陳菲

摘 要：我國(guó)是一個(gè)消費(fèi)大國(guó)，隨著人民生活水平的日益提高，旅游消費(fèi)已經(jīng)成為一項(xiàng)新的消費(fèi)選擇，而且旅游業(yè)的發(fā)展模式和游客的旅游形式也開(kāi)始改變，智慧旅游新業(yè)態(tài)蓬勃涌現(xiàn)，生態(tài)旅游、科技旅游進(jìn)入了百姓生活。為了使我國(guó)的旅游消費(fèi)行業(yè)向著更有品質(zhì)的方向提升，我們將資產(chǎn)證券化融資方式運(yùn)用到旅游企業(yè)來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。我國(guó)的資產(chǎn)證券化的工作才剛剛起步，以資產(chǎn)證券化方式來(lái)融資有節(jié)省融資成本、提高融資效率、降低融資門(mén)檻等優(yōu)勢(shì)。

關(guān)鍵詞：西安曲江；旅游資產(chǎn)；證券化；可行性

一、資產(chǎn)證券化概述

1.資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)新的金融工具，最早起源于美國(guó)的居民住宅抵押貸款證券化。資產(chǎn)證券化是指企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，出售給特殊目的載體（SPV），然后由特殊目的載體創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，將此證券出售給投資者的過(guò)程。

2.資產(chǎn)證券化的基本特征

（1）可預(yù)期的現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流立即變現(xiàn)，所以可預(yù)期的現(xiàn)金流是進(jìn)行證券化的先決條件。

（2）風(fēng)險(xiǎn)隔離。從風(fēng)險(xiǎn)方面來(lái)看，證券化的另一核心原則就是風(fēng)險(xiǎn)隔離，即基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始所有人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及所有人的其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)必須進(jìn)行有效隔離。

二、資產(chǎn)證券化的原理

資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性、但未來(lái)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)收集起來(lái)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，實(shí)現(xiàn)融通資金的過(guò)程。具體交易結(jié)構(gòu)和流程如圖2、3所示。

證券公司資產(chǎn)證券化要素包括特殊目的載體管理人、原始權(quán)益人、基礎(chǔ)資產(chǎn)、特殊目的載體、托管人、信用評(píng)級(jí)和增級(jí)。

1.特殊目的載體管理人：特殊目的載體管理人包括證券公司和參照適用的其他機(jī)構(gòu)，未經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，管理人不得辭任。

2.原始權(quán)益人：原始權(quán)益人不得侵占、損害專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，存續(xù)期間原始權(quán)益人應(yīng)符合有關(guān)條件。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)是指可以產(chǎn)生獨(dú)立、可以預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。

4.特殊目的載體：特殊目的載體是專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃或其他特殊目的載體。

5.托管人：商業(yè)銀行、證券登記結(jié)算公司、具有托管業(yè)務(wù)資格的證券公司或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)。

6.信用評(píng)級(jí)和增級(jí)：資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)包括初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)，增級(jí)機(jī)構(gòu)包括內(nèi)部和外部信用增級(jí)。

三、曲江旅游資產(chǎn)證券化的可行性分析

1.資產(chǎn)證券化具有比較優(yōu)勢(shì)

（1）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品靈活、可根據(jù)市場(chǎng)情況，選擇不同期限、利率結(jié)構(gòu)和本息償付方式，可以針對(duì)不同類(lèi)型投資者和投資限制來(lái)發(fā)行。

（2）資產(chǎn)證券化的規(guī)模及評(píng)級(jí)不受主體信用及償債能力的限制，并且能拓寬融資渠道，提供加快發(fā)展的資金支持。

（3）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比銀行間的產(chǎn)品，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不受凈資產(chǎn)40%限制、不受發(fā)改委企業(yè)債券規(guī)定的限制。

（4）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以市場(chǎng)化利率定價(jià)，參照同評(píng)級(jí)、同期限的債券，一般低于同期限銀行貸款。

2.資產(chǎn)證券化與其他融資渠道的比較

融資條件融資期限融資規(guī)模融資成本資金用途審批與核準(zhǔn)

銀行貸款到期還本付息能力，抵/質(zhì)押或保證較短，一般3年以下規(guī)模受銀行和企業(yè)自身狀況雙重約束銀行貸款基準(zhǔn)利率上浮或下浮受到銀行控制、用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、不得用于投資貸款銀行審批，時(shí)間較短

銀行間私募債穩(wěn)定償債資金來(lái)源、3年經(jīng)審計(jì)報(bào)告、最近1年盈利通常5-10年突破凈資產(chǎn)40%的規(guī)定限制利率一般高于同期限同資質(zhì)中期票據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)制，定向發(fā)行

企業(yè)債凈資產(chǎn)要求；前3年盈利，最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付企業(yè)債券一年的利息分1-5年或5年以上債券余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)行利率低于銀行貸款用于計(jì)劃投資項(xiàng)目發(fā)改委審批，門(mén)檻較高，一般大型企業(yè)集團(tuán)，審批時(shí)間較長(zhǎng)，約1年

資產(chǎn)證券化擁有可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和風(fēng)險(xiǎn)隔離設(shè)計(jì)靈活不受凈資產(chǎn)40%的限制市場(chǎng)化利率，參照同評(píng)級(jí)、同期限的債券資金用途不受限制證監(jiān)會(huì)專(zhuān)項(xiàng)核準(zhǔn)，受理之日2個(gè)月內(nèi)批復(fù)

3.曲江旅游資產(chǎn)證券化的可行性分析

（1）曲江旅游業(yè)的現(xiàn)狀

曲江位于西安城區(qū)東南部，為唐代著名的曲江皇家園林所在地，境內(nèi)有全國(guó)首個(gè)區(qū)域性多景點(diǎn)整體晉級(jí)的國(guó)家級(jí)5A景區(qū)。2014年西安接待海內(nèi)外游客首次突破1億人次，達(dá)到1.1013億人次，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)旅游業(yè)總收入811億元，同比增長(zhǎng)24%。預(yù)計(jì)到2016年末，實(shí)現(xiàn)接待國(guó)內(nèi)游客1.6億人次，海外游客180萬(wàn)人次，旅游業(yè)總收入1140億元，旅游業(yè)增加值超過(guò)750億元。

（2）在曲江實(shí)施資產(chǎn)證券化的可行性分析

①景點(diǎn)收入現(xiàn)金流保障。曲江現(xiàn)已初步形成了觀光旅游、休閑度假旅游和節(jié)慶旅游三駕馬車(chē)齊頭并進(jìn)的良好局面，各個(gè)景點(diǎn)在節(jié)假日期間均有良好穩(wěn)定的收入來(lái)源。

②相關(guān)法律法規(guī)的保障。中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2005年4月20日聯(lián)合公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》；同年5月，財(cái)政部又頒發(fā)了《信貸資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理辦法》，這些都為曲江實(shí)施旅游資產(chǎn)證券化提供了政策指導(dǎo)。

③國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的保障。《西部大開(kāi)發(fā)“十二五”規(guī)劃》中指出，落實(shí)好中央對(duì)西部地區(qū)在財(cái)政、稅收、投資、金融、產(chǎn)業(yè)、土地等方面的差別化政策，進(jìn)一步加大資金投入。根據(jù)規(guī)劃，“十二五”期間，西安市將繼續(xù)發(fā)展壯大、快速提升旅游產(chǎn)業(yè)，到2015年，入境旅游人數(shù)將到達(dá)150萬(wàn)人次，旅游總收入突破872億元，旅游業(yè)增加值占全市GDP的比重超過(guò)10%。

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