黃建康　黃玢玢　紀(jì)亞君

摘 要：加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下的必然選擇，但其培育和發(fā)展需要強(qiáng)有力的金融支持。本文選取2009-2014年江蘇省57家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)滬深兩市上市企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，分析不同金融支持方式對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，并根據(jù)實(shí)證分析結(jié)論提出完善戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持體系的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；上市公司；金融支持

一、引言

2010年國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，為了積極響應(yīng)中央的號(hào)召，江蘇省搶抓機(jī)遇，重點(diǎn)發(fā)展十大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。雖然江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，但金融體系的支持力度與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求存在一定的差距，這與全國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持現(xiàn)狀類似，具有一定的代表性。因此，本文以江蘇上市企業(yè)為例研究戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持問題，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧

國(guó)外學(xué)者對(duì)金融支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究起步較早， Yingyi Tsai，Justin Yifu Linj和Lucia Kurekova（2009）運(yùn)用產(chǎn)品創(chuàng)新與在不確定條件下的資本投資關(guān)系的三階段模型，得出不同資本投資關(guān)系對(duì)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)的發(fā)展具有不同影響的結(jié)論。Ramana Nanda and Matthew Po-Hsuan（2014）研究發(fā)現(xiàn)在股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)出更高的創(chuàng)新水平，但是信貸市場(chǎng)的發(fā)展卻阻礙依賴于外部融資的高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的研究如下：段一群等（2009）采用實(shí)證分析的方法，剖析了以銀行借款為代表的間接融資方式與發(fā)行股票上市為代表的直接融資方式對(duì)裝備業(yè)成長(zhǎng)性所產(chǎn)生的不同影響。顧海峰（2011）深入分析了我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展演進(jìn)過程，提出了與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相協(xié)調(diào)的金融支持體系，其中包括銀行信貸為代表的間接融資體系和以資本市場(chǎng)為代表的直接融資體系。劉湘虹（2014）借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，從金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率三個(gè)方面，提出了構(gòu)建支持廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融體系的對(duì)策建議。

通過梳理國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述，發(fā)現(xiàn)金融支持對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)至關(guān)重要。本文試圖以2009年-2014年在滬深兩市上市的江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，考察不同金融方式對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)支持力度和程度的區(qū)別。

三、研究設(shè)計(jì)

1.變量設(shè)計(jì)

（1）被解釋變量的設(shè)計(jì)

本文擬選取江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的綜合發(fā)展?fàn)顩r作為被解釋變量，擬從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)能力五個(gè)方面來對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系見表1。

2.解釋變量的設(shè)計(jì)

為了更方便地考查不同金融支持方式對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，本文將金融支持方式進(jìn)行細(xì)化，選擇以下五個(gè)指標(biāo)作為模型的自變量。銀行信用融資率（BF）反映金融機(jī)構(gòu)的資金支持，用（短期借款+長(zhǎng)期借款）/總資產(chǎn)表示；股權(quán)融資率（SF）反映企業(yè)通過上市融資獲得的資金支持，用（股本+資本公積）/總資產(chǎn)表示；留存收益融資率（RF）衡量企業(yè)內(nèi)部資金的支持力度，用（盈余公積+未分配利潤(rùn)）/總資產(chǎn)表示；商業(yè)信用融資率（CF）衡量企業(yè)非主動(dòng)的債權(quán)債務(wù)行為對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響，用（應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收款項(xiàng)）/總資產(chǎn)表示；政府支持率（GOV）衡量政府對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，用政府補(bǔ)助/總資產(chǎn)表示。

此外，通過查閱相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的規(guī)模對(duì)企業(yè)的盈利水平及發(fā)展?fàn)顩r有一定影響，本文用上市公司年終資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)來表示公司的規(guī)模。

3.模型建立

式（1）中i（i=1，2，…57）表示江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司，t表示時(shí)間；α為截距項(xiàng)，β為相應(yīng)變量的系數(shù)，εit為誤差項(xiàng)。

四、金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)證分析

1.因子分析過程及結(jié)果

Bartlett球度檢驗(yàn)和測(cè)度檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否適用因子分析。檢測(cè)結(jié)果顯示，Bartlett球度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為6364.523，自由度為190，P值為0.000，表明變量間的相關(guān)關(guān)系較強(qiáng)，且KMO值為0.653，按標(biāo)準(zhǔn)判斷可以進(jìn)行因子分析。

從樣本相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值及方差貢獻(xiàn)率可以看出，前8個(gè)因子對(duì)原有變量總方差的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到了82.627%，因此用這8個(gè)因子來反映原有指標(biāo)的信息量是有效的。

從旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣看出，因子4和5在a1、a2、a3、a4上有較大載荷，且這四個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)盈利方面的能力，故將因子4和5定義為盈利因子。因子1在b1、b2、b3、b4有較大載荷，且這四個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)償債方面的能力，故將因子1定義為償債因子。因子3和7在c1、c2、c3、c4上有較大載荷，且這四個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)方面的能力，故將因子3和7定義為運(yùn)營(yíng)因子。因子6和8在d1、d2、d3、d4上有較大載荷，且這四個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)方面的能力，故將因子6和8定義為現(xiàn)金流量因子。因子2在e1、e2、e3、e4上有較大載荷，且這四個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)成長(zhǎng)方面的能力，故將因子2定義為成長(zhǎng)因子。

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，可將8個(gè)因子分別表示為20個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的線性組合方程：，其中Aim表示i家企業(yè)的第m個(gè)公因子（i取值為1，2，…57；m取值為1，2，…8），Bn表示第n個(gè)績(jī)效指標(biāo)（n取值為1，2，…20），Cm表示因子得分系數(shù)。

再根據(jù)各因子的方差貢獻(xiàn)率及其權(quán)重進(jìn)行匯總，得出57家江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司2009年到2014年的綜合得分，即Yi。

2.回歸分析及結(jié)果

回歸結(jié)果如表2所示，除政府支持率外，其他解釋變量均通過了顯著性檢驗(yàn)?？刂谱兞科髽I(yè)規(guī)模也未通過顯著性檢驗(yàn)。其中銀行信用融資率與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)；股權(quán)融資率、留存收益融資率、商業(yè)信用融資率均與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。

本文對(duì)上述實(shí)證結(jié)果嘗試作如下解釋：

留存收益融資對(duì)江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到正向支持作用。留存收益來源于企業(yè)內(nèi)部，獲取方便，無需經(jīng)過繁瑣的程序和支付額外的費(fèi)用，由企業(yè)掌握主動(dòng)管理權(quán)，操作靈活。

銀行信用融資對(duì)江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起負(fù)向支持作用?，F(xiàn)階段，江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)仍處于發(fā)展初期，發(fā)展的不確定因素較多，商業(yè)銀行為追求穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，更傾向于向企業(yè)提供短期貸款。但戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)想要獲得長(zhǎng)足發(fā)展，長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金投入必不可少，特別是發(fā)展到成熟階段，更需要大量的資金支持，銀行借款很難發(fā)揮其應(yīng)起的作用。

股權(quán)融資對(duì)江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起正向支持作用。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)，而股權(quán)資本也偏好高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，因此，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為股權(quán)資本的投資對(duì)象。

商業(yè)信用融資對(duì)江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起正向支持作用。商業(yè)信用融資使得企業(yè)在信用期內(nèi)可以無償使用資金，不需要支付利息，這種無息負(fù)債降低了企業(yè)的融資成本。合理地運(yùn)用商業(yè)信用融資可以在一定程度上緩解企業(yè)的融資壓力。

政府支持對(duì)江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展影響不顯著。出于對(duì)財(cái)政預(yù)算平衡的考慮，政府很難將大量的資金持續(xù)投入高風(fēng)險(xiǎn)、融資周期長(zhǎng)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，因此，政府對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)政支出力度有限。

五、金融支持江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策建議

1.強(qiáng)化政府引導(dǎo)作用，實(shí)施財(cái)政優(yōu)惠政策

政府可對(duì)包括戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所得稅、增值稅、消費(fèi)稅等在內(nèi)的多種稅種實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，通過減征或免征的方式減輕戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)?？山Y(jié)合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，對(duì)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的項(xiàng)目投產(chǎn)后的首次所得免征所得稅，對(duì)技術(shù)轉(zhuǎn)讓后的所得減征所得稅。

2.改變理念，構(gòu)建適合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)制

對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)作信用評(píng)級(jí)時(shí)，商業(yè)銀行不能照搬原有評(píng)級(jí)模式，應(yīng)將能反映企業(yè)所屬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的總體發(fā)展?fàn)顩r、所處發(fā)展周期以及企業(yè)成長(zhǎng)性等因素的指標(biāo)列入考慮范圍，在考察企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，采用定性和定量相結(jié)合的方式，構(gòu)建適合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)制。

3.降低進(jìn)入門檻，扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市

為了大力扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可適當(dāng)?shù)亟档瓦M(jìn)入門檻，應(yīng)對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)和審核制度進(jìn)行靈活變通，更加注重企業(yè)的研發(fā)能力和成長(zhǎng)潛力，在企業(yè)發(fā)展規(guī)模和盈利能力等方面的考核上適當(dāng)降低要求，盡量減少政府干預(yù)，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]Yingyi Tsai，Justin Yifu Lin，Lucia Kurekova.Innovative.R&D and optimal investment under uncertainty in high-tech industries： An implication for emerging economies[J].Research Policy，2009， 38（8）：1388-1395.

[2]Po-Hsuan Hsu，Xuan Tian，Yan Xu.Financial development and innovation：Cross-country evidence[J].Journal of Financial Economics，2014，112：116-135.

[3]段一群，李東，李廉水.中國(guó)裝備制造業(yè)的金融支持效應(yīng)分析[J].科學(xué)學(xué)研究，2009（3）：15-19.

[4]顧海峰.我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)態(tài)演進(jìn)與金融支持[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2011（4）：57-61.

[5]劉湘虹.廣東戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持研究[D].廣州：華南理工大學(xué)，2014.

作者簡(jiǎn)介：黃建康（1965- ），男，江蘇蘇州人，江南大學(xué)商學(xué)院教授，博士，主要研究方向：國(guó)際投資與跨國(guó)公司、產(chǎn)業(yè)金融理論與實(shí)務(wù)；黃玢玢（1991- ），女，江蘇南通人，江南大學(xué)商學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)研究生，主要研究方向：產(chǎn)業(yè)金融與國(guó)際投資；紀(jì)亞君（1990- ），女，江蘇揚(yáng)州人，江南大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)研究生，主要研究方向：產(chǎn)業(yè)金融與國(guó)際投資