鐘禾

與同行業(yè)公司相比，中富通的凈利潤(rùn)率畸高，而這背后有期間費(fèi)用壓縮的功勞。

3月25日，中富通股份有限公司（下稱“中富通”）發(fā)布招股書申報(bào)稿，擬募集不超過(guò)2.6億元，用于中富通通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺(tái)項(xiàng)目、中富通研發(fā)中心項(xiàng)目及補(bǔ)充流通資本。

中富通主要為通信行業(yè)提供通信網(wǎng)絡(luò)管理服務(wù)，業(yè)務(wù)橫跨接入網(wǎng)、傳輸網(wǎng)和核心網(wǎng)，涵蓋所有主流品牌設(shè)備，為客戶提供覆蓋GSM、CDMA、WCDMA、TD-SCDMA、CDMA2000、TD-LTE、FDD-LTE等國(guó)內(nèi)主流網(wǎng)絡(luò)制式的通信網(wǎng)絡(luò)管理服務(wù)，并可針對(duì)客戶需求提供專業(yè)的個(gè)性化服務(wù)，其客戶主要為電信運(yùn)營(yíng)商。

縱觀中富通的招股書，一個(gè)鮮明的特點(diǎn)就是位居行業(yè)前列的凈利潤(rùn)率。

2013-2015年，中富通營(yíng)業(yè)收入分別為2.44億元、2.58億元和2.85億元，同比保持了正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；凈利潤(rùn)分別為3548.36萬(wàn)元、3337.91萬(wàn)元和3471.33萬(wàn)元，凈利率分別為14.34%、12.97%和12.28%，而這樣的凈利潤(rùn)率在行業(yè)中堪稱暴利。

在招股書中，中富通列舉的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包含宜通世紀(jì)（300310.SZ）、華星創(chuàng)業(yè)（300025.SZ）和三元達(dá)（002417.SZ），規(guī)模最大的為華星創(chuàng)業(yè)，該公司2015年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.81億元，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1.08億元，凈利潤(rùn)率只有8.46%；其次為宜通世紀(jì)，2015年?duì)I業(yè)收入為11.84億元，凈利潤(rùn)為6258.58萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率只有5.04%；規(guī)模最小的三元達(dá)2015年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.79億元、歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)2937.67萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率只有6.2%。

高凈利潤(rùn)率的背后，是中富通較低的期間費(fèi)用率，這應(yīng)該是投資者和監(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)，畢竟不少公司在完成IPO后因?yàn)橘M(fèi)用的常態(tài)化導(dǎo)致業(yè)績(jī)大變臉。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，中富通銷售費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例保持在5%左右，低于同行業(yè)上市公司平均水平，與華星創(chuàng)業(yè)相當(dāng)，略高于超訊通信，三元達(dá)銷售費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例較高。

此外則是管理費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)，中富通管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重分別為8.60%、8.47%和8.68%，呈現(xiàn)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，而行業(yè)龍頭華星創(chuàng)業(yè)過(guò)去三年的管理費(fèi)用率均保持在10%左右，三元達(dá)過(guò)去三年均超過(guò)12%。

與同行業(yè)一樣，公司對(duì)大客戶的依賴程度也較高。

招股書顯示，2013-2015年，公司來(lái)自電信運(yùn)營(yíng)商的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.84億元、1.82億元和2.12億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.91%、70.67%和74.38%，公司對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商的依賴程度較高。最近三年，公司來(lái)自非電信運(yùn)營(yíng)商收入分別為5845.48萬(wàn)元、7540.40萬(wàn)元和7298.50萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11.74%。由于非電信運(yùn)營(yíng)商收入基數(shù)較小，公司對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商的依賴程度較高的現(xiàn)狀短期內(nèi)難以發(fā)生重大改變。

如果未來(lái)電信行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生重大變化、電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)通信網(wǎng)絡(luò)的投資規(guī)模大幅下降或者采購(gòu)政策發(fā)生變化，都將對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生較大影響。

確切地說(shuō)，中富通的業(yè)務(wù)主要集中在公司所在省份，根據(jù)招股書，其2013年、2014年和2015年?duì)I業(yè)收入中，福建省三家電信運(yùn)營(yíng)商的各地分公司收入占比均接近50%，而行業(yè)龍頭華星創(chuàng)業(yè)的業(yè)務(wù)區(qū)域集中度遠(yuǎn)小于中富通，中富通跨區(qū)域拓展的能力尚待時(shí)間的證明。

客戶集中度高在一定程度上會(huì)導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較差。

2013年和2014年，中富通經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為1132.19萬(wàn)元、640.91萬(wàn)元和1461.01萬(wàn)元，占同期凈利潤(rùn)的比例分別為31.91%、19.20%和42.09%。

報(bào)告期內(nèi)，中富通銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為77.15%、80.40%和103.33%。

2013年度和2014年度，中富通銷售回款率分別為77.15%、80.40%，均低于同期同行業(yè)上市公司平均值。不過(guò)，公司對(duì)此解釋稱，主要是由于通信網(wǎng)絡(luò)維護(hù)服務(wù)業(yè)務(wù)占比較高，而該業(yè)務(wù)款項(xiàng)需在整個(gè)項(xiàng)目完工驗(yàn)收、審計(jì)后再結(jié)算，其結(jié)算周期較長(zhǎng)所致。