宋夢醒

摘 要：在委托代理關(guān)系的前提條件下，這種契約關(guān)系賦予代理人經(jīng)營管理企業(yè)的決策權(quán)，代理人的經(jīng)營管理活動并不完全受控于委托人。因而，委托代理關(guān)系的存在成為企業(yè)代理成本問題存在的依托。代理成本理論頁正是基于這種委托代理關(guān)系而產(chǎn)生，成為了現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分。

關(guān)鍵詞：委托代理關(guān)系;代理成本;契約關(guān)系

兩權(quán)分離必然使委托代理這種契約關(guān)系在企業(yè)的發(fā)展中占有舉足輕重的地位，而委托代理雙方之間的信息不對稱和逆向選擇問題導致了企業(yè)的代理成本問題。委托代理關(guān)系是代理成本產(chǎn)生的源頭，國內(nèi)外學者對代理成本的研究也推動了代理成本理論的不斷向前發(fā)展，本文立足于國內(nèi)外學者對代理成本理論的研究，從不同的角度認識委托代理關(guān)系對于企業(yè)代理成本的影響。

一、國外文獻綜述

亞當·斯密在《國富論》一書中最早這樣描述了委托代理關(guān)系：“股份公司的股東不像私人合伙企業(yè)的合伙人那樣在錢財處理方面純粹為自己打算，他們很難像私人合伙公司合伙人那樣時刻明確自己錢財?shù)娜ハ?，很難像他們那樣將錢財用途精打細算?！边@些最初的描述為后來的代理成本理論的不斷向前發(fā)展打下了基礎。

Jensen和Mekcling（1976）在《企業(yè)理論：經(jīng)理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》中研究了既是企業(yè)委托代理關(guān)系存在和不存在兩種情況，發(fā)現(xiàn)只要存在委托代理關(guān)系就會引發(fā)代理人的自利行為，從而引發(fā)企業(yè)的代理成本問題。[1]代理關(guān)系是維系委托代理雙方的一種契約關(guān)系，代理方在委托方利益驅(qū)動下為委托方提供服務，委托代理雙方共同追求利益最大化，但是由于個人利益的存在，代理人不可能總是為委托人利益的最大化而行動。在這種關(guān)系下，代理人成為了企業(yè)決策的執(zhí)行者，委托人則是企業(yè)風險的實際承擔人?；谖须p方的契約關(guān)系，Jensen和Mekcling又進一步指出廣義代理成本的構(gòu)成，主要包括委托人的監(jiān)督成本、代理人的擔保成本以及剩余損失三個部分。Fama和Jensen（1983）認為，代理成本問題的解決還需要適當?shù)慕M織程序。由于兩權(quán)分離所帶來的委托雙方天然職能的不同，使得在這種機制下的內(nèi)部分工的相互分離可以有效地解決代理成本問題。隨著企業(yè)購并浪潮的掀起，購并又成為了解決代理問題的一個重要外部機制，代理人可以通過收購股票的方式獲取更多的控制權(quán)，這樣可以使代理成本問題得到有效的緩解。自由現(xiàn)金流的概念由Michael C.Jensen（1986）在《自由現(xiàn)金流的代理成本，公司融資與接管》中提出，通過自由現(xiàn)金流的視角去研究兩權(quán)分離的情況下股東和管理者之間的代理成本問題，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流量的減少有利于減少代理沖突。

二、國內(nèi)文獻綜述

企業(yè)制度的多樣化決定了企業(yè)組織形式的多樣性，不論哪種企業(yè)組織形式下，代理成本的高低都取決于剩余索取權(quán)和最終控制權(quán)的分離程度。完全由個人投資的私人企業(yè)以及完全由國家投資的國有企業(yè)處于代理成本的兩個極端，代理成本的大小和兩權(quán)分離的程度成正比，兩權(quán)分離程度越高，代理成本越大，因此，完全有國家投資的國有企業(yè)代理成本最高，完全個人投資的私人企業(yè)代理成本最低。基于代理成本和企業(yè)組織形式的關(guān)系，劉小玄（1996）認為，對于混合產(chǎn)權(quán)企業(yè)而言，其代理成本以及兩權(quán)分離程度都介于國有企業(yè)和個人企業(yè)之間。從政府管制較少以及競爭較為充分的電子行業(yè)入手，李壽喜（2007）認為，個人企業(yè)的代理成本最低，國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)的代理成本最高，混合產(chǎn)權(quán)企業(yè)的代理成本一般介于兩者之間;另外，國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)的代理成本差異要普遍高于混合產(chǎn)權(quán)企業(yè)和個人企業(yè)。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，代理成本的差異程度會逐漸縮小。[2]股權(quán)集中度在一定程度上也會影響代理成本的大小?；谖覈嬖诘墓蓶|結(jié)構(gòu)中“國有股主體缺位”的現(xiàn)象，呂長江等提出了國有股持股比例與代理成本正向相關(guān)，募集法人股持股比例與代理成本負向相關(guān)的假設，實證分析的結(jié)果支持該假設。綜合考慮了我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中“一股獨大”的顯著特點：大股東與企業(yè)經(jīng)營管理人員之間的“親密關(guān)系”以及大股東持股比例對股權(quán)結(jié)構(gòu)特征的作用較大這些因素，從能夠反映大股東持股比例的股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度兩個指標出發(fā)[3]，實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，代理成本對股權(quán)制衡度產(chǎn)生積極影響，對股權(quán)集中度產(chǎn)生消極影響。

代理成本假說和風險規(guī)避假說都通過高管持股論述如何降低公司的風險承擔水平。代理成本假說認為當高管持股比例達到一定水平時，高管持股在降低公司代理成本的同時會增加企業(yè)所承擔的風險。然而，隨著高管持股比例超過臨界點，將會出現(xiàn)壕溝效應，從而降低公司的風險承擔水平;風險規(guī)避假說認為由高管持股帶來的人力資本的集中將會使得公司財富的分散化程度降低，這也將會使公司高管更傾向于風險規(guī)避。李小榮、張瑞君（2014）實證研究研究發(fā)現(xiàn)了股權(quán)激勵政策和公司風險承擔水平之間存在的倒“U”型關(guān)系，只是這種關(guān)系只存在于產(chǎn)品市場競爭度較高的企業(yè)，從而支持了代理成本價假說;另外，選擇管理費用率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為代理成本的替代變量，研究表明代理成本的提高將導致公司風險承擔水平下降，從側(cè)面論證了代理成本假說的正確性。[4]以A股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，李小方（2014）以2005～2011年為時間節(jié)點分析了企業(yè)在上市前后代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系[5]，通過對比發(fā)現(xiàn)，企業(yè)上市后代理成本顯著增加;公司的上市時間、所處行業(yè)的競爭程度以及公司控制權(quán)的歸屬都會對企業(yè)的代理成本造成顯著影響;上市后企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)對于代理成本的改變作用明顯，也表明公司上市后由于代理成本的上升，原有分散的所有權(quán)結(jié)構(gòu)將不利于所有者對經(jīng)營者的約束，高額的代理成本將超過公司上市后外部市場制約機制和信息披露機制[6]所帶來的正面影響。

三、結(jié)語

委托代理關(guān)系是現(xiàn)代企業(yè)中存在的最重要的契約關(guān)系，代理成本依托于委托代理關(guān)系而存在，在不同的企業(yè)組織形式下如何是代理成本最小化也將成為代理成本理論研究的一個重要方向。本文通過對中外學者關(guān)于代理成本理論的研究綜述，從不同的角度分析委托代理關(guān)系對企業(yè)代理成本的影響，從而加強公司治理的有效性。（作者單位：河南財經(jīng)政法大學）

參考文獻：

[1] 劉鳳翔.代理成本理論國外文獻綜述[J].中國管理信息化，2012（05）.

[2] 李壽喜.產(chǎn)權(quán)、代理成本和代理效率[J].經(jīng)濟研究，2007（01）.

[3] 宋力、韓亮亮.大股東持股比例對代理成本影響的實證分析[J].南開管理評論，2005（01）.

[4] 李小榮、張瑞君.股權(quán)激勵影響風險承擔：代理成本還是風險規(guī)避？[J].會計研究，2014（01）.

[5] 李曉方.上市公司代理成本研究[J].財會通訊，2014（03）.

[6] 羅煒、朱春艷.代理成本與公司自愿性披露[J].經(jīng)濟研究，2012（10）.〖=D（〗會計審計 財經(jīng)縱覽〖=〗〖=S（〗財經(jīng)縱覽 會計審計〖=〗