騎行夜幕的統(tǒng)計客

隨著市場不斷再現(xiàn)千股跌停，大股東質(zhì)押股份岌岌可危。

所謂股權(quán)質(zhì)押，即上市公司股東以自身持有的股權(quán)作為擔(dān)保，向金融機構(gòu)融資借款的行為。抵押相同數(shù)量股票，公司的股價越高，融資借款的金額越大。常見的質(zhì)押率為50%左右，也就是說，如果一家公司的股價為10元，每質(zhì)押一股，該股東能籌資5元。

在牛市時，此種融資方式自然沒什么風(fēng)險，但是到了熊市，上市公司質(zhì)押的股票就有被平倉的風(fēng)險。所謂平倉線，也就是股價一旦低于這個基準線，上市公司需配合融資機構(gòu)進行兩種操作，要么終止股權(quán)質(zhì)押交易，股東必須用現(xiàn)金贖回所質(zhì)押股票，要么融資機構(gòu)可強行賣出股東所質(zhì)押的股票。

可見跌破平倉線對上市公司大股東來說是及其有風(fēng)險的事情。截至2016年1月21日，有23家上市公司股價已跌破股權(quán)質(zhì)押最高平倉線，8家跌破最低平倉線。

如此情形下，大股東只能要么還錢解除質(zhì)押，要么提供更多的股票作為籌資的擔(dān)保。

但市況慘淡，苦的不只小散戶，大股東也除了要承擔(dān)股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險，在證監(jiān)會的增持新規(guī)下，還要真金白銀地進行增持，減少股票波動的風(fēng)險。因此，面對股權(quán)質(zhì)押的平倉危機，有些大股東也有心無力，爆倉案例亦出現(xiàn)。

不過，總有例外。從2015年7月開始，一家上市公司大股東增持金額竟高達38億元之多，創(chuàng)當(dāng)年6月份A股大跌以來之最。這家上市公司便是有名的血液制品股——上海萊士（002252.SZ）。

增持與股價齊飛

上海萊士的公告顯示，其實際控制人科瑞天誠及一致行動人科瑞集團和實際控制人黃凱控制的全資子公司近半年來合計增持38億元。其中通過二級市場直接增持7億元，剩下的31億元都是通過定向資管計劃增持的。

要知道，A股大股東增持金額大于1億元的案例已屬罕見。而且，上海萊士2015年前三季度加總凈利潤只有11.7億元，而大股東累計的增持金額比之高出3倍還多，真可謂下了血本。

于是，上海萊士的股價全然不受股災(zāi)影響，且在2015年11月24日創(chuàng)了新高，較6月16日股災(zāi)開始時的股價漲幅竟高達200%。面對這樣的走勢，只想說一句：完美！

如此平穩(wěn)的股票走勢也算為投資者交了一份滿意的答卷，那么，如此高企的股價背后是否有業(yè)績支撐？

上海萊士近兩年的發(fā)展可謂突飛猛進。憑借對邦和生物及同路生物的并購，上海萊士超越華蘭生物（002007.SZ）成為血液制品行業(yè)的龍頭，總市值達千億元以上，是A股市值最大的醫(yī)藥股。

通過對邦和生物及同路生物的并表，上海萊士2014年實現(xiàn)營業(yè)收入13.2億元，較2013年增長166%。截至目前，2015年營業(yè)收入（TTM）為19.86億元，較2014年全年的營業(yè)收入增長50%。短短兩年間，其營業(yè)收入翻了四倍，按照2015年歸屬于母公司凈利潤（TTM，下稱“凈利潤”）核算，凈利潤翻了9倍多，其中2013年實現(xiàn)凈利潤1.44億元，2015凈利潤（TTM）為13.59億元。

不難看出，上海萊士近年來凈利潤及營收的雙增長實際上是得益于其體量及規(guī)模的增加。完成并購后，公司采血漿規(guī)模躍居行業(yè)首位，下屬血漿站從12家增至28家，產(chǎn)品線由7個擴充到11個。雖然血漿站及產(chǎn)品線的擴充無疑將在未來為公司穩(wěn)定的業(yè)績增長提供動力，但是上海萊士未來在并購后是否還能維持如此強勁的增長勢頭？

除上海萊士外，血液制品行業(yè)中的上市公司還包括華蘭生物、博雅生物（300294.SZ）、天壇生物（600161.SH）及ST生化（000403.SZ）。各上市公司2011-2015年的凈利潤及PE比較如表所示。

表中顯示，之前的龍頭企業(yè)華蘭生物在近年來沒有收購資產(chǎn)的情況下，發(fā)展還算平穩(wěn)，但是增速并不快。如果這樣的發(fā)展態(tài)勢是行業(yè)現(xiàn)象的話，那么，上海萊士雖然占據(jù)資源優(yōu)勢，但是仍然無法脫離這一整體的發(fā)展態(tài)勢。所以，從PE來看，上海萊士雖然有一定的基本面支撐，但在某些程度上并不能算是低估。

增持動力在于高比例的股權(quán)質(zhì)押

于是，這件事情反過來想，不禁讓人疑問。就算是2015年6月份的股災(zāi)以來，上海萊士的PE也始終維持在60倍以上，在如此高估值的情況下，大筆增持自家股票不是一件符合邏輯的事情。那么，維持大股東增持的動力又是什么？答案就是上文提到的股權(quán)質(zhì)押。

上海萊士公告顯示，截至2016年1月11日，大股東科瑞天誠累計質(zhì)押股份占其所持有股份的51.5%。大股東萊士中國累計質(zhì)押股份占其所持有股份的72.7%。二者合計累計質(zhì)押股份占公司總股本的39%。

按照1月21日的收盤價計算，其合計質(zhì)押市值為413億元，按照50%的質(zhì)押率進行計算，上海萊士大股東累計借款達200億元左右。

再回顧一下上海萊士的歷史，不難發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押一直是大股東籌措資金的重要手段，從2008年公司于深交所上市開始，大股東科瑞天誠質(zhì)押股份的數(shù)量始終維持在其持股總數(shù)的50%以上，甚至把手中的股票全部質(zhì)押出去籌借資金也是常有的事。因此，對于這樣一家上市公司，維持股價的穩(wěn)定性就顯得至關(guān)重要。因為，股價下跌不但意味著相同股數(shù)所能籌措到的資金將大大減少，同時，質(zhì)押股票被平倉的風(fēng)險也隨之提高。

所以大股東的買買買，也實屬不得已而為之，畢竟38億元比之于200億元只算一個小數(shù)目而已。

從2015年7月15日至今，上海萊士無論從股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)，還是質(zhì)押金額都榮登A股榜首。

那么現(xiàn)在問題來了，上海萊士大股東為何頻繁地質(zhì)押？其籌借的大筆資金的用處為何？為上市公司補充流動資金，還是別有他用？

上海萊士成立于1988年，由“萊士系”的創(chuàng)始人黃凱執(zhí)掌的美國萊士與上海市血液中心血制品輸血器材經(jīng)營公司合資成立。2007年改制后，科瑞天誠和萊士中國分別持股50%，成為大股東。一年后，該公司于深交所上市。

時至今日，科瑞天誠和萊士中國分別持有上海萊士32.08%和30.42%的股權(quán)?？迫鹛煺\是科瑞集團旗下子公司，后者為國內(nèi)知名的投資公司，實際控制人為鄭越文。

鄭氏的資本運作風(fēng)生水起?？迫鸺瘓F自成立以來，其投資標的中共誕生過6家上市公司，在A股上市的有兩家，上海萊士便是其中之一，另外一家為平高電氣（600312.SH）。

平高電氣自2001年2月16日上市開始，科瑞集團便是僅次于平高集團的第二大股東，持股23.56%。2007年科瑞集團退出平高電氣，精準地躲過了2008年大跌。彼時股價較公司發(fā)行價（前復(fù)權(quán)）已經(jīng)翻了近3倍了。再算上IPO時的股票溢價，科瑞集團可謂功成身退。

對于上海萊士的運作亦如此。從2007年科瑞集團進駐以來，直至將其運作上市，時至今日，上海萊士的股價已經(jīng)翻了近20倍。以鄭氏精準的眼光，實為價值投資PE的典范。

科瑞集團投資領(lǐng)域主要集中于金融業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)和礦產(chǎn)業(yè)，無一例外有著投資金額大、投資周期長、“缺錢”的共性。

那么，科瑞天誠質(zhì)押上海萊士的股票而籌集的資金到底流向了哪里？

做投資，知其然，還要知其所以然。超大筆增持看似利好，實為大股東維持股權(quán)質(zhì)押的工具。此時小股東們需要擦亮眼睛，畢竟高比例的股權(quán)質(zhì)押，就好像是懸在頭上的劍。一旦遇到股市的“黑天鵝”事件，恐怕就會引發(fā)連鎖反應(yīng)。一旦股價跌破預(yù)警線甚至平倉線，大股東流動資金吃緊，就會面臨血本無歸的風(fēng)險。

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