王硯青

TMT大量的資本并購(gòu)案、甚至一些看似章法全無(wú)的戰(zhàn)略入股，實(shí)際上都是背后的資本在玩雜技。

一場(chǎng)誰(shuí)都沒(méi)有想到的死敵合并，由滴滴打車(chē)和快的打車(chē)在情人節(jié)悄然完成。

分別擁有騰訊和阿里的幕后支持，也有淡馬錫、DST、軟銀、老虎基金這些國(guó)際投資大鱷的持續(xù)注資，經(jīng)歷了無(wú)數(shù)次紅包大戰(zhàn)、支付大戰(zhàn)后，殊死搏斗的滴滴打車(chē)和快的打車(chē)宣布合并。

滴滴快的合并，為眾多領(lǐng)域的企業(yè)打開(kāi)了新的思路。在這之后，房產(chǎn)中介公司鏈家與德佑宣布合并，包括一些小的垂直行業(yè)，大洗啦與96洗衣在線也宣布“在一起”。除此之外，電商、互聯(lián)網(wǎng)金融等方面也有眾多合并傳聞曝出。

在此之前，TMT寡頭對(duì)手合并案例并不多見(jiàn)。近兩年可以提及的只有優(yōu)酷與土豆合并、京東與易迅合并、搜狗和soso合并。2015年，在“快滴”組合的帶動(dòng)下，TMT市場(chǎng)合并跡象已再次隱現(xiàn)。

攜程、去哪兒股東互換

去年有傳聞稱攜程與去哪兒網(wǎng)將合并，終因雙方在交易價(jià)格和管理層主導(dǎo)權(quán)上面存在較大爭(zhēng)議，談判擱淺。不過(guò)，阿里、騰訊于在線旅游上的持續(xù)加碼，已經(jīng)讓攜程與去哪兒網(wǎng)感到后生可畏。有分析稱，今年兩企業(yè)仍存有合并的可能。

今年2月，美國(guó)SEC文件顯示，攜程原第一大股東奧本海默基金已經(jīng)拋空其持有的攜程股票。在此之前，奧本海默已大筆買(mǎi)入去哪兒股票，截至去年10月底，奧本海默通過(guò)旗下基金購(gòu)入去哪兒562.65萬(wàn)股普通股，占同類(lèi)型普通股總量14.3%。

根據(jù)納斯達(dá)克最新公布的數(shù)據(jù)顯示，目前，奧本海默穩(wěn)居去哪兒第一大股東寶座。值得注意的是，去哪兒大股東T.Rowe Price Associates在去年第四季度，拋出去哪兒近80%的股票轉(zhuǎn)投攜程，搖身一變成為攜程第一大股東，持股1937.3萬(wàn)股。

互換股東的做法比較蹊蹺，中投顧問(wèn)董事、研究總監(jiān)郭凡禮認(rèn)為，資本流動(dòng)透露二者存合并可能?！皬臋C(jī)構(gòu)投資者的這一系列舉措來(lái)看，的確是在為合并做準(zhǔn)備。”他表示，如果這些機(jī)構(gòu)投資者是由于看空才拋售股票，那又為何大舉購(gòu)入其對(duì)手公司的股票？

去年資本市場(chǎng)曾有消息稱，攜程、去哪兒將以100%換股的方式合并，并達(dá)成1︰2換股合并協(xié)議，一方退市整體并入另一方，但最終以擱置告終。

一位風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)分析師告訴《英才》記者：“合并案發(fā)生，往往與盈利壓力有關(guān)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)兩個(gè)巨大的出血通道時(shí)，出于市場(chǎng)優(yōu)化配置考慮，會(huì)進(jìn)行通道合并，此事更多的考慮來(lái)源于資本方?！?/p>

58、趕集無(wú)縫對(duì)壘

信息分類(lèi)戰(zhàn)局依然僵持，58同城去年獲得騰訊7.36億美元戰(zhàn)略投資，成功“站隊(duì)”。趕集網(wǎng)則在去年8月獲得老虎基金和凱雷的2億美元第五輪融資，隨之將上市提上日程。隨后，58、趕集又掀起了新一輪公關(guān)戰(zhàn)。

當(dāng)時(shí)的分析認(rèn)為，融資之后的趕集網(wǎng)在2015年沖擊納斯達(dá)克或紐交所時(shí)間點(diǎn)正好，而58同城很聰明地進(jìn)行了“狙擊”。

趕集也在為沖擊資本市場(chǎng)加碼，狂砸一億美元緊鑼密鼓推進(jìn)“趕集好車(chē)”項(xiàng)目，而另一邊，58同城借助二手車(chē)占比優(yōu)勢(shì)，密集對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合，戰(zhàn)略投資了“273二手車(chē)”、汽車(chē)拍賣(mài)平臺(tái)“卓杰行”、代駕服務(wù)“e代駕”、租車(chē)企業(yè)“寶駕租車(chē)”等公司。

“58同城可通過(guò)流量輸送快速發(fā)展一個(gè)二手車(chē)獨(dú)立品牌，去對(duì)壘‘趕集好車(chē)，當(dāng)然通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈資本注入方式對(duì)趕集也已經(jīng)產(chǎn)生威脅?！狈治鋈耸恐赋?，“差異化競(jìng)爭(zhēng)并沒(méi)有出現(xiàn)效果，兩家企業(yè)仍保持著業(yè)務(wù)的正面競(jìng)爭(zhēng)。在O2O業(yè)務(wù)還沒(méi)有足夠利潤(rùn)輸送之時(shí)，業(yè)績(jī)收入等問(wèn)題依然需要面對(duì)。這就意味著，二者也存在整合預(yù)期?！?/p>

寡頭合并邏輯

年初，業(yè)界傳出的中國(guó)聯(lián)通可能和中國(guó)電信合并的說(shuō)法，甚至導(dǎo)致中國(guó)聯(lián)通股票出現(xiàn)了漲停。盡管中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)常小兵、中國(guó)移動(dòng)董事長(zhǎng)奚國(guó)華等分別在不同場(chǎng)合表示，電信行業(yè)暫時(shí)沒(méi)有合并方案，但業(yè)界的合并呼聲依然高漲，包括在傳言的電信業(yè)重組過(guò)程中是否引入民資等，都引來(lái)了密切的關(guān)注。

一位不愿具名的VC投資經(jīng)理談到新興市場(chǎng)合并問(wèn)題時(shí)稱，“明星企業(yè)看似風(fēng)光無(wú)限，但實(shí)際上背后資本力量所掌握的話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)，有幾個(gè)不是資本說(shuō)了算？”他表示，TMT大量的資本并購(gòu)案、甚至一些章法全無(wú)的戰(zhàn)略入股，實(shí)際上都是背后在玩資本雜技。不過(guò)，他表示，這些手法只有在新興行業(yè)比較適用，傳統(tǒng)成熟的行業(yè)的邏輯和規(guī)則另當(dāng)別論。

據(jù)了解，寡頭并購(gòu)出現(xiàn)之前，市場(chǎng)往往已經(jīng)出現(xiàn)變化。行業(yè)發(fā)展方面，前景一般良好;企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面，卻往往出現(xiàn)虧損或盈利能力較差的情況，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手間的長(zhǎng)期對(duì)攻產(chǎn)生惡性競(jìng)爭(zhēng);當(dāng)然，作為企業(yè)背后的投資勢(shì)力，一個(gè)希望坐穩(wěn)行業(yè)第一的大股東，而對(duì)于另一個(gè)來(lái)說(shuō)，成為行業(yè)第一企業(yè)的重要股東，或選擇合適的價(jià)格退出，都不難看。

對(duì)于這些可能出現(xiàn)的合并企業(yè)，也存在很多的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。有人認(rèn)為“大并不代表好，且合并非一蹴而就之事，整合往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大負(fù)面影響?！辟Y深通信業(yè)觀察者項(xiàng)立剛在看待聯(lián)通電信合并傳聞時(shí)就表示：企業(yè)合并成本巨大，負(fù)擔(dān)最終轉(zhuǎn)移到企業(yè)本身;審計(jì)合并流程長(zhǎng)，業(yè)務(wù)推進(jìn)緩慢，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手容易趁機(jī)超前;企業(yè)員工人人自危，需要重新找定自己的位置，且面臨大量裁員的可能。

長(zhǎng)期關(guān)注投融資法律的IT與知識(shí)產(chǎn)權(quán)律師趙占領(lǐng)提示，合并也要注意防止壟斷產(chǎn)生。不過(guò)，趙占領(lǐng)告訴《英才》記者，是否壟斷要看兩家合并之后具體的經(jīng)營(yíng)行為。根據(jù)《反壟斷法》，如果一家公司市場(chǎng)份額超過(guò)二分之一，或兩家合并后超過(guò)三分之二，會(huì)被推定具有市場(chǎng)支配地位。但《反壟斷法》針對(duì)的是“濫用”支配地位，如拒絕交易、限制交易、搭售等行為，而非合并本身。