沈珈羽

【摘 要】證券市場(chǎng)在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，正在逐漸走向成熟。此次研究主要將證券市場(chǎng)危機(jī)作為切入點(diǎn)，分析政府救市的適度性。但當(dāng)前的理論研究范疇內(nèi)，對(duì)這一問(wèn)題并無(wú)明確的解釋與定義，存在爭(zhēng)論。結(jié)合政府干預(yù)與市場(chǎng)調(diào)節(jié)的視角，對(duì)證券市場(chǎng)危機(jī)進(jìn)行重新認(rèn)知，探索政府救市行為以及方法。

【關(guān)鍵詞】證券市場(chǎng)危機(jī)；政府救市；適度性

一、前言

證券市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，政府部門從未袖手旁觀。但是，針對(duì)不同國(guó)家之間的差異性，救市效果存在差異。1929年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)信奉自由市場(chǎng)理念，適度性不足。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)政府干預(yù)實(shí)效性明顯，造成通貨膨脹壓力上升，適度性過(guò)度。發(fā)揮政府救市的適度性，是此次研究的重點(diǎn)。

二、美國(guó)證券市場(chǎng)危機(jī)政府救市經(jīng)驗(yàn)借鑒

1929年股災(zāi)，道瓊斯指數(shù)總計(jì)頂點(diǎn)，自381.17下降到44.1，跌幅高達(dá)89%。造成證券市場(chǎng)陷入恐慌，惡意循環(huán)拋售，市場(chǎng)急劇下跌。在當(dāng)前政府所采取的救市方式主要是自由放任政策，股災(zāi)迅速蔓延成金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)與社會(huì)危機(jī)。

1987年股災(zāi)，被稱之為黑色星期一，道瓊斯單日下跌22.61%，跌幅為32.81%。受到布雷頓森林體系瓦解，美元幣值的影響，程序化交易與杠桿交易影響致使股市下跌。政府采取快速的干預(yù)方式，發(fā)表緊急聲明，確保市場(chǎng)具備充足的流動(dòng)性，確保續(xù)貸與公司回購(gòu)，股災(zāi)未轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)。

2008年次貸危機(jī)，道瓊斯指數(shù)跌幅為54%。政府積極救市，提供緊急流動(dòng)性、接管兩房、量化寬松方式。使此次危機(jī)的影響范圍低于預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)金融監(jiān)管體系逐漸完善。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)危機(jī)下政府救市適度性探究

1.設(shè)定政府救市目標(biāo)

設(shè)定政府救市目標(biāo)，是證券危機(jī)下政府開展救市過(guò)程的基礎(chǔ)。對(duì)該目標(biāo)的確定，能夠準(zhǔn)確的定位政府干預(yù)與市場(chǎng)調(diào)節(jié)之間的關(guān)系。政府干預(yù)則實(shí)在證券市場(chǎng)失靈狀態(tài)下發(fā)揮出自身應(yīng)有的作用，市場(chǎng)調(diào)節(jié)則是對(duì)證券市場(chǎng)的各項(xiàng)資源進(jìn)行明確，確保政府救市目標(biāo)得以明晰。探究其政府救市的基本原理，主要是通過(guò)行之有效的干預(yù)手段，將市場(chǎng)從失靈行為調(diào)整回自己的正常運(yùn)行狀態(tài)。針對(duì)當(dāng)前我國(guó)股市危機(jī)背景下，政府確立救市目標(biāo)，積極發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用，緩解證券市場(chǎng)危機(jī)的產(chǎn)生。

2.明確政府救市范圍

首先，政府救市范圍應(yīng)該與市場(chǎng)失靈的范圍相一致，當(dāng)證券市場(chǎng)喪失自我調(diào)節(jié)能力之后，無(wú)法恢復(fù)到最初的證券市場(chǎng)狀況時(shí)，政府可以啟動(dòng)救市。啟動(dòng)救市的過(guò)程中，則應(yīng)該充分明確證券市場(chǎng)是否出現(xiàn)了系統(tǒng)性的危機(jī)。如果出現(xiàn)的波動(dòng)僅為局部的波動(dòng)，則不必要啟動(dòng)救市。

其次，政府啟動(dòng)救市，則應(yīng)該確保救市的效果能夠發(fā)揮出良好的效果，當(dāng)然這一范圍的界定標(biāo)準(zhǔn)主要是與證券市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的最優(yōu)狀態(tài)相比較。市場(chǎng)具備自我調(diào)節(jié)的功能，并未發(fā)生證券危機(jī)則需要政府進(jìn)行救市。一旦政府救市行為出現(xiàn)，則要求應(yīng)該具備良好的效果，發(fā)揮出救市實(shí)效。

最后，限定必要范疇。政府啟動(dòng)救市，想要確保適度性，則應(yīng)該針對(duì)證券市場(chǎng)的狀態(tài)，劃分范疇進(jìn)行救市處理，即有選擇性的進(jìn)行施救。通過(guò)這樣的方式，最大限度上的明確政府救市范圍。

3.選擇政府救市手段

為了確保政府救市的適度性要求，在選擇政府救市手段的過(guò)程中，應(yīng)該慎重。結(jié)合我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)的波動(dòng)狀況，所采取的措施主要是激進(jìn)舉措，禁止上市公司大股東出售股票，同時(shí)利用央行資金支撐市場(chǎng)。在該舉措推出之際，出現(xiàn)新一輪的股票停牌，投資者紛紛拋出手中可出售的股票。中國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)最近證券市場(chǎng)的波動(dòng)狀況，要求上市公司持股5%以上的股東不得出售股票，鼓勵(lì)個(gè)人持股。使上證、深證指數(shù)下降幅度明顯減緩，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)微微上漲。隨著證券市場(chǎng)的波動(dòng)，中國(guó)政府正在積極措施維持市場(chǎng)穩(wěn)定。為確保政府救市的適度性，我國(guó)鼓勵(lì)個(gè)人持續(xù)，將市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用充分發(fā)揮，將副作用將至最低，借鑒美國(guó)股災(zāi)救市經(jīng)驗(yàn)，規(guī)避2008年中國(guó)政府救市適度性過(guò)度產(chǎn)生的影響。

4.控制政府救市程序

證券市場(chǎng)的發(fā)展，無(wú)法進(jìn)行預(yù)估與衡量。這種狀況的產(chǎn)生，使得政府救市程序開展的過(guò)程中存在復(fù)雜性與應(yīng)激性，需要結(jié)合時(shí)機(jī)進(jìn)行抉擇。程序限制之所以重要，主要是實(shí)質(zhì)意義上不得不賦予行政機(jī)關(guān)權(quán)力因素，確保政府的救市適度性，是程序控制不可或缺的組成部分。優(yōu)化救市程序，具體開展如下：一方面，構(gòu)建宏觀調(diào)控的法律體系，對(duì)政府救市的各項(xiàng)基礎(chǔ)行為進(jìn)行規(guī)范；另一方面，健全政府救市信息公開制度，確保救市程序的透明度。政府采取救市的過(guò)程中，應(yīng)該發(fā)揮出一定的知情權(quán)、表達(dá)權(quán)以及參與權(quán)等內(nèi)容，保證信息公開能夠滿足法制化要求。

四、結(jié)論

綜上所述，證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)水平的提升作用明顯。政府救市行為主要是在證券市場(chǎng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)自我調(diào)節(jié)后所提出的手段，如何把握政府救市的適度性難度較大。針對(duì)這一問(wèn)題，我國(guó)在證券市場(chǎng)的實(shí)踐中已經(jīng)作出相應(yīng)的規(guī)劃，在救市目標(biāo)、救市范圍、救市手段以及救市程序提出具體標(biāo)準(zhǔn)。

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