王　濤，劉雪萍，陳志軍(.山東大學(xué)管理學(xué)院，山東　濟南　25000; 2.中國移動通信集團山東有限公司，山東　濟南　25000)

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融資約束對中國新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的影響

王濤1，2，劉雪萍1，陳志軍1
(1.山東大學(xué)管理學(xué)院，山東濟南250100; 2.中國移動通信集團山東有限公司，山東濟南250001)

摘要:本文基于上市公司面板數(shù)據(jù)，實證檢驗了中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新融資約束現(xiàn)象以及產(chǎn)業(yè)集群度的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn):中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新投資活動面臨顯著的信貸約束，而產(chǎn)業(yè)集群度與新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新投資顯著正相關(guān)，并能有效緩解自主創(chuàng)新融資約束。因此，進一步加強政策引導(dǎo)和行業(yè)管理，積極培育競爭格局有序和合作氛圍良好的新材料產(chǎn)業(yè)集群，是促進中國新材料產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的有效舉措。

關(guān)鍵詞:融資約束;自主創(chuàng)新;產(chǎn)業(yè)集群度;新材料產(chǎn)業(yè)

1　引言

自主創(chuàng)新能力的提升需要有充足的資金保障，但由于市場經(jīng)濟體制并不完善，中國各行業(yè)都面臨不同程度的融資約束。盡管國家直接投資和財政補貼的力度較大［1］，但中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新是否存在融資約束現(xiàn)象?如果存在，它如何影響中國新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新?與目前已經(jīng)初步形成的集群化發(fā)展態(tài)勢又有何關(guān)聯(lián)?這些問題的解答直接關(guān)系到中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新方式和持續(xù)發(fā)展模式，具有重要的研究價值。

本文利用新材料上市公司的面板數(shù)據(jù)，實證檢驗新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新融資約束現(xiàn)象以及產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展所帶來的影響，以期為融資約束理論研究提供新的思路，為中國新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升和可持續(xù)發(fā)展提供有價值的參考。

2　文獻回顧與研究假設(shè)

2. 1融資約束與自主創(chuàng)新

根據(jù)Fazzari等人的定義，企業(yè)融資約束產(chǎn)生的根源是資本市場的不完善，主要表現(xiàn)為企業(yè)外源融資成本顯著大于內(nèi)源融資。正因如此，企業(yè)投資決策和運營發(fā)展僅能依靠自身的“造血”功能，導(dǎo)致融資不足［2］。加以引申，企業(yè)在從事創(chuàng)新活動時，如果內(nèi)外部資金的成本差異致使創(chuàng)新活動大多依靠企業(yè)自身的資金積累，則可認(rèn)為企業(yè)存在創(chuàng)新融資約束。已有研究指出［3］，即使在發(fā)達(dá)的資本市場，創(chuàng)新融資約束也導(dǎo)致了大量創(chuàng)新項目流產(chǎn)和失敗，是僅次于創(chuàng)新成本的阻礙因素。

對于創(chuàng)新融資約束產(chǎn)生的原因，目前學(xué)術(shù)界主要有兩種解釋:第一，源于創(chuàng)新投資的特征。創(chuàng)新投資的成果往往是高度不確定性和非排他性相結(jié)合的無形資產(chǎn)，這使得外部投資者會希望有一個額外的風(fēng)險升水，無疑增加了企業(yè)的融資成本，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新活動缺乏外部資金而主要依靠內(nèi)源融資。第二，整個創(chuàng)新活動全過程有著高度的信息不對稱。與創(chuàng)新企業(yè)相比，外部投資者掌握的信息較少，不能對相關(guān)風(fēng)險做出科學(xué)合理評價，因而不愿意提供相關(guān)投資，導(dǎo)致創(chuàng)新融資約束。另外，自主創(chuàng)新由于沒有成熟規(guī)律或成功案例可借鑒，即使是創(chuàng)新企業(yè)也處于“干中學(xué)”的摸索狀態(tài)，因而也難以向外界提供準(zhǔn)確的信息披露［4］。由于創(chuàng)新存在外部性效應(yīng)，創(chuàng)新企業(yè)會盡量對創(chuàng)新內(nèi)容保密，這使得信息缺口難以真正消除。

新材料產(chǎn)業(yè)本身是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，追求創(chuàng)新尤其是自主創(chuàng)新是其發(fā)展壯大的根本動力。而且根據(jù)現(xiàn)有文獻，中國新材料上市公司的信息披露機制不完善［5］，加大了新材料自主創(chuàng)新活動的信息不對稱程度。依據(jù)上述對融資約束后果和根源的理論分析，本文提出假設(shè)1:中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新活動受到融資約束的困擾，其研發(fā)資金主要依賴內(nèi)源融資。

2. 2產(chǎn)業(yè)集群與自主創(chuàng)新融資約束

根據(jù)現(xiàn)有研究文獻，產(chǎn)業(yè)集群至少可以從如下兩個途徑緩解自主創(chuàng)新融資約束:

一是“集群創(chuàng)新”途徑。通過“集群創(chuàng)新”一方面降低創(chuàng)新成本，從而節(jié)約創(chuàng)新資金并降低創(chuàng)新融資需求;另一方面提高創(chuàng)新成功率，從而提高創(chuàng)新收益和自身的研發(fā)投入能力，降低創(chuàng)新企業(yè)的對外融資依賴。產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)部各企業(yè)之間多種多樣的創(chuàng)新合作有機耦合成為一張集群創(chuàng)新合作網(wǎng)絡(luò)，為整個產(chǎn)業(yè)集群的創(chuàng)新活動提供了具有共享特征的、復(fù)雜而多元化的知識和資源，形成產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新機制［6］，從而促進了自身自主創(chuàng)新能力的提升和產(chǎn)業(yè)集群的整體發(fā)展。

二是“集群融資”途徑。通過“集群融資”一方面降低創(chuàng)新企業(yè)與金融機構(gòu)之間的信息不對稱程度，另一方面克服單個創(chuàng)新企業(yè)資產(chǎn)和融資規(guī)模小所引發(fā)的金融機構(gòu)信貸收益、風(fēng)險與成本的不匹配，從而降低金融機構(gòu)的信貸風(fēng)險并提高信貸成功率。羅正英認(rèn)為集群融資存在三方面的信貸融資優(yōu)勢［7］:可有效緩解中小企業(yè)創(chuàng)新主體與擬融資金融機構(gòu)之間的信息不對稱，可在一定程度上克服單個中小企業(yè)融資規(guī)模小所引發(fā)的金融機構(gòu)信貸收益與信貸成本不對稱，可以在一定程度上降低金融機構(gòu)的信貸風(fēng)險。

目前，中國已形成了各具特色的六大區(qū)域性新材料產(chǎn)業(yè)基地，并逐步向產(chǎn)業(yè)集群化方向發(fā)展。其中長江三角洲地區(qū)新材料產(chǎn)業(yè)的集群化發(fā)展程度最高，該地區(qū)集中了全國27%的新材料發(fā)展基地，各個基地之間的交往和聯(lián)系最為普遍和密切。據(jù)此，本文提出假設(shè)2:產(chǎn)業(yè)集群有利于緩解中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新融資約束，產(chǎn)業(yè)集群度越高，集群企業(yè)的自主創(chuàng)新活動越容易獲得資金的支持。

3　模型設(shè)計

Harrison和McMillan［8］、Héricourt和Poncet［9］的研究是融資約束理論領(lǐng)域里的經(jīng)典文獻，其構(gòu)建的基本歐拉方程模型如下:

其中，用Ωd表示企業(yè)面臨的以信貸約束為主的融資約束。Ωd的系數(shù)顯著為正也即負(fù)債資產(chǎn)比與下期投資正相關(guān)是企業(yè)面臨融資約束的標(biāo)志。這背后隱含的邏輯是，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的企業(yè)，其償債能力下降，進一步融資的空間有限，在這種情況下，它傾向于推遲投資。

根據(jù)本文研究目的，需要進行變量替代以使之能夠用來檢驗自主創(chuàng)新投資的融資約束現(xiàn)象。用“自主創(chuàng)新研發(fā)投資支出強度”(I'/S)替代上式的因變量“一般研發(fā)投資支出強度”(I/K) ;將上式中的主要自變量“一般產(chǎn)出水平”(Y/K)變換為“自主創(chuàng)新產(chǎn)出水平”(Y'/S)，在具體測量時按照慣例用“專利申請授權(quán)數(shù)”來衡量;為盡可能地扣除其他未知因素對模型擬合結(jié)果的影響，本文加入企業(yè)規(guī)模(Size)、第一大股東持股比例(First)和收入增長率(Growth)三個控制變量。經(jīng)過上述變換，本文得出研究假設(shè)1的檢驗?zāi)Ｐ鸵?。若模型一中Ωd的回歸擬合系數(shù)和投資—現(xiàn)金流敏感程度(CF的回歸系數(shù))均顯著為正，則假設(shè)1通過檢驗，表明中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新行為受到融資約束的嚴(yán)重制約，當(dāng)期自主創(chuàng)新投資主要依靠前期內(nèi)部資金的積累。

為進一步檢驗產(chǎn)業(yè)集群對新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新以及自主創(chuàng)新融資約束的影響，需要對模型一進行修正加入產(chǎn)業(yè)集群度相關(guān)變量。根據(jù)中國新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實際，目前已有6個比較成形的新材料產(chǎn)業(yè)集群，其中長江三角洲地區(qū)新材料產(chǎn)業(yè)的集群化發(fā)展程度最高，一方面該地區(qū)集中了全國27%的新材料發(fā)展基地，另一方面各個基地之間的交往和聯(lián)系最為普遍和密切。因此本文設(shè)定產(chǎn)業(yè)集群度變量(Cludum) :若企業(yè)位于長江三角洲產(chǎn)業(yè)集群，則表明產(chǎn)業(yè)集群度較高，賦值為1;其他情況賦值為0。將產(chǎn)業(yè)集群度變量與融資約束變量的交互項(Ωd×Cludum )加入模型一，構(gòu)成模型二。若模型二回歸擬合系數(shù)顯著為負(fù)，則表明產(chǎn)業(yè)集群有利于中國新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新融資約束的緩解，從而假設(shè)2通過檢驗。

4　實證檢驗

4. 1樣本選取與數(shù)據(jù)統(tǒng)計

本文以中國新材料上市公司作為研究樣本，時間窗口為2008—2013年。參照《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》中關(guān)于新材料產(chǎn)業(yè)的界定進行研究樣本的選擇，在確定研究樣本后，為保證樣本數(shù)據(jù)的質(zhì)量，剔除時間窗口內(nèi)ST、* ST和PT的公司以及變量數(shù)據(jù)有大量空缺的公司。根據(jù)上述原則，本文共選取129家樣本公司的面板數(shù)據(jù)，涵蓋新型功能材料公司(25. 2%)、高性能結(jié)構(gòu)材料公司(36. 1%)和先進復(fù)合材料公司(38. 7%)三個種類，涉及新能源(15. 7%)、電子信息(9. 6%)、稀土(37. 3%)、化工(15. 1%)、生物醫(yī)藥(5. 4%)、生態(tài)環(huán)境(4. 1%)、建筑(9. 5%)、航空航天和汽車(3. 3%)等領(lǐng)域。樣本數(shù)據(jù)中財務(wù)數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，自主創(chuàng)新投資和產(chǎn)出相關(guān)數(shù)據(jù)系從各年度公司年報研發(fā)信息披露部分手工搜集而成。

表2　自主創(chuàng)新融資約束

續(xù)表2

本文的研究模型中有兩個方面可能導(dǎo)致參數(shù)估計的有偏和非一致:一是被解釋變量的滯后項作為解釋變量，導(dǎo)致滯后項與其余解釋變量之間可能存在多重共線性;二是模型中同時存在滯后變量的一次和二次項，導(dǎo)致滯后變量之間存在共線性。因此，本文在回歸前首先將滯后變量對解釋變量進行回歸，使用回歸后的殘差對其進行度量，然后對研究數(shù)據(jù)進行中心化處理。

4. 2自主創(chuàng)新融資約束的面板數(shù)據(jù)分析

表2給出了中國新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新融資約束(模型一)的面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果。多余的固定效應(yīng)檢驗顯示F統(tǒng)計量、LR統(tǒng)計量均在1%水平下顯著，表明與混合效應(yīng)模型相比，固定效應(yīng)模型的擬合結(jié)果更能夠反映樣本數(shù)據(jù)的特征。Hausman檢驗結(jié)果顯示W(wǎng)統(tǒng)計量不顯著，表明隨機效應(yīng)模型的結(jié)果比固定效應(yīng)模型更為合適和可靠。另外，從變量設(shè)置的角度，本文的重要變量產(chǎn)業(yè)集群度(Cludum)的取值不隨時間變化而改變，若用固定效應(yīng)模型會影響變量回歸系數(shù)的顯著性。綜合考慮，本文選取隨機效應(yīng)模型的擬合結(jié)果來檢驗本文的研究假設(shè)。根據(jù)擬合結(jié)果，Ωd的回歸系數(shù)顯著為正(b = 0. 858，p＜0. 01)，即樣本公司當(dāng)期的新增自主創(chuàng)新投資與前期的資產(chǎn)負(fù)債比存在正相關(guān)關(guān)系，時間上的錯位表明受到外部融資成本過高的影響(資產(chǎn)負(fù)債比)新材料上市公司只能推遲自主創(chuàng)新融資，意味著中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新投資行為受到融資約束的影響，從而假設(shè)1得到證實。

4. 3產(chǎn)業(yè)集群對自主創(chuàng)新融資約束影響的面板數(shù)據(jù)分析

表3給出了產(chǎn)業(yè)集群對中國新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新融資約束緩解作用(模型二)的面板數(shù)據(jù)分析結(jié)果。第(1)列在模型一的基礎(chǔ)上加入產(chǎn)業(yè)集群度(Cludum)變量，擬合結(jié)果顯示該變量的回歸系數(shù)顯著為正(b = 0. 211，p＜0. 01)，這表明產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展程度越高，中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新投資和行為越多。根據(jù)前述理論分析，產(chǎn)業(yè)集群能為集群內(nèi)企業(yè)提供自主創(chuàng)新所需要的良好氛圍，并通過地理集聚和產(chǎn)業(yè)趨同性降低創(chuàng)新成本，促進創(chuàng)新成果的應(yīng)用和擴散，從而有利于集群內(nèi)企業(yè)的投資行為。第(2)列繼續(xù)加入產(chǎn)業(yè)集群度與負(fù)債資產(chǎn)比的交互項(Cludum× (Ωd )t)，以檢驗產(chǎn)業(yè)集群能否緩解新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新融資約束。結(jié)果產(chǎn)業(yè)集群度(Cludum)的回歸系數(shù)依然顯著為正(b =0. 106，p＜0. 05)，而交互項(Cludum×(Ωd )t)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)(b =－0. 158，p＜0. 05)，這表明產(chǎn)業(yè)集群對融資約束與自主創(chuàng)新之間的關(guān)系起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用，意味著產(chǎn)業(yè)集群能夠顯著緩解中國新材料產(chǎn)業(yè)上市公司的自主創(chuàng)新融資約束，本文的研究假設(shè)2得到驗證。上述結(jié)論表明，新材料產(chǎn)業(yè)集群天然具有的地理空間集中和交互關(guān)聯(lián)密切等特征，便于集群內(nèi)新材料企業(yè)在創(chuàng)新和融資方面能夠及時有效合作從而克服單個企業(yè)的不足，提高成功率。新材料產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)企業(yè)可以通過集群創(chuàng)新和集群融資的合作途徑一方面降低創(chuàng)新成本、提高創(chuàng)新效率進而提升新材料企業(yè)的盈利能力和內(nèi)部資金供給能力，減少自主創(chuàng)新活動的對外融資需求;另一方面更有利于金融機構(gòu)對信息的獲取，也更有利于金融機構(gòu)取得規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，從而提高自主創(chuàng)新活動外部融資的規(guī)模和成功率，有效緩解新材料企業(yè)的自主創(chuàng)新融資約束。

表3　　產(chǎn)業(yè)集群的調(diào)節(jié)作用

5　結(jié)論與啟示

研究結(jié)果表明，目前中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新活動面臨顯著的融資約束現(xiàn)象，而產(chǎn)業(yè)集群度與新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新投資顯著正相關(guān)，且對自主創(chuàng)新融資約束起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用，這表明集群化發(fā)展模式有利于中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新，能夠有效緩解自主創(chuàng)新融資約束。上述研究結(jié)論具有直接的政策含義:產(chǎn)業(yè)集群能夠通過集群創(chuàng)新和集群融資等途徑有效緩解中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新融資約束并提高自主創(chuàng)新效率，因此進一步加強政策引導(dǎo)和行業(yè)管理，積極培育競爭格局有序和合作氛圍良好的新材料產(chǎn)業(yè)集群，是促進中國新材料產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的有效舉措。

盡管中國新材料產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展的態(tài)勢已初步形成，仍存在著諸如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)同質(zhì)化嚴(yán)重、集群內(nèi)部聯(lián)系不緊密、集群創(chuàng)新能力低下等問題。需要采取得力措施進一步提升中國新材料產(chǎn)業(yè)的集群化發(fā)展程度。第一，發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，在充分考慮中國新材料產(chǎn)業(yè)在國際戰(zhàn)略定位的基礎(chǔ)上，結(jié)合未來新材料產(chǎn)業(yè)重要及關(guān)鍵領(lǐng)域，選擇各區(qū)域最適合發(fā)展的特色產(chǎn)業(yè)，促進全國新材料產(chǎn)業(yè)集群整體協(xié)同發(fā)展。第二，加強產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)部合作，積極建設(shè)集群內(nèi)部要素資源、技術(shù)創(chuàng)新、創(chuàng)新融資等合作網(wǎng)絡(luò)，推動各個要素間的無障礙合作，從而優(yōu)化資源配置，提高自主創(chuàng)新和生產(chǎn)效率。第三，大力實施人才戰(zhàn)略加強人才引進和培養(yǎng)，發(fā)揮人才集聚效應(yīng)，進一步建立和完善人才、智力和項目相結(jié)合的引進機制，暢通人才引進的綠色通道。

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(責(zé)任編輯譚果林)

Empirical Research on the Effect of Financing Constraints on Self-innovation of New Materials Industry in China

Wang Tao1，2，Liu Xueping1，Chen Zhijun1
(1. Management School，Shandong University，Jinan 250100，China;
2. China Mobile ltd. Shandong Branch，Jinan 250001，China)

Abstract:Using the panel data from listed companies，this paper empirically tests the financing constraints on the self-innovation of new materials industry and the regulation of industrial cluster degree. Main findings and conclusions of this paper are as follows. Self-innovation activities of new materials industry are facing significant credit constraints. However，industrial cluster degree has significant positive correlation with self-innovation investment as well as effectively eases the self-innovation financing constraints. Therefore，it would be the effective measures for sustainable development of new materials industry by further strengthening policy guidance and industry management，and actively cultivating new materials industry clusters with healthy competition and a good atmosphere of cooperation.

Key words:Financing constraints; Self-innovation; Industrial clusters degree; New materials industry

基金項目:國家自然科學(xué)基金項目“轉(zhuǎn)型經(jīng)濟背景下我國家族企業(yè)的創(chuàng)新活動:內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部制度環(huán)境的影響”(71302090)。

收稿日期:2014－12－30。

文獻標(biāo)識碼:A

中圖分類號:F424

作者簡介:王濤(1972－)，男，山東招遠(yuǎn)人，山東大學(xué)管理學(xué)院博士研究生;研究方向:公司治理、技術(shù)創(chuàng)新。