汪森

一.問(wèn)題提出

金融風(fēng)暴之后，中國(guó)鋼鐵業(yè)盡管在政府投資拉動(dòng)之下度過(guò)了最為艱難的時(shí)刻，但由于成本高漲，下游市場(chǎng)景氣度或許在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都不會(huì)出現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)正在步入微利時(shí)代。

鋼鐵上市公司是鋼鐵行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)間接反映整個(gè)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)研究，能夠較好地了解鋼鐵行業(yè)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)，促進(jìn)全行業(yè)健康快速發(fā)展。

馬鋼是我國(guó)特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)之一，安徽省最大的工業(yè)企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋板、線、型、輪。馬鋼是繼寶鋼、鞍鋼和沙鋼之后第4個(gè)進(jìn)入世界級(jí)鋼鐵企業(yè)的中國(guó)鋼鐵企業(yè)。WSD通過(guò)對(duì)馬鋼的實(shí)地考察和企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、發(fā)展數(shù)據(jù)比較分析，認(rèn)為經(jīng)過(guò)上市、企業(yè)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，馬鋼在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，高速的產(chǎn)能發(fā)展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的大幅調(diào)整使馬鋼成為中國(guó)發(fā)展速度最快的鋼鐵企業(yè)之一，所以本文選擇馬鋼作為中國(guó)鋼鐵行業(yè)的代表企業(yè)，希望通過(guò)對(duì)該公司股票價(jià)格的分析研究，得出影響鋼鐵行業(yè)股票價(jià)格變動(dòng)的影響因素。

二.數(shù)據(jù)處理

2.1數(shù)據(jù)的選取

本文選取以下4個(gè)解釋變量來(lái)反映影響股票價(jià)格的因素，4個(gè)解釋變量分別為：每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量和上證綜指指數(shù)，為了避免可能存在的異方差，對(duì)上證綜指指數(shù)取對(duì)數(shù)處理，在此基礎(chǔ)上建立的多元回歸模型為：Y=0+1*X1+2*X2+3*X3+4*X4+μ，其中

Y2006年第一季度到2013年第三季度，每季度最后一個(gè)交易日馬鋼的股價(jià)，X1每股收益，X2每股凈資產(chǎn)，X3每股現(xiàn)金流量，X4上證綜指指數(shù)的對(duì)數(shù)。

選取的數(shù)據(jù)為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，時(shí)間區(qū)間為2006年第一季度到2013年第三季度數(shù)據(jù)，共31組數(shù)據(jù)。在股票軟件上可以查到2006-2013年每季度最后一個(gè)交易日的股價(jià)和上證綜指指數(shù)，在公司季度財(cái)務(wù)報(bào)表上可以查到每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股現(xiàn)金流量。

2.2對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)個(gè)變量進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)每個(gè)變量都存在單位根，Y、X2、X4在相應(yīng)臨界值（0.05）下通過(guò)一階差分的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，X1、X3通過(guò)零階差分的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

由于各變量的單整階數(shù)不相同，所以它們之間不存在協(xié)整關(guān)系。為了更好的分析各變量之間的關(guān)系，文章從下面開(kāi)始的處理，均采用各變量一階差分后的數(shù)值。

三.VAR模型

3.1VAR模型估計(jì)

3.2VAR模型滯后期的選擇

3.3VAR模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由軟件處理結(jié)果可以看出，沒(méi)有根落在單位圓外面，所以VAR模型滿足穩(wěn)定性檢驗(yàn)。

3.4脈沖響應(yīng)與方差分解分析

從左到右依次表示X1、X2、X3和X4的沖擊對(duì)Y產(chǎn)生的影響，可以看出各變量沖擊產(chǎn)生的影響漸漸趨于平穩(wěn)，也就是說(shuō)系統(tǒng)對(duì)沖擊的反應(yīng)是穩(wěn)定的。

由方差分解的結(jié)果可以看出，馬鋼股票價(jià)格波動(dòng)除了自身因素達(dá)到42.64%外，上證綜指指數(shù)的相對(duì)影響力最大，達(dá)到30.91%，而每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股現(xiàn)金流量的相對(duì)影響力分別為5.75%、7.57和13.13%。

3.5協(xié)整檢驗(yàn)

由于是多變量的協(xié)整檢驗(yàn)，本文采用的是Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。

通過(guò)軟件處理可以看出，被解釋變量和解釋變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

四.多元回歸模型

4.1多元回歸模型的估計(jì)

通過(guò)EVIEWS軟件進(jìn)行OLS估計(jì)，得到如下回歸方程：

Y=0.103156X1-1.191682X2+0.526242X3+7.653114X4-52.17060

t=（0.760918）（-1.023673）（0.832292）（8.244304）（-8.017597）

R2=0.749657

從回歸結(jié)果來(lái)看，在a=0.05的顯著水平下，X1、X2和X3的t值不顯著，可能存在嚴(yán)重的多重共線性。

4.2多重共線性的修正

根據(jù)逐步回歸法確定回歸模型的步驟如下：

第一步，用每個(gè)解釋變量分別對(duì)被解釋變量做簡(jiǎn)單回歸，得到