范利

【摘要】股票價(jià)格作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其波動(dòng)情況一直是人民關(guān)注的焦點(diǎn)。股票價(jià)格的變動(dòng)受眾多因素的影響，研究這些因素與股價(jià)變動(dòng)的關(guān)系有助于投資者理性認(rèn)識(shí)股市。本文選取設(shè)備機(jī)械行業(yè)整理后符合要求的151家上市公司作為樣本，采用多元逐步回歸對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)和股票價(jià)格進(jìn)行了實(shí)證研究，最后根據(jù)實(shí)證結(jié)果，結(jié)合經(jīng)濟(jì)意義分析各財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的影響，并據(jù)此提出一部分投資建議。

【關(guān)鍵詞】股票價(jià)格 財(cái)務(wù)指標(biāo) 設(shè)備機(jī)械 投資

一、引言

隨著證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，尤其是牛市的到來，讓股市成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)，想要找出影響股票價(jià)格的因素、探尋股票價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律。然而在證券市場(chǎng)上，投資者發(fā)現(xiàn)齊漲共跌現(xiàn)象經(jīng)常會(huì)發(fā)生于同一行業(yè)或者板塊的股票，這說明在這些股票中，存在著某些產(chǎn)業(yè)性或行業(yè)性的共同影響因素。

綜合上述問題，本文將選取市場(chǎng)上比較有影響力的行業(yè)進(jìn)行股票價(jià)格影響因素的研究，而設(shè)備機(jī)械行業(yè)作為為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)提供技術(shù)裝備的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，技術(shù)資金密集、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、吸納就業(yè)能力強(qiáng)，是各行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步的重要保障和國(guó)家綜合實(shí)力的集中體現(xiàn)，因此設(shè)備機(jī)械行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、前景對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生重大的影響。

二、股票價(jià)格影響因素分析

（一）理論基礎(chǔ)

本文主要基于三個(gè)角度選擇模型自變量：（1）根據(jù)前人的研究經(jīng)驗(yàn)，從公司價(jià)值評(píng)估方法角度出發(fā)，選擇影響企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量；（2）選擇國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍選擇的影響公司償債、營(yíng)運(yùn)、盈利和現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量；（3）創(chuàng)新性地引入其他因素，主要是公司規(guī)模、股本結(jié)構(gòu)和公司未來的成長(zhǎng)能力。

考慮到我國(guó)上市公司股本的特殊結(jié)構(gòu)，本文在指標(biāo)體系中加入實(shí)際流通股占總股本比率指標(biāo)。公司規(guī)模用總資產(chǎn)來衡量。具體指標(biāo)情況如下：

表1 模型自變量

至于模型因變量的選擇，本文認(rèn)為股票價(jià)格相對(duì)合理。盡管很我國(guó)認(rèn)為弱有效市場(chǎng)，但本文目的在于分析上市公司股票價(jià)格影響因素，因而股價(jià)仍是股權(quán)價(jià)值的最佳衡量指標(biāo)。

（二）實(shí)證分析

1.樣本選擇、數(shù)據(jù)選取及處理。本文選擇滬、深兩市的設(shè)備機(jī)械行業(yè)上市公司作為樣本。行業(yè)分類以Wind資訊分類為標(biāo)準(zhǔn)。數(shù)據(jù)來自Wind資訊，根據(jù)研究需要，對(duì)部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行處理，以得到研究所需數(shù)據(jù)。

公司財(cái)務(wù)指標(biāo)（自變量）選取設(shè)備機(jī)械行業(yè)2014年年報(bào)數(shù)據(jù)，因而樣本范圍為截至2014年12月31日滬深兩市設(shè)備機(jī)械行業(yè)的上市公司。由Wind資訊得到截至2014年底除創(chuàng)業(yè)板外設(shè)備機(jī)械行業(yè)共有248家上市公司，剔除ST公司4家；剔除21家期間有過停牌的公司；剔除截至2013年12月31日未上市的公司9家；剔除市盈率過高和過低（500為限）的公司63家，為防止異常值的干擾。所以經(jīng)過整理，樣本容量共151家上市公司。

股票價(jià)格（因變量）選取2015年5月8日到5月18日7個(gè)交易日的均價(jià)，因?yàn)楦鶕?jù)前人的研究，企業(yè)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與所擬解釋的因變量之間最好存在一段時(shí)間的間隔，這樣可以保證市場(chǎng)已經(jīng)充分吸收企業(yè)公布的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。而設(shè)備機(jī)械行業(yè)2014年度的年報(bào)在2015年4月底公布，因而選擇延遲一個(gè)星期來排除大盤股指水平對(duì)股票價(jià)格的影響并保證市場(chǎng)已慢慢吸收企業(yè)公布的相關(guān)數(shù)據(jù)，使得之后的研究能更準(zhǔn)確。

2.多元線性模型的建立和檢驗(yàn)。（1）模型設(shè)定。本文假設(shè)模型因變量和自變量存在線性關(guān)系，建立多元線性回歸模型為：

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10

+β11X11+β12X12+β13X13+β14X14

（2）樣本數(shù)據(jù)描述性分析。在進(jìn)行參數(shù)估計(jì)之前，為了對(duì)樣本數(shù)據(jù)有一個(gè)具體全面的了解，本文首先利用Eviews5.0軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)：每股收益X1、每股凈資產(chǎn)X2、每股主營(yíng)業(yè)務(wù)收入X3、銷售毛利率X8、凈資產(chǎn)收益率X9作為對(duì)盈利能力的表現(xiàn)，X1、X2、X3作為盈利指標(biāo)中最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，都為正數(shù)，說明機(jī)械行業(yè)上市公司在2014年是普遍盈利的，而X8、X9說明盈利較好；資產(chǎn)負(fù)債率X4、流動(dòng)比率X5是對(duì)償債能力的表現(xiàn)，X4在40%左右，說明負(fù)債與資產(chǎn)的比例比較合理，使資源得到較好的利用，流動(dòng)比例大于2也很合理，說明流動(dòng)資金大于流動(dòng)負(fù)債，說明行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制較好，因而行業(yè)的償債能力也是不錯(cuò)的；每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流X6代表現(xiàn)金流量，行業(yè)平均值為正數(shù)，說明普遍是現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，公司盈利；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7是營(yíng)運(yùn)能力的表現(xiàn)，行業(yè)平均水平為0.58次，相比其他指標(biāo)，該指標(biāo)結(jié)果較差，說明該行業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力有待提高；所有者權(quán)益增長(zhǎng)率X10、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X11、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X12反映的是成長(zhǎng)能力，通過分析可看出機(jī)械行業(yè)上市公司的成長(zhǎng)能力較高；總資產(chǎn)X13代表了公司的總規(guī)模，可以看出機(jī)械行業(yè)上市公司的平均規(guī)模都較大；實(shí)際流通股占總股本比率X14代表了公司的股本結(jié)構(gòu)，行業(yè)平均水平是74.37%，說明流通股占總股本比率很大，占絕大多數(shù)，股價(jià)也越能反映公司的真實(shí)價(jià)值。

（3）模型估計(jì)結(jié)果。本文采用SPSS19.0中Linear Regression提供的Stepwise方法，得出七個(gè)模型供選擇，從輸出結(jié)果中可以看出隨著模型中變量個(gè)數(shù)的增加，R2不斷增加，而調(diào)整的R2也在增加，說明擬合度較好，建立的方程有效。根據(jù)各模型變量的系數(shù)及其顯著性結(jié)果發(fā)現(xiàn)：

模型3、模型4和模型6中對(duì)應(yīng)每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、每股收益在5%的顯著性水平下不顯著，相比其他模型回歸結(jié)果較差，因而剔除；而模型1、模型2不能綜合反映各指標(biāo)對(duì)股價(jià)的影響因素，也不予考慮，因而剔除；剩下模型5、7作為備選模型，而模型7的擬合優(yōu)度高于模型5，因而本文選擇模型7。

為了使模型7最優(yōu)，使用White檢驗(yàn)法檢驗(yàn)其是否存在異方差。檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

表2 模型7的White檢驗(yàn)結(jié)果

從White檢驗(yàn)可知在5%的顯著性水平下P值<0.05，表明模型7存在異方差，運(yùn)用加權(quán)最小二乘法對(duì)模型進(jìn)行修正。

經(jīng)過加權(quán)最小二乘法的修正，模型的擬合度近似于1，各變量更為顯著，F(xiàn)檢驗(yàn)也通過，說明模型7有效。

模型的最終估計(jì)結(jié)果為：

Y=3.781908+16.90831X1+1.292186X2+0.208365X4+

0.991413X5+0.354732X8-0.414397X9-3.76E-10X13

（-4.881011） （17.17305） （15.79857） （19.44784）

（8.510882） （21.43546） （-10.96422） （-31.14341）

R2=0.999987 Adj R2=0.999986 F=69547.35

觀察回歸模型可以發(fā)現(xiàn)，每股收益、每股凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、銷售毛利率對(duì)當(dāng)期的股票價(jià)格有正向影響；而凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)則與股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中每股收益對(duì)股票價(jià)格的影響最大，而總資產(chǎn)對(duì)股票價(jià)格的影響很小。模型也說明了在本文選取的盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、公司規(guī)模和股本結(jié)構(gòu)這個(gè)大的綜合指標(biāo)來看，盈利能力是決定股票價(jià)格的最重要的因素，償債能力、公司規(guī)模也會(huì)影響到股票的價(jià)格。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

通過上述實(shí)證分析可以發(fā)現(xiàn)，每股收益、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、銷售毛利率對(duì)當(dāng)期的股票價(jià)格有正向影響，呈正相關(guān)關(guān)系，與理論預(yù)期一致，其中每股收益對(duì)股票價(jià)格的影響最大，說明盈利能力是影響股價(jià)的最關(guān)鍵因素，償債能力也會(huì)對(duì)股價(jià)有影響；而凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)則會(huì)引起股票價(jià)格往相反方向變動(dòng)，資產(chǎn)負(fù)債率與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，這與理論預(yù)期相悖。

三、研究結(jié)論及投資建議

（一）研究結(jié)論

本文以設(shè)備機(jī)械行業(yè)股票為研究對(duì)象，從微觀角度來研究股票價(jià)格的影響因素，通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)上市公司的盈利能力、償債能力對(duì)股票價(jià)格有顯著影響。其中，每股收益、每股凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、銷售毛利率的變動(dòng)會(huì)引起股票價(jià)格同方向的變動(dòng)，符合理論預(yù)期。首先，每股收益作為衡量上市公司盈利能力最具代表性的指標(biāo)，其數(shù)值的高低直接反映出公司的盈利能力和基本面的好壞，收益高，以為公司的投資價(jià)值高，投資者愿意買進(jìn)其股票投資，股票需求增加，價(jià)格上升。其次，凈資產(chǎn)就是股東權(quán)益，每股凈資產(chǎn)增加表明股票內(nèi)在價(jià)值增加，吸引投資者投入資金，股票需求增加，價(jià)格上升。第三，資產(chǎn)負(fù)債率一般被用來衡量上市公司的長(zhǎng)期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)償債越?jīng)]有保障，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，適度的資產(chǎn)負(fù)債率可以擴(kuò)大企業(yè)的資金規(guī)模有利于企業(yè)的發(fā)展，充分利用資源，但過大則會(huì)帶來負(fù)面影響?；貧w結(jié)果中，資產(chǎn)負(fù)債的變動(dòng)與股價(jià)同向變動(dòng)，與理論預(yù)期相悖，本文猜測(cè)原因在于，根據(jù)前文描述性統(tǒng)計(jì)，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為40%左右，而這正好處于適度負(fù)債，即企業(yè)達(dá)到了資源的有效利用，并獲得了最大收益，這使得股票價(jià)格正向變動(dòng)，而又由于在40%水平以下的企業(yè)占多數(shù)，因而回歸過程中資產(chǎn)負(fù)債率的變動(dòng)與股價(jià)變動(dòng)同方向。流動(dòng)比率用來衡量短期償債能力，流動(dòng)比率越高，短期償債能力越強(qiáng)，意味著公司所承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，公司的盈利能力越強(qiáng)、投資機(jī)會(huì)越多，進(jìn)而對(duì)投資者的吸引力增加，股票供不應(yīng)求，股票價(jià)格上升。銷售毛利率也是對(duì)公司的能力能力的衡量，銷售毛利率越高說明公司盈利越好，自然更能吸投資者，股價(jià)會(huì)上升。

此外，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)的變動(dòng)方向與股價(jià)相反，這是與理論預(yù)期不一致的。這可能與我國(guó)額經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有關(guān)。首先，凈資產(chǎn)收益率反映了上市公司的盈利能力凈資產(chǎn)收益率越高表明公司的盈利好，股價(jià)應(yīng)上升，但是由于我國(guó)股票市場(chǎng)上投機(jī)行為過多，而且恰逢牛市，短線操作過熱，以及公司公布的相關(guān)信息也未即使被公眾吸收，所以會(huì)出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率高的股票價(jià)格反而較低。其次，總資產(chǎn)代表了公司的規(guī)模，但是由于公司的規(guī)模并不代表公司的效益好，而且最近牛市大盤藍(lán)籌股的漲幅并不如其他規(guī)模小的公司，所以總資產(chǎn)可能會(huì)與理論預(yù)期相悖。

最后，本文引入的反映公司成長(zhǎng)能力的3個(gè)指標(biāo)并沒有得到預(yù)期的效果，說明在多元逐步回歸的過程中隨著這3個(gè)指標(biāo)的加入模型擬合度沒有得到提升或者是的模型的整體顯著性檢驗(yàn)沒有通過，這可能也是因?yàn)槭袌?chǎng)的投機(jī)行為導(dǎo)致的，由于我國(guó)股票市場(chǎng)上大多數(shù)投資者不太注重長(zhǎng)期投資，而所有者權(quán)益增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率這類代表未來價(jià)值較大但現(xiàn)在收益不高的股票一般不會(huì)引起投資者的追逐，因而這些指標(biāo)并不能真正解釋股價(jià)的變動(dòng)。

綜上所述，在影響我國(guó)股票價(jià)格的因素中，財(cái)務(wù)指標(biāo)不可忽視，尤其是盈利能力、償債能力是影響股票價(jià)格的主要因素。

（二）投資建議

通過本文的定性與定量分析，可以發(fā)現(xiàn)設(shè)備機(jī)械行業(yè)的股票受較多因素的影響。結(jié)合現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，本文提出如下建議：

一方面，現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，物價(jià)水平相對(duì)穩(wěn)定，股市行情利好，因此，股票價(jià)格上漲的可能性較大；另一方面，由于設(shè)備機(jī)械行業(yè)作為為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)提供技術(shù)裝備的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，是各行業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要保障和國(guó)家綜合實(shí)力的集中體現(xiàn)，其發(fā)展?fàn)顩r、前景對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生重大的影響，因此，可以推斷出設(shè)備機(jī)械行業(yè)在未來一段時(shí)間內(nèi)將有較大的發(fā)展與升值空間。

此外，投資者要想在機(jī)械板塊內(nèi)選擇一只良好的股票則需要仔細(xì)研究各家企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。其中每股收益、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率對(duì)股票價(jià)格的影響較大。投資者可以選擇每股收益、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率較高的企業(yè)，以獲得未來股票價(jià)格的增值。