伍佳昱，汪小政

（1.廈門大學(xué)，福建廈門361005；2.中國工商銀行票據(jù)營業(yè)部，上海200080）

2016年，以中國人民銀行加速推進(jìn)全國票據(jù)交易所籌建工作為標(biāo)志，全國統(tǒng)一的票據(jù)市場建設(shè)在穩(wěn)步推進(jìn)。這一舉措既是針對(duì)當(dāng)前票據(jù)市場操作風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的積極應(yīng)對(duì)，也是致力提升交易效率、優(yōu)化資源配置、疏通信息渠道的改革舉措。對(duì)于央行、商業(yè)銀行及票據(jù)中介等市場參與主體而言，全國票據(jù)交易所的建成必將促成票據(jù)市場的深度改革，為全行業(yè)從監(jiān)管層到從業(yè)者帶來諸多領(lǐng)域的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

一、全國票據(jù)交易所籌建的背景

（一）當(dāng)前我國發(fā)展迅速的票據(jù)市場中風(fēng)險(xiǎn)不斷顯現(xiàn)

自1995年 《票據(jù)法》頒布，我國商業(yè)銀行票據(jù)承兌業(yè)務(wù)年均增幅超過15%，票據(jù)貼現(xiàn)年均增幅達(dá)10%以上。票據(jù)承兌占GDP的比重已由1999年年底的6.2%提高到2015年的33.1%；2015年，全國商業(yè)匯票貼現(xiàn)量達(dá)102.1萬億元，與GDP的比值達(dá)150.88%。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩的形勢下，我國票據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)問題也日益顯現(xiàn)。一是民間資本票據(jù)中介機(jī)構(gòu)因普遍缺少合規(guī)風(fēng)控意識(shí)，道德風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)的案件時(shí)常發(fā)生，擾亂了市場秩序。二是現(xiàn)有票據(jù)業(yè)務(wù)盈利模式較多依賴“消規(guī)模”、“同業(yè)戶”模式監(jiān)管套利，導(dǎo)致更高的信用風(fēng)險(xiǎn)。三是在票據(jù)轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展的進(jìn)程中，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)產(chǎn)品缺少組織監(jiān)管和交易篩選，導(dǎo)致虛假信息、欺詐案件頻出。四是區(qū)域分散割裂和發(fā)展不平衡，交易流動(dòng)性受阻，交易風(fēng)險(xiǎn)較高。

（二）建立全國票據(jù)交易所時(shí)機(jī)成熟

近兩年來，我國票據(jù)市場已爆發(fā)數(shù)起巨額票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)案件，為票據(jù)市場發(fā)展帶來不可避免的陣痛，但也為票據(jù)市場深度變革提供了契機(jī)。搭建基于信息技術(shù)的一體化交易平臺(tái)，成立全國票據(jù)交易所，建立全國統(tǒng)一的票據(jù)市場，已經(jīng)成為金融市場改革深化中的共識(shí)。

目前，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)平臺(tái)的搭建與運(yùn)行已達(dá)相當(dāng)水平。2009年10月投產(chǎn)的央行電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）已具較完備的交易功能，部分商業(yè)銀行也自主開發(fā)票據(jù)系統(tǒng)服務(wù)于會(huì)員企業(yè)。“中國票據(jù)網(wǎng)”、“同城票據(jù)網(wǎng)”、“中國承兌匯票網(wǎng)”等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)先后出現(xiàn)，并提供公開報(bào)價(jià)、信息查詢及研究交流功能。淘寶網(wǎng)、票據(jù)寶網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)行互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)產(chǎn)品，票據(jù)網(wǎng)絡(luò)交互平臺(tái)開發(fā)設(shè)計(jì)較為成熟。上述互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)平臺(tái)為全國票據(jù)交易所的系統(tǒng)設(shè)計(jì)提供了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。經(jīng)過十余年的專業(yè)化發(fā)展，業(yè)界就票據(jù)市場發(fā)展路徑的研究已為票據(jù)交易所的建設(shè)打下了理論基礎(chǔ)，并培養(yǎng)出一批素質(zhì)較高、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才。此外，央行電票系統(tǒng)（ECDS）等票據(jù)交易、信息系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行，印證了平臺(tái)開發(fā)和維護(hù)已有足夠的技術(shù)保障。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的跨界發(fā)展，也將為票據(jù)業(yè)務(wù)的變革和創(chuàng)新提供互聯(lián)網(wǎng)思維。

二、全國票據(jù)交易所建設(shè)的基本路徑

（一）我國區(qū)域票據(jù)交易中心逐步建立

2016年，在央行和銀監(jiān)會(huì)整頓規(guī)范票據(jù)業(yè)務(wù)的政策號(hào)召下，部分經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)也著手建設(shè)地方性有形市場。4月30日，平安旗下前海金融資產(chǎn)交易所自主研發(fā)的票據(jù)系統(tǒng)正式上線；5月20日，京津冀協(xié)同票據(jù)交易中心股份有限公司由三地金融辦批發(fā)，正式取得營業(yè)執(zhí)照；同在5月，由湖北省政府批準(zhǔn)設(shè)立的武漢票據(jù)交易中心開業(yè)運(yùn)營。

上述交易中心均基于交易規(guī)模和經(jīng)營水平高于全國平均的區(qū)域性票據(jù)市場；依托于金融改革創(chuàng)新先行先試政策、京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略、科技金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)等國家政策，且另有地方政府政策的保障，順應(yīng)監(jiān)管要求建成。各地方票據(jù)交易中心借助電子交易平臺(tái)組織開展票據(jù)交易，提供包括報(bào)價(jià)撮合、清算支付、信息發(fā)布在內(nèi)的一站式交易功能，并制定場所的業(yè)務(wù)規(guī)則以維護(hù)交易秩序。地方性、專業(yè)性票據(jù)交易所、交易中心的先行成立，一方面為央行籌辦全國性票據(jù)交易所提供了可參考的經(jīng)驗(yàn)；另一方面將發(fā)揮區(qū)域市場運(yùn)行組織作用、為客戶量身定制的特色服務(wù)，與全國票據(jù)交易所互補(bǔ)互利，構(gòu)建多層次的交易服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

（二）全國票據(jù)交易所的籌建及運(yùn)營模式

2016年5月25日，中國人民銀行牽頭在上海召開了各商業(yè)銀行參與的票據(jù)交易所籌建會(huì)議，會(huì)議明確票據(jù)交易所將按照股份制公司的模式組建，采用類銀聯(lián)模式由各家銀行、上海清算所等共同出資持股。目前央行正在籌建通過電子平臺(tái)進(jìn)行票據(jù)交易的票據(jù)交易所，充分發(fā)揮票據(jù)的支付功能和作為信用工具的融資功能。

建設(shè)票據(jù)交易所的必要性及可行性已有較為充分的論證，對(duì)于票據(jù)交易所的具體建設(shè)方案路徑也已得到較為充分的討論。全國票據(jù)交易所的運(yùn)營模式具有如下三方面特色：（1）股份制公司運(yùn)作。全國性票據(jù)交易所將按照股份制公司的模式組建，由各家銀行、上海清算所等共同出資持股，實(shí)行央行直接領(lǐng)導(dǎo)下的市場化運(yùn)營。（2）電子化交易制度改革。票據(jù)交易所借助互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)，在已有央行電票系統(tǒng)（ECDS）基礎(chǔ)上擴(kuò)展其功能建成綜合票據(jù)服務(wù)系統(tǒng)，有著顯著的優(yōu)勢。（3）業(yè)務(wù)體系框架設(shè)計(jì)。票據(jù)交易所的系統(tǒng)架構(gòu)主要包括登記托管系統(tǒng)、紙票電子化系統(tǒng)、電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）、核心交易系統(tǒng)、清算結(jié)算系統(tǒng)、計(jì)費(fèi)系統(tǒng)、統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)、會(huì)員管理系統(tǒng)等相關(guān)子系統(tǒng)，以實(shí)現(xiàn)票據(jù)簽發(fā)承兌、二級(jí)市場交易、業(yè)務(wù)管理監(jiān)測、交易場所維護(hù)等主要模塊的服務(wù)功能。

三、全國票據(jù)交易所的建立所產(chǎn)生的影響

（一）對(duì)央行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響

全國票據(jù)交易所可以作為央行貨幣政策的實(shí)施平臺(tái)，完善再貼現(xiàn)工具的運(yùn)用，加強(qiáng)宏觀貨幣政策調(diào)控的傳導(dǎo)。一是有助于拓寬實(shí)施貨幣政策的渠道，在操作規(guī)范、交易集中的全國統(tǒng)一市場中，央行能夠在更大范圍內(nèi)篩選符合政策需要的票據(jù)，公開透明的操作方式也將有效引導(dǎo)社會(huì)資金流向。二是有助于提升貨幣政策的靈活性，電子化實(shí)時(shí)交易使隔夜的再貼現(xiàn)操作成為可能，票據(jù)將在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方面發(fā)揮更重要的作用。

票據(jù)交易所的建成也將為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的探索、決策和實(shí)踐提供幫助。一方面，統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)能夠便捷地匯總海量交易數(shù)據(jù)，客觀反映貨幣市場走勢和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，為國家經(jīng)濟(jì)決策提供參考。另一方面，借助大數(shù)據(jù)分析可以形成中長期票據(jù)利率曲線和業(yè)務(wù)指數(shù)體系，推動(dòng)中國貨幣市場指數(shù)的建立，為我國“利率走廊”的建設(shè)提供參考依據(jù)。

（二）對(duì)金融監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)防控的影響

全國票據(jù)交易所將有助于規(guī)范票據(jù)市場運(yùn)行，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一是公開透明的集中交易將促進(jìn)形成統(tǒng)一的行業(yè)運(yùn)行規(guī)則、審核要求、監(jiān)督手段等。二是以平臺(tái)集中交易將基本杜絕假票、克隆票、一票多賣等問題，逆程序、帳外經(jīng)營等操作將受到遏制，降低了道德風(fēng)險(xiǎn)。三是將有助于實(shí)現(xiàn)監(jiān)控交易行為和建立會(huì)員信用評(píng)級(jí)機(jī)制，打造良好的信用約束環(huán)境，提升監(jiān)管執(zhí)行力度。四是可以有效控制操作風(fēng)險(xiǎn)等。

雖然集中的電子化交易模式在安全性方面具有先天優(yōu)勢，但其并未完全杜絕風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，電子化趨勢也使主要風(fēng)險(xiǎn)的類型和防控重點(diǎn)產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移。一是對(duì)系統(tǒng)開發(fā)和維護(hù)的嚴(yán)密性、穩(wěn)定性提出了高要求；鑒于電票流轉(zhuǎn)范圍大、速度快的特點(diǎn)，數(shù)據(jù)丟失、系統(tǒng)癱瘓、操作失誤等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失更嚴(yán)重、影響面更廣。二是在票據(jù)業(yè)務(wù)高度市場化、緊密聯(lián)系實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前提下，風(fēng)險(xiǎn)事件將對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體造成難以挽回的危害，因此更需警惕客觀存在的市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)票據(jù)市場的影響

1.票據(jù)交易所的運(yùn)行將大幅提升市場運(yùn)行效率

一是集中化、電子化的交易模式將加速票據(jù)交付和審核，市場運(yùn)行將更為順暢。二是銀行和企業(yè)之間、上下游企業(yè)之間將形成更緊密的票據(jù)業(yè)務(wù)及貿(mào)易合作關(guān)系，資金周轉(zhuǎn)速度加快。三是通過引入銀行增信保管及剛性墊付制度，在保障票據(jù)權(quán)利人權(quán)益的前提下加強(qiáng)中小企業(yè)票據(jù)的流動(dòng)性，將提升中小企業(yè)票據(jù)融資效率。四是突破地域?qū)灰椎南拗疲纬尚畔⑼该?、價(jià)格公正的全國性票據(jù)市場。

2.對(duì)票據(jù)市場主要參與者經(jīng)營行為將產(chǎn)生深刻影響

一是對(duì)商業(yè)銀行的影響。在業(yè)務(wù)操作方面，電子化交易制度將改變當(dāng)前商業(yè)銀行各級(jí)網(wǎng)點(diǎn)的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易模式，這將要求銀行升級(jí)完善系統(tǒng)，與票交所實(shí)現(xiàn)對(duì)接；減少票據(jù)業(yè)務(wù)的柜臺(tái)及后臺(tái)人工需求，業(yè)務(wù)人員的交易操作也需要全面適應(yīng)電子化系統(tǒng)。在盈利模式方面，舊有監(jiān)管套利業(yè)務(wù)將失去生存空間，透明化交易和增信托管機(jī)制也降低了資金“搭橋”需求，通過規(guī)避監(jiān)管進(jìn)行套利的現(xiàn)象將得到遏制，綜合經(jīng)營實(shí)力將重新成為銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的核心競爭力，銀行有機(jī)會(huì)憑借自身信用溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢獲取收益。二是對(duì)票據(jù)中介的影響。目前，票據(jù)中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)、尤其是小微企業(yè)的快速貼現(xiàn)和融資需求發(fā)揮了積極作用。票據(jù)交易所建成之后，承兌方登記制度使得貿(mào)易背景不真實(shí)的票據(jù)難以流入市場；對(duì)交易明細(xì)的全程監(jiān)控將基本杜絕“一票多賣”等人為改變票據(jù)唯一性而進(jìn)行重復(fù)套取資金的操作；公開透明的交易方式，將消除即期買賣所需空間利差；規(guī)范化市場中較穩(wěn)定的利率走勢也將減少期限錯(cuò)配業(yè)務(wù)的利潤。因此，經(jīng)營不規(guī)范的票據(jù)中介機(jī)構(gòu)將在市場整改中受到較大沖擊、甚至被淘汰。但票據(jù)交易所中企業(yè)數(shù)量多、信息費(fèi)用高，中介機(jī)構(gòu)整合資源降低交易成本、提升效率服務(wù)中小企業(yè)的優(yōu)勢仍然存在。

3.對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的影響

票據(jù)交易所作為綜合性的票據(jù)服務(wù)機(jī)構(gòu)，能夠促進(jìn)票據(jù)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，為市場參與者創(chuàng)造大量可供挖掘的商機(jī)，為票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供較為廣闊的空間。一是票據(jù)信息服務(wù)產(chǎn)品具有較大的創(chuàng)新空間。不僅票據(jù)交易所自身可以通過統(tǒng)計(jì)方法發(fā)掘交易信息價(jià)值，提供數(shù)據(jù)產(chǎn)品及咨詢服務(wù)；其他金融服務(wù)型機(jī)構(gòu)也可以對(duì)票據(jù)交易所數(shù)據(jù)產(chǎn)品進(jìn)行再加工，發(fā)揮特長提供具有行業(yè)針對(duì)性、為客戶量身定制的信息服務(wù)。二是在融資性票據(jù)穩(wěn)健發(fā)展的前提下，未來票據(jù)資產(chǎn)證券化具有發(fā)展?jié)摿?，可以有效地為金融資產(chǎn)交易提供更多渠道，盤活票據(jù)資產(chǎn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，豐富證券投資市場。

四、商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)策略

（一）積極適應(yīng)市場發(fā)展新趨勢

對(duì)于作為重要市場主體的商業(yè)銀行而言，要調(diào)整心態(tài)、積極推動(dòng)業(yè)務(wù)模式和管理模式的轉(zhuǎn)型優(yōu)化，以適應(yīng)市場發(fā)展趨勢。一是要積極參與票據(jù)交易所的籌建工作，幫助完善票據(jù)市場及貨幣市場的發(fā)展環(huán)境；二是積極跟進(jìn)交易所籌建動(dòng)態(tài)，密切關(guān)注交易操作設(shè)計(jì)及監(jiān)管體系建設(shè)，并迅速反應(yīng)于機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營策略的調(diào)整、轉(zhuǎn)型中。

（二）升級(jí)業(yè)務(wù)系統(tǒng)及管理體系

票據(jù)交易所運(yùn)行核心是服務(wù)于場內(nèi)交易功能的系統(tǒng)構(gòu)架，并將向商業(yè)銀行提供標(biāo)準(zhǔn)化的系統(tǒng)接入接口。這要求商業(yè)銀行圍繞各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)加強(qiáng)配套設(shè)施建設(shè)，實(shí)現(xiàn)與交易所的硬件和軟件對(duì)接。一是要改造現(xiàn)有電子化交易系統(tǒng)，按照票據(jù)交易所提供的技術(shù)規(guī)范實(shí)現(xiàn)票據(jù)登記、存管、支付及信息系統(tǒng)的功能優(yōu)化整合；二是要按照票據(jù)交易所交易規(guī)則同步修改或制定票據(jù)交易制度、增信托管制度、審批授權(quán)制度、信息檔案制度等內(nèi)部業(yè)務(wù)制度，并嵌入系統(tǒng)設(shè)計(jì)，完善機(jī)構(gòu)內(nèi)部的業(yè)務(wù)管理。

（三）做好票據(jù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新

票據(jù)交易所對(duì)行業(yè)發(fā)展最深刻的影響，在于其對(duì)舊有票據(jù)業(yè)務(wù)盈利模式的沖擊，因此商業(yè)銀行必須積極調(diào)整經(jīng)營策略、開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新。一是提升經(jīng)營管理水平，以高質(zhì)量、低成本的服務(wù)為基礎(chǔ)爭奪和挖掘票據(jù)資源，獲取業(yè)務(wù)收益；二是發(fā)展票據(jù)增信業(yè)務(wù)，健全對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的信用評(píng)價(jià)體系和計(jì)量方法，利用商業(yè)銀行的信用溢價(jià)和風(fēng)控能力獲取高收益；三是向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)跨界發(fā)展，憑借信用優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，商業(yè)銀行參與互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的競爭將為其長期發(fā)展提供廣闊的空間；四是推動(dòng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新，自主開發(fā)票據(jù)信息產(chǎn)品、票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品、票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、票據(jù)資管服務(wù)產(chǎn)品等，提升金融資產(chǎn)活力，尋求新的利潤增長點(diǎn)。

（四）調(diào)整人員組織及團(tuán)隊(duì)建設(shè)

票據(jù)交易所建成后交易方式、營銷方式的變革對(duì)人才組織和培養(yǎng)也提出了新的要求。一是要加強(qiáng)政策傳導(dǎo)、業(yè)務(wù)指導(dǎo)和技術(shù)培訓(xùn)，迅速適應(yīng)系統(tǒng)化操作管理模式；二是加強(qiáng)票據(jù)專業(yè)化經(jīng)營，搭建票據(jù)專營團(tuán)隊(duì)，對(duì)內(nèi)整合各級(jí)網(wǎng)點(diǎn)貼現(xiàn)票據(jù)資源，在交易所作為機(jī)構(gòu)統(tǒng)一交易主體開展二級(jí)市場交易，保障本行整體收益最大化；三是加強(qiáng)分析研究團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，由于利率市場化發(fā)展，二級(jí)市場交易重點(diǎn)將由客戶營銷轉(zhuǎn)向市場分析、利率研判及資金規(guī)劃，因此需要組建分析研究隊(duì)伍，著重培養(yǎng)分析人員、研究人員的能力。

（五）配合監(jiān)管完善風(fēng)控機(jī)制

票據(jù)交易所的建成伴隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)交易規(guī)范的大力整改，相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管條例的完善也即將出臺(tái)，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極配合監(jiān)管措施并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。一是要將票據(jù)業(yè)務(wù)管理納入內(nèi)控制度建設(shè)框架之下，進(jìn)一步完善票據(jù)業(yè)務(wù)的操作流程和內(nèi)控管理制度；二是針對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)常見的風(fēng)險(xiǎn)隱患，進(jìn)一步完善銀行的風(fēng)控體系，提升交易業(yè)務(wù)質(zhì)量；三是逐步調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)防控重點(diǎn)，針對(duì)電子交易平臺(tái)的特點(diǎn)以及全國統(tǒng)一的市場化發(fā)展趨勢，加強(qiáng)系統(tǒng)安全性保障；監(jiān)控分析市場風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案。