陳麗萍

摘 要： 目前我國已初步實現(xiàn)了利率市場化，一般個體投資者欲提高家庭資產(chǎn)的收益率，而金融機構(gòu)也想改善資產(chǎn)負債表，影子銀行的發(fā)展得到了迅速的發(fā)展，在2014 年底，我國影子銀行規(guī)模已經(jīng)高達到45.2 萬億元。而隨著影子銀行的迅速發(fā)展，我國也逐步增強對影子銀行最主要業(yè)務監(jiān)管的力度和頻率。而從美國經(jīng)驗表明，影子銀行規(guī)模增速即使利率市場化以后仍然保持較高水平，我國較長時間對影子銀行采取的是審慎的監(jiān)管態(tài)度，但筆者認為隨著影子銀行增速持續(xù)高于傳統(tǒng)銀行，其規(guī)模最終超過傳統(tǒng)銀行。故規(guī)范化監(jiān)管影子銀行，讓其在陽光下進行，才是促進經(jīng)濟發(fā)展的重點。

關(guān)鍵詞： 影子銀行；利率市場化；監(jiān)管

一、引言

利率市場化改革一方面提高了銀行負債端成本，又帶動了金融體系整體的負債成本，為了維持一定的利差（利潤率），各類型金融機構(gòu)均有提高資產(chǎn)端收益的傾向，其中最好的一種方式就是繞開監(jiān)管進行金融創(chuàng)新，這就構(gòu)成了影子銀行持續(xù)發(fā)展的內(nèi)部動力。影子銀行作為社會總體信用投放的一個方面，其規(guī)模持續(xù)增長的動能對資金面有一定擠壓，增加資金面的不確定性。我國影子銀行的發(fā)展可以從需求和供給兩個方面來分析：需求方面，2008 年4 萬億投資之后，大量企業(yè)項目形成再融資需求，但銀行貸款受到資本充足率、信貸額度、存貸比考核、不良貸款等多方面因素影響，投放能力有限，因此形成了巨大的融資需求缺口，影子銀行也因此得到發(fā)展；供給方面，在利率市場化尚未完成時，一般存款利率受到管制，無法滿足居民對資產(chǎn)收益率的要求，因此當高收益的影子銀行業(yè)務出現(xiàn)時，對居民具有天然的吸引力。

隨著利率市場化的推進，影子銀行相對高收益率的吸引力將有所下降，那么未來將如何發(fā)展？本文將結(jié)合我國近年影子銀行的發(fā)展和監(jiān)管，參考美國的成功經(jīng)驗進行深入剖析。

二、相關(guān)概念概述

1. 影子銀行

由維基百科所知，影子銀行（Shadow Banking）的概念雖然早在2007 年金融危機中就已提出，但對其的界定至今仍未有統(tǒng)一的答案。我國正式界定了影子銀行的概念源于我國國務院發(fā)布的《關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（107 號文），其將經(jīng)營“傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介機構(gòu)和業(yè)務”的機構(gòu)規(guī)定為影子銀行。

王達（2012）將美國的影子銀行體系分為由政府支持的影子銀行體系、“內(nèi)部”影子銀行體系和“外部”影子銀行體系組成。在穆迪公司公布的《中國影子銀行季度監(jiān)測報告》第二期中，其將影子銀行業(yè)務具體為：委托貸款、信托貸款、民間借貸①、理財產(chǎn)品（不包括以委托貸款和信托貸款作為對應資產(chǎn)的產(chǎn)品）、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、財務擔保公司信貸、財務公司貸款、金融租賃、小額貸款、典當行貸款以及資產(chǎn)支持債券。而中國（107 號文）定義的影子銀行包括：新型網(wǎng)絡金融公司、第三方理財機構(gòu)、融資性擔保公司、小額貸款公司、貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、部分理財業(yè)務等。不過在具體測算的過程中，依然存在著諸多數(shù)據(jù)無法獲取等諸多問題。

2. 利率市場化

廣義上的金融機構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資過程中，通過利率決定、利率傳導、利率結(jié)構(gòu)和利率管理形成利率水平。通俗來說，利率市場化便是將利率的決策權(quán)交給市場，是金融機構(gòu)在存款利率和貸款利率上的市場化，是各金融機構(gòu)能夠依據(jù)自身的資金水平和對市場形勢的判斷來調(diào)整利率水平。利率市場化期間，影子銀行增速相對較快，但波動也相對較大；利率市場化以后，影子銀行增速雖有一定下移，但波動相對穩(wěn)定。在美國，影子銀行在利率市場化以后依然維持著較高增速水平，隨著影子銀行增速持續(xù)高于傳統(tǒng)銀行，其規(guī)模最終超過傳統(tǒng)銀行。

三、利率市場化下我國影子銀行的監(jiān)管

1. 簡述我國影子銀行的發(fā)展回顧

2014 年底，我國影子銀行規(guī)模已高達至45.2 萬億，占銀行總資產(chǎn)的規(guī)模上升至26.8%。對影子銀行的最重要的部分是作為社會融資規(guī)模中代表銀行的非標準化融資方式，如信托貸款、委托貸款以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，但隨著近兩年的監(jiān)督力度的加大對部分業(yè)務，其占比有所下滑，從2012 年最高的56.6%降至2014 年的50.0%。特別是在2014 年，在107號文和127 號文對該部分業(yè)務加強監(jiān)管力度后，導致其發(fā)展受限較為厲害。同時銀行理財產(chǎn)品因其門檻低、收益高、購買方便等諸多因素而得到井噴式發(fā)展，使得其成為替代銀行一般存款的較優(yōu)選擇，成為影子銀行占比最大的單一品種。它的份額，從7.4%上升2010至25.7%。

2. 我國影子銀行的監(jiān)管回顧

我國在影子銀行的監(jiān)管方向主要是影子銀行最主要的幾個業(yè)務方面，涉及委托貸款、銀行理財、信托、票據(jù)、同業(yè)、委托貸款等，而且隨著影子銀行迅速擴張，我國也逐步增強監(jiān)管的力度和頻率。本文整理了2010 年以來針對影子銀行相關(guān)業(yè)務的監(jiān)管政策。

2010 年8 月，銀監(jiān)會公布了《關(guān)于規(guī)范銀信合作理財合作業(yè)務有關(guān)事項的通知》（即72 號文），要求銀行將之前的銀信理財合作業(yè)務中，所有表外資產(chǎn)在今明兩年全部轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按150%的撥備覆蓋率計提撥備，信托公司的融資類業(yè)務余額占銀信理財合作業(yè)務余額的比例不得高于30%。

2011 年6 月，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于切實加強票據(jù)業(yè)務監(jiān)管的通知》（即197 號文），規(guī)定嚴禁從事或參與以規(guī)避信貸規(guī)模為目的的票據(jù)買賣行為，并重點檢查金融機構(gòu)是否通過票據(jù)貼現(xiàn)逃避信貸規(guī)模等。

2012 年8 月，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務管理的通知》（即237 號文），要求銀行開展同業(yè)代付業(yè)務應具有真實貿(mào)易背景，進行真實會計處理，體現(xiàn)真實受托支付。

2013 年3 月，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關(guān)問題的通知》（即8 號文），規(guī)定商業(yè)銀行理財資金投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。應當合理控制理財資金投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)的總額。

2013 年5 月，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于排查農(nóng)村中小金融機構(gòu)違規(guī)票據(jù)業(yè)務的通知》（即135 號文），規(guī)定了風險排查對象指向農(nóng)信社、農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村中小金融機構(gòu)，核查重點則指向貼現(xiàn)資產(chǎn)和負債、買入返售和賣出回購票據(jù)發(fā)生額較大的機構(gòu)，以及與商業(yè)銀行互為對手大量交易的票據(jù)業(yè)務。

2013 年12 月，國務院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（即107 號文），界定了影子銀行的概念，并規(guī)范了落實各類影子銀行的監(jiān)管職責。

2014 年4 月，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》（即99 號文），加強對信托公司的監(jiān)督，禁止其利用銷售新的理財產(chǎn)品所得資金償還到期理財產(chǎn)品，開展非標準化理財資金池業(yè)務。

2014 年5 月，人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外管局共同發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務的通知》（即127 號文），為了約束和規(guī)范具有信用派生功能的創(chuàng)新、監(jiān)管套利型同業(yè)業(yè)務，在一定程度上界定了監(jiān)管范圍、業(yè)務形式的規(guī)范性要求、資本實質(zhì)性計量要求以及監(jiān)管范圍。

2014 年5 月，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務治理的通知》（即140 號文），主要說明了對同業(yè)專營部門制，如分支機構(gòu)不得同業(yè)業(yè)務、專營部門不得轉(zhuǎn)授權(quán)等具體要求。

2014 年7 月，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于完善銀行理財業(yè)務組織管理體系有關(guān)事項的通知》（即35 號文），要求開展理財業(yè)務事業(yè)部制改革，制定了銀行業(yè)金融機構(gòu)應按照風險隔離、單獨核算、行為規(guī)范、管理等，設(shè)立專門的理財業(yè)務經(jīng)營部門，負責集中統(tǒng)一經(jīng)營管理全行理財業(yè)務，并要求建立風險緩釋機制，將理財業(yè)務風險納入全行風險管理體系。

2014 年12 月，銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，鼓勵理財產(chǎn)品開展直接投資，允許以理財產(chǎn)品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶。明確商業(yè)銀行理財業(yè)務是代客資產(chǎn)管理業(yè)務，

2015 年1 月，銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》，針對委托貸款適用范圍、定義和原則以及業(yè)務、風險管理，法律責任等諸多事項都進一步明確了監(jiān)管要求。②

其中對后市有較大影響的文件是國務院下發(fā)的《關(guān)于加強影子銀行業(yè)務若干問題的通知》（107 號文）。在影子銀行監(jiān)管中，該文件對未來監(jiān)管和規(guī)范影子銀行業(yè)務。其中在涉及數(shù)據(jù)統(tǒng)計、責權(quán)安排、和資本金管理等方面都做出規(guī)定。107 號文對于影子銀行的監(jiān)管和規(guī)范方面了提出了較為明晰的框架。第一，較為規(guī)范的制定影子銀行監(jiān)管的權(quán)責，促進具體化政策的落實；第二，創(chuàng)建影子銀行專項統(tǒng)計；第三，對具體化監(jiān)管思路提出建議。主要包括明確限定業(yè)務范圍和增加資本和撥備要求。綜上所述，我國對影子銀行的概念雖然遲遲才提出，但涉及相關(guān)機構(gòu)和業(yè)務的監(jiān)管規(guī)定卻早已制定并實施。

3. 利率市場化下審慎地監(jiān)管我國影子銀行的不利影響

如何配置資產(chǎn)的期限是面對影子銀行的資產(chǎn)負債管理中最為一個重要問題。影子銀行一直進行的是長期化的資產(chǎn)投資管理，但短期負債才是影子銀行主要資金來源。因此，從預防和控制金融風險的角度，制定和實施影子銀行的監(jiān)管，對管理金融機構(gòu)的流動性可能需要規(guī)定較高的標準。

緊縮非金融部門的融資量。若要規(guī)范影子銀行監(jiān)管，在影子銀行迅速發(fā)展的情況下，就暗示著需緊縮對非金融部門的融資量。進行監(jiān)管影子銀行的資金來源、業(yè)務操作范圍以及流動性方面，都必然會制約著對影子銀行的對外融資能力。從目前的融資活動來看，影子銀行體系中依舊存在著諸多不符合規(guī)定的地方，于是增強對影子銀行業(yè)務的監(jiān)管也不可避免地造成在短期內(nèi)影子銀行將緊縮對非金融部門的融資量?？傊?，加強影子銀行的監(jiān)管，非金融部門融資成本將整體上升，往往會導致社會融資供給方的收縮。

推升民間融資成本，企業(yè)債券影響較小。影子銀行受到審慎的監(jiān)管，一旦在非金融領(lǐng)域的廣義的金融機構(gòu)（即社會融資總量）受到收縮，那么一些民營企業(yè)自身的資金需求就將被迫需要通過影子銀行來獲得滿足，民間融資的成本就此被推高。對于企業(yè)債券利率的影響會較為復雜。因為需要進行審慎的監(jiān)管影子銀行，銀行就需重新配置非標資產(chǎn)的，而對債券配置需求的增加可能就是這類的重新配置中較為重大的改變，但貸款擴張仍然遭到額度制約。同時，由于民營企業(yè)從非標渠道融資受到阻礙，其便會增加債券發(fā)行。但債券收益率的變化是不太明確。因此雖然資金需求水平總體下降，資金整體的供求關(guān)系卻是需大于求，因此企業(yè)債的收益率不會發(fā)生明顯的下降。

銀行利差擴大，銀行利潤卻難以上升。我國甚至其他國家監(jiān)管影子銀行，歸根到底是希翼銀行體系能將影子銀行業(yè)務轉(zhuǎn)接為傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務的一部分。而在實現(xiàn)這一目標時，因影子銀行收緊了對非金融部門的融資需求而下調(diào)了銀行總資產(chǎn)規(guī)模的擴張水平。并且同時，銀行也會放緩通過加大理財產(chǎn)品的發(fā)行來實現(xiàn)存款表外化的腳步。從而銀行的資金來源將更多依賴于存款，而非來源于同業(yè)市場資金。但是如你我所知，目前存款利率仍然受到嚴重的管制，另一方面，銀行不斷提升對民間等資金供給方的貸款利率。由此雖然形成銀行的利差進一步擴大，但由上述證明的銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張的速度也在同時放緩，所以銀行的利潤增速卻難以上升。

審慎監(jiān)管無法抑制影子銀行金融創(chuàng)新。頒布影子銀行的監(jiān)管文件代表著對其監(jiān)管力度的加強，雖然在短期內(nèi)采取緊縮貨幣政策不將是迫在眉睫。在當前我國經(jīng)濟環(huán)境背景下，經(jīng)濟發(fā)展需要一個較為寬松的貨幣政策。雖然，在一定程度上有效抑制影子銀行的發(fā)展是能夠減輕央行對貨幣和信貸的管理的壓力。但是，審慎監(jiān)管無法抑制影子銀行金融創(chuàng)新，易造成金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新存在惡性循環(huán)。監(jiān)管機構(gòu)無法消除影子銀行的金融創(chuàng)新，金融機構(gòu)的套利行為不能完全根除，應該改變的審慎監(jiān)管。

四、小結(jié)

利率市場化改革不僅提高了銀行的負債端成本，也帶動了金融體系整體的負債成本，各類型金融機構(gòu)都會繞開監(jiān)管而進行金融創(chuàng)新，以實現(xiàn)利潤的最大化，這些都進一步推動了影子銀行的迅速擴張。對影子銀行進行審慎監(jiān)管，從短期性和長期性兩種角度來看待經(jīng)濟發(fā)展是有著不同的含義的。從短期性來看，社會資金供給會由于監(jiān)管影子銀行受到阻塞，尤其是投資需求方面。但是從長期來看，我們不否認為了降低金融體系的風險，提高經(jīng)濟市場穩(wěn)定性，以實現(xiàn)長期地實現(xiàn)我國資本市場的健康發(fā)展，進行審慎監(jiān)管影子銀行是十分必要的。但即使未來加大監(jiān)管力度，也已改變擋影子銀行發(fā)展大趨勢，因此規(guī)范其發(fā)展變成了首要任務。審慎監(jiān)管也難以完全疏通影子銀行“陽光下”的運作。如何實現(xiàn)金融監(jiān)管有效促進金融創(chuàng)新，而金融創(chuàng)新也能按照規(guī)定進行，這樣的良性循環(huán)所有金融機構(gòu)都應以追求目標。影子銀行因其所具有的金融創(chuàng)新性，成為時代與人們的主流。還是依靠“捂”和“堵”的方式并不能保證影子銀行的消失。影子銀行作為社會總體信用投放的一個方面，其規(guī)模持續(xù)增長的動能對資金面有一定擠壓，增加資金面的不確定性。 （作者單位：華東政法大學商學院）

注解：

① 穆迪假設(shè)民間借貸自2011 年期不再發(fā)生變化，一直保持在3.4 萬億元。

② 資料來源：中國銀監(jiān)會，中國國務院，中國人民銀行

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