩融業(yè)務規(guī)模，激活市場。

接下來，完善融資融券的監(jiān)管機制與風險控制機制。與發(fā)達的資本主義市場相比，我國的融資融券業(yè)務還處于發(fā)展的初級階段，市場監(jiān)管機制和風險控制機制還不十分完善。隨著融資融券交易收益的不斷增加，風險也在加劇。為了保證我國兩融市場健康有序發(fā)展，國家應不斷完善監(jiān)管機制與風險控制機制的設計。政府可以借鑒國際成熟市場國家的法律法規(guī)和監(jiān)管機構設置，以彌補我國股票市場的監(jiān)管漏洞。

最后，健全融資融券法律法規(guī)。隨著兩融市場的發(fā)展，市場上出現(xiàn)了許多沒有預見的新問題。這些問題，在國家現(xiàn)有的法律法規(guī)中都沒有規(guī)定，出現(xiàn)了“無法可依”的問題。因此，國家應更加關注兩融市場，及時出臺相關法律法規(guī)和管理辦法，不斷健全融資融券法制基礎。同時，現(xiàn)行法律條款的規(guī)定應該更加具體，提高其可操作性，使兩融市場真正實現(xiàn)有法可依。

總之，作為一種新興的交易方式，融資融券業(yè)務完善了我國的證券市場，為投資者提供了更多了投資渠道，活躍了資本市場。在大力發(fā)展兩融業(yè)務的同時，我們也應重視對其的合理監(jiān)管，控制其風險，大力發(fā)展證券信用交易，完善證券交易機制，促進我國資本市場的健康發(fā)展。（作者單位：興業(yè)證券福州樹湯路營業(yè)部）

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