汪　洋(1.安徽師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽　蕪湖　241002; 2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上?！?00433)

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產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、文化因素與風(fēng)險(xiǎn)投資階段選擇

汪洋1，2
(1.安徽師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽蕪湖241002; 2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海200433)

摘要:利用2005—2012年省際面板數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與文化因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資階段選擇的影響。靜態(tài)和動(dòng)態(tài)模型檢驗(yàn)結(jié)果顯示:工業(yè)企業(yè)獲利能力越強(qiáng)，第二產(chǎn)業(yè)越發(fā)達(dá)或地位越重要，越不利于風(fēng)險(xiǎn)投資選擇早期階段項(xiàng)目。人口流動(dòng)性越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度越低，越有利于風(fēng)險(xiǎn)投資選擇早期階段項(xiàng)目。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資階段選擇行為也受自身發(fā)展規(guī)律影響。

關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);文化因素;風(fēng)險(xiǎn)投資;階段選擇

1　研究背景

風(fēng)險(xiǎn)投資階段選擇是指風(fēng)險(xiǎn)投資選擇處于不同發(fā)展階段的企業(yè)作為投資重點(diǎn)的行為偏好。這種選擇行為會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)被投企業(yè)產(chǎn)生不同的作用，主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)早期階段進(jìn)行投資，往往具有明顯的積極作用，而選擇企業(yè)后期階段進(jìn)行投資時(shí)，積極作用不明顯，甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)面影響［1－2］。

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在階段選擇上具有兩層特征:一是總體上偏好企業(yè)后期階段，二是各地區(qū)間差異較大［3－5］。對(duì)于上述特征的形成，學(xué)者們主要是從正式制度缺陷角度加以解釋的［6－7］。然而，在建立起創(chuàng)業(yè)板、有限合伙制，以及各地政府成立引導(dǎo)基金和引導(dǎo)政策等正式制度后，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的總體選擇偏好并未改變，區(qū)域間的差異也沒有縮小。究其原因，很可能是當(dāng)前研究中忽視了文化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)因素所致。文化形塑了一國(guó)(區(qū)域)的非正式制度，使得同樣的正式制度加諸到不同的社會(huì)，往往得不到相同的結(jié)果［8］。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)影響到創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)、資金需求和個(gè)體知識(shí)結(jié)構(gòu)。這些方面都在決策中發(fā)揮著重要作用［9］。

2　理論分析與研究假設(shè)

2. 1產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)階段選擇的影響

交易費(fèi)用的存在，使得制度具有報(bào)酬遞增的特點(diǎn)，從而決定了經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在路徑依賴的現(xiàn)象［8］。路徑依賴實(shí)際上意味著轉(zhuǎn)變路徑時(shí)必然要承擔(dān)機(jī)會(huì)成本，這種機(jī)會(huì)成本實(shí)質(zhì)是制度為經(jīng)濟(jì)沿原有路徑發(fā)展所帶來的遞增回報(bào)［9］?？傮w上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以第二產(chǎn)業(yè)或者說工業(yè)經(jīng)濟(jì)為主。但同時(shí)，各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r又非常不平衡。某地區(qū)越是適應(yīng)和依賴工業(yè)經(jīng)濟(jì)，則該地區(qū)相應(yīng)出臺(tái)有利于工業(yè)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)制度就越多，轉(zhuǎn)變發(fā)展路徑所要承擔(dān)的機(jī)會(huì)成本就越大。工業(yè)經(jīng)濟(jì)屬于成熟產(chǎn)業(yè)，可供投資的潛在項(xiàng)目多數(shù)處于成熟期。而處于早期階段的潛在投資項(xiàng)目屬于高科技領(lǐng)域居多，主要出現(xiàn)在第三產(chǎn)業(yè)。也就是說在對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)路徑依賴越強(qiáng)的地方，選擇早期階段項(xiàng)目要承擔(dān)更大的機(jī)會(huì)成本。提出假設(shè)1:

H1.工業(yè)經(jīng)濟(jì)路徑依賴越強(qiáng)，越不利于風(fēng)險(xiǎn)投資選擇早期階段項(xiàng)目。

默會(huì)知識(shí)是影響決策的重要因素［10］。默會(huì)知識(shí)的形成與個(gè)人工作環(huán)境和工作經(jīng)歷密切相關(guān)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了地區(qū)產(chǎn)業(yè)分布、各類企業(yè)的數(shù)量和企業(yè)所處發(fā)展階段，也就決定了當(dāng)?shù)夭煌A段項(xiàng)目對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求強(qiáng)度，以及不同技術(shù)知識(shí)的使用頻率與程度，在投資實(shí)踐中自然會(huì)影響到風(fēng)險(xiǎn)投資家和當(dāng)?shù)卮蟛糠謴臉I(yè)者的默會(huì)知識(shí)類型。由于不同產(chǎn)業(yè)的成熟度不同，其中企業(yè)所處的發(fā)展階段也會(huì)有所差異。如果某地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)比較發(fā)達(dá)，則意味著其間的投資者對(duì)成熟期項(xiàng)目相關(guān)的默會(huì)知識(shí)掌握較多，在選擇項(xiàng)目時(shí)可能更偏好選擇成熟期項(xiàng)目。提出假設(shè)2:

H2.第二產(chǎn)業(yè)越發(fā)達(dá)的地方，越不利于風(fēng)險(xiǎn)投資選擇早期階段項(xiàng)目。

2. 2文化因素對(duì)階段選擇的影響

如果某地的文化傳統(tǒng)相對(duì)保守，則一些探索性的新知識(shí)、新發(fā)現(xiàn)就難以推廣和共享。早期階段項(xiàng)目投資中所需的知識(shí)往往屬于探索性的新知識(shí)和個(gè)人體驗(yàn)，如果文化傳統(tǒng)趨于保守，將不利于此類知識(shí)的傳播。此類默會(huì)知識(shí)越是缺乏，選擇早期階段項(xiàng)目投資的數(shù)量必然更少。人口的流動(dòng)性是衡量文化傳統(tǒng)保守與否的關(guān)鍵。如果人口流動(dòng)性高，人們多來自“他鄉(xiāng)”，則意味著獨(dú)自存活或者發(fā)展難度加大，合作的重要性增強(qiáng)。另外，外來人口沒有來自家族或者家鄉(xiāng)風(fēng)俗的約束，他們?cè)诠蚕硪恍Ｓ兄R(shí)時(shí)也變得容易些，文化傳統(tǒng)必然相對(duì)開放。提出假設(shè)3:

H3.人口流動(dòng)性越低，文化傳統(tǒng)越保守，越不利于早期階段項(xiàng)目投資。

文化不僅直接影響人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度——偏好風(fēng)險(xiǎn)或厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而且還影響著投資者在決策模型中所使用的主觀概率分布。如果某地的文化傳統(tǒng)中特別強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不提倡冒險(xiǎn)，則人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知將更加敏感，對(duì)損失賦予更高的主觀概率，進(jìn)而導(dǎo)致選擇更高風(fēng)險(xiǎn)的早期階段項(xiàng)目投資的可能性更小。如果某地的文化傳統(tǒng)是強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，即便當(dāng)?shù)赜幸龑?dǎo)政策的扶持，該地區(qū)早期階段項(xiàng)目投資發(fā)展也將更加困難。提出假設(shè)4:

H4.文化傳統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度越高，越不利于早期階段項(xiàng)目投資。

3　實(shí)證檢驗(yàn)

3. 1數(shù)據(jù)來源

(1)從《中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告》收集了各省風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在各階段項(xiàng)目投資比例數(shù)據(jù)，以及資金來源和機(jī)構(gòu)規(guī)模的數(shù)據(jù)。

(2)從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)和國(guó)研網(wǎng)收集了分省的GDP、人口和稅收數(shù)據(jù)。

(3)從同花順獲得各省IPO數(shù)據(jù)和證券市場(chǎng)指數(shù)。

3. 2變量指標(biāo)

變量匯總見表1。

(1)被解釋變量。參照現(xiàn)有研究［6，11］，本文

采用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資早期階段的項(xiàng)目數(shù)占其所有投資項(xiàng)目數(shù)的比例，反映風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的階段選擇行為。其中早期階段項(xiàng)目數(shù)為投資種子期和起步期項(xiàng)目數(shù)之和。另外，本文分別將投資種子期項(xiàng)目數(shù)占比，和投資起步期項(xiàng)目數(shù)占比，也作為被解釋變量。原因在于，種子期和起步期雖然都屬于早期階段，但是，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)眼中這兩個(gè)階段還是有較大區(qū)別。

表1　變量匯總

(2)解釋變量。工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率。為了檢驗(yàn)假設(shè)1，本文用規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率代表各地經(jīng)濟(jì)對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的路徑依賴程度。該指標(biāo)越高說明當(dāng)?shù)毓I(yè)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，放棄工業(yè)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本越高。

為了檢驗(yàn)假設(shè)2，本文用第二產(chǎn)業(yè)增加值占當(dāng)?shù)谿DP比重代表各地經(jīng)濟(jì)中第二產(chǎn)業(yè)的重要程度。該比值越高說明當(dāng)?shù)氐亩a(chǎn)越發(fā)達(dá)，有關(guān)成熟期項(xiàng)目的默會(huì)知識(shí)越多。

為了檢驗(yàn)假設(shè)3，本文用有本地戶口的居民占本地人口的比例代表各地的人口流動(dòng)性。該指標(biāo)越高，說明本地的人口流動(dòng)性越低，文化傳統(tǒng)越保守，越不利于早期階段項(xiàng)目投資。

為了檢驗(yàn)假設(shè)4，本文用當(dāng)?shù)鼐用裰忻咳f(wàn)人所對(duì)應(yīng)的私營(yíng)企業(yè)數(shù)代表各地的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度。該指標(biāo)越高，說明當(dāng)?shù)鼐用竦膭?chuàng)業(yè)精神越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度越低，越有利于早期階段項(xiàng)目投資。

(3)控制變量。根據(jù)現(xiàn)有研究［12－14］，控制變量包括個(gè)人所得稅占GDP比重，中小板指數(shù)漲跌幅，各地每年IPO數(shù)量，GDP增幅，政府資金占比，以及小規(guī)?；鹫急?《中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告》中將各地風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模劃分為四類: 5000萬(wàn)以下、5000萬(wàn)～1億、2億～5億、5億以上。本文將5000萬(wàn)以下規(guī)模的機(jī)構(gòu)數(shù)占全部機(jī)構(gòu)數(shù)的比例作為該指標(biāo))。

3. 3研究方法

首先考慮靜態(tài)模型。Hausman和LM檢驗(yàn)結(jié)果均不顯著，因此可以選用混合回歸?？紤]到因變量與自變量之間可能存在的逆向因果關(guān)系，對(duì)存在內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)的自變量采用滯后變量代替。同時(shí)，在OLS中使用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，以克服數(shù)據(jù)中可能存在的異方差和自相關(guān)情況。待檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦?

earlyit=+β1secui t－1+β2roai t－1+β3indii t－1+β4privi t－1+β5IPOit－1+β6ptaxit+β7indexit+ β8gdprit+β9goverit+β10sfundit+εit(1)

essdit=+β1secui t－1+β2roai t－1+β3indii t－1+β4privi t－1+β5IPOit－1+β6ptaxit+β7indexit+ β8gdprit+β9goverit+β10sfundit+εit(2)

stupit=+β1secui t－1+β2roai t－1+β3indii t－1+β4privi t－1+β5IPOit－1+β6ptaxit+β7indexit+ β8gdprit+β9goverit+β10sfundit+εit(3)

其次考慮動(dòng)態(tài)模型?？紤]動(dòng)態(tài)模型的原因在于，行業(yè)發(fā)展具有自身規(guī)律，早期階段項(xiàng)目與后期階段項(xiàng)目在數(shù)量上應(yīng)具有一定比例關(guān)系，所以之前年份風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇行為，會(huì)影響到隨后時(shí)期該地區(qū)的投資行為。為了避免動(dòng)態(tài)模型產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文采取系統(tǒng)GMM方法處理。系統(tǒng)GMM方法相比差分GMM具有更高的估計(jì)效率。對(duì)于其他可能存在內(nèi)生性的解釋變量，依然采用滯后變量作為工具變量。待檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦?

earlyit=+β1earlyit－1+β2secuit+β3roai t+ β4indii 1+β5privi t+β6IPOit+β7ptaxit+β8indexit+ β9gdprit+β10goverit+β11sfundit+εit(4)

seedit=+β1seedit－1+β2secuit+β3roai t+ β4indii 1+β5privi t+β6IPOit+β7ptaxit+β8indexit+ β9gdprit+β10goverit+β11sfundit+εit(5)

stupit=+β1stupit－1+β2secuit+β3roai t+ β4indii 1+β5privi t+β6IPOit+β7ptaxit+β8indexit+ β9gdprit+β10goverit+β11sfundit+εit(6)

3. 4檢驗(yàn)結(jié)果

(1)靜態(tài)模型(見表2)。模型1自變量系數(shù)方向均與本文預(yù)期相符:工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率系數(shù)在1%置信水平上顯著為負(fù)，說明各地工業(yè)企業(yè)獲利能力越強(qiáng)，越不利于風(fēng)險(xiǎn)投資選擇早期階段項(xiàng)目。二產(chǎn)增加值占比系數(shù)在5%置信水平上顯著為負(fù)，說明各地第二產(chǎn)業(yè)越發(fā)達(dá)或地位越重要，越不利于風(fēng)險(xiǎn)投資選擇早期階段項(xiàng)目。人口穩(wěn)定性系數(shù)為負(fù)，但不顯著，說明流動(dòng)性低的地方文化傳統(tǒng)趨于保守，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資選擇早期階段項(xiàng)目投資。每萬(wàn)人中私營(yíng)企業(yè)數(shù)系數(shù)在1%置信水平上顯著為負(fù)，說明各地風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度越低，越具有創(chuàng)業(yè)精神，越有利于風(fēng)險(xiǎn)投資選擇早期階段項(xiàng)目投資。

表2　靜態(tài)模型檢驗(yàn)結(jié)果

模型2中二產(chǎn)增加值占比系數(shù)在1%置信水平上顯著為正?？赡艿脑蛟谟?種子期的投資主體主要是公司風(fēng)險(xiǎn)投資。第二產(chǎn)業(yè)地位重要的地方，例如中、西部承接?xùn)|部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要城市，它們往往是在創(chuàng)新和發(fā)展中承接。也就是說這些地方二產(chǎn)中新興產(chǎn)業(yè)很可能發(fā)展得也很好，所以這些地區(qū)會(huì)有較多的公司風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)行新興產(chǎn)業(yè)的種子期研發(fā)投資。模型2中的個(gè)人所得稅系數(shù)在顯著性和影響力方面急劇下降。說明投資主體的投資行為對(duì)個(gè)人所得稅并不敏感，恰恰證明了種子期投資主體是公司風(fēng)險(xiǎn)投資。所以，二產(chǎn)增加值占比系數(shù)因?yàn)椴糠值拇砹斯撅L(fēng)險(xiǎn)投資的水平，才會(huì)對(duì)種子期投資形成正面影響。

模型3中工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率系數(shù)為正，但不顯著。系數(shù)方向與本文預(yù)期不相符，有待在動(dòng)態(tài)模型中進(jìn)一步檢驗(yàn)。

控制變量中，IPO系數(shù)在三個(gè)模型中均為負(fù)，說明各地之前公司上市記錄實(shí)際上吸引了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更多的選擇后期階段項(xiàng)目，希望通過搭便車行為實(shí)現(xiàn)短期回報(bào);個(gè)人所得稅系數(shù)均為負(fù)，高稅率的確會(huì)降低創(chuàng)業(yè)精神，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資選擇早期階段項(xiàng)目;其他控制變量在不同模型中沒有表現(xiàn)出一致的方向。

(2)動(dòng)態(tài)模型(見表3)。動(dòng)態(tài)模型中因變量滯后項(xiàng)系數(shù)方向在模型4、5、6中均為負(fù)，尤其是模型4中early的滯后項(xiàng)系數(shù)在10%置信水平上顯著。說明風(fēng)險(xiǎn)投資階段選擇行為的確受到自身發(fā)展規(guī)律的影響，投資早期階段項(xiàng)目的高潮與低谷呈現(xiàn)出交替狀態(tài)。

模型4中代表產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(roa、secu)和文化因素(indi、priv)的變量系數(shù)方向與本文預(yù)期相符，但系數(shù)絕對(duì)值和顯著性，相較于模型1，均有所下降。動(dòng)態(tài)模型相當(dāng)于對(duì)含有滯后變量的靜態(tài)模型進(jìn)行了科伊克(Koyck)方法轉(zhuǎn)換(李子奈.《計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)》(第三版)，北京:高等教育出版社，P170. )，因變量滯后項(xiàng)反映出一部分原自變量滯后項(xiàng)的解釋力度。所以，動(dòng)態(tài)模型中自變量會(huì)表現(xiàn)出影響力和顯著性下降的特征。這一特征也說明在控制了風(fēng)險(xiǎn)投資自身周期性發(fā)展規(guī)律后，作為外生影響因素的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與文化因素依然表現(xiàn)出預(yù)期的影響。這一點(diǎn)在模型5、6中也有同樣的表現(xiàn)。

模型6相較于模型3最大的變化在于工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率系數(shù)由正變負(fù)，與本文預(yù)期相符。當(dāng)控制住風(fēng)險(xiǎn)投資自身周期性發(fā)展規(guī)律后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所形成的機(jī)會(huì)成本的確對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資選擇早期階段項(xiàng)目形成了阻礙。

控制變量中值得關(guān)注的是，模型4中政府資金占比系數(shù)在10%置信水平上顯著為正，該變量系數(shù)方向在模型4、5、6中也趨于一致，說明政府引導(dǎo)基金對(duì)于發(fā)展各地早期階段風(fēng)險(xiǎn)投資的確發(fā)揮了引導(dǎo)作用。另外，基金規(guī)模系數(shù)在三個(gè)模型中一致為正，且在模型4中在5%置信水平上顯著，說明小規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)投資基金更偏好于選擇早期階段項(xiàng)目投資。

表3　動(dòng)態(tài)模型檢驗(yàn)結(jié)果

4　結(jié)論與建議

結(jié)論:

(1)工業(yè)企業(yè)獲利能力越強(qiáng)，第二產(chǎn)業(yè)越發(fā)達(dá)或地位越重要，越不利于風(fēng)險(xiǎn)投資選擇早期階段項(xiàng)目。

(2)人口流動(dòng)性越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度越低，越有利于風(fēng)險(xiǎn)投資選擇早期階段項(xiàng)目。

(3)風(fēng)險(xiǎn)投資階段選擇行為受自身發(fā)展規(guī)律影響。

(4)另外，各地的IPO歷史和稅率會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資階段選擇的意愿。政府引導(dǎo)基金的確有助于推動(dòng)早期階段項(xiàng)目投資。小規(guī)模基金更有可能選擇早期階段項(xiàng)目。

(5)雖然同屬于早期階段，部分因素對(duì)種子期和起步期投資會(huì)產(chǎn)生不同的影響。

建議:

(1)壓縮成熟期項(xiàng)目制度性獲利空間。打破工業(yè)經(jīng)濟(jì)中的行業(yè)壟斷現(xiàn)象，降低公司上市審批中規(guī)模和獲利能力指標(biāo)的權(quán)重，從而壓縮工業(yè)經(jīng)濟(jì)中存在的制度性獲利機(jī)會(huì)，減小投資早期階段項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資本投向創(chuàng)業(yè)期企業(yè)。

(2)結(jié)合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)施差異化引導(dǎo)。在第三產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，流動(dòng)性強(qiáng)的城市，通過個(gè)人所得稅手段，激勵(lì)獨(dú)立專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資起步期項(xiàng)目;在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要城市和地區(qū)，通過加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的研發(fā)資助，激勵(lì)公司風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資種子期項(xiàng)目，從而達(dá)到推動(dòng)早期階段風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的目的。

(3)正式與非正式制度結(jié)合優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境。各地政府應(yīng)適度引入和發(fā)展小規(guī)?；?，建立引導(dǎo)政策促進(jìn)區(qū)域人才流動(dòng)，形成知識(shí)流動(dòng)和知識(shí)共享環(huán)境。以創(chuàng)業(yè)精神為地方文化建設(shè)的重點(diǎn)，加強(qiáng)社會(huì)保障制度以緩解潛在投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度。

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(責(zé)任編輯譚果林)

Industrial Structure，Culture and the Investment Stage Choice Behavior of Venture Capital

Wang Yang1，2
(1. School of Economics and Management，Anhui Normal University，Wuhu 241002，China; 2. School of Public Economics and Management，Shanghai University of Finance and Economic，Shanghai 200433，China)

Abstract:Based on provincial panel data from 2005 to 2012，the paper tested influence of industrial structure and culture to investment stage choice of venture capital. The results of static and dynamic models show that the stronger the industrial enterprise profit ability and the second industry more developed or position more important，the more unfavorable to early stages venture capital investment. The results also show that the stronger the population mobility and the lower degree of risk aversion，the more favorable to early stage venture capital investment. In the meantime，stage choice of venture capital is affected by the law of development.

Key words:Industrial structure; Culture; Venture capital; Stage choice

收稿日期:2015－01－26

基金項(xiàng)目:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新基金項(xiàng)目(CXJJ－2013－403)，安徽師范大學(xué)哲學(xué)社會(huì)科學(xué)繁榮發(fā)展計(jì)劃首批重大項(xiàng)目(FRZD201302)，蕪湖市科技計(jì)劃軟科學(xué)重點(diǎn)項(xiàng)目(2014rkx04)。

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

中圖分類號(hào):F830. 59

作者簡(jiǎn)介:汪洋(1974－)，男，安徽蕪湖人，安徽師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院副教授，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士研究生;研究方向:投融資理論與政策。