摘要：關(guān)于企業(yè)融資的研究，一般都是從融資類型和融資方式來進(jìn)行展開的。財務(wù)杠桿作為杠桿理論的重要組成部分，其在企業(yè)的舉債經(jīng)營中發(fā)揮著重要作用。目前西藏上市公司仍存在股權(quán)融資偏好，治理結(jié)構(gòu)不完善，資產(chǎn)負(fù)債率偏低，內(nèi)部控制機(jī)制不合理等一系列問題，為了能夠讓西藏上市公司在現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)條件下使企業(yè)利用財務(wù)杠桿來進(jìn)行更好地融資，故本文通過對西藏海思科藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司的分析，充分結(jié)合西藏上市公司的情況，從財務(wù)杠桿這一視角對其進(jìn)行企業(yè)融資理論分析，找出西藏上市公司利用財務(wù)杠桿存在的問題，為西藏上市公司的進(jìn)一步發(fā)展提供改進(jìn)建議。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；上市公司；企業(yè)融資

一、財務(wù)杠桿的概念及重要性

（一）財務(wù)杠桿概念

財務(wù)杠桿（DFL；Degree of Finance Leverage）是指籌集資本的成本固定引起普通股每股收益（EPS）的波動幅度大于息前稅前利潤（EBIT）的波動幅度現(xiàn)象。

（二）財務(wù)杠桿對企業(yè)融資的重要性

西藏自治區(qū)目前有13家上市公司，在這13家上市公司提供的年度財務(wù)報告中我們可以發(fā)現(xiàn)它們在一定程度上都利用了財務(wù)杠桿的作用，但效果卻良莠不齊。企業(yè)融資總的來說包含兩方面，即企業(yè)的內(nèi)部融資與企業(yè)的外部融資。資金量雄厚的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險相對較低，對日后的投資機(jī)遇把握性較高，但過多的資金未轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)是對企業(yè)資金的一種浪費；而資金量不足的企業(yè)則可以考慮利用財務(wù)杠桿進(jìn)行融資。財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，利用得當(dāng)使企業(yè)蒸蒸日上；利用不當(dāng)則使企業(yè)一夜之間灰飛煙滅。目前一些企業(yè)盲目融資，過度利用財務(wù)杠桿原理，不但沒有讓企業(yè)的資金現(xiàn)狀得到改善，反而使財務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，最后造成資不抵債，破產(chǎn)清算的結(jié)局。

[財務(wù)杠桿的效益

類型＼&定義＼&具體情況＼&正效應(yīng)＼&適度負(fù)債融資[→] 產(chǎn)生利息抵稅作用[→]企業(yè)普通股每股收益（EPS）增加＼&企業(yè)息稅前邊際利潤>負(fù)債邊際成本 [→]權(quán)益資本利潤率的提高（負(fù)債的風(fēng)險：定期定額企業(yè)所得稅前支付＼&負(fù)效應(yīng)＼&企業(yè)普通股每股收益大幅度減少＼&企業(yè)息稅前邊際利潤>負(fù)債邊際成本 [→]企業(yè)虧損＼&]

二、西藏海思科藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司的財務(wù)現(xiàn)狀

（一）公司相關(guān)簡介

西藏海思科藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司的前身是西藏康欣藥業(yè)有限公司，于 2005年8月26日成立，而后于2010年3月24日更名為西藏海思科藥業(yè)集團(tuán)有限公司，于2012年1月17日上市。公司主要經(jīng)營與藥物有關(guān)的項目，比如說抗生素、中成藥及生物制品等，同時也進(jìn)行關(guān)于各種藥物的技術(shù)方面的開發(fā)和研究。

（二）融資現(xiàn)狀

公司的資本可以通過公司的內(nèi)源融資和外源融資來取得。內(nèi)源融資指的是公司的留存收益和折舊，外源融資指的是股權(quán)融資和債權(quán)融資之和。

內(nèi)源融資=留存收益+折舊=（盈余公積+未分配利潤）+折舊

外源融資=股權(quán)融資+債權(quán)融資

=股本+（短期借款+交易性金融負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款）

（三）財務(wù)杠桿系數(shù)分析

財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）是用來衡量企業(yè)的負(fù)債對投資者獲取的報酬產(chǎn)生怎樣作用的一個指標(biāo)。在大多數(shù)情形之下，DFL的數(shù)值越高，主權(quán)投資利潤率對EBIT的彈力就越強(qiáng)，一旦EBIT的數(shù)值變大，主權(quán)投資利潤率的數(shù)值也會變大，但是它的增長速度要更快，并且還會提高公司財務(wù)隱患事件發(fā)生的概率，相反情形下也是一樣的道理。

財務(wù)杠桿系數(shù)=凈資產(chǎn)報酬率÷總資產(chǎn)報酬率從整體上看，海思科公司的DFL都大于1，這表明舉債經(jīng)營對海思科公司是有利的，此時財務(wù)杠桿產(chǎn)生正效應(yīng)，投資者可以通過企業(yè)來獲取更多的收益。但是，2011年到2013年這三年，DFL的數(shù)值只是略大于1，這表明海思科公司借債投資的報酬僅僅比約定的利息成本高出一點點，其利用負(fù)債給自己帶來的收益微乎其微，這說明其借債經(jīng)營的策略逐漸形如雞肋。

三、西藏海思科藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司融資存在的問題

（一）股權(quán)融資比重較高，資本成本偏高，資本結(jié)構(gòu)不合理

股權(quán)融資是指股東讓出部分所有權(quán)，引進(jìn)新發(fā)股東增資，這樣做的結(jié)果是資本總額比例不變，原股東股份降低。從融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成表可以看出，海思科公司在2010年到2013年有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，股權(quán)融資比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)要大于債權(quán)融資。根據(jù)優(yōu)序融資理論，內(nèi)源融資優(yōu)先于債券融資優(yōu)先于股權(quán)融資，股權(quán)融資比重高時會導(dǎo)致企業(yè)融資成本較高。

海思科公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成表

（二）資本主要來源于內(nèi)源融資，尤其是債權(quán)融資面較窄

海思科公司資本來源中，內(nèi)源融資占主要部分，除了2010年為22%，其余年份最低都在48% 以上。外源融資比例本就比較小，而且其中大部分還來源于通過增資或者發(fā)行股票來獲得資本的股權(quán)融資，債權(quán)融資比重小，來源少，這都說明了海思科公司的外源融資渠道比較少，即外源融資面較窄。

（三）債權(quán)融資主要通過流動負(fù)債取得，償債風(fēng)險較大

海思科公司流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重一直都比較高，即使是最低的2011年也達(dá)到了57.12%，最高時甚至達(dá)到98.67%，短期負(fù)債過高容易使得海思科公司資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，一旦現(xiàn)金支出突然增加，而現(xiàn)金流入量卻不夠彌補(bǔ)支出的增加額時，容易對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營造成較大的影響。

海思科公司負(fù)債結(jié)構(gòu) 單位：%

四、利用財務(wù)杠桿優(yōu)化海思科公司的融資決策

（一）適當(dāng)增加債權(quán)融資比重，增大財務(wù)杠桿系數(shù)，提高企業(yè)價值

增加債權(quán)融資比重可以使財務(wù)杠桿系數(shù)增大，從而使普通股每股收益增長幅度增加。財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股稅后每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其計算公式為：其中X表示息稅前利潤變動的百分比，I表示利息費用。

由以上公式可知，當(dāng)EBIT不變時，I越大，DFL越大；反之，I越小則DFL越小。就海思科公司而言，增加負(fù)債，可以使得財務(wù)杠桿系數(shù)增大，從而使得普通股每股收益增加的幅度增大，從使得公司的價值增加更快。另外海思科公司長期以來負(fù)債所占總資產(chǎn)的比重都較低，沒有發(fā)揮好負(fù)債經(jīng)營的作用，所以因當(dāng)增加海思科公司的負(fù)債比重。負(fù)債增大可使得稅前利潤降低，進(jìn)一步使得應(yīng)納的所得稅減少。且負(fù)債增加使得資產(chǎn)總額增加，企業(yè)擁有更多的資金來進(jìn)行生產(chǎn)及擴(kuò)大經(jīng)營等來獲取更多的利潤。當(dāng)負(fù)債一定時，息稅前利潤越大，則普通股每股收益越大，股東收益增加后，使得更多的人愿意購買海思科公司的股票來獲得收益，這樣海思科公司發(fā)行股票來籌集資金就會更加容易，從而形成一個良性循環(huán)。

（二）組合融資

組合融資是指兩種或兩種以上融資種類，進(jìn)行某種方式的搭配，捆綁在一起，成為一個組合，以滿足企業(yè)一項或多項資金需求。

由公式：DFL=△EPS÷△EBIT=EBIT÷（EBIT-I）=1÷（1-I÷EBIT）可知每個項目的DFL都不同，有正效應(yīng)、負(fù)效應(yīng)和不產(chǎn)生效應(yīng)這三種情況，因此可以從組合融資來使最后的DFL產(chǎn)生正效應(yīng)。接下來合理利用DFL來指導(dǎo)融資，可以通過控制不同期限和不同利率的債務(wù)來進(jìn)行組合融資，使其最終的綜合融資成本達(dá)到最低。

（三）做好單個項目融資

建立動態(tài)的DFL與EBIT之間的關(guān)系：企業(yè)的最終經(jīng)營結(jié)果取決于單個項目的DFL和EBIT之間的關(guān)系，因此建立動態(tài)的DFL與EBIT之間的關(guān)系，來隨時跟蹤每個項目的融資情況、及時形成反饋、最后得出融資評估報告，并將此報告存入數(shù)據(jù)庫中，并為以后項目投融資決策提供輔助信息。現(xiàn)今，我國的網(wǎng)絡(luò)時代已經(jīng)由信息科技轉(zhuǎn)變到了數(shù)據(jù)科技，因此企業(yè)很有必要利用大數(shù)據(jù)來組建一個關(guān)于項目融資（主要是收集關(guān)于單個項目DFL、EBIT這些數(shù)據(jù)）的數(shù)據(jù)庫。

結(jié)論

從西藏海思科利用財務(wù)杠桿的現(xiàn)狀中我們可以得出結(jié)論：西藏上市公司利用財務(wù)杠桿的效益不夠理想，西藏上市公司利用財務(wù)杠桿的基礎(chǔ)還有待夯實。造成上述結(jié)論的主要原因有：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，趨于行業(yè)平均水平的距離較大；負(fù)債結(jié)構(gòu)的單一使企業(yè)利用財務(wù)杠桿產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險增大；為了能夠讓企業(yè)在有限的資金中利用財務(wù)杠桿取得更多的利潤，所以企業(yè)應(yīng)該謹(jǐn)慎考慮利用財務(wù)杠桿的環(huán)境、適時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、增加資本多元化的方式來規(guī)避風(fēng)險，完成企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)。因此從DFL的視角下來剖析企業(yè)的融資現(xiàn)狀及其存在的問題并給出融資決策，可以發(fā)掘出更多的優(yōu)化企業(yè)融資的信息。同時利用趨勢分析法可以更科學(xué)化、更具說服力的指導(dǎo)企業(yè)的融資與投資。

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作者簡介：

史偉揚(yáng)（1994- ），男，漢族，河北省張家口市張北縣人，現(xiàn)就讀于西藏大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)。