沈常亮張林

玉柴上市公司績效影響因素變化的研究
——基于VAR模型的實證分析

沈常亮張林

在中國機械工業(yè)行業(yè)經(jīng)濟規(guī)模落后的背景下，文章以在紐約證券交易所上市的玉柴集團為案例，探討中國機械制造業(yè)上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力對其經(jīng)濟效益的影響力度，通過建立VAR模型，Granger因果關(guān)系檢驗等分析方法，得出制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力對企業(yè)經(jīng)濟效益有著顯著的積極作用，促進企業(yè)進入良性發(fā)展。

技術(shù)創(chuàng)新；制造業(yè)上市公司；玉柴；企業(yè)績效

一、我國機械制造企業(yè)及技術(shù)創(chuàng)新

（一）我國機械制造業(yè)企業(yè)存在的問題

機械制造業(yè)水平與規(guī)模不僅是衡量一個國家科技水平和經(jīng)濟實力的重要標志之一，同時也是國際間科技競爭的重點。在我國，機械制造業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，它的發(fā)展直接影響到國民經(jīng)濟各部門的發(fā)展。改革開放三十多年來，中國機械制造業(yè)已經(jīng)具有相當?shù)囊?guī)模，無論是制造業(yè)總量還是制造業(yè)技術(shù)水平都有很大的提高。機械制造業(yè)從產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)裝備和加工能力等方面都取得了長足的進步，積累了大量的技術(shù)與經(jīng)驗。但是，隨著世界經(jīng)濟一體化的形成，由于中國潛在的巨大市場和豐富的勞動力資源，國外的技術(shù)、資金、產(chǎn)品大量涌入國內(nèi)，中國企業(yè)面臨著更加激烈的競爭，諸多問題也浮現(xiàn)出來。

科學技術(shù)是第一生產(chǎn)力，凡是有新技術(shù)的加入都會使制造業(yè)事半功倍，故而世界各國的制造業(yè)企業(yè)都相互競爭引進先進技術(shù)來增強自身實力。我國的機械制造業(yè)普遍存在側(cè)重制造而輕視研發(fā)的現(xiàn)象，導致我國的制造業(yè)自主創(chuàng)新在質(zhì)量和規(guī)模上都普遍低于發(fā)達國家，而技術(shù)創(chuàng)新能力的薄弱更是制約我國從世界加工轉(zhuǎn)變成世界制造的關(guān)鍵因素。

（二）企業(yè)發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新能力

創(chuàng)新是自我發(fā)展的基本路徑，也是企業(yè)生存和發(fā)展的靈魂。企業(yè)競爭成敗的關(guān)鍵在于它的競爭優(yōu)勢，而技術(shù)創(chuàng)新正是企業(yè)競爭優(yōu)勢的根本支撐和決定因素。自從熊比特提出“創(chuàng)新”的概念以來，創(chuàng)新便成為西方社會各界普遍關(guān)注的話題和研究的重點。近年來，我國也對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新給予了很高的重視，指出加強技術(shù)創(chuàng)新是我國21世紀科技工作與經(jīng)濟工作中的一項重要戰(zhàn)略任務。

企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)是技術(shù)創(chuàng)新，只有持續(xù)不斷地推進技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)才能在劇烈的市場競爭中立于不敗之地。技術(shù)創(chuàng)新能力是企業(yè)競爭力的核心，加強企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，已充分顯現(xiàn)出重要性和緊迫性。技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)具有高投入、高產(chǎn)出、高附加值和高滲透性的特點，它對經(jīng)濟發(fā)展、貿(mào)易增長及國家轉(zhuǎn)型都起著積極作用。在國內(nèi)，不少學者對于制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新問題研究都有廣泛的關(guān)注，王凱、馬慶國運用因子分析定權(quán)法對中國制造業(yè)創(chuàng)新能力進行評價；安同良、方艷基于江蘇省制造業(yè)企業(yè)問卷調(diào)查的實證分析，研究中國制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的障礙與對策；丁重、鄧可斌對上市公司面板數(shù)據(jù)進行實證分析，研究中國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的逆周期特征。在機械制造業(yè)方面，其工業(yè)的發(fā)展離不開創(chuàng)新，運用已有的機械制造知識，不斷突破常規(guī)，產(chǎn)生新的制造技術(shù)創(chuàng)新，才能快速推動機械制造企業(yè)的發(fā)展。

（三）廣西玉柴機器作為案例分析

技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)與普通企業(yè)不同，研發(fā)投入較大，資金需求旺盛。技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)更需要通過上市融資加大研發(fā)投入，提高經(jīng)濟效益，增強企業(yè)競爭力。然而，目前對技術(shù)創(chuàng)新型制造業(yè)企業(yè)的諸多研究中，進行定性分析的研究成果多于定量分析研究成果，缺乏精確的數(shù)據(jù)說明；宏觀研究多于微觀分析，更多地是在行業(yè)層面上提供理論指導和政策建議，對單個制造業(yè)上市企業(yè)的績效研究相對較少。為了更加細致地研究基于技術(shù)創(chuàng)新的制造業(yè)上市企業(yè)績效影響因素，本文選取廣西玉柴股份有限公司（下文簡稱為“玉柴”或者“玉柴集團”）作為案例進行深入探討。

玉柴是國家級高新技術(shù)企業(yè)，具備雄厚的技術(shù)研發(fā)實力，位列中國制造業(yè)企業(yè)500強第138位。1994年12月，中國玉柴國際股票在美國紐約證券交易所正式掛牌上市。選擇玉柴作為研究案例基于以下理由：1.柴油發(fā)動機產(chǎn)業(yè)屬于成熟產(chǎn)業(yè)，玉柴又是全球最大的專業(yè)柴油發(fā)動機生產(chǎn)基地，1978-2008年間保持了全行業(yè)最高的平均增速；2.玉柴極其重視技術(shù)創(chuàng)新，是國家級高新技術(shù)企業(yè)，擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心；3.玉柴地處西部落后地區(qū)，先天條件嚴重不足，通過自身努力成長為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，為西部企業(yè)樹立了一個很好的典范（曹平、梁運文，2011）；4.中國制造業(yè)企業(yè)上市后其研發(fā)能力普遍下降，而玉柴公司自上市后技術(shù)創(chuàng)新能力卻處于逐步增強的狀態(tài)。

二、近年來玉柴上市公司的經(jīng)濟狀況

中國玉柴國際有限公司（下文簡稱為“玉柴國際”）是國內(nèi)最大獨立柴油引擎制造商廣西玉柴機器股份有限公司的主要控股股東，也是玉柴集團唯一的上市公司。從1998年到2013年年末，公司總資產(chǎn)從27.1億元增長到192.9億元，各年主營業(yè)收入從11.73億元上升至159.02億元。2012年，中國機械制造行業(yè)處于低迷狀態(tài)，在行業(yè)整體效益以及產(chǎn)銷量下滑的情況下，玉柴并沒有脫離國內(nèi)大局勢，但在外資控股集團規(guī)范化、國際化的管理與調(diào)整之下，其跌幅遠低于行業(yè)平均水平。1998年至2013年玉柴國際總資產(chǎn)和主營業(yè)收入的具體走勢如下圖1所示。

圖1 1998-2013年玉柴國際總資產(chǎn)與主營業(yè)收入變化折線圖

近年來，中國制造業(yè)企業(yè)500強的贏利能力和企業(yè)運行效率處于波動前行狀態(tài)。與世界500強制造業(yè)的平均利潤率水平相比，中國制造業(yè)企業(yè)500強利潤率歷年來均處于較低水平。在這樣的大環(huán)境之下，玉柴國際的盈利能力基本上保持著穩(wěn)定發(fā)展，整體呈現(xiàn)健康態(tài)勢。其1998年至2013年凈收益的變化情況如下圖2所示，在嚴峻的經(jīng)濟形勢下保持良好的增長和收益，是玉柴實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

圖2 1998-2013年玉柴國際凈收益變化散點圖

與中國制造業(yè)企業(yè)利潤率偏低相隨的是，其整體資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)攀升。2014年制造業(yè)500強整體資產(chǎn)負債率達到69.43%的高水平。下圖3為玉柴國際16年來資產(chǎn)負債率的增長情況，從圖中可以看出，近兩年來玉柴國際的資產(chǎn)負債率已開始回落。

圖3 1998-2013年玉柴國際資產(chǎn)負債率（%）變化折點圖

三、基于VAR模型對玉柴國際數(shù)據(jù)的實證分析

（一）模型變量

1.凈利潤（i）。在現(xiàn)有的績效評價體系中，反映贏利能力強弱的指標多以凈利潤為主。凈利潤是一個企業(yè)經(jīng)營的最終成果，凈利潤多，企業(yè)經(jīng)濟效益就好；凈利潤少，企業(yè)經(jīng)濟效益就差。

2.資產(chǎn)負債率（d）。資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)融資能力的重要經(jīng)濟指標。對于經(jīng)營者來說，他們希望資產(chǎn)負債率較高，通過舉債經(jīng)營，擴大生產(chǎn)規(guī)模，增強企業(yè)活力，獲取更高的利潤。

3.主營業(yè)務收入（m）。主營業(yè)務收入反映了企業(yè)經(jīng)常性的、主要業(yè)務所產(chǎn)生的基本收入。此項指標可以顯示玉柴集團在主要機械制造方面的盈利狀況。

4.專利數(shù)量（p）。本文以玉柴集團各年的專利數(shù)量來反映其技術(shù)創(chuàng)新能力的變化。從1998年的3項專利到2013年的762項，其技術(shù)創(chuàng)新能力正在大幅度地持續(xù)提升。

5.政策作用變量（g）。因玉柴集團總部位于廣西玉林市，故本文使用玉林市市轄區(qū)在科學技術(shù)版塊的地方公共財政支出與其GDP的比重來衡量政策對玉柴企業(yè)的作用。

（二）計量方法

本文建立模型所有數(shù)據(jù)來源如下：紐約證券交易所官方網(wǎng)站的中國玉柴國際有限公司（股票代碼NYSE：CYD）1998年至2013年度財務報表，中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，以及專利之星檢索系統(tǒng)，經(jīng)整理及計算后得到。首先采用Augmented Dickey-Fuller單位根檢驗（ADF檢驗），判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，然后建立VAR模型，得到系數(shù)和相關(guān)參數(shù)，通過檢驗數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性和脈沖響應分析以及方差分解來探討影響玉柴企業(yè)績效的各種因素。

經(jīng)濟時間序列多數(shù)是有發(fā)展趨勢的非平穩(wěn)序列，傳統(tǒng)上進行時間序列回歸分析時，要求所用的數(shù)據(jù)是必須平穩(wěn)的，即沒有隨機趨勢或不確定性趨勢，否則回歸模型會出現(xiàn)“偽回歸”問題，“偽回歸”也就是說，變量之間本來是沒任何有意義的有關(guān)系的，但是回歸得出結(jié)果是變量之間存在某種有意義的關(guān)系。為了使所做的模型消除異方差的影響，使其更加合理的表達，本文對所有變量分別取了自然對數(shù)Lni、Lnd、Lnm、Lnp、Lng。由ADF檢驗結(jié)果可知，在5%的顯著水平上，存在四個變量不能拒絕原假設；對其進行一階差分，仍然存在一個變量不能拒絕原假設；故再對其進行二階差分，顯然出各個變量均是平穩(wěn)的序列。因此，Lni、Lnd、Lnm、Lnp、Lng之間存在協(xié)整關(guān)系，并不存在“偽回歸”的現(xiàn)象，各變量的單位根顯示結(jié)果如下表1顯示：

表1 ADF單位根檢驗結(jié)果

（三）VAR模型的建立與估計結(jié)果

建立VAR模型，表示為：

以上模型中，Lni（-n），Lnd（-n），Lnm（-n），Lnp（-n），Lng（-n）為n階滯后期下的凈利潤，資產(chǎn)負債率，主營業(yè)務收入，專利數(shù)量以及政策作用變量的自然對數(shù)，αβγδθ為它們的系數(shù)。其中，滯后階數(shù)n可根據(jù)“FPE最終預測誤差”或“信息準則”法則來確定，檢驗結(jié)果如下：

從表2可以看出，根據(jù)FPE和AIC法則確定滯后期為一期，經(jīng)過Stata計算得到相應結(jié)果：

（四）脈沖響應分析

技術(shù)創(chuàng)新能力對玉柴國際凈收益、主營業(yè)務收入、資產(chǎn)負債率的沖擊作用如下圖4所示。第二期以內(nèi)Lnp對Lni以及Lnm的沖擊曲線向下凹凸，存在負向效應作用，而后處于長期遞增趨勢，第1期時Lnp對Lni影響最大。這說明科研投入的效果存在時間滯后性，企業(yè)在前期技術(shù)創(chuàng)新過程中投入大量的研發(fā)成本，致使經(jīng)濟效益下滑；經(jīng)過短暫的效益低迷期之后，技術(shù)創(chuàng)新能力便推動企業(yè)績效的長期上升，增強贏利能力，促進其長遠發(fā)展。Lnp對Lnd的沖擊曲線較為平穩(wěn)，但仍存在微弱的正向效應作用。技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)融資能力影響較小。

圖4 l np對l ni、l nm以及l(fā) nd的脈沖響應圖

地方政府政策對企業(yè)凈收益與技術(shù)創(chuàng)新能力的脈沖響應曲線均呈現(xiàn)出前二期以內(nèi)的向上凹凸，而后遞減直至處于長期平穩(wěn)狀態(tài)。其中，lng對lni的沖擊效應一直為正向作用，第8期以后趨于平穩(wěn)；lng對lnp在前期的正向效應作用尤為強烈，第1期時影響最大；第4期以后則表現(xiàn)出略微的負向效應作用，最后逐漸遞增至平穩(wěn)狀態(tài)。這顯示出政府政策對于企業(yè)的經(jīng)濟效益以及技術(shù)創(chuàng)新能力在企業(yè)發(fā)展前期都存在著較為強烈的積極促進作用，后階段的長期發(fā)展上則需要企業(yè)自身的努力與完善，政府的促進作用只會逐漸降低。在企業(yè)經(jīng)濟效益與技術(shù)創(chuàng)新能力提升的道路上，企業(yè)不可長期依賴政府政策，而應該自力更生，自我發(fā)展。其脈沖效應曲線如下圖5所示。

圖5 l ng對l ni、l np的脈沖響應圖

玉柴企業(yè)前期的經(jīng)濟績效對長期經(jīng)濟狀況的自身作用效應如下圖6所示，大致呈現(xiàn)出U型曲線狀態(tài)。短期內(nèi)，企業(yè)前期的經(jīng)濟效益對日后的績效產(chǎn)生正向效應作用，但作用強度會逐漸下降至負效應。之后則會緩慢回升，達到長期的正向沖擊作用。

圖6 l ni自身作用的脈沖響應圖

資產(chǎn)負債率對凈收益與專利數(shù)量的沖擊效應如下圖7所示。企業(yè)負債融資對其經(jīng)濟效益以及技術(shù)創(chuàng)新能力呈現(xiàn)出0至8期的正向效應作用，在第2期時影響最大，長期則歸于平穩(wěn)。

圖7 l nd對l ni、l np的脈沖響應圖

1.模型的平穩(wěn)性檢驗

VAR模型穩(wěn)定的條件在于VAR的特征方程所有根的倒數(shù)值均在單位圓以內(nèi)。根據(jù)VAR模型生成的AR逆根圖，如果特征方程的全部根倒數(shù)值都在單位圓之內(nèi)，則該VAR模型是穩(wěn)定的。

圖8 AR逆根圖

根據(jù)圖8可以看出，所有的特征根倒數(shù)值都在單位圓內(nèi)，因此該VAR模型是穩(wěn)定的。

2.格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果檢驗僅僅是檢測出統(tǒng)計上的因果關(guān)系，協(xié)整關(guān)系告訴我們變量之間是否存在長期的均衡關(guān)系，但是并沒有說明是否構(gòu)成因果關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗就是檢驗變量之間是否互為因果。

首先構(gòu)造無約束模型：

假設H0：β1=β2=……=βn=0

約束模型（把X的參數(shù)約束為0）：

式子中，ut為白噪聲序列，α、β為系數(shù)，n為樣本容量，m為滯后的階數(shù)，方程（1）和方程（2）的殘差平方和為RSS1和RSS2

計算F統(tǒng)計量的值：

可以通過判斷F的檢驗值同F(xiàn)分布臨界值的大小來選擇是否接受原假設。其檢驗結(jié)果如下圖9所示：

圖9 格蘭杰因果檢驗

判斷P值是否大于0.05，若大于0.05則拒絕原假設。結(jié)果表明，滯后一期時，lnp是lni、lnm以及l(fā)ng的原因，即技術(shù)創(chuàng)新能力對企業(yè)經(jīng)濟效益與政府決策產(chǎn)生影響。

3.VAR模型的總體結(jié)論

（1）玉柴集團在前期的技術(shù)研發(fā)過程中，可能會導致其經(jīng)濟效益的短暫下滑。但隨著技術(shù)創(chuàng)新能力的不斷增加，新產(chǎn)品份額的不斷擴大，玉柴企業(yè)績效迅速走出低谷，并保持長期向上攀升的趨勢，達到可持續(xù)發(fā)展的最終目的。

（2）地方政府政策對于玉柴集團經(jīng)濟效益與技術(shù)創(chuàng)新能力存在促進作用，但作用效果只表現(xiàn)在前期，不能持久。

（3）在企業(yè)發(fā)展過程中，技術(shù)創(chuàng)新能力至關(guān)重要，對企業(yè)凈收益、主營業(yè)收入以及政府對其的關(guān)注程度都有所影響，是機械制造業(yè)績效提升的關(guān)鍵所在。

（4）技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)前期的經(jīng)濟績效對企業(yè)長期的經(jīng)濟發(fā)展存在著一定的促進作用。良好的經(jīng)濟效益會使企業(yè)投入更多的資金進行技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，而技術(shù)能力的提升則會反過來影響企業(yè)。短期內(nèi)正效應的逐漸遞減甚至達到負效應是由于技術(shù)研發(fā)的時滯性以及企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境問題。

四、結(jié)論及對策建議

（一）結(jié)論

本文從理論的角度，同時基于VAR模型的實證分析，系統(tǒng)地揭示了玉柴集團技術(shù)創(chuàng)新能力與其經(jīng)濟增長之間的規(guī)律，探索出以下研究結(jié)果：

1.選擇在美國紐約證券交易所上市對玉柴集團發(fā)揮了良好的正面效應。外資控股可以提高企業(yè)風險控制能力和技術(shù)創(chuàng)新能力，對玉柴投資以及科研投入進行干預，使其管理和約束規(guī)范化。國內(nèi)上市的機械制造業(yè)企業(yè)一味擴大廠家規(guī)模，企圖迅速提高經(jīng)濟效益，使市場波動較大。而采取混合所有制的玉柴集團卻發(fā)展平穩(wěn)，逐步推進，企業(yè)績效實現(xiàn)長久發(fā)展。

2.保持技術(shù)創(chuàng)新能力，努力提高科研開發(fā)水平是玉柴國際在同行業(yè)上市公司中位居前列的關(guān)鍵因素之一，無論中國機械制造業(yè)整體行業(yè)景氣與否，玉柴集團都習慣性地加強科研投入力度。在短期內(nèi)，由于激烈的市場競爭以及科研投入效果的時滯性，技術(shù)創(chuàng)新并不能迅速帶動企業(yè)整體贏利能力的增長，但從長遠的發(fā)展角度來看，增強技術(shù)創(chuàng)新能力對機械制造業(yè)的持續(xù)發(fā)展確實有著推動作用。

地方政府在科學技術(shù)方面對機械制造業(yè)企業(yè)的扶持只能發(fā)揮較為短暫的正面效果，對其贏利能力和技術(shù)創(chuàng)新力度有一定程度上的幫助作用。然而，企業(yè)不可過分依賴政府政策扶持，其自身的獨立創(chuàng)新才是根本的生存發(fā)展之源。就玉柴集團而言，玉林市本身地域資源有限，對玉柴企業(yè)的政策扶持力度盡管年年都有所提升，但依然存在較大的局限性。在這樣的環(huán)境之下，玉柴企業(yè)強大的自我發(fā)展能力仍然促使其走在中國制造業(yè)的前列，并保持長久不衰的趨勢。

（二）對中國制造業(yè)上市企業(yè)的建議

根據(jù)以上分析，由此對中國機械制造業(yè)上市企業(yè)提出三個方面的相關(guān)建議：

1.機械制造業(yè)企業(yè)績效不可一味冒進強求，而應規(guī)范控制市場風險，提高創(chuàng)新意識，實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展。

2.提升技術(shù)創(chuàng)新能力，加強科技研發(fā)力度，是機械制造業(yè)企業(yè)穩(wěn)步推進的決定性因素。

3.政府政策扶持以及所在環(huán)境制約均只是側(cè)面影響，企業(yè)自身發(fā)展能力才是企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵所在。

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國家自然科學基金項目“知識異質(zhì)性與地方特色產(chǎn)業(yè)演化機理研究”（批準號：4136028）階段成果。

沈常亮，廣西大學商學院，碩士研究生，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展演變，廣西南寧，530000；張林，廣西大學商學院教授，博士生導師，研究方向：知識經(jīng)濟與區(qū)域發(fā)展，廣西南寧，530000；

F272

A

1007-7723（2015）03-0031—0005