董紹建

改革開放剛開始的時候，人們沒有把產(chǎn)權(quán)問題放在重視的位置上，隨著改革開放的進行，人們慢慢感覺到市場方向?qū)衅髽I(yè)的長遠發(fā)展是非常重要的。而市場經(jīng)濟和計劃經(jīng)濟不一樣的原因是在調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展時是用產(chǎn)權(quán)方式，而不是用行政方式，運用詳細的產(chǎn)權(quán)規(guī)則保證經(jīng)濟的正常運行。所以，改革國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度就非常有必要了。

我們希望改革國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)之后，企業(yè)具有明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)能促進公司的發(fā)展。所以分析產(chǎn)權(quán)與股權(quán)的關(guān)系對公司發(fā)展的影響有著理論與現(xiàn)實的雙重意義。

一、產(chǎn)權(quán)、股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念

產(chǎn)權(quán)是一種物權(quán)，是財產(chǎn)擁有者對財產(chǎn)的權(quán)利，它的基礎(chǔ)是財產(chǎn)所有權(quán)。

股權(quán)是持有股票的所有者持有多少比例的股票就擁有多少權(quán)益，當(dāng)然也擔(dān)負起相應(yīng)的權(quán)利。

股權(quán)結(jié)構(gòu)。我們傳統(tǒng)上認為擁有企業(yè)的人，就是股東，讓股東擁有最大的財富就是企業(yè)經(jīng)營的目的。所以，所有權(quán)就和股權(quán)幾乎是一樣的?？墒?，隨著時間的發(fā)展，人們對于企業(yè)的認識程度越來越提高，普遍認為公司是人們以利益為主導(dǎo)的合作關(guān)系，并不是股東擔(dān)負著企業(yè)經(jīng)營的所有風(fēng)險，別的主體例如職業(yè)經(jīng)理人和員工等也擔(dān)負著很大一部分風(fēng)險。只要是企業(yè)投資者的目標就是企業(yè)資源應(yīng)該滿足的對象，這與社會目標極其相似。

二、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

現(xiàn)在企業(yè)大多都存在委托代理人，因為代理人的收入與股權(quán)收益間接聯(lián)系或者聯(lián)系不多，致使管理者與所有者有著不一樣的目標。所有者的目標是獲得最大的利潤，但是管理者的目標有很多，例如，獲得比較高的報酬、較少的工作時間及舒適的辦公條件等。因此，所有者監(jiān)督管理者是必須的。

從我國的實際情況看，國有企業(yè)通過改制上市的企業(yè)，在政策方面有著較大的優(yōu)勢。我國企業(yè)在治理市場制度方面不是很強，股東對企業(yè)直接監(jiān)督也不失為一種好的辦法。因此，在這方面來說，股權(quán)越集中對企業(yè)的發(fā)展越是有利的。

企業(yè)經(jīng)營績效受到股權(quán)結(jié)構(gòu)很大的影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營既有正的影響也有負的影響。

企業(yè)的績效受到股權(quán)結(jié)構(gòu)正的影響是：存在大股東在相當(dāng)大的程度上可以激勵經(jīng)營管理。依據(jù)很多專家的研究，我們知道，一些不能保護外部投資者權(quán)益的國家，企業(yè)股權(quán)越來越集中，其實這也是股東為了維護自身權(quán)益。

企業(yè)的績效受到股權(quán)結(jié)構(gòu)負的影響是：持股比例過高，對股東的監(jiān)督就會造成很大的影響，不利于企業(yè)的發(fā)展。通過王強（2008）的研究得知，到2008年10月6日為止，第一大股東擁有46.32%的平均持股比例，而第二大股東的平均持股比例只有6.34%。由于第一大股東持股比例這么高，導(dǎo)致中小股東對大股東進行監(jiān)督很難進行，即便有一些股東在管理層中，也不能形成很大的監(jiān)督影響。還有，伴隨著越來越高的第一大股東持股比例，公司的監(jiān)事會和董事會幾乎被第一大股東支配，這會造成“極強控制”在公司的治理中。在這種“極強控制”情形下，會出現(xiàn)在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和員工等方面與母公司密不可分的情形，就會造成上市公司的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險非常高。所以，從這方面考慮，越來越高的第一大股東持股比例會對企業(yè)發(fā)展造成不利的影響。

總的來說，公司的不一樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)就會形成不一樣的經(jīng)營制度和經(jīng)營結(jié)構(gòu)。所以，在股權(quán)集中度適度的情況下，企業(yè)的價值就會較高，能促進企業(yè)的發(fā)展。

三、政策建議

（一）讓股權(quán)集中度適中

1.當(dāng)公司擁有較低的股權(quán)集中度時，公司不能迅速做出決策在經(jīng)營過程中，這對企業(yè)的發(fā)展是不利的。

2.當(dāng)公司擁有較高的股權(quán)集中度時，大股東就會進行一些不好的關(guān)聯(lián)交易來為自己謀求私利，或者把公司的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去，這就會降低企業(yè)企業(yè)價值。

我們通過研究知道當(dāng)升高1%的集中度時，就會減少2.8%的企業(yè)價值，因此，當(dāng)公司存在著高股權(quán)集中度時，就會發(fā)生公司利益被侵害的現(xiàn)象，甚至?xí)霈F(xiàn)公司被“掏空”現(xiàn)象。我國大部分公司都存在較高的股權(quán)集中度，因此要恰當(dāng)?shù)匕压镜墓蓹?quán)集中度降下來。

（二）把股權(quán)制衡度提高

企業(yè)價值與股權(quán)制衡度是正相關(guān)的關(guān)系，因此把公司的股權(quán)制衡度提高，可以最大程度地發(fā)揮股東之間的相互監(jiān)督制衡作用，把“侵害”其他股東利益的行為盡最大可能的抵制，股東之間相互制衡不但使其他股東的權(quán)益得到保障，還能把不好的關(guān)聯(lián)方之間的交易消除，讓各項交易發(fā)揮其應(yīng)有的作用，把企業(yè)的經(jīng)營目標在預(yù)期內(nèi)完成，讓企業(yè)的價值得到提高。

我國經(jīng)常發(fā)生關(guān)聯(lián)方之間的交易，要把股東之間制衡機制提高來消除不好的關(guān)聯(lián)方之間的交易，我們通過上述分析知道增強股權(quán)制衡度對企業(yè)發(fā)展是有利的，每升高1%的股權(quán)制衡度就可以升高3%的企業(yè)價值，讓股權(quán)制衡度升高的有利之處在于：

1.存在著較高的股權(quán)制衡度時，因為監(jiān)督與平衡控股股東，大股東為了謀求自己的私利而進行不好的關(guān)聯(lián)方之間的交易的可能性就會降低很多，就能使關(guān)聯(lián)方之間交易的有利之處展現(xiàn)出來。

2.監(jiān)督大股東的行為，制止了大股東利用關(guān)聯(lián)方之間的交易轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)的行為，使企業(yè)的利益得到保護，促進了公司的發(fā)展。

（三）對關(guān)聯(lián)方之間交易的監(jiān)管力度要加強

我國企業(yè)經(jīng)常發(fā)生關(guān)聯(lián)方之間的交易，這會造成很大的影響在企業(yè)價值上，我們發(fā)現(xiàn)每升高1%關(guān)聯(lián)方之間的交易規(guī)模就會減少企業(yè)價值的1.8%，但是也有很多合理的關(guān)聯(lián)方之間的交易，因此我們就需要：

1.使監(jiān)督力度加強，把關(guān)聯(lián)方之間的交易透明化，讓其清晰地展現(xiàn)在人們面前，還要讓關(guān)聯(lián)方之間的交易對未來影響的力度加強。

2.使管理加強，很多公司在上市時實現(xiàn)融資是借助借殼上市的方法，在管理這種情形上要加強。

[1]呂長江，張海平.上市公司股權(quán)激勵與會計政策選擇:基于資產(chǎn)減值會計的分析.財經(jīng)研究，2012.8:81～83.

[2]蘇冬蔚，林大龐.股權(quán)激勵、盈余管理與公司治理.經(jīng)濟研究，2010.12:90～92.

[3]Dechow，P.M.，and R.G.Sloan.Executive Incentives and the Horizon Problem.Journal of Accounting and Economics，1992.15(3):60～63.