蘇州市農(nóng)村金融學(xué)會課題組

互聯(lián)網(wǎng)+時代推進商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略思考

蘇州市農(nóng)村金融學(xué)會課題組

2015年，我國資產(chǎn)證券化市場在經(jīng)歷長達6年的蟄伏期后呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，同時“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念被提出，隨之以普惠金融為特質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)金融顯示出強大生命力，并迅速通過“京東白條應(yīng)收賬款”債權(quán)與資產(chǎn)證券化聯(lián)姻，整個資本市場上第一個基于互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項目落地。商業(yè)銀行作為資產(chǎn)證券化的主要試點機構(gòu)，在該業(yè)務(wù)的發(fā)展中仍面臨一些障礙和挑戰(zhàn)。本文基于“互聯(lián)網(wǎng)+”大時代背景，以農(nóng)業(yè)銀行2015年資產(chǎn)證券化案例為切入點，對我國商業(yè)銀行如何推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以確保銀行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展進行了思考。

一、引言

“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@是流傳于美國華爾街的一句名言。資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性，但具有某種可預(yù)測現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，出售給特定的發(fā)行人，或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托人，通過創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的一種金融工具或權(quán)利憑證，在資本市場上出售變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。

中國資產(chǎn)證券化市場起步始于2005年，然而在嘗試初期就戛然而止。2008年全球金融危機出現(xiàn)之后，整個資產(chǎn)證券化基本處于停頓狀態(tài)，直到2012、2013年才開始有所動作，并于2014至2015年間取得巨大突破。根據(jù)《2015年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》顯示，隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加速以及我國對于資產(chǎn)證券化政策紅利相應(yīng)出臺，自2014年起資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，兩年發(fā)行總量超過前9年有6倍之多，市場規(guī)模與2013年末相較增長13倍。2015年全國共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額6032.4億元，同比增長84%，市場存量為7703.95億元，同比增長129%。目前，我國資產(chǎn)證券化市場尚處于初級階段，但是市場需求日益擴大，2016年資產(chǎn)證券化市場將繼續(xù)保持快速發(fā)展勢頭，向萬億級規(guī)模進軍，迎來資產(chǎn)證券化市場的“黃金時代”。

與此同時，互聯(lián)網(wǎng)+時代也悄然來臨，以普惠金融為特質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)金融顯示出強大生命力。互聯(lián)網(wǎng)金融是指通過利用信息技術(shù)、移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算等新技術(shù)在與金融融合過程中產(chǎn)生的各種增強中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和個人金融服務(wù)的新的金融業(yè)態(tài)和金融模式，互聯(lián)網(wǎng)金融以技術(shù)創(chuàng)新更新傳統(tǒng)金融對風(fēng)險和現(xiàn)金流的定價能力，同時將實現(xiàn)對金融監(jiān)管制度和金融治理體系的變遷。近年來，在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，每一年總會有一種創(chuàng)新型金融模式橫空出世，迅速占領(lǐng)市場。2013年以余額寶為代表的寶寶類互金產(chǎn)品的出現(xiàn)、2014年以陸金所為代表的P2P的火爆，到2015年年底螞蟻花唄、京東白條類消費金融的崛起，同時帶來的還有消費金融資產(chǎn)的ABS的積極發(fā)行。2015年10月，京東金融“京東白條資產(chǎn)證券化”項目在深交所掛牌交易，以5.1%的利率發(fā)行6億，市場反響熱烈，認(rèn)購者云集。該項目的發(fā)行具有重大意義，“京東白條資產(chǎn)證券化”項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“京東白條應(yīng)收賬款”債權(quán)，這是整個資本市場上第一個基于互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項目，具有引領(lǐng)行業(yè)的破冰意義，資產(chǎn)證券化即將席卷資本市場，成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭開辟資本市場的重要工具和互聯(lián)網(wǎng)金融新生寵兒。

我國資產(chǎn)證券化時代已經(jīng)來臨，且互聯(lián)網(wǎng)金融加速滲透資產(chǎn)證券化市場，預(yù)計未來互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)與傳統(tǒng)金融機構(gòu)、類金融機構(gòu)的合作將進一步加強。本文正是在這一背景下，結(jié)合資產(chǎn)證券化的最新動態(tài)，展開對目前互聯(lián)網(wǎng)+時代下商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化創(chuàng)新與發(fā)展趨勢研究，對商業(yè)銀行如何推動資產(chǎn)證券化發(fā)展，從而對解決銀行流動性的結(jié)構(gòu)性不足、提高資本充足率、健全風(fēng)險管理機制和化解新增不良資產(chǎn)等問題進行論述和探討，希望在一定程度上為商業(yè)銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供理論支持和方法指引。

二、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展概況。

我國資產(chǎn)證券化剛剛處于起步階段，無論是資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品種類還是交易結(jié)構(gòu)設(shè)計等都顯得稚嫩和不完善?？v觀我國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程，主要經(jīng)歷了三個階段：一是2005年4月～2008年12月的初次試點萌芽階段；二是2009年1月～2011年7月的總結(jié)試點經(jīng)驗蟄伏階段；三是2011年8月至今的擴大試點發(fā)展壯大階段。

2015年，我國資產(chǎn)證券化銀行間市場發(fā)行日漸常態(tài)，規(guī)模持續(xù)增長，流動性明顯提升，創(chuàng)新迭出。其中銀行間信貸資產(chǎn)證券化全年共發(fā)行107期，規(guī)?？傆?075.24億元，存量超過4700億元。發(fā)行數(shù)和規(guī)模分別比2014年增長59.7%和44.12%。主要特點是：一是發(fā)行規(guī)模前低后高，1～5月份信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行節(jié)奏較為緩慢，一方面是2014年集中發(fā)行后需要項目儲備的時間，另一方面是銀監(jiān)會備案制和人民銀行注冊制后，發(fā)行節(jié)奏受到監(jiān)管機構(gòu)的影響。6月份之后節(jié)奏加快，在9～12月明顯放量。二是基礎(chǔ)資產(chǎn)仍以企業(yè)貸款為主，種類日益豐富，2015年企業(yè)貸款仍是主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)，全年發(fā)行75期，規(guī)模3113.08億元，占銀行間發(fā)行總規(guī)模的76.79%，另外個人住房貸款和汽車貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模也較大，這三類成為常規(guī)性業(yè)務(wù)類型，2015年底出現(xiàn)了公積金貸款和消費性貸款等較新的基礎(chǔ)資產(chǎn)，種類逐漸豐富。三是政策性、股份制銀行規(guī)模占優(yōu)，城商行異軍突起，2015年以國開行為主的政策性銀行發(fā)起了12期產(chǎn)品，規(guī)模1059.93億，占總規(guī)模的26.01%；股份制銀行發(fā)起26單，規(guī)模1068.87億，占總規(guī)模的26.23%，兩者是發(fā)行規(guī)模的主力。在發(fā)行數(shù)量上，城商行共發(fā)起31期，占全年總期數(shù)的28.91%，城商行的積極性有較大提升。

（二）我國商業(yè)銀行實行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀。

1.風(fēng)險高度集中，不良資產(chǎn)比重高。由于缺乏金融創(chuàng)新工具，商業(yè)銀行只能被動持有中、長期信貸資產(chǎn)，現(xiàn)實或潛在風(fēng)險不能及時、有效地分散、對沖和轉(zhuǎn)移，風(fēng)險更多地分置于銀行體系中。近年經(jīng)濟下行未止，商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量仍在繼續(xù)惡化，銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，至2015年底，商業(yè)銀行全行不良貸款余額升至1.27萬億元，較2014年年底大增51.2%，不良貸款率1.67%，連續(xù)十個季度環(huán)比上升，直逼2%的風(fēng)險警戒線。同時關(guān)注類貸款余額已達2.89萬億元，較2014年底增加7869億元。銀行在快速有效地處置不良貸款、盤活存量上存在很大壓力。

2.信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，流動性差。商業(yè)銀行一方面面臨全社會流動性總體過剩的格局，另一方面存在資產(chǎn)負(fù)債期限錯配而導(dǎo)致的流動性不足問題，主要是資產(chǎn)長期化與負(fù)債短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存，使銀行“短借長用”的矛盾越來越突出，導(dǎo)致流動性風(fēng)險不斷加大。因此從長期看，期限錯配可能導(dǎo)致商業(yè)銀行財務(wù)狀況惡化。

3.資本金不足，盈利能力下降。隨著我國金融資產(chǎn)的快速擴張，商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的難題。商業(yè)銀行收入的主要來源仍依靠傳統(tǒng)的利差收入，中間業(yè)務(wù)收入比例很小，以及沉淀的巨額不良資產(chǎn)，導(dǎo)致商業(yè)銀行盈利能力下降。

綜上，我國商業(yè)銀行發(fā)展現(xiàn)狀為推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提供了動機激發(fā)，發(fā)展資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行來說具有戰(zhàn)略意義，一是提高商業(yè)銀行競爭力的客觀要求，二是促進金融市場改革的有效手段，三是應(yīng)對金融全球化的必然趨勢。

（三）我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展主要特點。

根據(jù)2015年銀行間資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展現(xiàn)狀，可以總結(jié)出目前我行商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展的主要特點：

1.入池資產(chǎn)單一且普遍都為優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。從我國商業(yè)銀行已經(jīng)開展的資產(chǎn)證券化案例來看，入池資產(chǎn)主要包括一般企業(yè)貸款（CLO）、汽車消費貸款（車貸ABS）、個人住房抵押貸款（RMBS）和應(yīng)收融資租賃款（租賃ABS）等。我國目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)貸款，2005年～2015年，企業(yè)貸款證券化項目共計發(fā)行149單，總發(fā)行量6440億元，占信貸類總發(fā)行量的81.5%。而個人消費貸款證券化項目共發(fā)行42單，總發(fā)行量1250億元，占比為5.82%。這與美國證券化市場以個人貸款為主的局面形成鮮明對照，同時期美國個人住房抵押貸款類證券化占比達到83%，企業(yè)貸款類只有10%。另外我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要原因是我國資產(chǎn)證券化處于初級階段，打包的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更容易受到投資者的青睞。因此商業(yè)銀行將低風(fēng)險資產(chǎn)證券化實際并沒有將風(fēng)險最大限度地轉(zhuǎn)移和剝離，反將受益分給了投資者。

2.資產(chǎn)支持債券的評級遠(yuǎn)高于其他信用債的評級。2012年銀監(jiān)會恢復(fù)審批信貸資產(chǎn)支持證券項目開始，要求每一單項目必須有兩家或三家評級機構(gòu)同時給出評級。根據(jù)2005～2015年發(fā)行資產(chǎn)支持證券的案例統(tǒng)計，有63%獲得了AAA評級，AA評級以下很少，總計不到11%，而與之相比，截至2015年獲得AAA評級的信用債只數(shù)僅占信用債總數(shù)的31%，AA評級以下的占14%。顯然資產(chǎn)支持證券的平均評級顯著高于其他信用債評級。

3.發(fā)行利率整體下行且價格機制尚未理順。在我國資產(chǎn)證券化試點期（2005年～2008年），資產(chǎn)支持證券的融資成本很低，平均期限為4.94年的資產(chǎn)支持債券發(fā)行利率比無風(fēng)險債券發(fā)行利率高出159基點，低于市場貸款利率約232基點。而從2011年的復(fù)蘇發(fā)展期開始，這一融資成本優(yōu)勢逐漸消失。2011年至2015年平均期限為2.37年的資產(chǎn)支持債券發(fā)行利率比無風(fēng)險債券發(fā)行利率高出265基點，比市場貸款利率均值高出了33基點。隨著債券市場利率的下行和投資者對ABS產(chǎn)品的認(rèn)可程度，目前信貸資產(chǎn)證券化項目的發(fā)行利率出現(xiàn)顯著下降。農(nóng)盈2015年第一期A1、A2、B檔中標(biāo)價格分別為3.3%，3.6%和4.0%，創(chuàng)年內(nèi)同類可比產(chǎn)品新低。同時資產(chǎn)證券化的價格機制尚未理順，一是商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的利率是在管制市場環(huán)境下形成，而證券化產(chǎn)品發(fā)行市場的定價已經(jīng)高度市場化，資產(chǎn)端和發(fā)行端兩端利率難以有效銜接；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)行價格的倒掛，需要發(fā)起機構(gòu)通過延長封包期讓渡部分資產(chǎn)收益的方式予以補償。

4.相關(guān)法律和規(guī)則尚不完善。由于我國資產(chǎn)證券化處于剛剛起步的階段,相關(guān)法律和規(guī)則有待完善。業(yè)務(wù)流程方面，根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)采取的是雙部門監(jiān)管方式，即銀監(jiān)會負(fù)責(zé)發(fā)行機構(gòu)監(jiān)管，人行負(fù)責(zé)發(fā)行與交易監(jiān)管。銀監(jiān)會發(fā)布備案制規(guī)則后，人民銀行尚未相應(yīng)出臺有關(guān)政策；法律安排方面，針對抵押物變更登記問題目前在實務(wù)中采取了“事后變更”的做法，但理論界和司法界對此尚存在爭議，且我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律上尚無法認(rèn)定屬于“真實出售”還是“抵押融資”，在立法上未指定實現(xiàn)“真實出售”的法律認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等；交易規(guī)則方面，只能采用招標(biāo)式發(fā)行，次級檔只能在初始投資人之間轉(zhuǎn)讓等，制約了發(fā)行的靈活性和交易投資的活躍性。與成熟市場相比，信息披露的規(guī)范性和完整性尚缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

三、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展思考

（一）堅持分業(yè)經(jīng)營、循序漸進的原則。

雖然信貸資產(chǎn)證券化將能夠有效連通貨幣市場、信貸市場、債券市場，但是并不說明我國市場混業(yè)經(jīng)營的時機已經(jīng)來到。首先我國銀行等金融機構(gòu)的治理水平較低，金融監(jiān)管體系也不完善，經(jīng)濟金融法律法規(guī)尚未健全；其次美國金融危機警示，混業(yè)經(jīng)營存在巨大風(fēng)險，打通了貨幣市場和資本市場的風(fēng)險通道，容易加速風(fēng)險傳染，放大系統(tǒng)性風(fēng)險，因此我國商業(yè)銀行在推進資產(chǎn)證券化進程中應(yīng)堅持分業(yè)經(jīng)營基本框架，在銀行間市場和資本市場設(shè)置較為嚴(yán)格的防火墻，嚴(yán)防銀行資金大規(guī)模進入資本市場。同時在起步階段還應(yīng)遵循循序漸進的原則，沒有任何經(jīng)驗是通用的，哪怕美國蓬勃的債券市場鼎盛一時，也帶來了金融危機的厄運，因此對于資產(chǎn)證券化高風(fēng)險特點以及我國制度環(huán)境建設(shè)不足的實際情況，采取謹(jǐn)慎試點，加強監(jiān)管，才能使商業(yè)銀行在穩(wěn)健中求得新發(fā)展。

（二）建立同業(yè)合作機制，加強信息披露體系建設(shè)。

一方面，信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中參與者眾多，包括了委托人、發(fā)行人、主承銷商、評級機構(gòu)、法律顧問以及財務(wù)顧問等。發(fā)行主體始終是市場的最重要參與者，是基礎(chǔ)資產(chǎn)的提供者，市場創(chuàng)新的推動者，一些發(fā)行主體還是投資者，在發(fā)行和投資兩方面均可影響到市場發(fā)展。因此建議成立類似發(fā)行人委員會的溝通交流機制，為市場各方提供業(yè)務(wù)交流和合作的平臺，及時進行信息互通，促進產(chǎn)品創(chuàng)新，促進市場良性發(fā)展。除此之外作為銀行，可與證券公司在客戶營銷、聯(lián)合產(chǎn)品設(shè)計、發(fā)行上加強合作，與基金公司可在產(chǎn)品定制、聯(lián)合項目開發(fā)上尋找合作機會。

另一方面，2015年出臺了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配套的信息披露指引，進一步明確了信息披露的要求，其中信貸資產(chǎn)證券化更加關(guān)注現(xiàn)金流信息和歷史數(shù)據(jù)信息的披露，在風(fēng)險提示方面更加具體和連貫，但是涵蓋和輻射的產(chǎn)品種類仍較少，且缺少總領(lǐng)性的指導(dǎo)文件進行全局性概括，好比有了具體枝椏缺少了依附的樹干，因此仍需進一步完善信息披露體系的建設(shè)，建議在基礎(chǔ)資產(chǎn)類型豐富的ABS市場中，能夠出臺大類資產(chǎn)的信息披露要點。

（三）創(chuàng)新商業(yè)銀行介入企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式。

2015年，交易所市場首單由商業(yè)銀行主導(dǎo)安排的企業(yè)資產(chǎn)證券化項目——“寧波興光燃?xì)馓烊粴夤夂贤瑐鶛?quán)1號資產(chǎn)支持證券”成功發(fā)行。農(nóng)行擔(dān)任該項目安排人/推廣機構(gòu)/托管銀行/監(jiān)管銀行，首創(chuàng)了商業(yè)銀行以項目安排人身份，提供項目論證、方案設(shè)計、中介組織、工作推進、監(jiān)管溝通、推廣發(fā)行、備案掛牌等全流程服務(wù)，開辟了商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的新領(lǐng)域。

因此將商業(yè)銀行介入企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為創(chuàng)新模式具有廣闊發(fā)展前景。首先，巧逢政策機遇，一是企業(yè)資產(chǎn)證券化新規(guī)頒布和負(fù)面清單發(fā)布將誘發(fā)井噴式發(fā)展；二是國家鼓勵將PPP模式應(yīng)用于城市供水、供暖、供氣、污水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通、醫(yī)療和養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施等。這類資產(chǎn)均是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，也是在《負(fù)面清單》以外的資產(chǎn)，為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供新的發(fā)展機遇。其次，商業(yè)銀行具有豐富客戶資源、強大的定價能力、承銷實力以及強大的客戶、資金、網(wǎng)絡(luò)和渠道優(yōu)勢，能夠為商業(yè)銀行介入企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式提供資源和技術(shù)支持。再者，商業(yè)銀行可扮演客戶營銷、財務(wù)顧問、計劃推廣、計劃管理、監(jiān)管托管等各種角色，靈活應(yīng)對企業(yè)資產(chǎn)證券化過程需要解決的問題。商業(yè)銀行介入企業(yè)資產(chǎn)證券化市場，將為市場引進客戶資源、風(fēng)控資源、資金資源、管理資源和強大的項目復(fù)制能力，助力企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

（四）擴大入池資產(chǎn)范圍，試點不良資產(chǎn)證券化。

從理論上講，只要是符合可證券化資產(chǎn)特點的資產(chǎn)都可以用于證券化，擴大入池資產(chǎn)的范圍，可將綠色金融貸款、工程機械貸款、房地產(chǎn)貸款等納入資產(chǎn)包。目前市場上所發(fā)行的產(chǎn)品以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為主。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，對于不良資產(chǎn)，商業(yè)銀行存在廣泛而迫切的化解需求，因此適當(dāng)試點不良資產(chǎn)證券化。目前制約不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的因素主要有以下四點：一是金融企業(yè)的不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓只能定向轉(zhuǎn)讓給金融資產(chǎn)管理公司，限制了交易范圍；二是當(dāng)前市場上仍然存在的剛性兌付壓力扭曲了信用風(fēng)險定價，也淡化了投資者的風(fēng)險偏好，會迫使發(fā)行方采用更為嚴(yán)格的信用增級方式，增加發(fā)行成本；三是由于尚未形成統(tǒng)一的違約概率、違約回收率等基礎(chǔ)模型，加大了產(chǎn)品定價難度；四是中介機構(gòu)缺乏不良資產(chǎn)證券化經(jīng)驗。綜上，應(yīng)逐步完善相關(guān)法律法規(guī)，建立不良資產(chǎn)入庫標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)市場打破剛性兌付，促進不良數(shù)據(jù)庫和公允定價模型的形成，擴大投資者范圍，形成多層次、有差異的投資者結(jié)構(gòu)，并逐步提高不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計、交易和管理水平，提升不良資產(chǎn)證券化可操作性。

[1]鄭涵尹、肖嫻“關(guān)于穩(wěn)步推進我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的思考—基于建行MBS案例和美國次貸危機”，《黑龍江對外經(jīng)貿(mào)》，2009年2期

[2]張培源“后金融危機時代推進我國商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略思考”，《財金之窗》，2012年12月

[3]李佳、羅明銘“金融創(chuàng)新背景下的商業(yè)銀行變革—基于資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的視角”，《財經(jīng)科學(xué)》，2015年2期

[4]劉紅霞、幸麗霞“商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化融資動機研究”，《南方金融》，2015年總464期

[5]徐靜嫻、饒海琴“網(wǎng)絡(luò)金融下的資產(chǎn)證券化—東證資管阿里小貸模式分析”，《新金融》，2014年第8期

（執(zhí)筆：姜毓磊）