顧瑩 王洪悅 李靠隊

摘要：當負債明顯高于資產(chǎn)時，債務(wù)償還將出現(xiàn)一定風險。同時，積極的財政政策對降低政府債務(wù)風險具有顯著效果，政府債務(wù)風險會隨著積極的財政政策而經(jīng)歷從小到大再變小。文章從負債和資產(chǎn)兩個方面對政府資產(chǎn)負債潛在風險因素進行了探討，老齡化是債務(wù)方最大的風險，而資產(chǎn)方的最大風險是由于經(jīng)營性國有資產(chǎn)杠桿率的提高，該風險不容小覷。

關(guān)鍵詞：政府債務(wù)；或有債務(wù)；國家資產(chǎn)負債表；風險評估

一、引言

國家資產(chǎn)負債表不是一個全新的概念，在一些國家已經(jīng)成為國民經(jīng)濟體系中的重要組成部分。20世紀60年代美國經(jīng)濟學家Raymond Goldsmith開始研究國家資產(chǎn)負債表。英國、加拿大、瑞典、澳大利亞、捷克等國的經(jīng)濟學家自20世紀70年代都著手于編制本國的國家資產(chǎn)負債表。

國家資產(chǎn)負債表是指將一個國家所有經(jīng)濟部門的資產(chǎn)和負債進行分類，然后分別加總得到的報表。一張完整的國家資產(chǎn)負債表一般由政府、居民、企業(yè)和金融機構(gòu)四個經(jīng)濟部門的子表構(gòu)成，顯示了一個國家在某一時點上的“家底”。20世紀，大批新興經(jīng)濟體爆發(fā)金融危機，越來越多人關(guān)注主權(quán)經(jīng)濟風險。衡量一個國家整體經(jīng)濟風險和反映宏觀政策后果，國家資產(chǎn)負債表也越來越成為人們的選擇指標并且很多國家都開始重視鉆研國家資產(chǎn)負債表。

二、國家資產(chǎn)負債表的構(gòu)成與說明

（一）國家資產(chǎn)負債表的構(gòu)成

國家資產(chǎn)負債表分別包括了實體部門、金融部門、政府部門、國外部門組成。各個部門所包括的子表如表1所示。

（二）國家資產(chǎn)負債表估計說明

國家資產(chǎn)負債表是在七張子表基礎(chǔ)上匯總得來，對于這些資產(chǎn)負債表都需要進行相關(guān)假定，方能對其估算。各個子表的相關(guān)假定如表2所示。

三、國家負債風險分析

評價政府債務(wù)風險的步驟是：首先估計資產(chǎn)市場價值及波動率；其次計算違約距離和違約概率，獲得政府債務(wù)風險指標；最后評價政府債務(wù)風險水平。

（一）政府風險指標與影響因素

1.政府資產(chǎn)負債表的組成部分

（1）政府的債務(wù)余額、凈資產(chǎn)和凈金融資產(chǎn)。歷史上，各級人大對預算的審核主要是針對本級政府的收入、支出、赤字等流量數(shù)據(jù)。僅僅關(guān)注流量，很容易忽視存量問題導致的風險。與只管理赤字相比，這是一個進步，但仍存在不足。如果某個政府持有較多的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)有收益且資產(chǎn)中的大部分可以變現(xiàn)，那么這個政府就有能力承擔較高的債務(wù)余額和債務(wù)余額占GDP的比重。因此，僅僅關(guān)注債務(wù)余額或籠統(tǒng)地對所有國家或政府設(shè)置一個統(tǒng)一的債務(wù)余額占GDP比重的上限，并不能真實全面地反映政府可以承受債務(wù)的能力，也不能有效地管理政府債務(wù)問題。統(tǒng)一上限對資產(chǎn)較多的政府而言是過度限制，對資產(chǎn)很少的政府則是過度寬松。

（2）政府持有的金融資產(chǎn)。政府資產(chǎn)負債表中的一個重要部分是政府持有的金融資產(chǎn)，包括中央財政存款、地方財政存款、股票和對外金融資產(chǎn)。這個數(shù)據(jù)的重要在政府突然面對大規(guī)模的財政壓力時，就可以直接使用其中的一部分（如存款），變現(xiàn)其中一部分（如賣掉股票和對外資產(chǎn)）用于支付債權(quán)人或?qū)⒐蓹?quán)直接轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人。換句話說，政府持有的金融資產(chǎn)是政府對付財政危機的最后一道防線。人大、人民和政府本身都應(yīng)該理解這道防線到底有多強，可以抵御多大的沖擊，而目前的財政統(tǒng)計中，這個數(shù)據(jù)并不存在，自然就無法了解到這道防線的強度。

（3）資產(chǎn)與負債的期限錯配。傳統(tǒng)的以流量為主的統(tǒng)計體系不但無法體現(xiàn)存量風險，自然也無法體現(xiàn)資產(chǎn)和你負債結(jié)構(gòu)中的風險。對銀行和企業(yè)來說，經(jīng)常犯的一個錯誤是用短期負債來進行長期投資，而一旦短期負債無法繼續(xù)，就會出現(xiàn)支付危機。

（4）各個部門和地區(qū)的負債率和風險集中點。最近幾次全球性的金融危機都與某些部門的負債率高企有關(guān)，最后傳導到更大的范圍甚至全球經(jīng)濟。如，最近的歐債危機起點是希臘等歐元小國的國債支付危機，此后傳染到其他歐元區(qū)國家乃至全球。這些案例對中國的啟示是，某些部門和地區(qū)資產(chǎn)負債表所面臨的風險有可能成為宏觀風險的導火索，因此有必要用相關(guān)的指標進行特別的監(jiān)測。

2. 提高經(jīng)營性資產(chǎn)杠桿率的相關(guān)風險

（1）國有非金融企業(yè)的資產(chǎn)風險。與其他經(jīng)濟體相比，中國資產(chǎn)負債表的特點就是非金融企業(yè)債務(wù)占GDP的比重高，即主要的杠桿體現(xiàn)在企業(yè)中的各個部門。為了簡析國有非金融企業(yè)的杠桿情況，將國有工業(yè)企業(yè)和非國有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率進行了比較。

（2）估計政府非經(jīng)營性資產(chǎn)價值的風險。除了經(jīng)營性資產(chǎn)，政府資產(chǎn)的另外一個重要成分就是非經(jīng)營性資產(chǎn)。由下表可以發(fā)現(xiàn)，2015年，行政單位和事業(yè)單位的凈資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占的比重都超過了3/4，體現(xiàn)了估計非經(jīng)營性資產(chǎn)價值的風險問題。

（二）市場價值和波動率的估計

1.外匯市場和黃金儲備市場價值

外匯存儲的市場價值受匯率較大影響，我國外匯存儲大部分用美元表示，市場價值計算如下：外匯儲備的市場價值=以美元表示的外匯儲備額×一年期平均美元匯率。再通過當期匯率換算出以人民幣表示的我國黃金儲備的市場價值。具體計算結(jié)果如表4所示。

2.非金融國有資產(chǎn)的市場價值

計算中央經(jīng)營性非金融國有資產(chǎn)市場價值時，可以采用計量經(jīng)濟法，最終選取了2005～2015年央企及央企控股上市公司國有股43 支作為樣本，計算每個上市公司的國有權(quán)益的賬面價值。即：平均每戶央企國有資產(chǎn)賬面價值= 中央所屬國有資產(chǎn)總賬面價值÷總戶數(shù)。

通過表5，計算出了外匯、黃金儲備和中央所屬非經(jīng)營性國有企業(yè)國有資產(chǎn)的市場價，進而可以得到政府可流動性資產(chǎn)總額。

3.政府資產(chǎn)波動率的計算

根據(jù)政府可流動性資產(chǎn)負債表，計算各項資產(chǎn)的波動率。

（三）小結(jié)

1.亞洲金融危機發(fā)生后，政府采取積極財政政策，減少資產(chǎn)波動性，但同時積極財政政策的實施也會使債務(wù)規(guī)模變大，從而擴大政府債務(wù)風險。

2.我國外匯儲備呈速增長趨勢，資產(chǎn)的逐漸增加使我國政府債務(wù)風險相對較小。

3.全球性的金融危機后，政府的支出變大，收入減少，在保證政府預算平衡的基礎(chǔ)上，政府大量發(fā)行了國債。我國2011年政府直接債務(wù)違約風險很小。這表明政府應(yīng)對金融危機采取的政策已經(jīng)見效，資產(chǎn)波動的相對穩(wěn)定性使2011年政府債務(wù)違約風險變小?？偟膩碚f，目前估計政府資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)部分價值風險問題需要密切關(guān)注。雖然金融危機發(fā)生以來，國有企業(yè)在整個經(jīng)濟中的地位上升了，但這種上升意味著未來有很大的風險。

四、結(jié)論與建議

首先，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)營性資產(chǎn)占國有資產(chǎn)的比重呈降低趨勢，與此同時，股權(quán)結(jié)構(gòu)也趨于多元化。其次老齡化是負債方最大的風險，而經(jīng)營性國有資產(chǎn)杠桿率的提高是資產(chǎn)方的最大風險。在資產(chǎn)方面，分析了經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)兩個方面。經(jīng)營性資產(chǎn)方面，通過提高國有企業(yè)杠桿率來實現(xiàn)擴張，這可能意味著未來面臨較大風險。非經(jīng)營性資產(chǎn)方面，雖然非經(jīng)營性資產(chǎn)有了很大的增長，但是資產(chǎn)變?yōu)楣潭ㄙY產(chǎn)也表明非經(jīng)營性資產(chǎn)的變現(xiàn)能力很弱。改革開放以來，我國有了快速發(fā)展，但是我國長期處于政府主導的經(jīng)濟發(fā)展中，透明度較差，積累了大量的或有債務(wù)，這是不能忽略的問題，因此，本文體現(xiàn)或有債務(wù)對政府債務(wù)風險的影響。

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（作者單位：江蘇大學財經(jīng)學院）