趙亞平

[摘要]作為反映上市公司經(jīng)營業(yè)績的一項重要參考，股利政策對上市公司的股價及投融資都有深遠影響。上市公司的股利分配政策是否適應(yīng)公司目前的發(fā)展階段和發(fā)展水平，能否為公司留住更多的資金，同時吸引更多的投資者，應(yīng)成為公司管理層重視的問題。我國上市公司股利分配存在的問題對資本市場的健康發(fā)展造成了不利影響。通過分析上市公司股利分配現(xiàn)狀，找出分配政策中的諸如股利分配過少，投資者信心不足等問題及產(chǎn)生根源，并提出相關(guān)建議和改進措施。

[關(guān)鍵詞]股利分配政策 ;上市公司 ;投資者

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.12.043

上市公司是證券市場發(fā)展的依托。隨著我國上市公司成長、發(fā)展，推動中國金融市場發(fā)展、促進股東獲得合理投資回報，既是上市公司履行受托責任的重要體現(xiàn)，也是證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展的內(nèi)在要求。我國《公司法》明確規(guī)定，公司股東依法享有資產(chǎn)收益等權(quán)利，并明確賦予公司董事會、股東會分別行使制訂和審議批準公司利潤分配方案的職權(quán)。由于我國上市公司治理機制尚不健全，一些上市公司分紅的主動性欠缺，約束力缺乏。有的上市公司很少分紅甚至不分紅，回報股東的意識淡薄。對此，本文從企業(yè)長期發(fā)展和市場環(huán)境的角度，作出分析。

1我國股利分配現(xiàn)狀

我國現(xiàn)階段上市公司的股利分配現(xiàn)狀總結(jié)起來大致有如下特點。

1.1缺乏強制性法律法規(guī)約束力

長期以來，中國證監(jiān)會將完善上市公司分紅制度納入市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重要范疇，大力支持、引導(dǎo)、推動上市公司現(xiàn)金分紅政策在現(xiàn)實中的執(zhí)行。證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中明確規(guī)定，“上市公司申請再融資，如其最近三年未有分紅派息，且董事會對于不分配的理由未作出合理解釋的，擔任主承銷商的證券公司應(yīng)當對此重點關(guān)注并在盡職調(diào)查報告中予以說明?！绷硗猓?006年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%”。證監(jiān)會發(fā)布的上市公司年報準則中也明確規(guī)定，對于公司報告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的上市公司，詳細說明理由，同時在財務(wù)報告中說明公司未分配利潤的用途和使用計劃。盡管有證監(jiān)會這些指定的方案規(guī)定，但是由于這些辦法與規(guī)定并不能對股利分配政策實施強制措施，因而深化政策改革具有重要意義。

1.2股利分配形式多樣化

上市公司的股利分配政策有廣義和狹義之分，狹義上的分配，即紅利或現(xiàn)金股利的分配;廣義的分配，不僅包括現(xiàn)金股利分配方式，還包括股票股利、股票回購、股票分割等方式。

1.2.1現(xiàn)金股利（Cash Dividends）

以貨幣形式支付的股息，是最基礎(chǔ)、最常見的股息分配形式。一般來說，分派現(xiàn)金股利不但可以滿足股東獲得預(yù)期現(xiàn)金收益的目的，又可以提高市場價格?，F(xiàn)金股利的分配方式，直白地說就是公司的股利支付比率。公司用自有資金發(fā)放現(xiàn)金股利，除此之外，還可以通過發(fā)行新股取得現(xiàn)金來發(fā)放現(xiàn)金股利。在這種方式下，發(fā)行新股增加了公司的現(xiàn)金流量。以自有現(xiàn)金發(fā)放現(xiàn)金股利，一方面減少公司價值，另一方面使股東對公司的要求權(quán)轉(zhuǎn)化為手中持有的現(xiàn)金，因此，股東財富不變;以發(fā)行新股來發(fā)放現(xiàn)金股利的方式，不改變公司價值，但股票數(shù)量增加，原始股東通過公司交易把擁有公司的部分權(quán)益轉(zhuǎn)給了新的投資者，同時獲得了與股票價值下降等值的現(xiàn)金，原始股東的財富也不改變。

1.2.2股票回購（Stock Repurchase）

股票回購是公司返還現(xiàn)金給股東的一種方法，是現(xiàn)金股利最廣泛采用的替代方式，即利用現(xiàn)金回購發(fā)行的普通股，從而減少流通中股票的數(shù)量。在完善資本市場環(huán)境下，股票回購?fù)F(xiàn)金股利具有等價性而在不滿足完善資本市場環(huán)境下，股票回購與現(xiàn)金股利有著不同。

1.2.3股票股利（Stock Dividends）

在賬面上重新分配每股股票的所有權(quán)份額，以使股票數(shù)量增加，每股權(quán)益成比例降低。發(fā)放股票股利對公司的資產(chǎn)負債和股東權(quán)益總額毫無影響，只是股東持有的股票數(shù)比原來增多了。目前我國存在兩種股票股利分配方法，一種是以當期“可分配利潤”發(fā)放，即“送紅股”;另一種是以“資本公積及盈余公積金”轉(zhuǎn)增股本。公司如果發(fā)放股票股利往往預(yù)示著公司會有較大的發(fā)展和成長，這種信息的傳遞會穩(wěn)定股票價格甚至?xí)构善眱r格上升。另外，如果股東把股票股利出售，變成現(xiàn)金收入，在稅收繳納方面也會凸顯優(yōu)勢。

1.2.4股票分割（Stock Splits）

通過改變（降低）每股面值，從而增加股票數(shù)量，每股權(quán)益成比例降低。股票分割的作用類似于股票股利，區(qū)別只在于股票股利不改變股票面值，而股票分割降低股票面值。

1.3再融資成為上市公司制定股利政策的標準

證監(jiān)會為了防止上市公司利用股利分配政策進行“圈錢”活動，規(guī)定公司要獲得配股資格，必須連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率平均超過6%。發(fā)放現(xiàn)金股利并非是給投資者回報，實際上是公司為實現(xiàn)增發(fā)、配股而制定的股利政策標準。為了規(guī)范上市公司的配股行為，證監(jiān)會規(guī)定把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的條件。為了應(yīng)對新的政策，達到再籌資的目的，許多公司開始分紅、派現(xiàn)。這表明，即使加大監(jiān)管的力度，也不能從根本上改變上市公司不注重投資人利益的做法;強制性手段并不能從根本上改變現(xiàn)存的問題。

2我國股利分配政策中存在的問題

2.1大股東影響上市公司政策

上市公司受大股東的影響之大不言而喻，大股東對上市公司具有決定權(quán)，股利政策的制定受大股東意愿支配，董事會和監(jiān)事會權(quán)力小，沒有形成有效的制衡，大股東以自身利益為第一優(yōu)先，不考慮中小股東的情況，造成上市公司中小股東的合法權(quán)益不能得到有效保護。

2.2上市公司投資融資環(huán)境單一

我國資本市場起步較晚，上市公司投融資環(huán)境單一，盈利手段較少，難以滿足上市公司發(fā)展的需要，上市公司為了公司的發(fā)展通過影響股利政策籌集資金，損害了股東的權(quán)益，不利于公司股價的穩(wěn)定與公司的可持續(xù)發(fā)展。針對這種狀況，有關(guān)部門有必要改善上市公司的投融資環(huán)境，增加上市公司的投資方式。并對這些上市公司投資的方向進行切實有效的監(jiān)管，重點防范資金犯罪行為。

2.3股利政策缺乏連續(xù)性與穩(wěn)定性

上市公司理論上應(yīng)選取一個股利政策并且堅持下去，固定或持續(xù)增長股利分配政策的主要是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股利的情況。與外國相比，我國的上市公司股利分配方式多樣，變化較快，企業(yè)的股利分配政策不穩(wěn)定，往往具有不確定性，難以估計下一階段的股利分配政策。

3改進我國股利分配政策的建議

3.1加強國家立法和機構(gòu)監(jiān)管

國家政策保障是經(jīng)濟正常運行的基礎(chǔ)，上市公司質(zhì)量是資本市場穩(wěn)定、健康發(fā)展的基石，而股利政策的理性化程度，是衡量上市公司質(zhì)量的重要標志。注重對上市公司的監(jiān)管和監(jiān)督，以此來控制市場風(fēng)險。同時國家可以通過立法形式強制要求上市公司派現(xiàn)，中國應(yīng)該借鑒這種做法，進行這方面的立法，通過強制手段迫使公司制定理性化的股利政策。還應(yīng)該進行定期或不定期的檢查。當然，國家的干預(yù)應(yīng)該建立在不干擾市場效率基礎(chǔ)上，若過猶不及，會起到相反的作用，阻礙經(jīng)濟發(fā)展。

3.2采用股票回購的方式

股票回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場上購回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。公司在股票回購?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭彽墓善弊N。回購來的現(xiàn)金可以作為股利發(fā)放。采用這種方式有一些負面影響，可能會導(dǎo)致股價波動，有可能導(dǎo)致投機行為的產(chǎn)生。為了規(guī)避負面影響，公司可通過制定政策實施嚴格監(jiān)管?？煽紤]開征資本利得稅，運用稅收的影響，打擊投機，鼓勵投資者長期持股，使股利收益與資本利得之間稅收均衡。

3.3完善公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

我國上市公司的股利分派政策經(jīng)常受到公司內(nèi)部組織機構(gòu)干預(yù)，在公司治理方面，上市公司應(yīng)努力實現(xiàn)董事會內(nèi)部之間權(quán)利制衡;保障股東大會權(quán)利，完善股東表決權(quán)的行使;完善公司董事會制度，明確董事會的權(quán)力，完善董事的聘任和董事會組成原則等措施;也應(yīng)明確監(jiān)事會職權(quán)，確保監(jiān)事職責的有效執(zhí)行，及時發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部問題;建立完善的經(jīng)理管理制度;提高獨立董事的法律地位，確保獨立董事行使職權(quán)的同時也要對獨立董事的行為進行限制。

3.4選擇正確的股利分配政策

作為市場經(jīng)濟的微觀組成單位的企業(yè)，選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的，符合現(xiàn)階段企業(yè)的戰(zhàn)略目標以及企業(yè)生命周期的股利政策，具有重要意義。依據(jù)各種股利支付政策的不同特點，同時要結(jié)合企業(yè)自身情況。選擇一種或幾種方式結(jié)合的股利分配政策，使公司或企業(yè)的利潤最大化。制定股利政策時要遵循股東利益與企業(yè)利益兼顧原則，同時考慮到股東和企業(yè)兩方面的需求兼顧股東利益要求;短長期利益兼顧，即公司預(yù)留利潤要能夠維持企業(yè)進一步的擴大再生產(chǎn)，同時給予股東相應(yīng)的投資報酬，維持可持續(xù)發(fā)展。

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