徐　精　陳　巖

沈陽理工大學(xué)，遼寧　沈陽　110159

淺談機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性

徐精* 1陳巖

沈陽理工大學(xué)，遼寧沈陽110159

摘要：資本市場(chǎng)的逐漸開放和發(fā)展，為我國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展帶來了新的契機(jī)。因此，機(jī)構(gòu)投資者作為公司較大的持股股東，出于自身利益的考慮，會(huì)對(duì)被投資公司的治理情況進(jìn)行監(jiān)督管理。而基于投資行為的異質(zhì)性使得機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于上市公司產(chǎn)生的作用效果可能并不相同。目前，我國對(duì)于異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者的研究仍然有待進(jìn)一步發(fā)展。因此本文在總結(jié)前人理論研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行歸納梳理，并對(duì)于異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者的具體表現(xiàn)進(jìn)行總結(jié)。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；壓力敏感型；壓力抑制型

一、機(jī)構(gòu)投資者定義

機(jī)構(gòu)投資者是將零散的小投資者的儲(chǔ)蓄或投資集中在一起進(jìn)行管理，以求在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)收益的最大化。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的定義，有兩個(gè)較為專業(yè)的表述：《新帕爾格雷夫貨幣與金融詞典》將其定義為管理長期儲(chǔ)蓄的專業(yè)化金融機(jī)構(gòu)；《BLACK法律詞典》將其定義為大的投資者。自20世紀(jì)八十年代開始放寬的政策，使大量的機(jī)構(gòu)投資者不斷涌現(xiàn)和發(fā)展。正是這一變化，改變了英美等西方國家的股權(quán)結(jié)構(gòu)，逐步由分散走向集中。因此，對(duì)于公司治理方面機(jī)構(gòu)投資者所發(fā)揮的作用也逐漸顯露。

二、機(jī)構(gòu)投資者的分類

Brickley(1988)按照機(jī)構(gòu)投資者與上市公司之間業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的情況，將機(jī)構(gòu)投資者劃分為壓力敏感型和壓力抑制型兩類。其中，機(jī)構(gòu)投資者與上市公司之間存在直接或潛在業(yè)務(wù)關(guān)系的將其稱為“壓力敏感型”機(jī)構(gòu)投資者，這類機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)榇嬖谂c被投資公司的業(yè)務(wù)往來，所以，其決策的制定可能會(huì)受到公司管理層的影響；而與上市公司之間不存在業(yè)務(wù)關(guān)系的機(jī)構(gòu)投資者稱為“壓力抑制型”機(jī)構(gòu)投資者，這類機(jī)構(gòu)投資者由于與被投資公司之間并沒有相互作用關(guān)系，所以其決策的制定更加的獨(dú)立，不受被投資機(jī)構(gòu)管理層的牽制。

王志強(qiáng)(2002)以機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量和對(duì)于公司治理的積極性為依據(jù)將機(jī)構(gòu)投資者劃分為三類：強(qiáng)度介入型機(jī)構(gòu)投資者是公司的控股股東，對(duì)上市公司實(shí)施直接監(jiān)管；中度介入型機(jī)構(gòu)投資者扮演著公司外部監(jiān)督者的角色，通過持續(xù)持有公司股份獲利；弱度介入型機(jī)構(gòu)投資者多數(shù)為“用腳投票”的投資者，并不對(duì)公司的經(jīng)營情況進(jìn)行監(jiān)督和管理，而是通過股票市場(chǎng)中股價(jià)的變動(dòng)從中獲利。

三、異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者的形式

以機(jī)構(gòu)投資者與被投資公司之間是否存在業(yè)務(wù)關(guān)系為視角，在Brickley等理論分析的基礎(chǔ)上，將機(jī)構(gòu)投資者分為“壓力敏感型”和“壓力抑制型”兩類。

(一)壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者

1、證券公司：證券公司的投資業(yè)務(wù)經(jīng)常需要與公司的其他業(yè)務(wù)一起進(jìn)行，正是由于券商的這種業(yè)務(wù)特務(wù)特點(diǎn)，使得證券公司與被投資公司之間往往會(huì)有十分密切的聯(lián)系，從而可能會(huì)對(duì)證券公司的決策產(chǎn)生一定影響。證券公司的投資策略往往傾向于積極型投資，注重在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)的收益最大化。

2、保險(xiǎn)公司：根據(jù)我國法律的規(guī)定，保險(xiǎn)公司可以通過債券、優(yōu)先股、不動(dòng)產(chǎn)和貸款等對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行投資。其中債券的方式最為常見，所以，保險(xiǎn)公司通常是被投資公司的債權(quán)人，并與此同時(shí)會(huì)向被投資公司提供保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。正是由于這種業(yè)務(wù)之間的往來，可能會(huì)使保險(xiǎn)公司為了保持其之間的業(yè)務(wù)關(guān)系而消極的對(duì)待被投資公司之間的某些不恰當(dāng)?shù)臎Q策。保險(xiǎn)公司一般采取保守的投資策略，注重資金的安全性，更加傾向于長期投資。

3、信托公司：信托公司會(huì)和證券公司之間相互合作，與券商之間可能會(huì)采取優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)方式擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，因此信托與上市公司之間也會(huì)存在一定程度的業(yè)務(wù)往來，同樣存在業(yè)務(wù)之間的往來會(huì)影響信托公司對(duì)于被投資公司的的決策采取消極的辦法。信托公司一般會(huì)采取穩(wěn)健型投資策略，注重資金安全性和收益性的平衡，兼顧盈利性和資產(chǎn)的流動(dòng)性。對(duì)于資金的安全性和收益性采取平衡策略，關(guān)注資產(chǎn)的收益性和流動(dòng)性相統(tǒng)一。

(二)壓力抑制型機(jī)構(gòu)投資者

1、證券投資基金：我國法律對(duì)于證券投資基金的管理比較嚴(yán)格，會(huì)對(duì)投資組合定期進(jìn)行公開發(fā)布，提高資金運(yùn)用的透明度，所以這就使得證券投資基金對(duì)于上市公司的介入程度較低。同時(shí)，由于投資組合的要求，對(duì)于某一單一股票的投資比例并不會(huì)很高，這就使證券投資基金與上市公司之間相對(duì)較為獨(dú)立。證券投資基金的投資理念更加注重風(fēng)險(xiǎn)的控制，在可控風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)追求利潤的最大化。

2、QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)：作為一種資本市場(chǎng)穩(wěn)健引進(jìn)外資的方式，其與被投資企業(yè)之間僅存在投資的關(guān)系，QFII十分注重企業(yè)長期發(fā)展前景和業(yè)績的穩(wěn)定性，對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、注冊(cè)金額、經(jīng)營期限等都有十分嚴(yán)格的要求。同時(shí)，QFII作為境外資金實(shí)力雄厚、經(jīng)驗(yàn)豐富、管理現(xiàn)金的境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)參與上市公司的管理方面的問題已經(jīng)輕車熟路。QFII的投資理念更加注重企業(yè)長期的發(fā)展能力和潛能，傾向于長期投資。

3、社?；穑何覈蓪?duì)于社?；鸬耐顿Y范圍、投資結(jié)構(gòu)、投資金額等都有十分嚴(yán)格的規(guī)定，因此，社?；鹋c被投資企業(yè)之間僅存在投資關(guān)系，并不存在業(yè)務(wù)之間的往來，所以，社?；鹱鳛樽顬楠?dú)立的機(jī)構(gòu)投資者，所受到商業(yè)利益的影響也最小。社?；鸬耐顿Y理念是將金的安全性放在第一位，其次是增值性。

四、總結(jié)

機(jī)構(gòu)投資者由于受到利益沖擊的程度不同所體現(xiàn)出來的異質(zhì)性會(huì)對(duì)公司治理方面作出不同的反應(yīng)，從而將會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)績效、會(huì)計(jì)信息、高管薪酬等多個(gè)方面產(chǎn)生不同的影響。而對(duì)于這些影響的具體體現(xiàn)和結(jié)論仍需要進(jìn)行進(jìn)一步的研究。

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*作者簡介：徐精(1992-)，女，山東章丘人，沈陽理工大學(xué)，會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

中圖分類號(hào)：F275；F271

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-0049-(2016)11-0167-01