孫澤生

自2014年11月退出量化寬松貨幣政策以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否已經(jīng)穩(wěn)固并迎來(lái)加息和貨幣政策的正?；?，引起了國(guó)際社會(huì)的廣泛猜測(cè)。但在2014年底至今的歷次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議紀(jì)要中，雖然都強(qiáng)調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期，但也都保留了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)固性的一絲擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫7月在出席眾議院聽(tīng)證會(huì)時(shí)表示，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在改善，存在今年底之前某個(gè)時(shí)間加息的可能性，但也指出需要進(jìn)一步觀察勞動(dòng)力市場(chǎng)的變化。如以國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之前的2007年末至2008年初為參照點(diǎn)，7年之后，美國(guó)是否已迎來(lái)了穩(wěn)固的復(fù)蘇？筆者認(rèn)為，已披露的諸多宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)喜憂各半，美國(guó)經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇的動(dòng)力仍不穩(wěn)固，其貨幣政策調(diào)整仍會(huì)慎之又慎。

復(fù)蘇信號(hào)顯眼

從資本市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和失業(yè)率數(shù)據(jù)來(lái)看，近年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)非常顯眼。自2009年3月股市觸底后，標(biāo)普500指數(shù)從683.38點(diǎn)上升至2015年7月的2128.28點(diǎn)，上漲211%;道瓊斯指數(shù)從6626.94點(diǎn)上升至18100.41點(diǎn)，漲幅為173%;納斯達(dá)克指數(shù)從1293.85點(diǎn)漲至5218.86點(diǎn)，上漲303%。以上股市指標(biāo)已經(jīng)大幅超過(guò)危機(jī)前的水平，并達(dá)到了歷史高點(diǎn)，同期美元相對(duì)其他主要貨幣也在走強(qiáng)，顯示投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心已經(jīng)恢復(fù)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率來(lái)看，近3年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都有2%以上的增長(zhǎng)，在2014年首季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，全年增速仍達(dá)到2.4%;雖然2015年一季度增長(zhǎng)率只有0.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期，但多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)其二季度經(jīng)濟(jì)增速將反彈至3%左右。此外，從美國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)來(lái)看，已從2009年頂峰時(shí)期的9.9%逐漸下降至2015年6月的5.3%，基本等于2008年5月時(shí)的失業(yè)率水平。

但令美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂的是較低的勞動(dòng)參與率和較高的兼職工作占就業(yè)比重問(wèn)題。前一個(gè)指標(biāo)是指包括就業(yè)者和失業(yè)者的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口占勞動(dòng)年齡人口的比重，后者則是在美國(guó)的就業(yè)人口中，周工時(shí)低于30-35小時(shí)的非全職工作占總就業(yè)人口的比重。這兩個(gè)指標(biāo)實(shí)際上可更好地反映就業(yè)的廣度和質(zhì)量。對(duì)于前一個(gè)指標(biāo)，2008年7月金融危機(jī)爆發(fā)前的數(shù)據(jù)是66.1%，但美國(guó)勞工部公布的2015年6月數(shù)據(jù)是62.6%。我們可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的估算，以勞動(dòng)年齡人口占總?cè)丝诩s70%計(jì)算，2014年美國(guó)人口數(shù)量為3.189億，如果恢復(fù)到金融危機(jī)爆發(fā)前的勞動(dòng)參與率，則就業(yè)加失業(yè)人口應(yīng)為1.4756億，但現(xiàn)今的就業(yè)加失業(yè)人口為1.3974億，相差781.8萬(wàn)人，如果這部分人納入到現(xiàn)有的失業(yè)數(shù)據(jù)中，甚至超過(guò)現(xiàn)被統(tǒng)計(jì)的失業(yè)人口數(shù)量（現(xiàn)為740.63萬(wàn)人），二者加總，實(shí)際的失業(yè)率數(shù)據(jù)將會(huì)達(dá)到10%或以上，至少不低于金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期的失業(yè)率水平。造成勞動(dòng)參與率下降的最主要因素就是長(zhǎng)期失業(yè)而難以再就業(yè)后，部分勞動(dòng)者就會(huì)被迫退出勞動(dòng)市場(chǎng)。再看兼職工作占比較高的問(wèn)題。在金融危機(jī)爆發(fā)之前，兼職工作占就業(yè)者比重為16.9%，2010年最高時(shí)達(dá)到20.1%，隨后逐漸下降，到2015年6月仍達(dá)到18.6%。兼職工作比例的上升反映了勞動(dòng)市場(chǎng)的強(qiáng)制調(diào)整，雖然被計(jì)入就業(yè)數(shù)據(jù)，但兼職就業(yè)者的收入和購(gòu)買(mǎi)能力較低，就業(yè)質(zhì)量也較低。

勞動(dòng)參與率下降和兼職工作比重上升都是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整過(guò)程，除此之外還包括工資率調(diào)整。按照美國(guó)勞工部最新發(fā)布的2015年6月數(shù)據(jù)，以平均小時(shí)工資計(jì)，社會(huì)平均小時(shí)工資從2007年的17.32美元調(diào)整至2012年6月的19.75美元，再到2015年6月的20.09美元。分行業(yè)看，制造業(yè)工資率在2007年（17.28美元）和2015年（19.88美元）的變化幅度更小些。如果考慮到過(guò)去7年的通脹率變化（約為15%），2015年平均工資率大體相當(dāng)于2007年的水平，有些部門(mén)的實(shí)際工資率還出現(xiàn)了下降。

此外，美國(guó)的其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也有好有壞。諸如，Markit提供的服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI），2015年7月為54.8，為5個(gè)月來(lái)的最低值，而2013-2015年的平均值為56.43;美國(guó)7月份的制造業(yè)PMI指數(shù)為53.60，基本與上月（54）持平。而另一家機(jī)構(gòu)ISM提供的7月份非制造業(yè)PMI指數(shù)則比上月有所上升。雖然2015年4-5月的工廠訂單指數(shù)分別下降0.7%和1%，但3月又增長(zhǎng)了2.2%，而3月之前又連續(xù)7個(gè)月下滑。6月的中小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)（94.10）也低于5月的98.30。另一個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)是企業(yè)庫(kù)存。最新美國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存上升2.4%，而銷(xiāo)售下滑2.2%，現(xiàn)庫(kù)存已達(dá)到1.75萬(wàn)億美元，且近幾個(gè)月來(lái)一直在增加。單純依據(jù)其中少量指標(biāo)已很難判斷美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和增長(zhǎng)狀況。

強(qiáng)勁恢復(fù)還需時(shí)日

要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)固的復(fù)蘇，強(qiáng)大的動(dòng)力源必不可少。我們一般可公式化地將宏觀經(jīng)濟(jì)區(qū)分為投資、消費(fèi)、凈出口和政府支出4個(gè)方面。因美國(guó)的財(cái)政赤字頗大，我們主要考慮投資、消費(fèi)和凈出口3個(gè)方面。先分析凈出口?？傮w上看，奧巴馬政府上臺(tái)以來(lái)，美國(guó)的貿(mào)易赤字已有明顯減少，從2004-2008年均在6000億-7000億美元之間，降低到近年來(lái)的每年4000億-5500億美元之間，出口增長(zhǎng)頗為強(qiáng)勁。但頗有意思的是，美國(guó)每一美元海外出口所創(chuàng)造的就業(yè)量卻在下滑。美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2009年，每出口10億美元?jiǎng)?chuàng)造的崗位為6763個(gè);而到了2013年，這一數(shù)據(jù)下降到5590個(gè)，4年間下降了17%，顯示了偏向技術(shù)和資本的出口增長(zhǎng)模式。

而在消費(fèi)方面，強(qiáng)勁的消費(fèi)增長(zhǎng)曾驅(qū)動(dòng)2014年的GDP增長(zhǎng)率達(dá)到2.4%的水平，但2015年以來(lái)的消費(fèi)增長(zhǎng)在轉(zhuǎn)弱。我們前面已經(jīng)討論了勞動(dòng)參與率低、兼職工作比重高以及真實(shí)收入無(wú)增長(zhǎng)等問(wèn)題，這些問(wèn)題都不利于消費(fèi)者打開(kāi)錢(qián)包消費(fèi)。這里，兩個(gè)涉及消費(fèi)的事項(xiàng)值得一提。一是，美國(guó)已出現(xiàn)買(mǎi)房需求相對(duì)下降，而租房需求相對(duì)上升的態(tài)勢(shì)，使得售租比趨于下降。美國(guó)房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)（NAR）發(fā)布的買(mǎi)房可負(fù)擔(dān)性指數(shù)在2015年的前5個(gè)月中下降了12%。根據(jù)其提供的數(shù)據(jù)，中等價(jià)位住宅的按揭收入標(biāo)準(zhǔn)在今年1月還是36576美元，但5月已升至41712美元，買(mǎi)房門(mén)檻提高遏制了買(mǎi)房需求，建筑業(yè)、家具業(yè)等關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)也受到拖累。二是，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在即將到來(lái)的開(kāi)學(xué)季中，父母愿意支出的學(xué)生入學(xué)費(fèi)用從2014年的平均669.28美元下降了6%，達(dá)到平均630.36美元。因消費(fèi)占美國(guó)GDP比重很大，此類(lèi)消費(fèi)能力和意愿的變化都使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)固性變得復(fù)雜。

在投資方面，頁(yè)巖油氣開(kāi)發(fā)曾是被美國(guó)寄予厚望的增長(zhǎng)動(dòng)力源。在頁(yè)巖油氣生產(chǎn)的帶動(dòng)下，2014年，美國(guó)的原油產(chǎn)量達(dá)到31.83億桶，而2008年僅為18.30億桶;大量的投資使得美國(guó)石油探明儲(chǔ)量猛增至365.2億桶，相比較，2008年僅為223.15億桶。但最近一年來(lái)，因油價(jià)下滑至50美元/桶左右的價(jià)位，而使得美國(guó)的石油鉆塔數(shù)量已經(jīng)大幅萎縮，從2014年的1871座降至2015年7月17日的857座，投資量也大幅下滑。根據(jù)筆者的研究，在當(dāng)前的油價(jià)下，其頁(yè)巖油的平均生產(chǎn)成本一般低于30美元/桶，加上資金成本和鉆井成本，美國(guó)頁(yè)巖油氣仍有基本的盈利性。但頁(yè)巖油氣對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用實(shí)際上被高估了，原因在于，2014年前的高油價(jià)刺激了頁(yè)巖油氣投資，但卻對(duì)消費(fèi)和制造業(yè)成本有抑制作用;油價(jià)下滑有利于消費(fèi)和制造業(yè)，但油氣產(chǎn)業(yè)又會(huì)受到制約。而且，美國(guó)礦業(yè)就業(yè)人口不足90萬(wàn)，油氣生產(chǎn)就業(yè)更少。即便頁(yè)巖油氣投資恢復(fù)繁榮，通過(guò)油氣就業(yè)、收入來(lái)改善消費(fèi)的效果也很微弱，通過(guò)油氣生產(chǎn)帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)的效果也不大。要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)固復(fù)蘇和強(qiáng)勁增長(zhǎng)，還需要有諸如1990年代的通訊和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)那樣的可以溢出滲透到大多數(shù)產(chǎn)業(yè)、影響足夠多就業(yè)人口的新動(dòng)力源。

總體上，通過(guò)量化寬松貨幣政策等刺激手段，最近幾年來(lái)美國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，數(shù)據(jù)上顯示的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和失業(yè)率下降均很可觀，也帶動(dòng)了投資者的良好市場(chǎng)預(yù)期。但如果我們將其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定義為實(shí)現(xiàn)危機(jī)前的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和高勞動(dòng)參與下的低失業(yè)率，如前所述，美國(guó)還沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)，現(xiàn)在披露的宏觀數(shù)據(jù)也都比較脆弱、好壞參半。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)要在年內(nèi)恢復(fù)正常的貨幣政策，出臺(tái)加息政策，仍將會(huì)慎之又慎。

（作者系浙江科技學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長(zhǎng)，撰文時(shí)在美國(guó)路易斯安那州立大學(xué)訪問(wèn)）