李超

1月28日，海立美達(dá)（002537.SZ）終于拋出一份并購(gòu)草案，擬以發(fā)行股份方式作價(jià)30億元，購(gòu)買(mǎi)中國(guó)移動(dòng)、銀聯(lián)商務(wù)及博升優(yōu)勢(shì)合計(jì)持有的聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)91.56%權(quán)益。

標(biāo)的公司聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)還將向中國(guó)移動(dòng)定向回購(gòu)后者持有的聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)剩余8.44%權(quán)益并減少注冊(cè)資本。

同時(shí)，海立美達(dá)將向不超過(guò)10名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金，募集資金總額不超過(guò)22.84億元，用于聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)支付中國(guó)移動(dòng)減資款、聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目建設(shè)投資、上市公司支付中介機(jī)構(gòu)相關(guān)費(fèi)用及補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金。

上市公司表示，本次交易完成后，將在原有制造業(yè)基礎(chǔ)上新增移動(dòng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商計(jì)費(fèi)結(jié)算服務(wù)和第三方支付等業(yè)務(wù)，形成“工業(yè)制造+互聯(lián)網(wǎng)金融信息技術(shù)服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)、雙主業(yè)發(fā)展的局面，互聯(lián)網(wǎng)金融信息技術(shù)服務(wù)將成為上市公司未來(lái)利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

盡管對(duì)本次交易信心十足，但標(biāo)的公司聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)仍然存在客戶集中和關(guān)聯(lián)交易過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，本次交易將使上市公司原本集中的家族式股權(quán)結(jié)構(gòu)突然分散，未來(lái)控制權(quán)存疑，值得投資者關(guān)注。

股權(quán)分散存變數(shù)

海立美達(dá)主營(yíng)汽車(chē)、家電、電機(jī)等零部件的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，隨著行業(yè)整體下滑，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也開(kāi)始出現(xiàn)跳水。

2014年，海立美達(dá)營(yíng)業(yè)收入25.06億元，同比下降19.70%;扣非后凈利潤(rùn)僅為2394.23萬(wàn)元，同比下降53.22%。到了2015年前三季度形勢(shì)并未改觀，其營(yíng)業(yè)收入為15.65億元，同比下降17.53%;扣非后凈利潤(rùn)1795.21萬(wàn)元，同比下降11.52%。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)每況愈下的情形下，海立美達(dá)突然拋出了這份并購(gòu)草案。根據(jù)草案，聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)股東全部權(quán)益于評(píng)估基準(zhǔn)日的評(píng)估值為33.19億元，較評(píng)估基準(zhǔn)日的母公司報(bào)表凈資產(chǎn)賬面值增值27.67億元，增值率為501.22%，經(jīng)交易各方協(xié)商確定聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)91.56%股權(quán)的交易價(jià)格為30.39億元。

根據(jù)草案提供的數(shù)據(jù)，海立美達(dá)2014年度經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額和資產(chǎn)凈額分別為26.88億元和16.46億元，本次30億元天量并購(gòu)資產(chǎn)，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)無(wú)異于一場(chǎng)“蛇吞象”的重大變故。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，海立美達(dá)為一家家族式控股企業(yè)，本次交易后其股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大改變，與之前相比更為分散。

本次交易前，海立控股和天晨投資分別持有上市公司36.48%和13.44%的股權(quán)，海立控股實(shí)際控制人為孫剛、劉國(guó)平，二人為夫妻關(guān)系，分別持有海立控股50%股權(quán)，孫剛、劉國(guó)平與天晨投資的控股股東孫震分別是父子、母子關(guān)系，為一致行動(dòng)人，以上合計(jì)占有海立美達(dá)49.93%的股權(quán)，其余50.07%的股權(quán)均為社會(huì)公眾股，大股東處于絕對(duì)控股地位。

本次交易后，海立控股和天晨投資的持股比例下降為22.12%和8.15%，合計(jì)持股比例為30.27%，而參與本次交易的聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)原大股東博升優(yōu)勢(shì)將持有上市公司25.80%的股份。如果考慮到配套融資，海立控股和天晨投資的持股比例將進(jìn)一步下降為17.07%和6.29%，而博升優(yōu)勢(shì)持股比例則為19.91%，雙方之間的股權(quán)差距將進(jìn)一步縮小至3.45%。

草案中還提到，博升優(yōu)勢(shì)董事兼總經(jīng)理伍雯弘配偶皮荃持有海立美達(dá)13.51萬(wàn)股股份，占海立美達(dá)0.045%股權(quán)，與博升優(yōu)勢(shì)構(gòu)成一致行動(dòng)人，考慮配套融資，皮荃與博升優(yōu)勢(shì)合計(jì)持有海立美達(dá)19.93%股權(quán)。

從家族絕對(duì)控股到引入重大新股東，也給本次交易披上了神秘色彩，如此小的股權(quán)差距，新股東博升優(yōu)勢(shì)一旦通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或其他途徑增持，海立美達(dá)控制權(quán)很可能隨時(shí)易手，也存在變相借殼的可能。而如此股權(quán)結(jié)構(gòu)背后，后續(xù)是否還會(huì)有更多動(dòng)作，仍需投資者保持關(guān)注。

客戶集中 關(guān)聯(lián)交易多

聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)于 2003年 8月 15日由博升優(yōu)勢(shì)、中國(guó)移動(dòng)和銀聯(lián)商務(wù)共同出資設(shè)立，截至本次交易前，三方分別持有標(biāo)的公司60%、20%和20%的股權(quán)。

聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)主營(yíng)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商計(jì)費(fèi)結(jié)算服務(wù)、移動(dòng)信息服務(wù)和第三方支付業(yè)務(wù)。根據(jù)草案，2013年、2014年和2015年1-8月，聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)營(yíng)業(yè)收入分別為10.33億元、7.51億元和3.89億元，凈利潤(rùn)分別為4.11億元、1.94億元和6779.17萬(wàn)元。

根據(jù)前五大客戶名單，2013年至2015年1-8月，聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)前五大客戶均為中國(guó)移動(dòng)旗下分公司，前五名客戶占營(yíng)收總額分別達(dá)到76.75%、58.82%和44.25%，不難發(fā)現(xiàn)，作為股東之一的中國(guó)移動(dòng)以關(guān)聯(lián)方身份為聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)貢獻(xiàn)了大部分業(yè)績(jī)。

對(duì)于關(guān)聯(lián)交易，草案解釋稱，若以中國(guó)移動(dòng)作為單一客戶主體，聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)向中國(guó)移動(dòng)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重大、客戶集中度較高，但中國(guó)移動(dòng)規(guī)模龐大，實(shí)行“統(tǒng)一決策、分級(jí)管理、自負(fù)盈虧”的經(jīng)營(yíng)管理體制，聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)與其下屬各子（分）公司均單獨(dú)簽署業(yè)務(wù)合同，依此角度不存在向單一客戶銷(xiāo)售占比超過(guò)50%的情形。

草案的“風(fēng)險(xiǎn)提示”中表示，聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)與主要結(jié)算客戶（中國(guó)移動(dòng)及其下屬子（分）公司）合作關(guān)系穩(wěn)定，但不排除主要結(jié)算客戶未來(lái)不再與聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)續(xù)簽合作合同、降低向服務(wù)客戶收取的信息服務(wù)資費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、降低聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)在相關(guān)合作業(yè)務(wù)中的份額等可能，均將對(duì)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊?同時(shí)，聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)合同大部分為一年一簽或兩年一簽，根據(jù)以往經(jīng)營(yíng)情況及行業(yè)慣例，前述業(yè)務(wù)合同續(xù)簽不存在實(shí)質(zhì)性障礙，但若業(yè)務(wù)合同不能續(xù)簽、延遲續(xù)簽或改變商務(wù)條款，將對(duì)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)造成一定影響。

草案表示，2014年，聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)與移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商直接相關(guān)的移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商計(jì)費(fèi)結(jié)算服務(wù)和移動(dòng)信息服務(wù)的確呈現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)。2013年和2014年，這兩大業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比例分別為85.55%和71.49%，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商計(jì)費(fèi)結(jié)算服務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為4.95億元和4.37億元，同比下降11.72%;移動(dòng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為3.89億元和9880.21萬(wàn)元，同比下降74.5%。聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)的總營(yíng)收和總凈利潤(rùn)也在2014年分別下降27.3%和52.6%。

值得注意的是，本次交易的前提之一為聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)將以全部股東權(quán)益的評(píng)估結(jié)果33.18億元為定價(jià)依據(jù)，以2.8億元向中國(guó)移動(dòng)定向回購(gòu)其持有的聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)8.44%股權(quán)，作為關(guān)聯(lián)客戶和最大的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)者，中國(guó)移動(dòng)減少在聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)的持股比例又會(huì)給標(biāo)的公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)何種影響呢？

資本大佬現(xiàn)身幕后

本次交易對(duì)方之一的博升優(yōu)勢(shì)可謂收獲頗豐，一舉成為上市公司第二大股東，且其來(lái)頭同樣不小。

根據(jù)草案，北京中澤啟天投資中心持有博升優(yōu)勢(shì)30.33%股權(quán)，為第一大股東，資本大佬吳鷹直接持有北京中澤啟天投資中心1%股權(quán)，吳鷹控股或參股的寧波中澤嘉盟股權(quán)投資合伙企業(yè)、北京中澤嘉盟投資中心、孝昌澤熙投資管理中心還分別持有北京中澤啟天投資中心12.975%、7.195%和52.590%的股權(quán)。

實(shí)際上，這已經(jīng)不是博升優(yōu)勢(shì)第一次出現(xiàn)在資本市場(chǎng)。2014年11月，茂業(yè)系旗下茂業(yè)通信（原茂業(yè)物流，000887.SZ）以8.78億元收購(gòu)從事移動(dòng)增值業(yè)務(wù)公司的創(chuàng)世漫道。

根據(jù)當(dāng)時(shí)公告的并購(gòu)草案，博升優(yōu)勢(shì)原本持有創(chuàng)世漫道100%股權(quán)，但如果繼續(xù)持有，則重組完成后博升優(yōu)勢(shì)將成為茂業(yè)通信第二大股東，同時(shí)持有非上市公司聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)股權(quán)，博升優(yōu)勢(shì)作為統(tǒng)一持股平臺(tái)，不利于未來(lái)實(shí)施處置安排和權(quán)益調(diào)整，因此博升優(yōu)勢(shì)股東決定于2014年6月設(shè)立有限合伙企業(yè)鷹溪谷，并將標(biāo)的資產(chǎn)99%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給該企業(yè)。最終，該筆交易以從鷹溪谷和博升優(yōu)勢(shì)分別收購(gòu)99%和1%的股權(quán)而告終。

在本次并購(gòu)前，市場(chǎng)上仍有猜測(cè)茂業(yè)系會(huì)繼續(xù)從博升優(yōu)勢(shì)手中收購(gòu)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，海立美達(dá)的橫空出世打破了這一猜想。

關(guān)于原同屬博升優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)分道揚(yáng)鑣的創(chuàng)世漫道與聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)兩家公司涉及到的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，草案中表示，雙方之間的關(guān)聯(lián)交易為聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)向創(chuàng)世漫道采購(gòu)短信通道的使用權(quán)，系開(kāi)展“聯(lián)信通”業(yè)務(wù)的需要。除了選擇中國(guó)移動(dòng)為供應(yīng)商外，基于短信服務(wù)商業(yè)務(wù)量要求靈活且價(jià)格相對(duì)低，聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)還會(huì)選擇短信服務(wù)商作為供應(yīng)商，創(chuàng)世漫道是基于行業(yè)應(yīng)用需求的短信服務(wù)商，因此聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)與創(chuàng)世漫道之間發(fā)生該項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易有其必要性。聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)選擇創(chuàng)世漫道作為短信通道供應(yīng)商主要是綜合比較各家供應(yīng)商的定價(jià);同時(shí)，2014年11月，創(chuàng)世漫道成為茂業(yè)通信的全資子公司，不再是聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)聯(lián)方，2015年聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)與創(chuàng)世漫道之間未有交易發(fā)生。

通過(guò)并購(gòu)，同時(shí)成為海立美達(dá)和茂業(yè)通信兩家公司的第二大股東，博升優(yōu)勢(shì)的實(shí)際控制人未來(lái)在海立美達(dá)中還將扮演什么角色呢？