黑龍江科技大學管理學院 宿芳盛

企業(yè)CFO職業(yè)能力對企業(yè)價值的影響研究

黑龍江科技大學管理學院 宿芳盛

本文分別從CFO的所有權(quán)能力、專業(yè)能力、政治能力、組織能力及社會責任視角分析其對企業(yè)價值的影響。同時，采用EVIEWS統(tǒng)計軟件和MSExcel2010回歸分析CFO職業(yè)能力對企業(yè)價值的實證影響，得出CFO所有權(quán)能力、專業(yè)能力及政治能力與企業(yè)價值具有相關性的結(jié)論。

企業(yè) CFO 職業(yè)能力 企業(yè)價值

1　引言

隨著世界經(jīng)濟一體化進程的加快，企業(yè)間的競爭日益激烈，這讓具有價值和資源管理、資金和資本運作職責的CFO們陷入了沉思，職業(yè)能力的價值創(chuàng)造屬性要求CFO必須履行職責。CFO的一般解釋是首席財務官，英文名稱Chief Financial Officer，簡稱CFO，它是伴隨著首席執(zhí)行官(Chief Executive Offi cer，簡稱CEO)的出現(xiàn)而出現(xiàn)的。

在2011年，幾乎所有人都認為經(jīng)濟危機的最壞時期已經(jīng)成為歷史，同時堅信關鍵經(jīng)濟體的增長速度雖然不是特別快，但仍然處于緩步復蘇時期，但是對于前景的不確定性還存在憂慮，后危機時代的環(huán)境規(guī)范了CFO應具備的能力。

全球金融危機創(chuàng)造了風險與動蕩的環(huán)境，CFO在這種環(huán)境中逐漸被認識，且其日益顯露的重要地位也漸漸獲得認可，CFO已經(jīng)進入為企業(yè)創(chuàng)造價值的時代。

2　CFO能力對企業(yè)價值影響的理論分析

2.1CFO所有權(quán)能力對企業(yè)價值的影響

CFO的行為主觀上并不是完全為了降低代理成本而為企業(yè)創(chuàng)造價值，而更多考慮的是自己的利益，在參與企業(yè)監(jiān)督和提供決策支持時，往往會傾向于采取有利于自己的決定。所以，為了防止CFO做出的某些行為損害股東的利益或影響企業(yè)的發(fā)展，一種行之有效的方法就是讓CFO也進入股東的行列。實踐證明，給予CFO公司的股票越多，CFO擁有的所有權(quán)力越大，那么其提升股東剩余索取權(quán)份額的動機也會越強。他會將自己與公司的利益融為一體，從長期的個人利益角度出發(fā)，會更好地發(fā)揮其職能，從而增加企業(yè)價值。因此，CFO所有權(quán)能力越大，企業(yè)價值越高。

2.2CFO專業(yè)能力對企業(yè)價值的影響

專業(yè)能力強的CFO擁有更加豐富的財務知識，且能更有效地履行企業(yè)財務職責。雖然以教育層次和職稱高低為代表的知識背景不是CFO所需的必要條件，但是差異化的知識背景在某些方面所體現(xiàn)的知識含量與業(yè)務水平，卻代表著CFO的能力。CFO自身的受教育水平、高資質(zhì)認證以及高職稱說明其勝任專業(yè)的能力非常強，這有助于企業(yè)財務運行，提升企業(yè)價值。

2.3CFO政治能力對企業(yè)價值的影響

政治能力是CFO在企業(yè)范圍之外的社會關系能力，CFO的社會關系能力越強，溝通和協(xié)調(diào)的能力就越強，在與外部發(fā)生關系的同時會使企業(yè)的成本費用減少，有助于企業(yè)價值的提升。例如CFO的社會關系網(wǎng)十分強大，在履行與相關部門溝通時，在稅收優(yōu)惠政策范疇內(nèi)就會享受更多的利益，因此，CFO的政治能力越強，則企業(yè)價值就越高。

2.4CFO組織能力對企業(yè)價值的影響

CFO組織能力主要包括四個方面的內(nèi)容：一是溝通能力；二是協(xié)調(diào)能力；三是領導能力；四是風險防范與控制能力。CFO與公司內(nèi)部各部門溝通能力越強，越會為企業(yè)省去不必要的開支；CFO協(xié)調(diào)好與公司員工、高管領導及企業(yè)投資者的關系，企業(yè)價值會顯著提升。CFO領導能力越強，分工和職責就越明確，具有高超的預測和防范風險能力來控制企業(yè)資金的來龍去脈，企業(yè)價值就越高。

2.5社會責任對企業(yè)價值的影響

決定企業(yè)價值的因素中最重要的是公司財務因素，它不但受企業(yè)經(jīng)濟活動的影響，還在一定程度上受到社會責任的影響。CFO的社會責任包含著以下內(nèi)容，即對投資者的責任、對員工的責任、對消費者的責任、對政府的責任、對社區(qū)的責任以及對環(huán)境的責任。CFO需要為其股東謀取最大利潤；為員工提供發(fā)展平臺；為顧客提供優(yōu)質(zhì)服務；維護國家利益；熱心社區(qū)建設以及重視資源和環(huán)境保護，這些都會提升企業(yè)形象。因此，CFO社會責任對企業(yè)價值的影響從長期來看具有提升作用。

3　CFO能力對企業(yè)價值影響的實證研究

3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源

基于研究目的、研究對象的特殊性以及數(shù)據(jù)信息的可獲得性，研究樣本來自上海和深圳證券交易所2003～2013年的所有上市公司，以及銳思(RESSET)金融研究數(shù)據(jù)庫。并對樣本按如下原則進行篩選：(1)為避免A股與B股以及境外上市股之間的差異，選取只發(fā)行A股的上市公司作為實證分析對象。(2)剔除了數(shù)據(jù)不完備的公司、ST或PT公司以及股權(quán)分置改革尚未完成的公司。(3)由于分析方法的需要，本文只選擇了2013年12月31日之前已經(jīng)上市的制造公司。采用EVIEWS統(tǒng)計軟件，在統(tǒng)計和處理數(shù)據(jù)時使用MSExcel2010。

3.2變量指標的選取

根據(jù)CFO職業(yè)能力和企業(yè)價值的研究實際，結(jié)合上市公司的財務指標數(shù)據(jù)進行分析，選取如下指標變量。

3.2.1企業(yè)價值指標

企業(yè)價值指公司預期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與公司的財務決策密切相關，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時間價值、風險以及持續(xù)發(fā)展能力。本文綜合考慮企業(yè)價值的表現(xiàn)形式，以凈資產(chǎn)收益率、股票市盈率、管理費用率三者的加權(quán)平均值指數(shù)作為度量企業(yè)價值的指標。

3.2.2所有權(quán)能力指標

選取CFO是否持股(CG)和持股比例(CGB)兩個指標作為對CFO所有權(quán)能力的度量，持股比例即CFO持有股票占總股本比例，有效的激勵機制可以挖掘人的潛能，提高員工的積極性，有利于促進企業(yè)價值的增長。

3.2.3專業(yè)能力指標

管理者的教育背景、專業(yè)技術職務以及財務審計工作的經(jīng)歷會影響其認知基礎和價值觀，因此，選取教育程度(JY)、專業(yè)背景(ZB)、財務工作經(jīng)歷(CW)、審計工作經(jīng)歷(SJ)、高級會計職稱(GK)、CPA資格(CPA)六個指標作為CFO專業(yè)能力的度量。

3.2.4政治能力指標

選取政府工作背景(ZG)、黨員身份(DY)、政協(xié)(ZX)或人大(RD)三個指標作為CFO政治能力的度量。CFO若有政府工作經(jīng)歷，且是黨員，無論其是政協(xié)委員還是人大代表，都能說明其社會關系網(wǎng)很大，政治能力很強，某些部門可能會為企業(yè)開通綠色通道，這就對企業(yè)的發(fā)展極其有利。

3.2.5組織能力指標

選取重要性排名(YP)、兼任董事(JD)、任職數(shù)量(RS)、任職期(RQ)、性別(XB)及內(nèi)部提拔(NT)作為衡量CFO組織能力指標。

3.2.6社會責任指標

選取社會所得貢獻率(SG)和稅收比率(SB)兩個指標來度量CFO社會責任。社會所得貢獻率(SG)=社會貢獻總額÷平均資產(chǎn)總額×100%。

3.3研究假設與回歸模型

3.3.1研究假設

假設1：CFO是否持有股權(quán)和持股比例與企業(yè)價值正相關。

假設2：CFO的學歷越高，企業(yè)價值越高。

假設3：CFO是CPA或者專業(yè)出身或者具有財務工作經(jīng)歷或者具有審計工作經(jīng)歷對企業(yè)價值有正影響。

假設4：CFO會計職稱越高，企業(yè)價值越高。

假設5：CFO是一名黨員或者有政府工作經(jīng)歷或者政協(xié)委員或者是人大代表的公司，企業(yè)價值越高。假設6：CFO的排名越靠前，企業(yè)價值越高。假設7：CFO擔任董事的公司企業(yè)價值更高。假設8：CFO任職越多，企業(yè)價值越高。

假設9：CFO任職期限越長對公司價值有正影響。假設10：CFO為女性的公司企業(yè)價值更高。

假設11：CFO是企業(yè)內(nèi)部提拔，企業(yè)價值更高。

假設12：CFO所在企業(yè)的社會所得貢獻率(SG)越高，企業(yè)價值越高。

假設13：CFO所在企業(yè)的稅收比率(SB)越高，企業(yè)價值越低。

3.3.2回歸模型

本文選取普通多元線性最小二乘估計式作為實證分析模型，其一般表達式為：

3.4實證檢驗

擬采用系統(tǒng)指標來衡量企業(yè)價值，即：以凈資產(chǎn)收益率(權(quán)重0.4)、股票市盈率(權(quán)重0.4)、管理費用率(權(quán)重-0.2)三者的加權(quán)平均值指數(shù)作為度量企業(yè)價值的指標，然后通過實證檢驗的結(jié)果進行結(jié)論分析。

3.4.1數(shù)據(jù)的處理和描述性統(tǒng)計

通過實地訪問、電話訪問以及分析滬深A股市場的財務數(shù)據(jù)，并利用EXCEL整理和處理數(shù)據(jù)后，選取14554個有效樣本，進行分析各項指標的最大值、最小值、均值及標準差，深入了解各項指標。在調(diào)查的樣本中CFO的持股比例較低；本科學歷占比較大，碩士學歷近三成，中專、大專及博士學歷占比較少；大多數(shù)CFO都是財會出身且內(nèi)部提拔幾率較大，較少具有審計工作經(jīng)歷；職稱調(diào)查中CFO高級會計職稱占比較高，中級會計職稱占比近兩成，中級職稱以下占比較少，幾乎沒有；CFO為男性占比七成左右；調(diào)查發(fā)現(xiàn)較少CFO具有政府工作經(jīng)歷和CPA資格，但大部分都是黨員或者加入政協(xié)組織或者是人大代表；CFO平均任職期為5年，最大值和最小值相差較大；CFO沒有進入董事會的比例遠大于兼任董事的比例；CFO的排名較低等。

3.4.2職業(yè)能力對企業(yè)價值影響的實證結(jié)果

在描述性統(tǒng)計和回歸分析的基礎上，得出企業(yè)CFO能力對企業(yè)價值的影響，分析結(jié)果如表1。

從表1可以看出，企業(yè)價值受到CFO職業(yè)能力的影響。教育程度(JY)、專業(yè)背景(ZB)、審計工作經(jīng)歷(SJ)、高級會計職稱(GK)、政協(xié)(ZX)或人大(RD)、兼任董事(JD)、任職數(shù)量(RS)、任職期(RQ)及內(nèi)部提拔(NT)與企業(yè)價值顯著正相關，這與前述的假設相符，說明其有利于企業(yè)價值的提高。持股比例(CGB)、社會所得貢獻率(SG)、稅收比率(SB)三者的估計參數(shù)為負，其與企業(yè)價值顯著負相關。持股比例(CGB)和社會所得貢獻率(SG)對企業(yè)價值的影響的實證結(jié)果與假設不相符，稅收比率對企業(yè)價值影響實證結(jié)果與假設相符，說明在我國持股比例(CGB)和社會所得貢獻率(SG)指標不利于企業(yè)價值的提高。

表1　企業(yè)CFO能力對企業(yè)價值影響的實證結(jié)果

R2(擬合優(yōu)度)表明參數(shù)估計結(jié)果所表達的估計式，能夠在36.13%的程度上說明研究問題，為比較合理的保證程度。

F-statistic(F統(tǒng)計量)13.5877并且其Prob(F-statistic)(F伴隨概率)達到0.0151說明參數(shù)估計式整體顯著性水平較高。

Durbin-Watsonstat(DW統(tǒng)計量)值為2.0069，表明截面數(shù)據(jù)的估計殘差項不存在序列自相關。

4　結(jié)論

根據(jù)實證結(jié)果分析：首先，CFO自身的素養(yǎng)與能力與企業(yè)價值的提升密切相關，其持股比例(CGB)指標與企業(yè)價值顯著負相關，這與假設不相符。說明CFO所有權(quán)能力越強，企業(yè)價值越低，導致這種結(jié)果的原因可能是因為壕溝效應的存在。因此，若提高企業(yè)價值，就必須降低CFO所有權(quán)能力。其次，社會所得貢獻率(SG)指標與企業(yè)價值顯著負相關的結(jié)論也與假設不相符，說明CFO社會責任與企業(yè)價值不是正相關關系，亦即CFO社會責任履行得越好，企業(yè)價值越低，原因是由于履行社會責任的付出與回報不成正比導致的。

CFO受教育程度越高，專業(yè)背景越強且擁有審計工作經(jīng)歷和高級會計職稱，其專業(yè)能力也就越強，那么企業(yè)價值也就越高。CFO的政協(xié)(ZX)或人大(RD)指標與企業(yè)價值顯著正相關，原因在于CFO是政協(xié)委員或者是人大代表，其人脈圈越廣，社會地位越高，辦事效率越高，有利于企業(yè)價值的提升。另外，兼任董事(JD)、任職數(shù)量(RS)、任職期(RQ)及內(nèi)部提拔(NT)指標與企業(yè)價值顯著正相關，這與假設一致，表明CFO組織能力越強，企業(yè)價值越高。

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F272.91

A

2096-0298(2015)10(c)-045-05