何志翀
持續(xù)一年多的上漲被本輪急促的下跌所打斷,這也讓我們能夠冷靜下來思考一系列投資的基礎問題。第一個問題就是股票投資賺的是什么錢?
價差收益的根基何在
股息OR價差
按照書本的知識,股票投資的收益主要來源于股票分紅和價差收益。而實際上目前國內(nèi)股票的股息率一直偏低,根據(jù)Wind統(tǒng)計2012—2014年全部A股的股息率依次是2.38%、2.54%和1.82%。
A股市場的股息率常年低于同期銀行一年期存款利率,這說明絕大部分股票投資者并非是因為股息率選擇股票投資。
而國證A指2012—2014年的振幅分別是28.69%、26.91%和55.52%,這是絕大部分股票投資者所看到的機會。
注意,我之所以選擇振幅而不是漲跌幅,原因在于大部分人都認為自己具備低買高賣的能力,實際上果真如此嗎?
這些基礎數(shù)據(jù)可以給出清晰的答案,股票投資的收益主要是價差。
那么價差收益的根基究竟何在呢?
首先我們要意識到,股票背后代表了一家上市公司,股價只是對公司價值在滬深交易所的報價而已。當然,我們必須承認在任何交易市場都存在以次充好的現(xiàn)象。我們在A股市場中也經(jīng)??吹揭恍┖翢o價值的上市公司仍有報價,甚至在某一階段的價格漲幅不俗。
如果我們將股票的報價與常用的估值指標市盈率(PE)進行一同分析,可以梳理出一些價差收益的理論基礎。
假定股票A目前價格為10元,每股收益(EPS)為0.5元/股,對應的報價為20倍PE。假定持有期1年,對于1年后的價格預期可以從公司業(yè)績波動和市場偏好度兩個角度去拆解。
業(yè)績驅(qū)動PK估值驅(qū)動
理論要聯(lián)系實際,以2011—2014年的存量個股為例(鑒于2015年年報尚未公布,因此數(shù)據(jù)取樣截止到2014年),剔除2011年之后上市和增發(fā)的個股共計1012只。同期國證A指(399317)漲幅為22.60%,這說明市場偏好度提升了22.60%。
同期1012只上市公司中,股價漲幅超過22.6%的股票共計366家,而驅(qū)動這366家進行劃分。
從上述數(shù)據(jù)中可以看到,漲幅超過同期國證A指的股票中,有182只股票(占比49.72%)估值提升幅度是小于22.6%。而估值水平下降,但股價漲幅超過22.6%的股票有150只,占比40.98%。
這充分說明,提升股票價格的核心是業(yè)績增長。
種瓜得瓜
以2011—2014年的幾只個股比較來看。
總是有些投資者愿意找一些低價、低位的股票,類似于上表中的向日葵、漢王科技、天龍光電均處于低位。但這些股票其公司業(yè)績下滑,其估值非但沒有因為股價的下滑而降低,反而是在上升。
如果以估值角度來看,其股價是越跌越貴,而并不是越跌越便宜。
相反,省廣股份、廣電運通和中國建筑的股價雖然都在上市以來的高位,但由于其業(yè)績的增長使得估值并未因股價的上漲而上升。
個人認為,公司業(yè)績的變動主要取決于公司的自身經(jīng)營能力,而估值的變動很大程度上受制于股市系統(tǒng)性機會的變化。
因此,如果是基于對公司的研究,尋找業(yè)績增長確定性高的公司作為投資標的,其股價的上漲是大概率事件。相反,如果僅是基于市場估值的提升買入股票,這種投資邏輯與博傻一樣。
以歷史眼光來看,市場整體估值水平往往在一個區(qū)間內(nèi)反復震蕩。以2005年股改以來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,6月12日時中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值水平均處于歷史最高位,而即便經(jīng)過大幅殺跌之后的7月10日,也僅有滬深300的估值水平略低于均值。
從這個角度來看,目前投資于股市,寄希望于市場估值水平繼續(xù)整體上移,從而賺估值上升的錢已經(jīng)不太容易了。
在這種情況下,要想在后期市場的投資過程中,更多的機會或許來自于精選個股,賺取業(yè)績上升的錢。甚至不排除類似于省廣股份那樣,業(yè)績增長507%而股價僅增長200%,從而消化當下高估值。
但那些估值高,且未來業(yè)績又無法實現(xiàn)增長的股票,或許將出現(xiàn)重演向日葵、漢王科技的歷史。
(作者系杭州嘉澳投資管理有限公司風控總監(jiān)。)