顧群 谷靖 吳宗耀

摘要：利用深圳證券交易所2008～2013年上市高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)據(jù)，基于第二類委托代理問題，研究政府財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新模式的影響。研究結(jié)果顯示：財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新投入具有正向促進(jìn)作用；財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)新模式的影響存在差異，即財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)探索式創(chuàng)新有激勵(lì)作用，而對(duì)開發(fā)式創(chuàng)新沒有作用；控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與創(chuàng)新投入之間有負(fù)向調(diào)節(jié)作用；控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與探索式創(chuàng)新產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用，而控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與開發(fā)式創(chuàng)新之間的關(guān)系不起作用。

關(guān)鍵詞：財(cái)政補(bǔ)貼；創(chuàng)新投入；創(chuàng)新模式；代理問題

DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2016.07.15

中圖分類號(hào)：F2731 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-8409（2016）07-0070-04

Abstract：Taking listed Hitech Enterprises in Shenzhen Stock Exchange from 2008 to 2013 as samples， this paper analyzes the impact of fiscal subsidy on enterprises technological innovation and innovation mode based on the 2nd type agency problem. Results show that， firstly， the fiscal subsidy has stimulating effect on Hitech Enterprises technological innovation. Secondly， fiscal subsidy has different impact on innovation mode. The fiscal subsidy has promoting effect to the exploratory innovation， but does not work for the exploitative innovation. Thirdly， private benefits of control negatively moderate the relationship between fiscal subsidy and technological innovation. In the end， Private benefits of control positively moderate the relationship between fiscal subsidy and exploratory innovation. However， private benefits of control does not play a role in the relationship between fiscal subsidy and exploitative innovation.

Key words： fiscal subsidy； technological innovation； innovation mode； agency problem

企業(yè)只有進(jìn)行持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。但技術(shù)創(chuàng)新不可避免地會(huì)產(chǎn)生“市場(chǎng)失靈”現(xiàn)象，使企業(yè)的R&D投入要比社會(huì)最優(yōu)投入水平低[1]。而單純的市場(chǎng)力量無法解決問題，需要政府進(jìn)行干預(yù)。政府最常采用的解決技術(shù)創(chuàng)新“市場(chǎng)失靈”的手段就是財(cái)政補(bǔ)貼。

目前政府補(bǔ)貼與企業(yè)R&D投入之間的關(guān)系存在爭(zhēng)論。有的學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)貼將顯著促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行R&D投入，具有“激勵(lì)效應(yīng)”[2，3]；有的學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)貼將擠占企業(yè)自身的R&D投入，存在“擠出效應(yīng)”[4，5]，當(dāng)然也有學(xué)者認(rèn)為二者之間是非線性，通常呈現(xiàn)出倒U型曲線關(guān)系[6，7]。之所以會(huì)出現(xiàn)相互矛盾的研究結(jié)論，固然與學(xué)者選擇的樣本、研究時(shí)段有著密切的關(guān)系，但不可忽視的是目前學(xué)者沒有在企業(yè)股權(quán)集中的大背景下研究政府財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，現(xiàn)有文獻(xiàn)把R&D投入作為一個(gè)整體進(jìn)行研究，忽略了研究與開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)存在差異，這樣就容易形成不同的研究結(jié)論。

現(xiàn)代公司治理的基本研究范式是基于分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所產(chǎn)生的委托代理關(guān)系[8]。然而越來越多的研究發(fā)現(xiàn)在中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家普遍存在股權(quán)集中現(xiàn)象，所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的第一類代理問題并不是主要矛盾，而控股股東與中小股東之間的第二類代理問題才是公司治理的焦點(diǎn)問題[9]。研究表明由代理問題引發(fā)的公司治理與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)系[10]。因此，控股股東追逐私有收益將對(duì)政府財(cái)政補(bǔ)貼與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系產(chǎn)生影響。

目前研究財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的文獻(xiàn)頗多，但基本上沒有對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入?yún)^(qū)分不同的模式，也沒有從第二類代理問題視角考慮問題。本文的創(chuàng)新之處在于，基于R&D投資具有異質(zhì)性這一視角，將其區(qū)分為探索式與開發(fā)式創(chuàng)新兩種模式，在控制權(quán)私有收益的前提下，研究政府財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)新投入以及不同創(chuàng)新模式的影響。

1理論分析與研究假設(shè)

11財(cái)政補(bǔ)貼與創(chuàng)新投入

政府會(huì)采用財(cái)政補(bǔ)貼這一重要手段干預(yù)技術(shù)創(chuàng)新的“市場(chǎng)失靈”現(xiàn)象。首先，企業(yè)自身的研發(fā)成本可以通過政府的財(cái)政補(bǔ)貼得到補(bǔ)償，減少了企業(yè)個(gè)體收益與社會(huì)收益之間的差別程度[11]。其次，政府的財(cái)政補(bǔ)貼具有信號(hào)傳遞的作用，只有企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)達(dá)到政府的某些特定標(biāo)準(zhǔn)后，政府才會(huì)分階段向企業(yè)發(fā)放相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼。政府對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行補(bǔ)貼的行為相當(dāng)于向市場(chǎng)傳遞了信號(hào)，說明企業(yè)有優(yōu)質(zhì)的研發(fā)項(xiàng)目。這種效應(yīng)可以增加資金所有者信心，可以吸引更多資金投入企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，緩解企業(yè)的研發(fā)融資約束[12]。

中國(guó)上市公司的股權(quán)普遍高度集中[13]，控股股東通過控制鏈的復(fù)雜化，使控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)產(chǎn)生偏離，目的是獲取高于現(xiàn)金流權(quán)比例的私有收益。當(dāng)兩權(quán)偏離度較小時(shí)，“協(xié)同效應(yīng)”起主導(dǎo)地位，控股股東與中小股東的利益基本一致，弱化了第二類代理問題，控股股東有提高公司長(zhǎng)期績(jī)效的動(dòng)機(jī)，傾向于將財(cái)政補(bǔ)貼用于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。當(dāng)兩權(quán)偏離度增大時(shí)，基于“隧道效應(yīng)”，控股股東為了私有收益最大化，將產(chǎn)生侵害中小股東利益的動(dòng)機(jī)，此時(shí)控股股東缺乏進(jìn)行高水平創(chuàng)新投資的意愿[14]，從整體上降低創(chuàng)新投資額度，財(cái)政補(bǔ)貼可能不會(huì)全部用于創(chuàng)新活動(dòng)。綜上，提出如下假設(shè)：

H1：財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入具有正向促進(jìn)作用。

H2：控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與創(chuàng)新投入之間具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

12財(cái)政補(bǔ)貼與創(chuàng)新模式選擇

根據(jù)研發(fā)活動(dòng)的異質(zhì)性，研發(fā)投資可分為探索式創(chuàng)新與開發(fā)式創(chuàng)新兩種模式[15]。探索式創(chuàng)新是企業(yè)為迎合新興市場(chǎng)，借助新知識(shí)和技術(shù)所進(jìn)行的創(chuàng)新[16]，研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高。開發(fā)式創(chuàng)新是以滿足現(xiàn)有市場(chǎng)為目標(biāo)，進(jìn)行的近期能夠使用或能夠投放市場(chǎng)并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的創(chuàng)新[17]，風(fēng)險(xiǎn)不高，短期內(nèi)可以給企業(yè)帶來穩(wěn)定回報(bào)。因此，探索式創(chuàng)新與開發(fā)式創(chuàng)新相比具有更高的風(fēng)險(xiǎn)。

由于探索式創(chuàng)新比開發(fā)式創(chuàng)新的投入更高、風(fēng)險(xiǎn)更大，探索式創(chuàng)新的市場(chǎng)失靈程度比開發(fā)式創(chuàng)新更嚴(yán)重。因此，探索式創(chuàng)新的融資約束程度顯著高于開發(fā)式創(chuàng)新[18]，這樣財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)新模式就有可能產(chǎn)生不同的影響。政府對(duì)企業(yè)的探索式創(chuàng)新進(jìn)行補(bǔ)貼，如果企業(yè)創(chuàng)新成功，可以提高技術(shù)水平并獲取超額利潤(rùn)。這樣企業(yè)的創(chuàng)新過程將會(huì)吸引更多的社會(huì)資本，從而緩解研發(fā)融資約束的壓力。因此，政府財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)探索式創(chuàng)新具有激勵(lì)效應(yīng)。開發(fā)式創(chuàng)新是創(chuàng)新產(chǎn)品的商業(yè)化階段，企業(yè)能夠從中獲得足夠的回報(bào)。另外這一階段融資約束程度比較低，股東和債權(quán)人都愿意給企業(yè)開發(fā)式創(chuàng)新提供資金[18]，相對(duì)探索式創(chuàng)新而言企業(yè)有較多資金可用。因此，開發(fā)式創(chuàng)新對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼的渴望程度沒有探索式創(chuàng)新高，財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)揮的作用不如探索式創(chuàng)新，政府補(bǔ)貼對(duì)開發(fā)式創(chuàng)新發(fā)揮的激勵(lì)作用有限。

雖然控制權(quán)私有收益對(duì)創(chuàng)新投資整體會(huì)有影響，但控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與創(chuàng)新模式之間的調(diào)節(jié)作用可能存在差異。當(dāng)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離度提高且控制權(quán)私有收益增加時(shí)，由于探索式創(chuàng)新具有很高的不確定性，股東之間的信息不對(duì)稱將變得更加嚴(yán)重，控股股東會(huì)利用對(duì)中小股東利益侵占成本降低這一時(shí)機(jī)，讓企業(yè)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的項(xiàng)目投入資金。因此，財(cái)政補(bǔ)貼在探索式與開發(fā)式創(chuàng)新二者之間進(jìn)行分割時(shí)，控股股東將傾向于選擇探索式創(chuàng)新。當(dāng)兩權(quán)分離程度降低，即控股股東的現(xiàn)金流權(quán)提高時(shí)，控制權(quán)私有收益減少，控股股東與企業(yè)的利益趨于一致，控股股東不會(huì)過多干涉企業(yè)的選擇。因此，財(cái)政補(bǔ)貼是否會(huì)用于開發(fā)式創(chuàng)新，控股股東不會(huì)施加什么影響。綜上，提出如下假設(shè)：

H3：財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)的探索式/開發(fā)式創(chuàng)新的正向促進(jìn)作用存在差異。

H4：控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與探索式/開發(fā)式創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用存在差異。

2研究設(shè)計(jì)

21樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

2007年實(shí)施的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無形資產(chǎn)》中，將R&D支出劃分為研究階段支出（R）與開發(fā)階段支出（D）兩個(gè)類別，研究階段支出發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益，開發(fā)階段支出只有滿足特定條件才能資本化。本文借鑒肖海蓮等的做法，把R&D投資分為探索式創(chuàng)新（R>0，D>0；R>0，D=0）與開發(fā)式創(chuàng)新（R=0，D>0）兩種模式[19]。本文的研發(fā)數(shù)據(jù)源自巨潮資訊網(wǎng)提供的年報(bào)；企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫(kù)；政府財(cái)政補(bǔ)貼來自于營(yíng)業(yè)外收入中與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的數(shù)據(jù)。

2008～2013年為本文的研究時(shí)段，深圳證券交易所中小企業(yè)板的高新技術(shù)企業(yè)是本文的研究樣本，剔除了數(shù)據(jù)缺失以及被ST的公司，得到353個(gè)樣本觀測(cè)值，其中探索式創(chuàng)新樣本量261個(gè)，開發(fā)式創(chuàng)新樣本量92個(gè)。

因變量RDI表示創(chuàng)新投入，由研發(fā)支出除以當(dāng)期銷售收入獲得，研發(fā)支出是企業(yè)用于研究和研發(fā)的費(fèi)用，因此，企業(yè)創(chuàng)新投入用研發(fā)支出來反映。自變量SUB表示政府財(cái)政補(bǔ)貼，由政府補(bǔ)貼除以期末資產(chǎn)獲得；SR表示控制權(quán)私有收益，借鑒唐躍軍等的做法，使用控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)之商衡量[14]；為避免內(nèi)生性影響，政府補(bǔ)貼（SUB）與控制權(quán)私有收益（SR）均滯后一期；為了檢驗(yàn)控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，本文使用政府補(bǔ)貼（SUB）與控制權(quán)私有收益（SR）的交乘項(xiàng)。CONTROL為控制變量，參考相關(guān)研究成果，本文的控制變量為股權(quán)集中度（CR，前5個(gè)大股東的持股比例之和）、資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT，負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（CON，如果是國(guó)有企業(yè)變量為0，否則為1）、企業(yè)規(guī)模（SIZE，營(yíng)業(yè)收入的自然對(duì)數(shù)）。

模型（1）用于檢驗(yàn)假設(shè)1與假設(shè)3，假設(shè)2與假設(shè)4因涉及控制權(quán)私有收益作為調(diào)節(jié)變量，故使用模型（2）檢驗(yàn)。驗(yàn)證假設(shè)1與假設(shè)2時(shí)，RDI使用當(dāng)期研發(fā)支出/當(dāng)期銷售收入；驗(yàn)證假設(shè)3與假設(shè)4時(shí)，RDI使用當(dāng)期探索式創(chuàng)新與開發(fā)式創(chuàng)新數(shù)據(jù)。

3回歸結(jié)果與分析

31實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

模型（1）的回歸結(jié)果見表1，第2列是全樣本企業(yè)，SUB的系數(shù)為16641，顯著為正，說明從總體而言，政府的財(cái)政補(bǔ)貼越多，企業(yè)就會(huì)有更多的研發(fā)投入，這就意味著財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)揮了杠桿效用，假設(shè)1得到證實(shí)。

對(duì)比第4列和第6列，探索式創(chuàng)新企業(yè)的SUB系數(shù)為21773，顯著為正，而開發(fā)式創(chuàng)新企業(yè)的SUB系數(shù)雖然為正（00687），但不顯著。說明政府財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)的探索式創(chuàng)新有正向促進(jìn)作用，而對(duì)于企業(yè)的開發(fā)式創(chuàng)新沒有任何影響。結(jié)果與假設(shè)3相符。

模型（2）的回歸結(jié)果見表2，第2列是全樣本企業(yè)，SUB×SR交乘項(xiàng)系數(shù)為負(fù)數(shù)（-11220），并且顯著。說明控股股東為追求控制權(quán)私有收益最大，當(dāng)企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼時(shí)，控股股東不一定把這些資源全部用于技術(shù)創(chuàng)新。因此，控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)2得到實(shí)證支持。

對(duì)比第4列和第6列，當(dāng)因變量換成探索式創(chuàng)新時(shí)，SUB×SR交乘項(xiàng)系數(shù)為正數(shù)（13986），并且顯著，說明控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與探索式創(chuàng)新投入之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用，即控股股東為了提高私有收益，控股股東會(huì)將財(cái)政補(bǔ)貼用于探索式創(chuàng)新。而當(dāng)因變量換成開發(fā)式創(chuàng)新時(shí)，SUB×SR交乘項(xiàng)系數(shù)不顯著，說明控股股東對(duì)于財(cái)政補(bǔ)貼是否用于開發(fā)式創(chuàng)新并不感興趣。這就意味著控股股東為了控制權(quán)私有收益，對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼是用于探索式創(chuàng)新還是開發(fā)式創(chuàng)新的態(tài)度存在差異。綜上所述，假設(shè)4得到實(shí)證支持。

32穩(wěn)健性檢驗(yàn)

采用研發(fā)支出/期末總資產(chǎn)表示研發(fā)強(qiáng)度，政府補(bǔ)貼/期末收入表示政府補(bǔ)貼，（應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款）/總資產(chǎn)來度量控股股東的私有收益水平，重新對(duì)假設(shè)1至假設(shè)4進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明，除顯著性水平有所變化之外，結(jié)論基本保持一致。

4研究結(jié)論與啟示

本文利用深交所中小企業(yè)板的上市高新技術(shù)企業(yè)2008～2013年的數(shù)據(jù)，探討了財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新模式的影響，以及控制權(quán)私有收益在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，得出了以下結(jié)論：①政府的財(cái)政補(bǔ)貼越多，企業(yè)的研發(fā)投入水平越高；②財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)新模式發(fā)揮的作用不同，對(duì)探索式創(chuàng)新有激勵(lì)效應(yīng)，但對(duì)開發(fā)式創(chuàng)新不起作用；③控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系起負(fù)向調(diào)節(jié)作用；④控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與探索式創(chuàng)新產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用，而控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與開發(fā)式創(chuàng)新之間的關(guān)系不起作用。

本文的研究結(jié)論對(duì)于支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有一定實(shí)踐意義。首先，政府可以通過采用財(cái)政補(bǔ)貼的方式消除技術(shù)創(chuàng)新的“市場(chǎng)失靈”現(xiàn)象，引導(dǎo)企業(yè)增加創(chuàng)新投入。其次，政府要區(qū)分企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新模式，對(duì)探索式創(chuàng)新企業(yè)與開發(fā)式創(chuàng)新企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼要體現(xiàn)出差異，政府要通過財(cái)政補(bǔ)貼的形式大力扶持探索式創(chuàng)新。第三，探索式與開發(fā)式創(chuàng)新這兩種創(chuàng)新模式的不平衡將對(duì)企業(yè)績(jī)效不利[20]，既然控制權(quán)私有收益對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼與創(chuàng)新投入、創(chuàng)新模式之間的關(guān)系會(huì)起到顯著的調(diào)節(jié)作用。因此，技術(shù)創(chuàng)新的長(zhǎng)效投入機(jī)制與合理的創(chuàng)新平衡關(guān)系必須依靠良好的公司治理。

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（責(zé)任編輯：何彬）