張麗達,馮均科

(1.西北大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院, 陜西 西安　710069;2.西安財經(jīng)學(xué)院 商學(xué)院, 陜西 西安　710100)

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不同產(chǎn)權(quán)下上市公司商譽減值與績效變動研究

張麗達1,2,馮均科1

(1.西北大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院, 陜西 西安710069;2.西安財經(jīng)學(xué)院 商學(xué)院, 陜西 西安710100)

商譽減值作為一種特殊的會計活動,頻繁出現(xiàn)在上市公司的并購行為中。由于并購的盲目性和過程的復(fù)雜化,并購行為中商譽減值問題成為值得關(guān)注的問題。針對不同類型的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)反映其對商譽減值和企業(yè)績效的影響，通過對存在商譽減值的A股上市公司進行分析發(fā)現(xiàn):當(dāng)企業(yè)發(fā)生商譽減值后,就將引發(fā)企業(yè)績效的真實變動,表現(xiàn)在企業(yè)績效的下滑,而非盈余管理的目的;非國有企業(yè)比國有企業(yè)的商譽減值對績效下滑的影響更為明顯,且地方國有控股企業(yè)比中央控股企業(yè)商譽減值對績效的變動更加顯著。繼而通過擴展了并購商譽帶來的經(jīng)濟后果的實證研究,為企業(yè)并購提供了新的思路并對政府的監(jiān)管提出針對性建議。

商譽減值;產(chǎn)權(quán)性質(zhì);績效變動

一、問題的提出與相關(guān)文獻述評

在全球并購浪潮中,國際趨勢和中國傳統(tǒng)模式的摩擦與融合不斷地影響著企業(yè)的發(fā)展路徑,中國企業(yè)希望在并購中不斷地創(chuàng)造新的核心競爭力來增加企業(yè)價值,反映了中國企業(yè)在應(yīng)對會計處理方式中逐漸適應(yīng)“公允性”的表達,更是反映了企業(yè)績效的不斷優(yōu)化。近年來,商譽作為并購過程中產(chǎn)生的核心價值,越來越成為企業(yè)并購獲得優(yōu)質(zhì)資源的一種途徑。但是,大膽的并購可能會帶來較高的風(fēng)險,尤其是商譽減值后帶來的資產(chǎn)減損風(fēng)險,不僅會削減并購商譽帶來的獨特資源,甚至也會導(dǎo)致“黑天鵝事件”*黑天鵝事件是指非常難以預(yù)測,且不尋常的事件,通常會引起市場連鎖負面反應(yīng)甚至顛覆。這里指企業(yè)并購帶來的商譽減值風(fēng)險。的發(fā)生。據(jù)不完全統(tǒng)計,2009—2013年計提商譽減值的上市公司數(shù)量呈遞增趨勢,截至2013年年末,我國共有31家A股上市公司的商譽占凈資產(chǎn)的比重超過25%,均存在著商譽減值的風(fēng)險;上市公司年報中披露有143家在2009—2013年連續(xù)計提商譽減值準備,轉(zhuǎn)回的幾率幾乎不存在。由于商譽減值可能會帶來資產(chǎn)的大幅縮減,商譽減值問題較并購形成的商譽更能引起投資者的廣泛關(guān)注。

對上市公司商譽減值的計提,國內(nèi)外學(xué)者存在著兩種觀點,Francis et al.，Zucca and Campbell，陸正華、戴其力、馬穎翩，F(xiàn)rancis and Vincent，Strong 和Meyer等認為商譽的減值行為很大程度上成為企業(yè)盈余管理的手段, 在會計處理中通過應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理兩種形式來平滑和操控利潤[1-4]。 但是, Rees, Gill和Gore， 王躍堂， 李增泉等通過研究發(fā)現(xiàn), 商譽減值的計提確實反映了企業(yè)運營的真實情況, 是企業(yè)績效的真實體現(xiàn)[5-7]。隨著政府政策的約束以及市場的逐步規(guī)范, 于李勝認為, 資產(chǎn)發(fā)生減值的理論基礎(chǔ)與經(jīng)濟收益的思想在某種程度上逐步藕合[8], 從而商譽減值能更真實地反映企業(yè)資產(chǎn)的價值以及企業(yè)獲得的持有資產(chǎn)收益。 正是由于企業(yè)并購行為的不成熟和企業(yè)經(jīng)營的不善導(dǎo)致企業(yè)績效的下滑, 本身與盈余管理無關(guān)。 Rees, Gill和Gore認為, 商譽的減值是管理者應(yīng)對市場環(huán)境所作出的一種正常反應(yīng), 商譽的減值與企業(yè)績效之間存在著負相關(guān)關(guān)系[9]。Chen， Kohlbeckand， Warfield認為SFAS142*美國財務(wù)會計準則委員會(FASB)在2001年發(fā)布了SFAS141和SFAS142, 并在2011年對SFAS142進行了修正。的發(fā)布,確實提高了企業(yè)發(fā)布商譽減值準備的相關(guān)性,即商譽減值準備對未來公司的盈利有顯著的影響,并且認為SFAS 142也提高了商譽減值信息發(fā)布的及時性[10]。

在中國特有的制度環(huán)境下,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同,表現(xiàn)在政府對國有企業(yè)行政上的“超強控制”和對非國有企業(yè)的“放任自流”,這可能對商譽減值的計提產(chǎn)生不同的效果,也同時對企業(yè)績效產(chǎn)生重要的影響。Wang的研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)上市公司控制權(quán)由國資委轉(zhuǎn)讓到企業(yè)集團后公司業(yè)績比控制權(quán)在國資委內(nèi)部轉(zhuǎn)讓時得到明顯提高;由法人控制的上市公司業(yè)績明顯好于國資委控制的上市公司業(yè)績[11]。這不僅豐富了企業(yè)資產(chǎn)減值的理論研究,而且也為政府的管理提供新的思路,如何更好地對不同性質(zhì)的企業(yè)進行監(jiān)管也成為了市場監(jiān)管的重要內(nèi)容。

雖然學(xué)者們對商譽減值的變動與企業(yè)績效之間進行了深入的研究,但還有兩個問題有待解決:一是沒有將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、商譽減值以及企業(yè)績效三者有機地聯(lián)系起來進行研究,沒有將上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進一步細分,體現(xiàn)在商譽減值對企業(yè)績效變動影響的差異性。二是對企業(yè)商譽減值和企業(yè)績效的變動的實證研究似乎說服力不夠。隨著政府對國有企業(yè)并購的強約束性,國有企業(yè)在并購后的商譽減值數(shù)量少于非國有企業(yè),且這種減值對績效的變動表現(xiàn)得更加沉穩(wěn),說明政府對國有企業(yè)的監(jiān)管在進一步成熟和完善,反而政府對非國有企業(yè)的并購引導(dǎo)丞待完善。所以,希望通過我們的研究,不僅能夠證實商譽減值對企業(yè)績效變動的影響,也能夠通過數(shù)據(jù)證明國有企業(yè)并購后企業(yè)績效的提高,也是對國有企業(yè)績效變動的重新認識,也為政府監(jiān)管和引導(dǎo)提供新的思路。

二、理論分析與假設(shè)提出

(一)商譽減值和企業(yè)績效

超額收益論是目前得到廣泛認可的一種關(guān)于商譽本質(zhì)的解釋,商譽被定義為被并購企業(yè)預(yù)期能夠獲取超額利潤的一種資本化價值。我們認為,企業(yè)并購的原因就是為了獲取未來的利潤,表現(xiàn)在會計計量中指按并購企業(yè)愿意支付的成本高于被并購企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值的差額部分,并確定商譽會在并購以后用來償還并購行為中多支付的成本,目的是獲取超額利潤。目前在國際上比較認可的企業(yè)并購理論有協(xié)同效應(yīng)(Synergy Effect)、狂妄假說(Hubris Hypothesis)和代理動機(Agency Motives)。協(xié)同效應(yīng)被認為是企業(yè)并購重組從而提高企業(yè)價值的最重要的原因,其中經(jīng)營的協(xié)同和財務(wù)的協(xié)同表現(xiàn)在各個要素之間有機結(jié)合,從而獲取超額盈利能力。但是,狂妄假說卻指出,正是由于管理層對并購決策的盲目樂觀、自身的狂妄所以導(dǎo)致企業(yè)的并購行為缺乏理性。Roll認為,管理者更容易受到野心、自大和過分驕傲的影響,從而做出錯誤的投資(并購)決策[12]。代理動機假說也認為,由于代理關(guān)系的存在,決策者會傾向于在并購中從自身利益出發(fā),有可能會損害企業(yè)的利益,導(dǎo)致資產(chǎn)的減值和企業(yè)績效的下降。而且,從商譽本質(zhì)來說,Leake認為商譽所帶來的超額盈利也并非是永續(xù)的,它呈現(xiàn)出一種衰減的態(tài)勢,即邊際超額盈利能力是遞減的,超額收益期是暫時的。所以,我們可以認定,正是由于狂妄假說和代理動機的存在,企業(yè)的并購在日后經(jīng)營中導(dǎo)致了商譽的減值,從而進一步影響企業(yè)績效的下滑。美國財務(wù)會計準則委員會(FASB)在2001年發(fā)布了SFAS141和SFAS142,針對商譽減值進行了詳細的規(guī)定,并在2011年對SFAS142進行了修正,著重對商譽減值的會計處理進行了詳細的說明。我國在新會計準則(2007)中也將商譽的會計處理從無形資產(chǎn)中分離出來進行單獨核算,并且要求對商譽的減值測試按照資產(chǎn)組合的方式進行一次性攤銷,以后期間不允許轉(zhuǎn)回。這些規(guī)定也從準則角度規(guī)范了商譽減值的會計處理問題,對于可能存在著利潤和收益率的會計處理,避免出現(xiàn)“利潤平滑”,初步解決了商譽減值對利潤的沖擊。

Ross的信號傳遞理論目前被廣泛運用于會計領(lǐng)域,表現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部管理層可以通過各種會計處理方式將積極或消極的信號傳遞給投資者。如果商譽在并購日后發(fā)生減值跡象,說明商譽的公允價值產(chǎn)生了嚴重的減損,商譽帶來的超額收益在快速消失,從而影響到企業(yè)價值的計量。以上分析可以看出,當(dāng)企業(yè)發(fā)生商譽減值后,企業(yè)獲取的超額收益能力下降或不存在,將會影響企業(yè)價值的產(chǎn)生和績效的提高。因此,提出第一個假設(shè):

H1:當(dāng)企業(yè)發(fā)生商譽減值后,就將引發(fā)企業(yè)績效的下滑。

(二)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、商譽減值與企業(yè)績效

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的上市公司其商譽減值與企業(yè)績效可能存在一定的差異。一方面,由于國有性質(zhì)企業(yè)具有濃重的政治色彩,且在企業(yè)規(guī)模、政治關(guān)聯(lián)以及資金投入上有獨特的優(yōu)勢,Shleifer和Vishny提出的“政府掠奪之手理論”和“政府支持之手理論”[13],旨在揭示政府對國有企業(yè)既“掠奪”又“支持”的行為。相比較非國有性質(zhì)企業(yè),政府有動機也有能力幫助企業(yè)進行并購,表現(xiàn)在政府對國有企業(yè)并購中給予資金上的大量投入,并幫助企業(yè)“消化”部分不良資產(chǎn),使國有企業(yè)在初期并購時就擁有了獨特的規(guī)模優(yōu)勢和資源優(yōu)勢,從而提高了并購成功的幾率,也一定程度上抑制了并購日后商譽減值的計提。一旦公司發(fā)生了商譽減值,政府也能夠替企業(yè)平滑這種損失,使商譽減值對企業(yè)績效的影響下降到最低。相反,非國有性質(zhì)企業(yè)在企業(yè)并購行為中不具有獨特的優(yōu)勢,企業(yè)間的并購角度和視野范圍有限,稍有并購的失誤,很大程度上會引起商譽的減值,并對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響更加明顯。第二,國有企業(yè)的并購一般伴隨著企業(yè)規(guī)模的快速擴大以及經(jīng)營的多元化,容易形成巨大的產(chǎn)業(yè)集群和集團公司,規(guī)模的巨大優(yōu)勢一定程度上掩蓋了國有企業(yè)經(jīng)營的缺陷,再加上企業(yè)涉及領(lǐng)域?qū)挿?即使某一部分商譽的減值對企業(yè)績效的影響只是局部的,并沒有造成大范圍內(nèi)的企業(yè)績效的下滑。再者,具有國有股權(quán)性質(zhì)企業(yè)的管理層一般具有相應(yīng)的政治頭銜,他們首先關(guān)注的是自身的政治生涯,促使其在公司重大決策時屬于風(fēng)險保守型,而非國有企業(yè)的管理層則偏好于風(fēng)險愛好型,導(dǎo)致公司一旦發(fā)生商譽減值,促使企業(yè)績效快速下滑。如果將國有企業(yè)繼續(xù)細分,分為中央控股企業(yè)和地方控股企業(yè),中央控股企業(yè)的這種優(yōu)勢會更加突出。所以我們提出以下假設(shè):

H2a:非國有性質(zhì)企業(yè)相比較國有性質(zhì)企業(yè),其商譽減值對企業(yè)績效變動的影響更為明顯。

H2b:地方控股企業(yè)相比較中央控股企業(yè),其商譽減值對企業(yè)績效變動的影響更為明顯。

三、不同產(chǎn)權(quán)下商譽減值與績效變動關(guān)系的實證分析

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以 2009年至2013年所有財務(wù)報表顯示有商譽減值計提的 A 股上市公司作為樣本,剔除 ST、ST 類特殊處理的上市公司和數(shù)據(jù)缺失的上市公司,按照此方法,共得到365個樣本。本文數(shù)據(jù)分別來自于 CSMAR 數(shù)據(jù)庫和 RESSET 數(shù)據(jù)庫。商譽減值比等數(shù)據(jù)缺失的樣本,通過手工查找巨潮資訊網(wǎng)提供的上市公司年報等予以補充。

(二)變量定義和模型選擇

1.變量定義

(1)被解釋變量。為了衡量企業(yè)平均業(yè)績,且被解釋變量為比率,借鑒托賓(1969)年提出的托賓系數(shù)(簡稱托賓Q)作為衡量股票市值的標準。

(2)解釋變量。本文對商譽減值進行比率處理,以當(dāng)年商譽減值總額除以總資產(chǎn)得出的商譽減值比作為解釋變量。

(3)控制變量。本文選取了商譽比、公司規(guī)模、審計委員會獨立性、董事長和總經(jīng)理是否職能合一、第一大股東持股比例、行業(yè)變量作為控制變量。

2.模型設(shè)計本文構(gòu)建如下計量模型:

TQi=λ0+λ1GWDi+λ2D1i+λ3D2i+λ4(GWDi×D1i)+λ5(GWDi×D2i)+ξX+ε

(三)實證結(jié)果

為了考察不同產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下商譽減值對企業(yè)績效的影響差異,本文加入了產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的虛擬變量D與商譽減值的交互項,從而觀察在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的交互作用下商譽減值對企業(yè)績效的影響是否依然顯著。當(dāng)加入了交互項之后,GWD×D1的估計系數(shù)顯著為負,為-0.0523,在加入產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與商譽減值的交互項后,中央控股企業(yè)的商譽減值每增加0.1,其企業(yè)績效會降低0.5;而地方控股企業(yè),GWD×D2的估計系數(shù)也是顯著為負,為-0.2535,地方控股企業(yè)的商譽減值每增加0.1,其企業(yè)績效會降低2.5。由此可見,不論是中央控股企業(yè)還是地方控股企業(yè),商譽減值對企業(yè)績效的負作用是顯著存在的,且地方控股企業(yè)的負向影響更大,這需要引起足夠的重視。從而,本文的第二個假說得以證明。

通過對我國上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的層次劃分,我們證實了商譽減值、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及績效變動的關(guān)系。根據(jù)上市公司最終控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同,將滬深兩市A股上市公司分為國有性質(zhì)企業(yè)和非國有性質(zhì)企業(yè),其中國有性質(zhì)企業(yè)又細分為中央控股企業(yè)和地方控股企業(yè)。通過研究我們發(fā)現(xiàn):①隨著企業(yè)遵守會計準則的不斷規(guī)范,商譽減值的計提能夠真實地反映企業(yè)績效的變動,表現(xiàn)在發(fā)生商譽減值,就會引起企業(yè)績效的下滑。②非國有性質(zhì)企業(yè)相比較國有性質(zhì)企業(yè)而言，商譽減值的計提導(dǎo)致企業(yè)績效變動的現(xiàn)象更為明顯;地方控股企業(yè)相比較中央控股企業(yè),其商譽減值對績效變動的影響更為顯著。

四、結(jié)論與建議

商譽體現(xiàn)為企業(yè)的一項特殊的資產(chǎn),在會計計量中表現(xiàn)為超出原始計量的一種獲利能力,而通過并購方式確認商譽作為一種便捷的獲取超額利潤的方式,也引起了企業(yè)的廣泛興趣。大量并購浪潮的出現(xiàn)以及盲目的并購行為,導(dǎo)致產(chǎn)生了大量的商譽減值。合并商譽帶來的經(jīng)濟后果不論是在會計上還是操作上均有著嚴格的衡量,也從另一個角度反映合并企業(yè)績效的好壞。本文以2009年至2013年A股上市公司為樣本,研究了商譽減值對企業(yè)績效變動的影響,并進一步分析了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下商譽減值對企業(yè)績效的影響。通過我們的研究發(fā)現(xiàn),只要公司發(fā)生商譽減值計提,就將引發(fā)企業(yè)績效的下滑;根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同,中央控股企業(yè)、地方控股企業(yè)、非國有企業(yè)對商譽減值與績效的變動的影響逐步顯著。

本文的研究豐富了國內(nèi)外商譽減值的研究文獻,有助于我們從產(chǎn)權(quán)的角度了解執(zhí)行現(xiàn)行會計準則中對于商譽減值計提產(chǎn)生的經(jīng)濟后果。值得注意的是,我們得出兩個區(qū)別于大多數(shù)研究的結(jié)論:一是商譽減值的計提并不存在盈余管理的動機,而是真實反映了企業(yè)績效的變動;二是國有企業(yè)比非國有企業(yè)在商譽減值與企業(yè)績效的變動中表現(xiàn)得更加穩(wěn)健,說明國有企業(yè)并購日后行為的績效在逐步提升;中央控股企業(yè)比地方控股企業(yè)在商譽減值與企業(yè)績效的變動中較穩(wěn)健,表明中央控股企業(yè)的并購行為績效好于地方控股企業(yè)。本文的研究為進一步規(guī)范上市公司的減值行為和提高企業(yè)績效相關(guān)性方面具有很大的啟示和政策意義,為政府對企業(yè)的監(jiān)管提供了新的思路,針對以上的結(jié)論,本文提出以下的建議:

第一,企業(yè)應(yīng)合理進行并購,并考慮并購商譽產(chǎn)生的商譽減值問題。從現(xiàn)實狀況來看,我國有些企業(yè)的并購過程過于盲目化,并購的過程以及并購結(jié)果考慮不周。雖然通過合并的方式能夠一次性提升企業(yè)的價值,但是在隨后的商譽的減值測試上均存在著非常嚴重的問題,導(dǎo)致企業(yè)績效的大幅變動,甚至還可能造成企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。首先,從企業(yè)運營的本質(zhì)來看,企業(yè)自身應(yīng)加強其資金管理能力和企業(yè)經(jīng)營能力,從而減少商譽減值的幾率,通過并購行為進一步提升企業(yè)的經(jīng)營績效。其次,從并購行為本身來看,企業(yè)應(yīng)當(dāng)多方面了解目標企業(yè),并聘請專業(yè)的評估機構(gòu)進行詳細的并購成本衡量,最大限度地降低合并溢價,提升并購能力,也為后續(xù)商譽價值的發(fā)揮奠定良好的基礎(chǔ),減少商譽減值的大量出現(xiàn)。

第二,政府應(yīng)關(guān)注國有企業(yè)和非國有企業(yè)的并購行為的差異并給予一定的政策規(guī)范。本文通過數(shù)據(jù)證實了政府對國有企業(yè)并購的監(jiān)管取得了一定的成效,尤其在資產(chǎn)減值計提以及企業(yè)績效方面,國有企業(yè)表現(xiàn)得更加良好。這可能與國有企業(yè)本身的高價值有關(guān)。另一方面,非國有性質(zhì)企業(yè)在并購日后行為的表現(xiàn)并不如人意,政府對其并購行為從引導(dǎo)轉(zhuǎn)化為“放任自流”,使其缺乏有效的宏觀政策導(dǎo)向,又由于其自身在并購主體行業(yè)的選擇以及公司治理方面的不完善,給其并購日后行為帶來消極的影響。我們不主張政府過多參與企業(yè)的經(jīng)營活動,但是,政府應(yīng)在宏觀政策方面給予非國有企業(yè)一定的政策導(dǎo)向以及指引,保護其資金以及經(jīng)營活動的正常運營。

第三,進一步加強對商譽減值信息披露的監(jiān)管。在實證驗證中發(fā)現(xiàn)商譽減值的出現(xiàn)使企業(yè)的各項財務(wù)指標有所變化,這些變化也需要企業(yè)在信息披露中進行詳細的說明?，F(xiàn)有的財務(wù)報告附注說明中,針對企業(yè)的商譽減值的信息披露還過于簡單,有些企業(yè)甚至輕描淡寫地披露企業(yè)的重大并購事件,掩蓋了管理層或收購方在并購過程中的惡意行為,比如,濫用控制權(quán)行為、關(guān)聯(lián)方利益輸送、掏空上市公司等,這對上市公司會造成極大的危害。政府應(yīng)進一步提高對商譽相關(guān)信息的披露力度,并在詳細披露的監(jiān)管要求下,給相關(guān)參與者一定的壓力,尤其是從事專業(yè)并購行為的機構(gòu)方,規(guī)范指導(dǎo)企業(yè)的操作行為。

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[責(zé)任編輯衛(wèi)玲]

On the Relationship among Goodwill Impairment, Nature of Property Right and the Changes of Enterprise Performance

ZHANG Li-da, FENG Jun-ke

(1.School of Economics and Management, Northwest University, Xi′an 710069, China; 2.Xi′an University of Finance and Economics, Xi′an 710100, China)

As a special accounting activity, goodwill impairment appear frequently in the corporation merger. Due to the blind merger and complicated process, goodwill impairment becomes a very important issue. According to the different types of property right and their effect on the goodwill impairment and the enterprise performance, and based on the analysis of the goodwill impairment of the A shares of listing corporation, the paper has concluded: The goodwill impairment in the enterprise will lead to the change of the enterprise performance, evidenced by the decline of the performance rather than the purpose of earnings management, especially in the non-SOEs. The local state-owned holding enterprises are significantly influenced than the central state-owned holding enterprises. After a empirical study of the economic consequence of the expanded goodwill merger, this paper aims to propose some new ways for enterprise merger and some measures for supervision for the government.

goodwill impairment; nature of property right; the change of the enterprise performance

2016-01-16

陜西省社會科學(xué)基金(13Q008)；陜西省軟科學(xué)項目(2015KRM046)

張麗達，女，陜西蒲城人，西北大學(xué)博士生，從事審計理論與實務(wù)研究。

【經(jīng)濟研究】

F239

A

10.16152/j.cnki.xdxbsk.2016-04-016