彭潔流

安徽廣播電視大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽合肥，230022

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智力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)的實(shí)證研究
——信息技術(shù)業(yè)與制造業(yè)上市公司對(duì)比分析

彭潔流

安徽廣播電視大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽合肥，230022

摘要：為了探尋我國上市公司中智力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)的程度、方向，在回顧國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選取我國A股市場(chǎng)信息技術(shù)業(yè)和制造業(yè)樣本公司，采用智力增值系數(shù)法(VAIC法)來測(cè)度企業(yè)智力資本，以市賬率來衡量企業(yè)價(jià)值，對(duì)收集整理的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、偏相關(guān)分析和多元回歸分析，對(duì)智力資本在信息技術(shù)業(yè)和制造業(yè)上市公司中的表現(xiàn)進(jìn)行了對(duì)比研究。實(shí)證結(jié)果顯示：兩行業(yè)中，財(cái)務(wù)資本、智力資本均與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，智力資本在信息技術(shù)業(yè)中的增值能力更強(qiáng)，而人力資本效率最高。

關(guān)鍵詞：智力資本；價(jià)值貢獻(xiàn)；智力增值系數(shù)法

經(jīng)濟(jì)全球化促使企業(yè)的戰(zhàn)略性資源發(fā)生改變。在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)資本的地位不斷弱化，智力資本的關(guān)鍵作用不斷凸顯。進(jìn)入21世紀(jì)，不論是理論界還是實(shí)務(wù)界對(duì)智力資本的研究都逐漸深入。我國經(jīng)濟(jì)快速健康增長，智力資本的作用發(fā)揮如何？新興的智力資本還是傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)資本更能拉動(dòng)我國上市公司的價(jià)值增長？本研究采用信息技術(shù)業(yè)上市公司和制造業(yè)上市公司作為研究樣本選取對(duì)象，借助SPSS17.0實(shí)證分析數(shù)據(jù)，通過對(duì)比探尋智力資本在信息技術(shù)業(yè)和制造業(yè)價(jià)值提升中的差異。

1　文獻(xiàn)回顧

國外關(guān)于智力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)的研究主要有：Nick Bontis[1]、Ahmed Riahi-Belkaoui[2]通過實(shí)證分析研究了智力資本與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的關(guān)系。結(jié)果都顯示樣本公司的智力資本與其財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)。Tan等[3]的研究表明：智力資本在不同行業(yè)中的表現(xiàn)是有差異的，尤其是在知識(shí)密集型企業(yè)中，智力資本能為其帶來更高的財(cái)務(wù)回報(bào)。Muhammad等[4]、 Ahangar[5]運(yùn)用智力增值系數(shù)法(VAIC)模型測(cè)量智力資本，分別以馬來西亞金融類上市公司和伊朗的部分企業(yè)為抽樣對(duì)象進(jìn)行研究，結(jié)果表明人力資本、結(jié)構(gòu)資本都對(duì)企業(yè)績效有顯著的積極作用。

國內(nèi)關(guān)于智力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)的研究主要有：吳秀娟[6]以臺(tái)灣信息電子業(yè)53家上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)研發(fā)密集度、員工受教育程度、專利權(quán)核準(zhǔn)數(shù)等跟樣本公司的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的差額成正相關(guān)關(guān)系。李嘉明等[7]運(yùn)用VAIC模型，以計(jì)算機(jī)行業(yè)中的30家上市公司為樣本，結(jié)果表明：企業(yè)物質(zhì)資本對(duì)樣本公司績效產(chǎn)生了明顯的正向作用，人力資本的正向作用不顯著，但結(jié)構(gòu)資本甚至產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)。盧馨等[8]的實(shí)證分析結(jié)果顯示：智力資本各構(gòu)成要素驅(qū)動(dòng)企業(yè)績效的效力在不同行業(yè)中的表現(xiàn)存在著差異。李冬偉等[9]的研究發(fā)現(xiàn)智力資本各構(gòu)成要素在企業(yè)不同生命周期階段價(jià)值創(chuàng)造能力的發(fā)揮存在著差異性。劉玉平等[10]通過研究提出智力資本構(gòu)成要素之間的耦合作用對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的效應(yīng)大于智力資本單個(gè)要素產(chǎn)生的效應(yīng)之和。

綜上所述，關(guān)于智力資本與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者普遍肯定了智力資本在企業(yè)價(jià)值提升、核心競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)建中發(fā)揮的積極作用。實(shí)證研究方面，國內(nèi)外很多學(xué)者利用VAIC模型等測(cè)度智力資本，檢驗(yàn)企業(yè)智力資本與績效、市場(chǎng)價(jià)值、賬面價(jià)值或股價(jià)的相關(guān)關(guān)系。總的來說，關(guān)于智力資本與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，智力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)的大小、方向等的研究，不管是從廣度還是從深度上來說，都還有很大的研究空間。

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(責(zé)任編輯：周博)

2　研究方法與過程

本研究借鑒智力增值系數(shù)VAIC模型來測(cè)度各樣本公司擁有的智力資本，各樣本公司的企業(yè)價(jià)值指標(biāo)運(yùn)用市賬率來衡量。VAIC評(píng)價(jià)模型由Ante Pulic等[11]開發(fā)，基本原理為：一個(gè)企業(yè)的生存、發(fā)展離不開財(cái)務(wù)資本與智力資本的共同作用，一個(gè)企業(yè)整合、經(jīng)營這兩種資本的能力決定了其企業(yè)價(jià)值的大小。關(guān)于智力資本的構(gòu)成，本研究采用Edvinsson等[12]提出的二元說，即贊成企業(yè)的智力資本由人力資本與結(jié)構(gòu)資本兩個(gè)要素構(gòu)成的觀點(diǎn)。

2.1研究樣本與數(shù)據(jù)來源

信息技術(shù)業(yè)代表新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品周期短、技術(shù)含量高、更新速度快，創(chuàng)新要求高，智力資本的戰(zhàn)略核心地位尤為顯著，分析智力資本在信息技術(shù)業(yè)中的價(jià)值貢獻(xiàn)情況具有很強(qiáng)的代表意義。制造業(yè)代表傳統(tǒng)行業(yè)，企業(yè)數(shù)目多，在國民經(jīng)濟(jì)總值中所占比重大，分析智力資本在制造業(yè)中的價(jià)值貢獻(xiàn)情況具有較強(qiáng)的普遍性。

本文隨機(jī)選取55家信息技術(shù)業(yè)上市公司和192家制造業(yè)上市公司作為研究樣本，這些樣本來源于2014年以前在滬、深兩市上市且處于正常經(jīng)營狀態(tài)的公司。研究時(shí)段是2014年度，各樣本公司的智力資本信息摘錄整理自它們對(duì)外公布的經(jīng)過審計(jì)后的年報(bào)，市賬率信息通過深圳國泰君安CSMAR數(shù)據(jù)庫獲得，使用SPSS17.0和Excel2010作為數(shù)據(jù)計(jì)算分析工具。

2.2研究假設(shè)

財(cái)務(wù)資本是企業(yè)生存、發(fā)展的基礎(chǔ)，在工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)超額利潤的創(chuàng)造中發(fā)揮了不可替代的作用，進(jìn)入新世紀(jì)，智力資本創(chuàng)造超額回報(bào)的能力越來越凸顯。本研究贊成智力資本由人力資本與結(jié)構(gòu)資本構(gòu)成觀點(diǎn)。人力資本主要指企業(yè)員工的教育、培訓(xùn)、創(chuàng)新、市場(chǎng)應(yīng)變等能力；結(jié)構(gòu)資本指能支持企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的一切無形資產(chǎn)，包括企業(yè)文化、制度、品牌等，當(dāng)人力資本離開時(shí)，結(jié)構(gòu)資本能保證企業(yè)正常運(yùn)作。人力資本屬于員工個(gè)人所有，不過只有借助企業(yè)結(jié)構(gòu)資本才能發(fā)揮效力；結(jié)構(gòu)資本屬于企業(yè)所有，然而沒有人力資本的協(xié)助，它本身無法演變成經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：其他條件既定時(shí)，財(cái)務(wù)資本增值能力強(qiáng)的企業(yè)在當(dāng)期獲得高的市賬率，即財(cái)務(wù)資本與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

假設(shè)2：其他條件既定時(shí)，人力資本增值能力強(qiáng)的企業(yè)在當(dāng)期獲得高的市賬率，即人力資本與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

假設(shè)3：其他條件既定時(shí)，結(jié)構(gòu)資本增值能力強(qiáng)的企業(yè)在當(dāng)期獲得高的市賬率，即結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

2.3變量設(shè)定與研究模型2.3.1變量設(shè)定2.3.1.1自變量

自變量是利用VAIC模型中的財(cái)務(wù)資本增值系數(shù)C(Capital Employed Efficient，CEE)、人力資本增值系數(shù)H(Human Capital Efficient,HCE)和結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)S(Structural Capital Efficient,SCE)，它們的關(guān)系如下：

Vt=Ct+Ht+St

其中，Vt代表第t個(gè)企業(yè)的智力增值系數(shù)，Ct代表第t個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)資本增值系數(shù)，Ht代表第t個(gè)企業(yè)的人力資本增值系數(shù)，St代表第t個(gè)企業(yè)的結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)。

2.3.1.2因變量

采用市賬率M/B RATIO作為實(shí)證模型中的因變量，研究中采用的各樣本公司市賬率數(shù)據(jù)是它們2014年12月31日的市價(jià)與其賬面價(jià)值的比率。企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式有[13]：清算價(jià)值是當(dāng)企業(yè)處于破產(chǎn)清算時(shí)，預(yù)期出售企業(yè)全部資產(chǎn)可收回的快速變現(xiàn)金額；內(nèi)在價(jià)值是指把企業(yè)未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量按照適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算過來的現(xiàn)值，因?yàn)槲磥憩F(xiàn)金流量和折現(xiàn)率這兩個(gè)因素的判斷很容易受到人為影響，內(nèi)在價(jià)值難以準(zhǔn)確取得；市場(chǎng)價(jià)值是各市場(chǎng)參與體對(duì)一個(gè)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)，受到供需狀況等方面的影響；企業(yè)賬面價(jià)值可以根據(jù)企業(yè)的報(bào)表資料取得，計(jì)算最簡(jiǎn)單，但沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，本文以市賬率來衡量樣本公司的企業(yè)價(jià)值，市賬率代表投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)期。

鑒于此，實(shí)證分析所需的變量指標(biāo)如表1所示。

表1　變量指標(biāo)匯總

2.3.2研究模型

本文運(yùn)用Ante Pulic等提出的智力增值系數(shù)VAIC法，構(gòu)建如下模型檢驗(yàn)上述三個(gè)理論假設(shè):

M/B=β0+β1C+β2H+β3S+ζ

其中：β0為常數(shù)項(xiàng)，ζ為殘差項(xiàng)。

通過討論模型中財(cái)務(wù)資本增值系數(shù)C、人力資本增值系數(shù)H、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)S這三個(gè)自變量的系數(shù)β1、β2、β3來判斷企業(yè)的智力增值系數(shù)與因變量市賬率的關(guān)系。

3　結(jié)果與分析

基于收集整理的55家信息技術(shù)行業(yè)和192家制造行業(yè)樣本公司的數(shù)據(jù)信息，利用SPSS17.0對(duì)已經(jīng)構(gòu)建的統(tǒng)計(jì)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)分析，通過描述性統(tǒng)計(jì)分析、偏相關(guān)分析及多元回歸分析方法，研究智力資本與企業(yè)市賬率的相關(guān)關(guān)系。

3.1信息技術(shù)業(yè)實(shí)證結(jié)果與分析3.1.1描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2　信息技術(shù)業(yè)樣本公司各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表2中的數(shù)據(jù)可以看出：市賬率M/B均值達(dá)到了6.2，說明信息技術(shù)行業(yè)樣本公司的市場(chǎng)價(jià)值是賬面價(jià)值的6.2倍，反映了投資者的預(yù)期。實(shí)證模型中三個(gè)自變量的均值方面，H均值最高，C均值最低，反映了信息技術(shù)行業(yè)樣本公司2014年各種資本在增值效率方面，智力資本的增值效率高于財(cái)務(wù)資本，并且人力資本的效率是三者中最高的。

3.1.2偏相關(guān)分析

表3反映的是信息技術(shù)業(yè)樣本公司的偏相關(guān)分析結(jié)果。在控制了其他變量的情況下，信息技術(shù)業(yè)樣本公司中三個(gè)自變量財(cái)務(wù)資本增值系數(shù)C、人力資本增值系數(shù)H、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)S與因變量市賬率M/B的相關(guān)系數(shù)分別為0.451、0.611和0.213，顯著性水平分別為0.026、0.037和0.047，說明了信息技術(shù)行業(yè)樣本公司實(shí)證模型中的3個(gè)自變量C、H、S與因變量M/B呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，即信息技術(shù)行業(yè)的財(cái)務(wù)資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本都與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，也就驗(yàn)證了前面的三個(gè)理論假設(shè)。可以對(duì)該行業(yè)進(jìn)行回歸分析。

表3　信息技術(shù)業(yè)樣本公司偏相關(guān)分析

3.1.3回歸分析

表4顯示的是信息技術(shù)行業(yè)樣本公司的多元回歸分析結(jié)果。R2為0.811，調(diào)整后的R2為0.789，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為68.013，表明前面建立的方程回歸的擬合程度較好。信息技術(shù)行業(yè)所建多元回歸方程中三個(gè)自變量C、S和H的顯著性水平值分別小于0.001、0.05，表明所建方程中的各系數(shù)從統(tǒng)計(jì)上來說都是有效的，所擬合的信息技術(shù)業(yè)多元回歸方程的容忍度值(Tolerance)未出現(xiàn)特別小的數(shù)值，方程的3個(gè)自變量C、H、S的方差膨脹因子(VIF)分別為1.061、2.352、2.301。這些分析結(jié)果共同說明了擬建的信息技術(shù)行業(yè)多元回歸方程中所包含的3個(gè)自變量C、H、S之間沒有出現(xiàn)共線性問題。從而所擬合的回歸方程為：M/B=0.869+1.019C+1.361H+0.352S。

表4　信息技術(shù)業(yè)多元回歸結(jié)果

3.2制造業(yè)實(shí)證結(jié)果與分析3.2.1描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表5中可以看出：制造業(yè)樣本公司的市賬率均值為6.198，說明其市場(chǎng)價(jià)值高出賬面價(jià)值很多，反映了投資者對(duì)制造業(yè)樣本公司的信心。制造業(yè)所建方程中的3個(gè)自變量在均值方面，C均值最小，H均值最高，S均值居中 ，反映了2014年制造業(yè)樣本公司中，各資本的增值能力存在著差異，智力資本的增值能力高于財(cái)務(wù)資本，并且人力資本是三者中增值效率最高的。

表5　制造業(yè)樣本公司各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

3.2.2偏相關(guān)分析

表6展現(xiàn)的是制造業(yè)樣本公司的偏相關(guān)分析結(jié)果。控制了其他變量時(shí)，制造業(yè)樣本公司擬建的多元回歸方程中3個(gè)自變量財(cái)務(wù)資本增值系數(shù)C、人力資本增值系數(shù)H、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)S與因變量市賬率M/B的相關(guān)系數(shù)分別為0.412、0.481、0.098，顯著性水平分別為0.000、0.042、0.059，說明C、H與M/B相關(guān)性顯著，結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)S與因變量M/B的相關(guān)性不是非常顯著，但是從統(tǒng)計(jì)上看也能基本驗(yàn)證前面的假設(shè)，可以進(jìn)行回歸分析。

表6　制造業(yè)樣本公司偏相關(guān)分析

3.2.3回歸分析

制造業(yè)樣本公司的擬建方程回歸分析結(jié)果見表7。R2為0.721，調(diào)整后的R2為0.698，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為12.713，表明制造行業(yè)擬建多元回歸方程的回歸擬合程度較好。制造業(yè)樣本公司擬建方程中三個(gè)自變量C和H、S的顯著性水平值分別小于0.001和0.05，表明制造業(yè)擬建多元回歸方程中各系數(shù)從統(tǒng)計(jì)上來說都是有效的；容忍度值(Tolerance)分別為0.912、0.879、0.903，均接近1；C、H、S的方差膨脹因子(VIF)分別為1.099、1.152、1.068，數(shù)值不大。這些分析結(jié)果共同說明制造行業(yè)擬建多元回歸方程中包含的3個(gè)自變量C、H、S之間沒有出現(xiàn)共線性問題，從而所擬合的回歸方程為：M/B=0.905+1.062C+1.095H+0.231S。

表7　制造業(yè)多元回歸結(jié)果

4　結(jié)論及啟示

通過對(duì)比信息技術(shù)行業(yè)樣本公司的實(shí)證分析結(jié)果與制造行業(yè)樣本公司的實(shí)證分析結(jié)果，可以得出如下結(jié)論：

4.1財(cái)務(wù)資本與企業(yè)價(jià)值均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系

上述兩行業(yè)樣本公司實(shí)證分析過程及結(jié)果表明：信息技術(shù)業(yè)和制造業(yè)中，自變量財(cái)務(wù)資本增值系數(shù)C與因變量市賬率M/B都呈現(xiàn)出了顯著正相關(guān)關(guān)系，說明財(cái)務(wù)資本在兩行業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造中都發(fā)揮著積極效應(yīng)，財(cái)務(wù)資本仍然是促進(jìn)我國上市公司績效增長的不可替代的資源。

4.2智力資本與企業(yè)價(jià)值均呈正相關(guān)關(guān)系

不管是在信息技術(shù)業(yè)還是制造業(yè)樣本公司中，智力資本的兩個(gè)構(gòu)成維度——人力資本與結(jié)構(gòu)資本都對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響呈現(xiàn)出了顯著正向作用，但兩者在影響程度上存在著差異，兩個(gè)行業(yè)中人力資本促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增值的能力比結(jié)構(gòu)資本更顯著，尤其是在信息技術(shù)行業(yè)中表現(xiàn)更明顯。這說明企業(yè)智力資本的構(gòu)成中，人力資本是核心部分，是促進(jìn)企業(yè)價(jià)值源源增長的強(qiáng)動(dòng)力。但人力資本價(jià)值要想轉(zhuǎn)化成企業(yè)價(jià)值的提升，需要結(jié)構(gòu)資本的輔助、支持，因此，每個(gè)企業(yè)都要重視這兩種資本的培育、發(fā)展，挖掘人才、鑄造優(yōu)秀企業(yè)組織。

4.3智力資本在信息技術(shù)業(yè)中的增值能力更強(qiáng)

在信息技術(shù)業(yè)和制造業(yè)樣本公司中，兩行業(yè)的市賬率均值都超過了6.0，說明兩行業(yè)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值明顯高于它們的賬面價(jià)值，企業(yè)價(jià)值被低估。3個(gè)自變量的均值中，信息技術(shù)業(yè)和制造業(yè)樣本公司的H、S的均值高于C的均值，且H的均值都是最高的。這說明智力資本在兩行業(yè)中的企業(yè)價(jià)值增值能力都高于財(cái)務(wù)資本，而人力資本是最有效的。財(cái)務(wù)資本與智力資本的價(jià)值增值效率在兩行業(yè)中表現(xiàn)出了差異性：就財(cái)務(wù)資本的表現(xiàn)來說，在制造業(yè)中的增值效率高于信息技術(shù)業(yè)，而智力資本的兩個(gè)維度(H和S)的價(jià)值增值表現(xiàn)都是信息技術(shù)行業(yè)中的效率高于制造行業(yè)中的效率，這與現(xiàn)實(shí)相符。

上述實(shí)證分析結(jié)果驗(yàn)證了智力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)的正向作用，不管是傳統(tǒng)的制造業(yè)還是新興的信息技術(shù)業(yè)，智力資本都發(fā)揮著關(guān)鍵性的作用。我國企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)變財(cái)務(wù)管理職能，從偏重“籌資”轉(zhuǎn)向“籌知”，注重對(duì)無形資產(chǎn)的投資。積極吸收國內(nèi)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，建立終生學(xué)習(xí)、經(jīng)驗(yàn)共享、積極創(chuàng)新的學(xué)習(xí)型企業(yè)，挖掘、開發(fā)企業(yè)的智力資本，構(gòu)建市場(chǎng)應(yīng)變能力強(qiáng)、以人為本的企業(yè)信息平臺(tái)，實(shí)行差異化、個(gè)性化、多元化的企業(yè)人力資本激勵(lì)方式。

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(責(zé)任編輯：胡永近)

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宿州學(xué)院學(xué)報(bào)編輯部

作者簡(jiǎn)介：彭潔流(1982—)，女，安徽安慶人，碩士，講師，主要研究方向：現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)。

基金項(xiàng)目：安徽省高校優(yōu)秀青年人才 “智力資本與企業(yè)價(jià)值研究”(2012SQRW222)；安徽廣播電視大學(xué)青年 “智力資本與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究”(qn11-16)。

收稿日期：2015-07-12

中圖分類號(hào)：F230

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1673-2006(2015)10-0023-05

doi:10.3969/j.issn.1673-2006.2015.10.007