李琪+唐文萍

摘 要：在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中，企業(yè)的高級(jí)管理人員對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)具有不可忽視的影響力。高級(jí)管理人員的自身的特征更是對(duì)企業(yè)在進(jìn)行企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇時(shí)有著決定性的相關(guān)因素，研究高管的特征對(duì)企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇的影響也具有了一定的意義。當(dāng)然，不同的高管特征對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有著不同的影響力，例如性別、年齡以及教育水平的不同，對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇就均具有不同程度的影響。

關(guān)鍵詞：高管特征；資本結(jié)構(gòu)選擇；企業(yè)管理

資本市場(chǎng)一直是中國(guó)資本企業(yè)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，政府在21世紀(jì)初期頒布的一些對(duì)法律文件不僅僅對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)行了國(guó)家層次上的宏觀調(diào)控，也在表明中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)在逐漸的形成并成為了我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中不可或缺的存在。在資本市場(chǎng)的發(fā)展中，資本企業(yè)的發(fā)展為市場(chǎng)不斷的提供著新鮮的血液，然而資本企業(yè)的發(fā)展關(guān)鍵，還是在于企業(yè)在進(jìn)行高管選擇上的決策。具有高管政治背景的企業(yè)擁有較高的資本結(jié)構(gòu)，高管政治背景的政治關(guān)聯(lián)程度越大，則公司更容易獲得銀行等國(guó)企的信任。并由于政治關(guān)聯(lián)程度較大，政府的隱形擔(dān)保，也使得企業(yè)在市場(chǎng)上的信譽(yù)也相應(yīng)的較高，提高了企業(yè)與高管的信譽(yù)，在進(jìn)行貸款是也更為容易得到銀行的貸款等便利。由于國(guó)家的政策上施行分權(quán)集權(quán)相結(jié)合的宏觀調(diào)控，地方政府承擔(dān)著宏觀調(diào)控當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)市場(chǎng)的職責(zé)，許多的地方經(jīng)濟(jì)的主觀能動(dòng)性被帶動(dòng)力起來(lái)，趨使了政府的利益與企業(yè)的利益相結(jié)合，使得企業(yè)易于獲得地方財(cái)政的扶助，更有利于企業(yè)在當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)上的發(fā)展。高管是企業(yè)在運(yùn)營(yíng)時(shí)的主要管理的人群，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著時(shí)刻的關(guān)注與改動(dòng)，研究中發(fā)現(xiàn)高管的不同特征對(duì)其使得企業(yè)高效運(yùn)作有著很大程度上的相關(guān)影響。筆者在本文也就關(guān)于高管特征對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響展開(kāi)了探索。

一、高管特征相關(guān)概念及理論

1.高管以及高管特征的概念界定

高管即企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的高層的管理人群，是對(duì)股東的資金進(jìn)行運(yùn)營(yíng)的人群。一般來(lái)說(shuō)，廣義上的高管概念中有總經(jīng)理、副總經(jīng)理、總會(huì)計(jì)師、總工程師、總經(jīng)濟(jì)師、監(jiān)事會(huì)人員（包括獨(dú)立董事）、董事會(huì)秘書(shū)、監(jiān)事會(huì)成員等。但是在狹義上的高管指的是企業(yè)的總經(jīng)理。

高管特征則是在講一些和高管有關(guān)的、可以影響到高管對(duì)企業(yè)運(yùn)行、以及對(duì)企業(yè)外提供賬目數(shù)據(jù)合法性、公允性的有關(guān)因素。基于探索的需求性及真實(shí)數(shù)據(jù)的可獲得性，本文探索的高管特征因素則主要為高管年度薪酬、高管教育水平、高管政治背景、高管平均年齡、高管性別比例5個(gè)方面。

2.高管相關(guān)的典型理論

（1）委托代理理論

委托代理理論的主要講述了：探索如何去設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)提供者與財(cái)務(wù)實(shí)際運(yùn)營(yíng)人員之間的關(guān)系，來(lái)滿(mǎn)足財(cái)務(wù)提供者最小代價(jià)的將財(cái)務(wù)交于財(cái)務(wù)運(yùn)行人員去最高效的運(yùn)作。實(shí)際運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)的人員是財(cái)務(wù)的提供者的代理運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)的人員，所以切實(shí)的利益方向上會(huì)有所不同。對(duì)于運(yùn)營(yíng)人員講究是自身利益的最大化，而財(cái)務(wù)真正擁有者期望的是企業(yè)的最大化利益。所以導(dǎo)致了財(cái)務(wù)擁有者需要花費(fèi)額外的監(jiān)督費(fèi)用、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)時(shí)的財(cái)務(wù)操作人員的操作失誤造成的財(cái)物損失以及財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)人員在經(jīng)行運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)時(shí)的對(duì)保護(hù)財(cái)務(wù)實(shí)際擁有者的擔(dān)保費(fèi)用。

（2）人力資本理論

人力資本理論是關(guān)于個(gè)人的勞動(dòng)能力產(chǎn)生的企業(yè)資本而確定薪酬的管理激勵(lì)理論，對(duì)高管在進(jìn)行企業(yè)高層管理時(shí)有著十分可行的參考價(jià)值，明確的體現(xiàn)了人力上的資本價(jià)值，對(duì)企業(yè)在進(jìn)行薪酬機(jī)制確定時(shí)，擁有能夠較好執(zhí)行的參考。

（3）激勵(lì)理論

在進(jìn)行高管選擇的最后，高管需要有合理的激勵(lì)機(jī)制來(lái)滿(mǎn)足高管自身實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值和自我突破與需求上的滿(mǎn)足。從而減少高管出現(xiàn)對(duì)企業(yè)薪酬不滿(mǎn)而導(dǎo)致的跳槽等問(wèn)題的發(fā)生。激勵(lì)理論明確企業(yè)的員工需要精神和物質(zhì)上的雙重激勵(lì)，并需要企業(yè)高管切實(shí)有效的運(yùn)作激勵(lì)制度來(lái)使得企業(yè)員工真正的被激勵(lì)出高昂的工作激情。

二、資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)概念及其理論發(fā)展

1.資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵界定

資本結(jié)構(gòu)就是資本組成的各成分與它們之間的互作關(guān)系。在狹義上，資本結(jié)構(gòu)是在長(zhǎng)期的資本運(yùn)作中企業(yè)各類(lèi)資金的項(xiàng)目與各項(xiàng)目的互作關(guān)系。但是在廣義上，資本結(jié)構(gòu)則是指企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所有涉及到的資金的運(yùn)作的項(xiàng)目的綜合以及各項(xiàng)目的互作?？偠灾?，資本結(jié)構(gòu)就是研究在企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)中涉及到的負(fù)債問(wèn)題，就是負(fù)債在企業(yè)資金中所占的比例問(wèn)題。國(guó)內(nèi)的上市企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債時(shí)多為短期的負(fù)債，又由于拖欠等因素又時(shí)常發(fā)生短期負(fù)債轉(zhuǎn)長(zhǎng)期負(fù)債的情況，所以本文在進(jìn)行探索時(shí)運(yùn)用了資本結(jié)構(gòu)的廣義內(nèi)涵。

2.資本結(jié)構(gòu)理論的起源、發(fā)展和影響

資本結(jié)構(gòu)理論起源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜德蘭對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)探索。通過(guò)凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)理論以及傳統(tǒng)折衷理論來(lái)探索企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇上的問(wèn)題。探索研究的不同之處主要在于財(cái)務(wù)提供者如何去確定企業(yè)負(fù)債的比例以及在上市時(shí)股本價(jià)值的不同假設(shè)和操作手段。之后MM理論的提出則是資本結(jié)構(gòu)理論的重要發(fā)展，為資本結(jié)構(gòu)理論提供了堅(jiān)定的基礎(chǔ)。MM理論的現(xiàn)實(shí)意義在于為世人提出的各種問(wèn)題，也為解決資本結(jié)構(gòu)選擇這一重大難題提供了方向。之后出現(xiàn)的權(quán)衡理論則在基于MM理論的基礎(chǔ)上提出了如何進(jìn)行最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)選擇，使得資本結(jié)構(gòu)的選擇上有最優(yōu)的選擇方向。這些理論的提出為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了有效的理論基礎(chǔ)。

三、高管特征與資本結(jié)構(gòu)選擇的關(guān)系分析

1.高管年齡與資本結(jié)構(gòu)選擇

在進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇是由于資本結(jié)構(gòu)的變更會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展如果處于較平穩(wěn)的發(fā)展階段時(shí)，年齡較高的高管人員本著將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低的原則會(huì)避開(kāi)變更企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。實(shí)行較為簡(jiǎn)單的企業(yè)運(yùn)行方案為企業(yè)獲得短期的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，來(lái)滿(mǎn)足財(cái)務(wù)提供者對(duì)于企業(yè)發(fā)展的基本期望，確保自身的經(jīng)濟(jì)上可持續(xù)性的保障更為重要。所以，在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇時(shí)，高管年齡越小，則越有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)隨著市場(chǎng)的變化進(jìn)行相關(guān)的調(diào)整，滿(mǎn)足企業(yè)的快速轉(zhuǎn)型與發(fā)展。較小年齡的高管也具有更加充沛的體力與精力去工作，更容易為企業(yè)帶來(lái)豐富的利潤(rùn)，有利于資本的積累與發(fā)展。

2.高管性別與資本結(jié)構(gòu)選擇

在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇時(shí)，考慮高管特征中的高管性別也是尤為重要。在進(jìn)行高管性別特征研究中發(fā)現(xiàn)，男性高管在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)變更時(shí)，具有更高的執(zhí)行力。女性高管在進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理時(shí)，由于注重在企業(yè)的穩(wěn)定中，緩慢積累企業(yè)資本，所以，女性高管在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇時(shí)多適用于選擇長(zhǎng)期的負(fù)債，較為緩慢的資本結(jié)構(gòu)變更更有利于女性高管的發(fā)揮。對(duì)于男性高管則是需要選擇較為多的短期負(fù)債，來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)的快速變化與資本結(jié)構(gòu)的變更和突破。我國(guó)的上市公司的負(fù)債中多選擇的為短期的負(fù)債，所以，在進(jìn)行高管選擇是應(yīng)多選擇男性高管人員。

3.高管教育水平與資本結(jié)構(gòu)選擇

高管的教育水平特征直接影響到了高管在處理專(zhuān)業(yè)性問(wèn)題是的速度與反應(yīng)，對(duì)于具有相關(guān)的高等教育的高管人員，在進(jìn)行企業(yè)管理時(shí)，可以更高效的的發(fā)現(xiàn)并解決問(wèn)題，減少企業(yè)的無(wú)謂虧損。在市場(chǎng)不斷變化中，企業(yè)高管的教育水平的不同也影響到了企業(yè)應(yīng)該如何讓去選擇資本結(jié)構(gòu)。研究表明具有研究生水平的相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平的高管人員一般可以能夠更好的適應(yīng)變化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，具有較高的專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平以及充沛的精力，能夠最好的適應(yīng)中國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

4.高管薪酬與資本結(jié)構(gòu)選擇

高管薪酬制度的不同更是給企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇上的不同程度的影響。高管一般的薪酬制度會(huì)使得高管投身于機(jī)會(huì)主義，不利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)的發(fā)展。將高管的薪酬通過(guò)企業(yè)的股份相綁定，會(huì)使得高管在管理運(yùn)行企業(yè)時(shí)考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，有利于企業(yè)的運(yùn)作達(dá)到最高效，實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東利益的最大。

5.高管政治背景與資本結(jié)構(gòu)選擇

我國(guó)的資本市場(chǎng)中的一些資本企業(yè)最初的存在形式都是國(guó)企，企業(yè)中的員工和高層也多為黨員，具有十分嚴(yán)格的黨員意識(shí)。在進(jìn)行公司管理時(shí)，黨員身份的高管因?yàn)辄h員的身份會(huì)出現(xiàn)行為受到限制的因素。黨員的一切行為總是會(huì)和黨聯(lián)系起來(lái)，所以為了黨的考慮，黨員身份的高管會(huì)十分謹(jǐn)慎的管理企業(yè)，可以極大程度上降低企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率。并且在進(jìn)行企業(yè)與市場(chǎng)的對(duì)接時(shí)，由于高管的黨員身份的影響，會(huì)影響到企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的選擇，在進(jìn)行企業(yè)結(jié)合時(shí)會(huì)偏向于同黨派人員所在的企業(yè)，排斥異黨派的企業(yè)。

四、實(shí)證分析模型構(gòu)建--高管政治背景與資本結(jié)構(gòu)選擇關(guān)系分析

1.研究設(shè)計(jì)

樣本選擇和數(shù)據(jù)的來(lái)源為2007年度至2012年度滬深兩市A股上市公司，從中進(jìn)行數(shù)據(jù)的可分析性篩選而得到的。對(duì)于文章中提及的高管政治背景定義為通過(guò)上市公司中的董事、總經(jīng)理是否為現(xiàn)任的黨委、紀(jì)委、人大代表以及政協(xié)委員來(lái)確定。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)中被解釋變量債務(wù)融資率（DFA）、解釋變量政治關(guān)聯(lián)程度和控制變量應(yīng)收帳周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)比率、銷(xiāo)售現(xiàn)金比率和年（行）度虛擬變量的定義，并通過(guò)模型設(shè)定來(lái)進(jìn)行相關(guān)的線(xiàn)性分析來(lái)獲得結(jié)果。

2.研究的實(shí)證結(jié)果與分析

通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的宏觀線(xiàn)性分析得，具有高管政治背景的企業(yè)擁有較高的資本結(jié)構(gòu)，高管政治背景的政治關(guān)聯(lián)程度越大，則公司更容易獲得銀行等國(guó)企的信任。并由于政治關(guān)聯(lián)程度較大，政府的隱形擔(dān)保，也使得企業(yè)在市場(chǎng)上的信譽(yù)也相應(yīng)的較高，提高了企業(yè)與高管的信譽(yù)，在進(jìn)行貸款是也更為容易得到銀行的貸款等便利。由于國(guó)家的政策上施行分權(quán)集權(quán)相結(jié)合的宏觀調(diào)控，地方政府承擔(dān)著宏觀調(diào)控當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)市場(chǎng)的職責(zé)，許多的地方經(jīng)濟(jì)的主觀能動(dòng)性被帶動(dòng)力起來(lái)，趨使了政府的利益與企業(yè)的利益相結(jié)合，使得企業(yè)易于獲得地方財(cái)政的扶助，更有利于企業(yè)在當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)上的發(fā)展。此外，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善中，績(jī)效評(píng)價(jià)開(kāi)始引入到區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)發(fā)展評(píng)價(jià)體系中，更大了企業(yè)與政府利益的相關(guān)程度。

五、結(jié)論

在進(jìn)行企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)上市時(shí)資本結(jié)構(gòu)的選擇以及隨著市場(chǎng)的不斷變化而作出的資本結(jié)構(gòu)變更都與企業(yè)的高管密切相關(guān)，對(duì)于高管特征的探索也就尤為重要。在進(jìn)行對(duì)高管的年齡、性別、教育水平、政治背景以及薪酬制度的探索后發(fā)現(xiàn)，高管特征的不同對(duì)企業(yè)選擇資本結(jié)構(gòu)的影響力巨大，如果一味追求最優(yōu)資本企業(yè)結(jié)構(gòu)是不切實(shí)際的。例如：合理的薪酬制度會(huì)為企業(yè)在同樣的高管情況下，帶來(lái)更為巨大的利潤(rùn)。在資本市場(chǎng)的發(fā)展中，資本企業(yè)的發(fā)展為市場(chǎng)不斷的提供著新鮮的血液，然而資本企業(yè)的發(fā)展關(guān)鍵，還是在于企業(yè)在進(jìn)行高管選擇上的決策。高管是企業(yè)在運(yùn)營(yíng)時(shí)的主要管理的人群，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著時(shí)刻的關(guān)注與改動(dòng)，研究中發(fā)現(xiàn)高管的不同特征對(duì)其使得企業(yè)高效運(yùn)作有著很大程度上的相關(guān)影響。本文探索不足之處在對(duì)于高管特征上的研究也只是很小的一部分并沒(méi)有系統(tǒng)的全面的進(jìn)行綜合分析。資本結(jié)構(gòu)的選擇這一難題不僅僅是受到高管特征的影響，也有當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)狀況以及各種突發(fā)情況的影響，探索高管特征的影響還需要在結(jié)合其他因素，多方面綜合分析。

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作者簡(jiǎn)介：李琪（1992- ），男，黑龍江省同江市人，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)；唐文萍（1980- ），女，吉林省榆樹(shù)人，講師，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與管理會(huì)計(jì)