劉秀春

摘 要：計量方法是企業(yè)價值測量與評價的核心內(nèi)容，文章對企業(yè)價值的內(nèi)涵、主要計量方法及其發(fā)展進行了總結(jié)分析與探討，并對各種企業(yè)價值計量方法進行評述。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值；計量方法；新發(fā)展

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1006-8937（2015）08-0040-02

從20世紀初期開始，企業(yè)價值理論逐漸受到學術(shù)界和企業(yè)界的關(guān)注，在企業(yè)上市、股票定價、進行財務(wù)決策、衡量企業(yè)績效、價值管理、投資者進行理性投資、并購決策時，準確測評企業(yè)的價值是非常重要的工作，有必要探究企業(yè)價值的計量方法。

1 企業(yè)價值的定義及內(nèi)涵

企業(yè)價值的定義及內(nèi)涵是很豐富的，不同的視角會有不同的理解。

從會計核算的角度看，企業(yè)建立過程中全部支出的貨幣價值，即企業(yè)各單項資產(chǎn)的評估值之和就是企業(yè)價值。

從馬克思政治經(jīng)濟學的角度看，企業(yè)可以上市、收購、兼并、重組等，是一種特殊的商品，其凝結(jié)的無差別的人類勞動就是企業(yè)價值，其大小取決于社會必要勞動時間。

從市場交換的角度看，企業(yè)價值是企業(yè)將來經(jīng)營期間的現(xiàn)金流貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和，由企業(yè)未來的獲利能力決定。

從發(fā)展的角度看，企業(yè)價值取決于企業(yè)的預(yù)期獲利能力和潛在獲利機會。

不同的理解視角說明企業(yè)價值具有實在性、復(fù)合性、前瞻性等特點，反映企業(yè)的過去、現(xiàn)在和未來，企業(yè)價值是企業(yè)這一特定資產(chǎn)綜合體的市場交換價值，取決于企業(yè)的預(yù)期獲利能力和潛在獲利機會。

2 企業(yè)價值的主要計量方法

2.1 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是一種在西方國家使用廣泛的企業(yè)價值計量方法，其將標的企業(yè)將來經(jīng)營期間產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，現(xiàn)值之和就是企業(yè)價值。計算表達式為：

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其中：V是企業(yè)價值；CFt是預(yù)期內(nèi)第t年的自由現(xiàn)金流量；i是貼現(xiàn)率；TV是企業(yè)終值；n是預(yù)期持續(xù)經(jīng)營時間。

2.2 價格比率法

價格是價值的貨幣化體現(xiàn)，一般地，企業(yè)的股票價格可以體現(xiàn)企業(yè)價值。企業(yè)收益和資產(chǎn)賬面價值等因素直接關(guān)系到股票價格的高低，所以企業(yè)價值等于價格比率和價格比率基數(shù)相乘，即企業(yè)價值=價格比率X價格比率基數(shù)。常用的價格比率法主要有市盈率法（價格與收益的比率）、市凈率法（價格與賬面價值的比率）、市銷法（價格與銷售收入的比率）和托賓Q法（市場價值和資產(chǎn)重置成本的比率）。

2.3 市場價值法

市場價值法在有效市場理論的基礎(chǔ)上，認為企業(yè)的股票價格與所持股數(shù)相乘的值即市場價值有效反映投資者對企業(yè)價值的計量情況，對于局外人而言是最接近的企業(yè)價值。該方法只對上市公司有效，股票市場每天都會計量上市公司的價值。股票價格與所發(fā)行股數(shù)相乘即上市公司的市值是上市公司并購定價的關(guān)鍵因素，并購價格高于這個基礎(chǔ)20%～100%或更高就可確定。

2.4 清算價值法

清算價值法適用于企業(yè)整體失去增值能力而無法持續(xù)經(jīng)營下去的情況，當企業(yè)的財務(wù)危機導致其歇業(yè)清算或破產(chǎn)時，逐個分離其實物資產(chǎn)并單獨出售所能得到的所有凈收入便是清算價值，即企業(yè)破產(chǎn)清算時所有財產(chǎn)物資的變現(xiàn)價值減去負債及清算費用后的剩余價值。企業(yè)的清算價值是一個企業(yè)的最低價值，沒有考慮企業(yè)的管理水平、經(jīng)營效率、商譽、智力資本等無形資產(chǎn)的價值，更沒有考慮企業(yè)的整體價值。

3 企業(yè)價值計量方法的新發(fā)展

3.1 期權(quán)定價法

期權(quán)定價法伴隨高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生。高新技術(shù)企業(yè)具有投入、收益、風險都高的特點，且其每個階段的風險大小不同，無形資產(chǎn)的價值一般會大于實物資產(chǎn)的價值。一方面，高新技術(shù)企業(yè)個體差異較大，成立時間不長，很難找到類似的企業(yè)，不具有全面的可比性；另一方面，高新技術(shù)企業(yè)未來的盈利增長率往往無法準確計算，并且開始階段的現(xiàn)金流量一般是負的。所以，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和價格比率法都難以用于計量高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)價值。

美國學者布萊克和斯科爾斯在嚴密的限定條件下研究標的物為不分紅股票的歐式期權(quán)，提出了著名的布萊克—斯科爾斯模型，作為概率模型的期權(quán)定價方法。模型的計算公式為：

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其中：C是美式看漲期權(quán)的價值；S是標的資產(chǎn)的當前價值；X是期權(quán)的執(zhí)行價格；r是期權(quán)有效期間的無風險利率；（T-t）是距期權(quán)到期日的時間；σ是標的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利的年收益率的標準差；N（d）是標準正態(tài)分布小于d的概率；e是自然對數(shù)的底。

3.2 經(jīng)濟增加值法

美國紐約斯特恩、斯圖爾特公司提出的經(jīng)濟增加值（EVA，Economic Value Added），是一種業(yè)績評價與激勵系統(tǒng)，把企業(yè)的資本回報減去資本成本的差用貨幣形式反映，表示企業(yè)扣除資本成本后的資本收益，也就是從稅后凈利潤中扣除包含股權(quán)和債權(quán)的所有資本成本后的經(jīng)濟利潤（或者說剩余收益），可以衡量企業(yè)的業(yè)績。經(jīng)濟增加值對債務(wù)資本和權(quán)益資本都計算了成本，反映了企業(yè)的真實經(jīng)濟利潤。EVA為正數(shù)，表示企業(yè)獲得的收益大于相應(yīng)的資本成本，說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了新價值；反之，則說明股東財富在減少。

EVA的計算步驟為：先調(diào)整經(jīng)營利潤算出稅后經(jīng)營凈利潤；然后用資本乘加權(quán)平均資本成本算出占用資本的資金成本；最后將前兩步的計算結(jié)果相減算出經(jīng)濟增加值。計算表達式為：

EVA=NOPAT-WACC×投資資本=（ROIC-WACC）×投資資本

其中：NOPAT是稅后經(jīng)營凈利潤；WACC是加權(quán)平均資本成本；ROIC是稅后投資資本回報率。

4 對企業(yè)價值計量方法的評述

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法引入了自由現(xiàn)金流量，克服了傳統(tǒng)利潤指標的缺陷，并且基于持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，著眼于未來，體現(xiàn)了企業(yè)的權(quán)威機制以及與理財目標的適應(yīng)性。相對其他方法而言，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法對于我國企業(yè)的企業(yè)價值計量是最實用的。但是它沒有考慮企業(yè)投資項目間的依賴性，涉及到很多不確定的變量，不能反映企業(yè)靈活性產(chǎn)生的收益，有些情況不適用。價格比率法具有參數(shù)易獲得、計算量小、簡單明了等特點，非專業(yè)人士也能在較短的時間內(nèi)掌握并運用，是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的有益補充，在實踐中得到廣泛應(yīng)用。但是價格比率法畢竟比較粗糙和簡單，從而無法替代現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法在企業(yè)價值計量中的重要地位。出于現(xiàn)實情況的限制，我國的資本市場還不夠完善，所以市場價值法的應(yīng)用還存在較多的困難。清算價值法只有在企業(yè)破產(chǎn)清算等特殊情況下才能使用，不適用于持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)。期權(quán)定價法能夠估價其他方法無法估價的資產(chǎn)，但是比較適合一些具有期權(quán)特征的特殊資產(chǎn)，并且該方法需要的很多參數(shù)不易獲得，所以在我國的適用性不廣。經(jīng)濟增加值法盡量剔除了會計失真的影響，注重可持續(xù)發(fā)展，反映企業(yè)的真實經(jīng)營業(yè)績，反映了一種新型的企業(yè)價值觀。但是經(jīng)濟增加值法的相關(guān)實證研究結(jié)果還不能有力地證實其優(yōu)越性，尚未形成一套公認的操作性強的方法體系，并且計算EVA時對投資資本和營業(yè)利潤的調(diào)整計算過程比較復(fù)雜，不符合成本效益原則，還有可能去掉向市場傳遞企業(yè)未來發(fā)展機會的信息。

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