徐婷婷

摘 要：自2012年11月1日《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》正式實施以來，以“放松管制、放寬限制”為主旨的新管理辦法在審批流程、投資范圍、產(chǎn)品設(shè)計以及交易轉(zhuǎn)讓等方面上對券商資管業(yè)務(wù)進行了全方位的“松綁”，逐漸扭轉(zhuǎn)了其逐步邊緣化的命運，資管計劃得以迅速發(fā)展。但伴隨著經(jīng)濟發(fā)展節(jié)奏放緩、固收產(chǎn)品利潤率走低，資管計劃在未來將如何獲得新的突破，對基金子公司、證券公司來說都是巨大的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：資管計劃；基金子公司；證券公司；信托；發(fā)展方向

根據(jù)中國證監(jiān)會網(wǎng)站，證券公司資管規(guī)模已從2012年底的1.9萬億、2013年底的5.2萬億元迅速提升至2014年底的7.97萬億元，并于2015年上半年一舉突破10萬億元，達到了10.25萬億元，發(fā)展迅猛。相比之下，信托規(guī)模截止到2015年6月30日已達15.1萬億，還有一定差距。信托有其“先天優(yōu)勢”，股東實力強、注冊資本金高，發(fā)展時間長，團隊投融資經(jīng)驗豐富，業(yè)務(wù)范圍廣，使得資管超越信托規(guī)模仍有一定難度。資管如何尋找新的利潤增長點，是一個巨大的挑戰(zhàn)。

1、資管發(fā)展環(huán)境

1.1實體經(jīng)濟疲軟。實體經(jīng)濟不景氣造成融資需求不足，不良率上升。房地產(chǎn)支撐中國經(jīng)濟20年，2012年開始房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟的作用減弱，出口、消費、投資低迷，GDP從高速增長降到7%的新常態(tài)。固定收益產(chǎn)品規(guī)模增速放緩明顯。

1.2利率進入下行周期。2015年開年至今央行四次降息三次降準(zhǔn)，目前一年期定期貸款年化利率在4.6%左右，多次降息降準(zhǔn)使得整個金融市場的融資成本大大降低，固定收益產(chǎn)品收益也隨之下滑。

1.3地方政府債務(wù)置換。財政部批準(zhǔn)第三批1.2萬億地方政府置換債意味著全年地方債置換規(guī)模高達3.2萬億。總體來看，這次債務(wù)置換后，地方政府償債壓力基本解決，融資平臺公司壓力更輕了。

1.4信托行業(yè)監(jiān)管力度加大。這個時點上，銀監(jiān)會對信托監(jiān)管逐步加強：叫停部分信托公司的新增項目，集中力量處置不良項目；嚴(yán)格審批房地產(chǎn)類項目；政府基建類項目的融資平臺要符合相關(guān)要求；建立信托保障基金等。在實體經(jīng)濟疲軟，融資需求不足的大環(huán)境下，信托增速放緩明顯。雖然資管在融資成本上相對信托有一定優(yōu)勢，但趕在固收產(chǎn)品瘋長的尾巴上，只有自我完善，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，積極應(yīng)對，才是最佳出路。

2、資管現(xiàn)有發(fā)展模式

2.1業(yè)務(wù)類型?；鹱庸鹃_展專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使基金管理公司投資領(lǐng)域從現(xiàn)有的上市證券類資產(chǎn)拓展到了非上市股權(quán)、債權(quán)和收益權(quán)等實體資產(chǎn)，實現(xiàn)了貨幣市場、資本市場與產(chǎn)業(yè)市場三大市場的融合，進一步分散了基金管理公司的投資風(fēng)險。根據(jù)《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》規(guī)定，基金子公司可投資“現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；未通過證交所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財產(chǎn)權(quán)利；以及證監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)”。

2.2規(guī)模沖刺。基金子公司成為基金公司迅速擴大規(guī)模的主要途徑。如，新華富時資產(chǎn)管理有限公司不僅將新華基金專戶業(yè)務(wù)納入業(yè)務(wù)范圍，同時接手股東新華信托百億元規(guī)模的銀行通道業(yè)務(wù)。包括新華基金、東方基金、財通基金、英大基金、國金通用等基金公司在內(nèi)的中小規(guī)?；鸸驹趥鹘y(tǒng)公募業(yè)務(wù)增長上遭遇瓶頸，基金公司子公司業(yè)務(wù)已經(jīng)成為這些公司彎道超車的重要手段。

2.3股權(quán)激勵。股權(quán)激勵是基金子公司區(qū)別于基金公司專戶的最大亮點和制度突破。以萬家基金子公司萬家共贏資產(chǎn)管理有限公司為例。其成立時注冊資本6000萬元，萬家基金持股51%，歌斐資產(chǎn)持股35%，上海承圓投資管理中心（有限合伙）持股14%。市場預(yù)測，承圓投資的員工可能就是基金子公司成員，占14%股權(quán)的有限合伙可能是股權(quán)激勵的變通路線。

3、未來發(fā)展方向

3.1開發(fā)多元化理財產(chǎn)品。擺脫固收產(chǎn)品通道的單一發(fā)展途徑，除了類固定收益類理財產(chǎn)品，可以選擇性的開展浮動收益類理財市場。除了和優(yōu)秀的投資公司、投資經(jīng)理合作開展二級市場領(lǐng)域的投資，量化對沖、股權(quán)投資PE、VC等領(lǐng)域深度開發(fā)，還可以進行更多種類產(chǎn)品的研究。

成立初期，基金子公司對接銀行、信托、期貨公司、券商、私募基金，或者是對接地方融資平臺、上市公司，常常扮演的是融資通道的角色，隨著子公司實施主動的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，投資類業(yè)務(wù)日益受到青睞，依托于母公司強大的投研團隊，子公司正在積極開拓投資類業(yè)務(wù)的發(fā)展，提升自身的核心競爭力。基金公司子公司可以依賴原公募投研團隊形成的投資優(yōu)勢，設(shè)立相應(yīng)的投資管理產(chǎn)品。投資標(biāo)的從傳統(tǒng)的債券、股票等，也涌現(xiàn)出各種產(chǎn)品設(shè)計的創(chuàng)新，譬如設(shè)計投向利率、匯率、商品期貨、金融衍生品的產(chǎn)品，甚至推出跨境套利產(chǎn)品。在資產(chǎn)證券化方面，子公司可以將一些非標(biāo)信托債權(quán)資產(chǎn)進行包裝后，在交易所或者場外市場進行交易。特別是可以通過和銀行合作來開展信貸資產(chǎn)證券化。

3.2提高基金子公司資質(zhì)。基金專項資管計劃的受托人資質(zhì)弱于信托計劃受托人。監(jiān)管層要求基金子公司注冊資本不低于2000萬元。截止至2013年10月15日，45家基金子公司中，24家注冊資本金維持在2000萬元門檻線上，達到或超過1億元注冊資本金的基金子公司只有四家，分別為嘉實資本、招商財富、民生加銀及興業(yè)財富。而信托公司要求的注冊資本最低限額為2億元，大部分信托公司的注冊資本都超過10億元，其中最高的平安信托達到70億元以上。受托人較強的資本實力為其發(fā)行產(chǎn)品提供一定的安全保障。

3.3提高風(fēng)險準(zhǔn)備金?；鹱庸鹃_展業(yè)務(wù)時不受凈資本規(guī)模限制。目前基金子公司發(fā)行專項資管計劃對風(fēng)險資本和凈資本沒有要求，項目選擇上較信托公司更寬泛，但項目質(zhì)量風(fēng)險高低不一。與此相比，信托公司開展業(yè)務(wù)時嚴(yán)格受到凈資本限制，發(fā)行的信托計劃需按一定比例計提風(fēng)險資本，并與凈資本規(guī)模相匹配，每只產(chǎn)品都需要有相應(yīng)的凈資本做支撐。

3.4開展信用違約制約機制。信托計劃和基金專項資管計劃對企業(yè)信用的影響有所不同。例如，若信托資金以信托貸款的形式為企業(yè)融資，該信托貸款將進入人民銀行征信系統(tǒng)及企業(yè)貸款卡，一旦發(fā)生違約，將直接影響企業(yè)信用記錄，對企業(yè)具有較強約束力。而基金專項資管計劃一般認(rèn)作私募融資，并不直接影響企業(yè)信用記錄，對企業(yè)約束弱于信托貸款。

3.5流動性提升。信托計劃的流動性較差，不存在公開交易的二級市場，投資者通常會持有至到期，若進行轉(zhuǎn)讓，則需要出讓方、受讓方和信托公司簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議進行轉(zhuǎn)讓。而在《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》中明確規(guī)定，基金專項資產(chǎn)管理計劃可以在交易所進行轉(zhuǎn)讓，類似于債券，但目前仍未出現(xiàn)可交易品種。未來即使基金子公司專項資產(chǎn)管理計劃可以在深交所綜合協(xié)議交易平臺進行轉(zhuǎn)讓，預(yù)計仍是非公開交易及協(xié)議轉(zhuǎn)讓性質(zhì)，其流動性水平較信托計劃未實質(zhì)提高。

3.6夯實能力，培養(yǎng)專業(yè)化程度高的專業(yè)人才?，F(xiàn)在國內(nèi)金融衍生品種類較少，可借鑒國外金融業(yè)發(fā)展模式，引進專業(yè)人才，開拓本土金融市場，在穩(wěn)固固定收益類產(chǎn)品的同時，開發(fā)多種浮動收益類理財產(chǎn)品。

4、結(jié)束語

基金子公司誕生一年來，經(jīng)歷了被市場追捧到被市場質(zhì)疑的起伏過程。由于基金子公司大多為沖規(guī)模而大量開展通道類業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)方向有悖于監(jiān)管層初衷，同時增加了金融市場整體的系統(tǒng)性風(fēng)險，近來受到監(jiān)管層的關(guān)注。平安大華基金公司的子公司平安大華匯通財富管理有限公司已被監(jiān)管層叫停了所有新業(yè)務(wù)。與此同時，基金公司新設(shè)子公司的審批速度也比較緩慢。經(jīng)歷了今年6月的暫停審批空當(dāng)期后，雖然恢復(fù)審批，不過每月僅有三四家獲批。未來，基金子公司只有發(fā)揮基金公司在證券投資領(lǐng)域的研究優(yōu)勢和經(jīng)驗，創(chuàng)設(shè)主動管理項目，增加人才儲備，健全風(fēng)控制度，完善系統(tǒng)架構(gòu)，才能真正成為資產(chǎn)管理行業(yè)重要的一支部隊。（作者單位：中國人民大學(xué)）

參考文獻：

[1] 段帆.基金子公司在信托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)競爭中的應(yīng)對[J]，經(jīng)營管理，2014（3），85