姜超

全球市場的動蕩加劇，各國似乎在尋找一種新的全球匯率政策協(xié)調(diào)方式，“新廣場協(xié)議”離我們有多遠(yuǎn)？

正值市場大幅動蕩之際，有人開始呼吁，各國需要進(jìn)一步合作，簽訂“新廣場協(xié)議”，共同來加強(qiáng)外匯市場干預(yù)。歐洲央行執(zhí)委也暗示，2月26-27日在上海召開的G20會議，或?qū)懻搮f(xié)調(diào)全球匯率政策的方式。那“廣場協(xié)議”究竟是什么？而中國是否需要簽署一個“新廣場協(xié)議”？

1985年9月22日，美日德法英的財(cái)政部長和央行行長在紐約廣場飯店舉行會議，達(dá)成五國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場，誘導(dǎo)美元對主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國巨額赤字問題的協(xié)議。因協(xié)議在廣場飯店簽署，史稱“廣場協(xié)議”。

1979年到1984 年，美元匯率上漲60%，使美國的出口，特別是制造業(yè)受到了沉重的打擊。而日本成為美國貿(mào)易逆差的大部分來源，所以理所當(dāng)然地成為美國當(dāng)時“治理”貿(mào)易逆差最主要的對象。

而財(cái)政赤字方面，里根政府從1982年下半年起實(shí)行擴(kuò)大赤字的預(yù)算政策，執(zhí)政5年來的赤字開支共計(jì)8100多億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過從1789年建立聯(lián)邦債務(wù)統(tǒng)計(jì)制度到1980年間財(cái)政赤字的總和。而日本在此期間持有美元債券，成為美國的最大債主。

“廣場協(xié)議”最引人矚目的是匯率政策方面的內(nèi)容?！皬V場協(xié)議”明確指出，“美國經(jīng)常收支逆差滋長了保護(hù)主義勢頭，若不予以控制，則有可能引發(fā)相互采取破壞性報(bào)復(fù)行為，進(jìn)而危害世界經(jīng)濟(jì)。”在1985年9月的“廣場協(xié)議”后各國開始了對美元的干預(yù)，美國動用了32億美元，其他國家動用了50億美元。

廣場協(xié)議宣布的當(dāng)天，美元對其他主要貨幣的加權(quán)平均值就下跌了4%。到1988年末，美元對馬克和日元分別貶值了約50%。

廣場協(xié)議后的日本泡沫經(jīng)濟(jì)最終破滅。廣場協(xié)議后，為了防止日元升值打擊經(jīng)濟(jì)增長和造成通縮，日本央行連續(xù)5次下調(diào)利率，上市公司的股票受到追捧。股市價格上漲迫使銀行把貸款轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，并催生出一個更大的資產(chǎn)泡沫。之后，面對通脹壓力和愈演愈烈的投機(jī)之風(fēng)，日本政府部門相繼采取了一系列緊縮措施，導(dǎo)致極度膨脹的資產(chǎn)泡沫破裂。

廣場協(xié)議后，美國的高額貿(mào)易赤字被糾正，財(cái)政赤字并未有效減少。在1986-1990年期間，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差額占GDP 的比重不斷收縮，1991 年甚至出現(xiàn)了占GDP0.5%的貿(mào)易盈余。由于里根政府在實(shí)行大規(guī)模減稅的同時加大國防開支，因此在整個80年代美國政府財(cái)政赤字一直在激增，特別是跟前蘇聯(lián)的“星球大戰(zhàn)計(jì)劃”中的巨大投入。

廣場協(xié)議后，面對貨幣升值壓力，日本和德國采用了不同的對策，給這兩個國家的宏觀穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長帶來了截然不同的影響。德國的經(jīng)驗(yàn)主要是：適時調(diào)整匯率政策，奉行獨(dú)立的貨幣政策。廣場協(xié)議也導(dǎo)致德國馬克的大幅升值，并且也造成短期的經(jīng)濟(jì)衰退。但德國人對于刺激措施非常謹(jǐn)慎，德國貨幣當(dāng)局政策，重心是國內(nèi)物價和產(chǎn)出穩(wěn)定，匯率處于相對次要的地位。

“新廣場協(xié)議”離我們有多遠(yuǎn)？全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣，由于美國不愿意對自身的財(cái)政政策和貨幣政策實(shí)施約束，那么促使外圍國家貨幣升值和“逆周期”貿(mào)易政策，成為2008年金融危機(jī)以來美國試圖增加國內(nèi)就業(yè)和調(diào)整外部不平衡的兩個基本工具。而聯(lián)儲主席耶倫最新的國會證詞里面同時提到美元升值和人民幣匯率貶值對經(jīng)濟(jì)和金融市場的巨大影響，說明匯率變化重新成為全球央行的焦點(diǎn)問題。

但達(dá)成“新廣場協(xié)議”的分歧也較大。一是大央行間還沒有形成完善的協(xié)作機(jī)制;二是雖然中國每個月的貿(mào)易順差依然在增加，但美國的外貿(mào)逆差并沒有擴(kuò)大。三是短期看美國加

息預(yù)期延后，美元短期走弱，所以新“廣場協(xié)議”的提法未免過于激烈。但對于中國而言，中美經(jīng)濟(jì)分化的背景下，匯率貶值本身值得肯定，只是在貶值的時機(jī)和幅度的選擇上存在爭議。

作者為海通證券

首席宏觀分析師