杜雯雯

摘 要：目前我國(guó)金融衍生產(chǎn)品投資尚未形成生態(tài)性完整的交易體系，并且現(xiàn)有的金融衍生產(chǎn)品品種類(lèi)繁多、層出不窮，但是風(fēng)險(xiǎn)、投資效益參次不一，所以一個(gè)企業(yè)對(duì)于金融衍生產(chǎn)品的投資是需要深思熟慮的。企業(yè)在對(duì)投資金融衍生產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)行為當(dāng)中如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是本文主要試圖闡釋的主題。

關(guān)鍵詞：金融衍生產(chǎn)品；投資；風(fēng)險(xiǎn)管理

顧名思義，金融衍生產(chǎn)品是從原金融生產(chǎn)品衍生而來(lái)的，并伴隨著現(xiàn)貨的生產(chǎn)和流通出現(xiàn)的。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快，國(guó)際金融一體化的迅速加強(qiáng)，目前金融衍生產(chǎn)品已經(jīng)成為金融市場(chǎng)中最為主流、最具有朝氣的的金融產(chǎn)品。一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)是否完整或成熟，那么金融衍生產(chǎn)品則是不可或缺的一個(gè)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)。和全球外匯市場(chǎng)的交易情況一樣，金融衍生產(chǎn)品的交易量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過(guò)了全球國(guó)際貿(mào)易量。

不過(guò)，20世紀(jì)七十年代到如今的這20多年的時(shí)間里，世界金融市場(chǎng)在金融國(guó)際一體化的進(jìn)程中經(jīng)歷了各種風(fēng)風(fēng)雨雨： 布雷頓森林貨幣體系的瓦解、金融自由化以及金融創(chuàng)新浪潮的沖擊等等，這其中便蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)已不是什么新聞，由此帶來(lái)的金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)投資的前沿研究，以及企業(yè)對(duì)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越得到重視。

1.金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史、現(xiàn)狀和未來(lái)

金融市場(chǎng)在我國(guó)發(fā)展迅猛，隨著改革開(kāi)放的進(jìn)一步擴(kuò)大，這樣一個(gè)新興的市場(chǎng)勢(shì)必與國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生激烈的碰撞。一方面作為一個(gè)新的市場(chǎng)，一方面又受到強(qiáng)烈的外部沖擊，這對(duì)我國(guó)金融體制是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。金融衍生產(chǎn)品，在英語(yǔ)中我們稱(chēng)之為“derivatives”，衍生性金融商品。除了作為一種商品、一種金融工具外，本質(zhì)含義是指其價(jià)值依賴(lài)于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的合約。金融衍生品的分類(lèi)有很多種，一般來(lái)講，我們常見(jiàn)的股票、匯率、商品和利率是根據(jù)原生資產(chǎn)最初進(jìn)行的一個(gè)分類(lèi)；還有一種分類(lèi)就是根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)可以分為遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨和掉期四種。

在歷史上，最先活躍在金融市場(chǎng)的是遠(yuǎn)期和期貨交易，該兩者最早就出現(xiàn)在20世紀(jì)初。但是，金融衍生產(chǎn)品的真正形成應(yīng)該推溯到20世紀(jì)的70年代。當(dāng)時(shí)的芝加哥商業(yè)交易所，也就是常說(shuō)的CME，在1972年的美國(guó)推出了一種當(dāng)時(shí)還是新的金融衍生產(chǎn)品——外匯期貨，緊接著芝加哥交易所，即CBOT在1973年專(zhuān)門(mén)設(shè)立了芝加哥期權(quán)交易所，即CBOE，正式向投資者推出了期權(quán)產(chǎn)品。從此，金融市場(chǎng)的一場(chǎng)大風(fēng)暴開(kāi)始席卷而來(lái)，在短短20年時(shí)間里，美國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)先后經(jīng)歷了大規(guī)模引入、快速發(fā)展和逐漸成熟幾個(gè)發(fā)展階段。隨著金融全球化的高歌猛進(jìn)，以及國(guó)際金融資本的肆意流動(dòng)，一場(chǎng)大風(fēng)暴在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)始肆意席卷，優(yōu)勝劣汰。

在中國(guó)，我們最初進(jìn)行金融期貨交易是從開(kāi)展境外外匯交易開(kāi)始的，個(gè)中原因也是和我們過(guò)改革開(kāi)放等多項(xiàng)對(duì)外政策分離不開(kāi)。我國(guó)在開(kāi)展境外外匯交易的同時(shí)也為發(fā)展其它品種的金融期貨交易打下了一定的基礎(chǔ)，積累了不少的經(jīng)驗(yàn)。大部分國(guó)內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)都擁有不小存量的外匯，但是外匯在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易中又存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)，所以在這個(gè)背景下，這些企業(yè)迫切需要一些金融衍生產(chǎn)品作為既能降低外匯風(fēng)險(xiǎn)又能夠保值的工具。鑒于這種情況，最早由中國(guó)的銀行接受這些企業(yè)的委托，根據(jù)企業(yè)的需求來(lái)代理境外期貨的相關(guān)業(yè)務(wù)。1990年上海證券交易所的成立，宣布中國(guó)股票市場(chǎng)的建立。為了防范周期性股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家機(jī)構(gòu)還推出了一款股票指數(shù)期貨，該產(chǎn)品具有顯著的套期保值、消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等功能。在金融衍生產(chǎn)品這個(gè)偌大的市場(chǎng)環(huán)境中，具有類(lèi)似功能的國(guó)債期貨交易還具有區(qū)域較為廣泛、持續(xù)時(shí)間較為長(zhǎng)久等特點(diǎn)。

金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新性是保證其成為主流金融產(chǎn)品最主要的原因。在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，更新?lián)Q代是非常普遍的。金融衍生品市場(chǎng)始終能夠根據(jù)投資者的興趣和需求，推出符合要求的金融衍生產(chǎn)品。

2.發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的意義

發(fā)展金融就是發(fā)展經(jīng)濟(jì)，金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)的重要性已無(wú)需多言。金融衍生產(chǎn)品是我國(guó)金融市場(chǎng)中重要的組成部分，大力發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)對(duì)于推動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要的意義。

2.1 有利于進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放

隨著國(guó)際之間交流的不斷發(fā)展，金融之間的聯(lián)系也越來(lái)越緊密。WTO是一個(gè)開(kāi)放性的國(guó)際組織，加入WTO就必須按照其既定的游戲規(guī)則：開(kāi)放我國(guó)市場(chǎng)，重中之重則是需要開(kāi)放我國(guó)的金融服務(wù)市場(chǎng)，即需要我國(guó)政府放開(kāi)對(duì)外資銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入和業(yè)務(wù)范圍的種種限制。開(kāi)放帶來(lái)最直接的結(jié)果就是殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)的金融市場(chǎng)為了能夠在世界性的金融競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中立足并取得最終的勝利，就要求我們通過(guò)各種渠道來(lái)不斷鞏固和提升自己在金融衍生品市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)能力。

2.2 滿(mǎn)足投資者規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)保值的需要

金融市場(chǎng)雖然總是給人們帶來(lái)“高投入、高回報(bào)”的印象特點(diǎn)，但市場(chǎng)規(guī)律告訴我們，高回報(bào)必然帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于每一個(gè)投資者而言，金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)是客觀(guān)存在的，不會(huì)因?yàn)橥顿Y者的主觀(guān)意志改變而進(jìn)行改變，但是并不意味著投資者必須承受同等大的風(fēng)險(xiǎn)，而金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)就是可以將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移的一種工具。利用金融衍生產(chǎn)品，投資者可以規(guī)避不必要或風(fēng)險(xiǎn)極大的金融風(fēng)險(xiǎn)，還能滿(mǎn)足其資產(chǎn)保值的需要。

2.3 提高金融市場(chǎng)效率和金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)

如今投資者在選擇金融性衍生產(chǎn)品的可選面越來(lái)越大，大量的金融衍生產(chǎn)品也大大拓展了各金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍。傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)以及金融產(chǎn)品只能帶給投資者簡(jiǎn)單的套利機(jī)會(huì)，而金融衍生產(chǎn)品則不一樣，它改變了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的簡(jiǎn)單局面，同時(shí)也增加了市場(chǎng)對(duì)套利機(jī)會(huì)的不斷發(fā)掘和合理利用，最終讓整個(gè)金融市場(chǎng)的交易效率得以快速提升。喻開(kāi)志曾在其碩士論文《金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)投資》中這樣說(shuō)到：“我們習(xí)以為常的經(jīng)常接觸到的對(duì)資本要求不高的一些金融衍生產(chǎn)品，常采用兩種交易形式：保證金以及虛擬資本。這兩個(gè)形式更多是概念型的，很少純走資本。于是一些金融機(jī)構(gòu)率先嗅到其中商機(jī)，鉆研出一些利用衍生產(chǎn)品杠桿效應(yīng)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的投機(jī)行為。更有甚者，一些金融機(jī)構(gòu)利用保證金的比率，通過(guò)采取一些手段進(jìn)行調(diào)整，然后達(dá)到調(diào)控市場(chǎng)規(guī)模的目的。這兩者在一定程度上都節(jié)省了金融市場(chǎng)中的交易成本，并且一定程度上提高了市場(chǎng)交易效率，最終提高了整個(gè)社會(huì)的資金利用率?！?/p>

2.4 有利于金融市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰

當(dāng)大量的金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)在投資者面前，難免會(huì)對(duì)該產(chǎn)品的效益回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)性等進(jìn)行對(duì)比分析，這就不得不促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品的推陳出新。這就為各個(gè)金融機(jī)構(gòu)注入了動(dòng)力，不單是為了節(jié)省產(chǎn)品成本提高經(jīng)濟(jì)效益，更是能夠使自己在林林立立的產(chǎn)品中獲取一席之地。

所以，當(dāng)越來(lái)越多的金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)時(shí)，也帶動(dòng)了資金的流動(dòng)性，最終有利于整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)還是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，但我國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)?？v觀(guān)全球，中國(guó)還是以制造業(yè)為主，并有賤買(mǎi)貴賣(mài)的不好現(xiàn)象。如果我國(guó)的金融業(yè)整體實(shí)力大大提高的話(huà)，將會(huì)改觀(guān)這一不利局面，將會(huì)改變我國(guó)在大宗商品貿(mào)易中的不利地位。

3.企業(yè)加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)管理的措施

但是，金融衍生品交易在全球金融交易市場(chǎng)如火如荼發(fā)展的同時(shí)，其高風(fēng)險(xiǎn)也逐漸吸引起人們的關(guān)注和思考。結(jié)合金融衍生產(chǎn)品在中國(guó)的現(xiàn)狀以及發(fā)展特點(diǎn)，筆者認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)管理：

3.1 重塑對(duì)金融衍生產(chǎn)品的認(rèn)知

我國(guó)企業(yè)相關(guān)決策單位以及相關(guān)金融業(yè)務(wù)人員一方面要掌握金融衍生產(chǎn)品對(duì)企業(yè)的積極作用，企業(yè)選擇投資金融衍生產(chǎn)品的原因不外乎是為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，降低融資的成本，以及增加企業(yè)的凈利潤(rùn)，并且能夠充分利用金融衍生產(chǎn)品為企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)注入動(dòng)力，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面也要清醒認(rèn)識(shí)到金融衍生產(chǎn)品投機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，投資金融衍生產(chǎn)品是企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，千萬(wàn)不可貿(mào)然而為之。

3.2 推動(dòng)企業(yè)風(fēng)控制度的改革

一個(gè)企業(yè)的風(fēng)控制度完不完善，風(fēng)控體系健不健全，直接和企業(yè)未來(lái)的命運(yùn)息息相關(guān)。一個(gè)完善的風(fēng)控體系，需要有謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)限額，健全的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，完整的信息系統(tǒng)，以及持續(xù)不斷的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和頻繁的管理報(bào)告。整個(gè)風(fēng)控體系只有在這些因素緊密地有機(jī)組合在一起時(shí)才算完善。目前，尚有許多企業(yè)，尤其是國(guó)企還存在“領(lǐng)導(dǎo)拍板”的決策模式，許多“屁股指揮腦袋”的企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策，往往造成企業(yè)損失慘重。況且金融衍生產(chǎn)品是一種新事物，一種新產(chǎn)品，光靠領(lǐng)導(dǎo)一兩個(gè)決定是無(wú)法支撐其可行性的，需要的是一個(gè)專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)對(duì)其進(jìn)行謹(jǐn)慎而精密的分析。而指導(dǎo)這個(gè)團(tuán)隊(duì)的總思想、總方針就應(yīng)該上升到企業(yè)頂層設(shè)計(jì)的層面，應(yīng)與企業(yè)總的風(fēng)險(xiǎn)管理工作相一致。

3.3 做好內(nèi)部控制

風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)是追求風(fēng)險(xiǎn)損失和風(fēng)險(xiǎn)收益兩者之間的平衡，金融衍生品交易市場(chǎng)也不例外。金融衍生品交易的整體風(fēng)險(xiǎn)在根本上建立在對(duì)將來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和收益的主觀(guān)預(yù)期，以及在這種預(yù)期基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)決策。一言以蔽之，內(nèi)部的管理是金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。所以做好內(nèi)部控制是做好金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)管理的一大措施之一。

3.4 準(zhǔn)確地測(cè)量金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)和數(shù)據(jù)一樣，是可以測(cè)量的。那么所謂的風(fēng)險(xiǎn)是如何進(jìn)行準(zhǔn)確測(cè)量的呢？這就是要把握對(duì)客觀(guān)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行主觀(guān)的判斷和計(jì)量。知己知彼方能百戰(zhàn)不殆，而準(zhǔn)確地測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)就是在充分了解風(fēng)險(xiǎn)大小的基礎(chǔ)上，有效管理風(fēng)險(xiǎn)。

如何精確分析金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵看價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)交易所損失的那一部分規(guī)模。分析來(lái)看，主要包含以下三個(gè)方面：首先是價(jià)格波動(dòng)的波段大小，即價(jià)格發(fā)生波段的幅度大小；其次是價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)的頻率大小，頻率越快則風(fēng)險(xiǎn)越高，反之亦然；最后是交易市場(chǎng)中交易頭寸的大小，頭寸越大則損失規(guī)模越大，意味著面臨的風(fēng)險(xiǎn)越高。經(jīng)過(guò)大量的論證分析以及從業(yè)者的細(xì)心總結(jié)，在測(cè)量金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)我們常用的兩種測(cè)量方法分別是：在險(xiǎn)價(jià)值法和壓力試驗(yàn)法。這兩種方法均以市場(chǎng)數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)，通過(guò)專(zhuān)業(yè)的技術(shù)模型，能夠?qū)ξ磥?lái)價(jià)格波段的走向進(jìn)行較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，以達(dá)到降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。當(dāng)市場(chǎng)情況處于波平浪靜，一些特定交易上的頭寸損失甚至能精確地量化，最終以數(shù)字的形式出現(xiàn)在投資者和分析者面前。而壓力實(shí)驗(yàn)法則是針對(duì)當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)非正常狀況的時(shí)候，通過(guò)分析者的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行主觀(guān)判斷，然后再根據(jù)專(zhuān)業(yè)模型計(jì)算出可能的損失規(guī)模。

綜上所述，金融衍生產(chǎn)品投資的風(fēng)險(xiǎn)需要有效且合理的規(guī)避，可以通過(guò)以下幾方面來(lái)實(shí)現(xiàn)：一是需要關(guān)注并完善外部相關(guān)法律環(huán)境；二是需要推動(dòng)并構(gòu)建監(jiān)管機(jī)制；三是加強(qiáng)企業(yè)自身的內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理；四是培養(yǎng)和引入金融衍生品方面的專(zhuān)業(yè)性人才。

參考文獻(xiàn)

[1] 宋海雨. 論企業(yè)對(duì)金融衍生產(chǎn)品投資的風(fēng)險(xiǎn)管理[J]. 金融領(lǐng)域. 2006（7）

[1] 李若山 吳益兵. 企業(yè)如何管理衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)——基于中信泰富外匯合約巨虧港元案例分析J]. 審計(jì)與理財(cái). 2009（2）

[1] 劉穎. 我國(guó)金融衍生品發(fā)展現(xiàn)狀、問(wèn)題及解決策略[J]. 大眾商務(wù). 2010（2）