李玫　張驁宇　楊理嘉

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的增大，“穩(wěn)增長(zhǎng)”成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物作為消費(fèi)的重要組成部分，探討其與貨幣需求的關(guān)系有助于達(dá)成“穩(wěn)增長(zhǎng)”這一重要目標(biāo)。運(yùn)用誤差修正模型對(duì)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物與貨幣需求之間的短期、長(zhǎng)期關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果顯示：長(zhǎng)期看來(lái)，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物以0.199的比率促進(jìn)貨幣需求量的增長(zhǎng)，但是短期看，網(wǎng)購(gòu)卻對(duì)貨幣需求產(chǎn)生了負(fù)向影響，其比率為0.101。這種負(fù)向影響得到了修正，使得長(zhǎng)期的正向趨勢(shì)不變。

關(guān)鍵詞： 貨幣需求；網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物；消費(fèi)欲望；誤差修正模型

中圖分類號(hào)：F822.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003-7217（2016）03-0016-06

一、引 言

2015年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，面臨經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的一系列壓力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）連續(xù)24個(gè)月低于100。在金融市場(chǎng)層面，股票市場(chǎng)因?yàn)椤叭ジ軛U”和“熔斷”出現(xiàn)連續(xù)大幅異常波動(dòng)。同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率也出現(xiàn)了大幅貶值。為了應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題，國(guó)家提出了“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“促改革”等五大目標(biāo)。其中，“穩(wěn)增長(zhǎng)”是基礎(chǔ)。“穩(wěn)增長(zhǎng)”的實(shí)現(xiàn)離不開(kāi)貨幣政策的調(diào)控，這就要求貨幣供給應(yīng)當(dāng)與貨幣需求相一致。因此，一個(gè)穩(wěn)定合理的貨幣需求函數(shù)可以幫助央行預(yù)測(cè)貨幣需求變動(dòng)，有助于“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

學(xué)術(shù)界對(duì)貨幣需求的影響因素和穩(wěn)定性做了很多研究。從目前的研究結(jié)果來(lái)看，收入、股票市場(chǎng)、利率以及匯率是影響貨幣需求的重要因素。在這些傳統(tǒng)因素以外，隨著消費(fèi)行業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代到來(lái)，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物在改變了消費(fèi)者的支付方式同時(shí)，更促進(jìn)了消費(fèi)欲望的提升，也使得消費(fèi)者的貨幣需求發(fā)生變化，從而影響了市場(chǎng)的貨幣需求。

目前，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的研究主要側(cè)重兩個(gè)方面：一是對(duì)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的消費(fèi)偏好進(jìn)行分析。王秀麗、田禎祎（2011）認(rèn)為網(wǎng)購(gòu)客戶群體以女性和青年人居多，所購(gòu)買(mǎi)的商品也主要是服飾[1]；毛彥妮、黃瑱（2014）等人認(rèn)為我國(guó)網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)以綜合型網(wǎng)站為主導(dǎo)，且門(mén)檻逐漸提高[2]。二是對(duì)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物行為的影響因素研究。于珊珊、蔣守芬（2011）認(rèn)為主要是購(gòu)買(mǎi)頻率和不確定性影響了消費(fèi)者的交易行為[3]；張輝等（2011）提出了過(guò)去的交易行為和知覺(jué)態(tài)度對(duì)網(wǎng)購(gòu)行為有影響[4]；任杰、趙冬梅（2014）認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物決策行為的關(guān)鍵在于參照依賴[5]。

但是，大部分學(xué)者都沒(méi)有注意到網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物對(duì)貨幣需求的影響。這使得關(guān)于貨幣需求函數(shù)的研究有待深入。所以，研究網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物對(duì)貨幣需求的影響機(jī)理，不僅可以完善關(guān)于貨幣需求的相關(guān)研究，也對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要目標(biāo)具有重要意義。

二、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物對(duì)貨幣需求的影響機(jī)理分析

（一）網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物發(fā)展現(xiàn)狀

網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物最早興起于1999年，但由于當(dāng)時(shí)的全國(guó)網(wǎng)民規(guī)模小、沒(méi)有全國(guó)性的物流配送系統(tǒng)，也缺乏健全的第三方互聯(lián)網(wǎng)支付手段，所以，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的發(fā)展受到了很大制約。

隨著技術(shù)不斷進(jìn)步，這三個(gè)問(wèn)題早已迎刃而解。我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)也從2007年開(kāi)始進(jìn)入了高速發(fā)展的軌道。在之后的幾年里，我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成交額呈現(xiàn)出了持續(xù)上升的趨勢(shì)，如圖1所示。圖1顯示出了網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)交易總額不斷上升，到2014年交易額已經(jīng)達(dá)到了2.79萬(wàn)億元人民幣。從圖形上看，年平均增長(zhǎng)率達(dá)到62.97%，且增長(zhǎng)曲線的斜率不斷增大，這顯示出交易總額增速也在逐漸加快。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成交額的快速攀升，原因可以概括為兩個(gè)方面，即用戶規(guī)模的擴(kuò)大以及人均成交額的增加。這兩者的變化趨勢(shì)如圖2所示。

如圖2所示，兩條曲線均呈現(xiàn)出上漲的趨勢(shì)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年第1季度，我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了4.60億人，而2007年底還僅為0.57億人，年均增長(zhǎng)率高達(dá)27.76%；而人均年成交額增長(zhǎng)率達(dá)到了29.24%。兩條曲線斜率不斷增加，表明用戶規(guī)模和人均年消費(fèi)額都在加速上漲，即我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物規(guī)模的變動(dòng)趨勢(shì)方向保持一致。

（二）網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物對(duì)貨幣需求的影響途徑分析

表面上，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物對(duì)貨幣需求的影響在于支付手段的改變帶來(lái)的影響，但網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物對(duì)貨幣需求的影響還表現(xiàn)在其他方面。下面，結(jié)合消費(fèi)行為學(xué)，對(duì)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物與貨幣需求之間的影響途徑進(jìn)行分析。

1.網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物提高購(gòu)物效率。

網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物對(duì)于貨幣需求的影響在于能夠提高消費(fèi)者的消費(fèi)效率，降低購(gòu)物時(shí)間成本。

消費(fèi)者的購(gòu)物傾向受到其購(gòu)物時(shí)間成本的影響。如果消費(fèi)者的購(gòu)物時(shí)間成本較高，消費(fèi)者的消費(fèi)傾向就會(huì)有所下降，甚至?xí)?dǎo)致消費(fèi)行為消失。這項(xiàng)成本主要包括交通成本和比較成本，其中交通成本更為關(guān)鍵。因?yàn)樵诮煌ǔ杀咀銐虻?，甚至趨近?的情況下，比較成本也會(huì)隨之下降。在傳統(tǒng)購(gòu)物模式下，消費(fèi)者的購(gòu)物時(shí)間成本嚴(yán)重依賴于交通便利程度。如果需要將1個(gè)小時(shí)甚至更多的時(shí)間花費(fèi)在交通工具上，消費(fèi)者的消費(fèi)傾向就會(huì)嚴(yán)重下降。但在網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的背景下，情況卻明顯不同。消費(fèi)者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)購(gòu)物平臺(tái)進(jìn)行商品挑選，不必再耗費(fèi)大量的時(shí)間往來(lái)于商場(chǎng)之間，不再需要大量的時(shí)間來(lái)對(duì)比商品的價(jià)格，這就大大提升了消費(fèi)者購(gòu)物的便捷程度，購(gòu)物成本會(huì)隨之出現(xiàn)明顯的下降。

另外，隨著手機(jī)“3G”和“4G”技術(shù)的不斷進(jìn)步，以及無(wú)線網(wǎng)絡(luò)的日益普及，許多消費(fèi)者甚至不必枯坐在電腦前進(jìn)行挑選，完全可以利用空余時(shí)間，比如等車(chē)時(shí)間來(lái)瀏覽商品。交通問(wèn)題和時(shí)間問(wèn)題將不再是購(gòu)物的障礙。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物從這個(gè)角度增加了人們的購(gòu)物支出從而提高貨幣需求。

2.網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物刺激消費(fèi)欲望。

除了降低購(gòu)物時(shí)間成本外，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物對(duì)貨幣需求的影響更體現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物能夠激發(fā)消費(fèi)者的消費(fèi)欲望，從而增加消費(fèi)者的貨幣需求。這種刺激貨幣需求的途徑有兩個(gè)：

（1）大數(shù)據(jù)分析促進(jìn)網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)需求。

消費(fèi)者在進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的時(shí)候，常常會(huì)遇到能夠與自己心儀的商品搭配銷(xiāo)售的商品。這些商品是消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)的某一件商品的互補(bǔ)品，卻沒(méi)有想到需要購(gòu)買(mǎi)的。當(dāng)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物平臺(tái)進(jìn)行提示之后，消費(fèi)者的消費(fèi)欲望會(huì)出現(xiàn)上升，有可能進(jìn)行超出計(jì)劃之外的消費(fèi)①。

（2）網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物發(fā)展催生網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物節(jié)。

降價(jià)促銷(xiāo)是提高消費(fèi)者消費(fèi)欲望的重要手段。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的發(fā)展使得網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物節(jié)應(yīng)運(yùn)而生，一個(gè)突出的實(shí)例就是“雙十一”。很顯然，“雙十一”是一個(gè)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)促進(jìn)消費(fèi)欲望，從而增加貨幣需求的有效案例。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2009年，淘寶“雙十一”總交易額為0.50億元人民幣，而2015年的淘寶“雙十一”總交易額已經(jīng)達(dá)到了912億元人民幣，年平均增長(zhǎng)率為192%，詳見(jiàn)圖3。從圖3可以得到如下結(jié)論，斜率不斷增大的上升曲線反映出“雙十一”的成交總額近年來(lái)不斷提升，而且增長(zhǎng)速度也在不斷加快。隨之而來(lái)的消費(fèi)者的消費(fèi)需求也隨之快速增長(zhǎng)，同時(shí)增長(zhǎng)的還有貨幣需求。

（3）網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物增加商品品種供給。

在網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物普及之前，消費(fèi)者進(jìn)行消費(fèi)可能還會(huì)受到地域的限制。舉例來(lái)說(shuō)，北京人想吃到云南的鮮花餅可能就是一件比較困難的事情。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物普及之后，商品的供給跨越了地域局限。對(duì)于實(shí)體商品而言，商品供應(yīng)量并沒(méi)有增加，但是其供應(yīng)渠道卻發(fā)生了質(zhì)的改變。消費(fèi)者在挑選商品時(shí)不再拘泥于自己所在的地區(qū)，北京人也可以挑選云南的鮮花餅了，消費(fèi)者所需要的只是付款之后等待快遞送貨上門(mén)而已。商品供給的增大提升了消費(fèi)者的消費(fèi)欲望。

還有一類商品，即虛擬商品，這類商品主要是為消費(fèi)者提供服務(wù)。這些商品可以是使用某些網(wǎng)站的權(quán)限、圖片PS服務(wù)，甚至是“男友忠誠(chéng)測(cè)試”。察覺(jué)到這些需求存在的賣(mài)家提供了這些服務(wù)，同時(shí)也使得消費(fèi)者的消費(fèi)欲望以及貨幣需求增加。

三、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物對(duì)貨幣需求影響的實(shí)證分析

網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物通過(guò)降低購(gòu)物時(shí)間成本以及增加消費(fèi)欲望的方式對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。因此，為了更好地分析網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物對(duì)貨幣需求的影響，根據(jù)相關(guān)研究結(jié)果，引入國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、股票市場(chǎng)、利率以及匯率作為控制變量進(jìn)行分析。

（一）指標(biāo)選取及模型設(shè)定

綜合考慮數(shù)據(jù)的可得性和科學(xué)性，數(shù)據(jù)選取的時(shí)間區(qū)間定在2007年1月～2015年12月，數(shù)據(jù)頻率定為月度。

1.收入變量的選取。

在收入方面，GDP是首選的指標(biāo)。由于存在統(tǒng)計(jì)頻率為季度，所以要對(duì)數(shù)據(jù)頻率進(jìn)行調(diào)整。常用的方法有三種：（1）插值法。這種方法多適用于個(gè)別數(shù)據(jù)的填補(bǔ)。（2）拆分法。齊鷹飛，吳強(qiáng)華（2010）將GDP按照支出法拆分為三個(gè)成分，認(rèn)為消費(fèi)支出適合作為貨幣需求中的收入變量[6]。在這之后，劉漢、劉金全（2011）以及張春生（2012）也采用了這種方法[7， 8]。然而，這一方法會(huì)造成數(shù)據(jù)偏移，對(duì)運(yùn)算結(jié)果也會(huì)產(chǎn)生很大影響。（3）替代法。由于工業(yè)增加值在GDP中的比重相對(duì)穩(wěn)定，所以，用工業(yè)增加值可以大體推算出月度累計(jì)GDP[9]，這種方法的合理性較強(qiáng)。龍海明等（2015）就使用了這一方法[10]。所以，本文選取工業(yè)增加值作為收入的替代變量。

2.匯率變量的選取。

匯率是影響貨幣需求的因素之一。中國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，所以，這一指標(biāo)的選取能全面反映我國(guó)的匯率狀況。因此，人民幣名義有效匯率指數(shù)是最適合的替代指標(biāo)。

對(duì)于匯率而言，由于研究時(shí)間跨度大，一些經(jīng)濟(jì)沖擊會(huì)導(dǎo)致變量出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突變，這就會(huì)使回歸系數(shù)在研究時(shí)間內(nèi)前后不一致。一些學(xué)者，如伍戈（2009）根據(jù)重要經(jīng)濟(jì)事件設(shè)立突變點(diǎn)，然而，這種方法主觀性強(qiáng)[11]；而項(xiàng)后軍等（2011）運(yùn)用了序貫法來(lái)分析這一問(wèn)題[12]。序貫法由Jushan Bai和Pierre Perron提出，該方法是運(yùn)用內(nèi)生檢測(cè)的方法，在最小二乘法的基礎(chǔ)上，對(duì)每個(gè)疑似間斷點(diǎn)計(jì)算其殘差平方和，以求得其中的最小值，并求得突變點(diǎn)位置[13]。所以，本文也采取序貫法對(duì)匯率的結(jié)構(gòu)突變狀況進(jìn)行分析。

使用GAUSS 9.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)的突變點(diǎn)進(jìn)行檢測(cè)，結(jié)果如表1。

以上檢驗(yàn)結(jié)果顯示出，序貫法所得的結(jié)果與BIC準(zhǔn)則和LWC準(zhǔn)則之間存在較大差異。當(dāng)各準(zhǔn)則的結(jié)果存在差異時(shí)以序貫檢驗(yàn)法的結(jié)果為準(zhǔn)。人民幣名義匯率指數(shù)不存在結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)，可以直接進(jìn)行分析。

3.股票變量的選取。

股票作為一種重要的替代金融資產(chǎn)，其收益率同樣對(duì)貨幣需求函數(shù)產(chǎn)生重要影響。而對(duì)于股票指數(shù)而言，需要一個(gè)指數(shù)來(lái)全面反映市場(chǎng)變化，這樣才能夠更好地分析股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的影響。一些學(xué)者選擇滬深300指數(shù)作為研究對(duì)象，然而，隨著我國(guó)A股市場(chǎng)層次建設(shè)不斷完善，中小板和創(chuàng)業(yè)板也對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展起到越發(fā)重要的作用，單純選擇滬深300指數(shù)就忽視了中小企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展的貢獻(xiàn)。所以，為了達(dá)到全面反映市場(chǎng)變化的目的，需要將滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)通過(guò)熵值賦權(quán)法進(jìn)行調(diào)整，構(gòu)建一個(gè)新的指數(shù)。

為保證數(shù)據(jù)的非負(fù)性，本文在進(jìn)行熵值賦權(quán)時(shí)借鑒李京文、王宇純、楊正東（2014）的方法，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化處理的步驟加以調(diào)整[14]，具體如下：

經(jīng)過(guò)測(cè)算，在新的指數(shù)中，滬深300指數(shù)的權(quán)重為53.83%，中證500指數(shù)權(quán)重為46.17%，賦權(quán)結(jié)果與理論基本保持一致。在獲得賦權(quán)結(jié)果后，將兩個(gè)指數(shù)的月線收盤(pán)價(jià)與權(quán)重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，得到最終的新指數(shù)，用滬深800指數(shù)表示。

4.其余變量的選取。

實(shí)際貨幣總量需要采用廣義貨幣M2進(jìn)行運(yùn)算，收入變量則使用工業(yè)增加值進(jìn)行代替。

根據(jù)凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求同樣受到利率的影響。隨著利率的下降，居民將自己的資產(chǎn)存在銀行的可能性將會(huì)逐漸下降，居民會(huì)更傾向于將自己的資金用于投資，投資性貨幣需求就會(huì)隨之上升。

網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的替代變量需要能夠體現(xiàn)出消費(fèi)者的消費(fèi)欲望，所以，選用網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成交額來(lái)代替。這一變量反映出了消費(fèi)者對(duì)于網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)成交額的期望，是其消費(fèi)欲望的體現(xiàn)。

廣義貨幣M2、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP以及網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成交額均對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行CPI平減處理并對(duì)數(shù)化，并運(yùn)用X11季節(jié)調(diào)整法消除季節(jié)性影響。本文采用半對(duì)數(shù)線性模型的形式構(gòu)建我國(guó)的貨幣需求函數(shù)，模型設(shè)定如下：

其中，lnM2為實(shí)際貨幣總量的自然對(duì)數(shù)，GDP為收入變量，ST為股票市場(chǎng)收益率，R為存款利率，EX為匯率變量，OL為網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成交額，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（二）基于誤差修正模型的實(shí)證分析

在研究方法上，本文采用誤差修正模型②。

1.平穩(wěn)性分析。

首先，在驗(yàn)證數(shù)據(jù)平穩(wěn)性基礎(chǔ)上對(duì)所有變量進(jìn)行協(xié)整關(guān)系分析，以探究變量間是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。其分析結(jié)果如表3所示。

從表3可以得出以下結(jié)論：各變量中，實(shí)際貨幣存量M2、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成交額OL、匯率EX、一年期存款利率R以及收入GDP均為一階單整變量，而股票市場(chǎng)收益率為0階單整。

2.邊限協(xié)整檢驗(yàn)。由于變量之間的階數(shù)存在差異，所以，不能應(yīng)用Johansen法來(lái)檢驗(yàn)變量間的協(xié)整關(guān)系。需要使用邊限檢驗(yàn)法（Bound Test）來(lái)分析變量之間的協(xié)整關(guān)系③。所以，建立ARDLECM模型，其具體設(shè)定如下：

對(duì)公式（3）進(jìn)行OLS估計(jì)，求其聯(lián)合的F統(tǒng)計(jì)量。 F統(tǒng)計(jì)量結(jié)果如表4所示。

根據(jù)Pesaran M和Smith A所提供的邊限檢驗(yàn)界限表[15]，變量個(gè)數(shù)為5時(shí)，1%顯著性水平上下臨界值分別為4.011和5.331。所以，拒絕變量之間不存在長(zhǎng)期關(guān)系的原假設(shè)，認(rèn)為變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，滿足使用ARDLECM模型對(duì)其長(zhǎng)期和短期穩(wěn)定關(guān)系進(jìn)行分析的前提條件。

3.實(shí)證回歸。運(yùn)用Microfit4.1軟件對(duì)ARDLECM模型進(jìn)行回歸分析。將模型的時(shí)間期限定位于2007年1月～2015年9月，用2015年10月～12月的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行結(jié)果預(yù)測(cè)。對(duì)比分析結(jié)果，采取AIC準(zhǔn)則和SBC準(zhǔn)則所得到的結(jié)果很近似。但是，SBC準(zhǔn)則的結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)誤差要小于前者，所以，以SBC準(zhǔn)則的結(jié)果為準(zhǔn)。

長(zhǎng)期貨幣需求函數(shù)為：

4.模型預(yù)測(cè)。根據(jù)模型回歸結(jié)果，對(duì)2015年10～12月的數(shù)據(jù)通過(guò)預(yù)測(cè)進(jìn)行對(duì)比分析。從數(shù)值上看，模型的擬合效果良好。但是，從變化量的角度進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)2015年10月的模型預(yù)測(cè)效果并不盡如人意，實(shí)際數(shù)值變換了0.006，而預(yù)測(cè)變化0.049，存在一定的不足。具體的結(jié)果對(duì)比如表5。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

實(shí)證結(jié)果表明，收入的長(zhǎng)期系數(shù)為0.312，短期彈性系數(shù)為0.391，這兩個(gè)系數(shù)均比其他變量的彈性系數(shù)大，表明收入是影響貨幣需求的最重要因素。可見(jiàn)，消費(fèi)者在收入增加的情況下，其貨幣需求也隨著其消費(fèi)需求增大。

對(duì)比分析兩個(gè)方程的結(jié)果，從長(zhǎng)期協(xié)整方程來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成交額與貨幣需求之間呈正相關(guān)關(guān)系，彈性系數(shù)為0.199，且影響很顯著。但是貨幣需求還受到了上兩期的網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的負(fù)向影響，其短期波動(dòng)系數(shù)為-0.101。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成交額對(duì)貨幣需求產(chǎn)生的短期負(fù)向偏差的可能原因是：消費(fèi)者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物，由于收入在短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)變化，導(dǎo)致其持有的貨幣減少。隨著消費(fèi)次數(shù)的增加，消費(fèi)者開(kāi)始節(jié)省開(kāi)支，以防入不敷出的預(yù)期。在這種預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)者通過(guò)在其它方面節(jié)約開(kāi)支，以求得收支之間的短時(shí)平衡。隨著時(shí)間的推移，消費(fèi)者的網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物欲望上升，而貨幣需求與網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物之間負(fù)相關(guān)偏差也逐漸得到糾正。

匯率對(duì)貨幣需求的長(zhǎng)期影響系數(shù)為0.002，短期波動(dòng)系數(shù)為-0.003。可能的解釋是，當(dāng)人民幣一直處于升值通道時(shí)，隨著匯率的不斷提升，投資者對(duì)于人民幣匯率在達(dá)到較高水平是會(huì)存在適當(dāng)?shù)馁H值預(yù)期。所以，對(duì)于人民幣投資者而言，很有可能由于短期匯率升高而將手中的人民幣兌換成其它貨幣，以此套利。隨著近年來(lái)人民幣匯率長(zhǎng)期處于上升通道，這種短期的投資套利所帶來(lái)的貨幣需求減少的情況得以糾正。

對(duì)利率而言，貨幣需求的長(zhǎng)期彈性系數(shù)為-0.032，說(shuō)明利率越高，持有貨幣的成本就越高，則貨幣需求就會(huì)相應(yīng)降低。從短期誤差修正模型來(lái)看，貨幣需求受到上兩期利率的影響，彈性系數(shù)分別為-0.031和-0.017，說(shuō)明利率對(duì)貨幣需求的調(diào)節(jié)作用具有時(shí)滯性，需要兩個(gè)月的時(shí)間才能發(fā)揮，且效果會(huì)之間增加。

對(duì)于股票市場(chǎng)而言，長(zhǎng)期彈性系數(shù)為0.03，短期貨幣需求彈性系數(shù)為0.01，這一結(jié)果說(shuō)明短期內(nèi)財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)和投資組合效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)作用。根據(jù)誤差修正因子，財(cái)富效應(yīng)等的作用隨著時(shí)間逐漸增強(qiáng)，每個(gè)月的增強(qiáng)幅度為59.2%。誤差修正因子表明廣義貨幣需求與網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成交額、收入等因素的非均衡誤差會(huì)以0.54的比率進(jìn)行修正，說(shuō)明貨幣需求與網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成交額之間仍保持著正向的長(zhǎng)期關(guān)系，短期的波動(dòng)不會(huì)對(duì)長(zhǎng)期關(guān)系產(chǎn)生顯著變化。

四、結(jié) 論

以上研究表明：（1）在誤差修正模型下，從2007年1月～2015年12月，我國(guó)的貨幣需求與收入、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、利率、證券收益率以及匯率存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。（2）GDP是影響貨幣需求程度最大的變量，說(shuō)明收入是決定我國(guó)居民貨幣需求的最重要因素，短期收入增加帶來(lái)的貨幣需求程度尤其強(qiáng)烈。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成交額與貨幣需求之間的長(zhǎng)期正向關(guān)系得到了實(shí)證結(jié)果的有力支持。雖然在短期，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物由于節(jié)省開(kāi)支的預(yù)期會(huì)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生負(fù)面波動(dòng)，但是這一波動(dòng)最終被修正。（4）匯率對(duì)貨幣需求的影響呈現(xiàn)長(zhǎng)期正向影響，但會(huì)受到短期走勢(shì)預(yù)期而出現(xiàn)反向變化。（5）利率對(duì)貨幣需求的調(diào)節(jié)作用具有時(shí)滯性，需要兩個(gè)月的時(shí)間才能發(fā)揮，且效果會(huì)之間增加。（6）對(duì)于證券市場(chǎng)而言，財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)和投資組合效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)作用。

可見(jiàn)，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物是貨幣需求的組成部分，它所改變的不僅是消費(fèi)者的支付方式，更提升了消費(fèi)者的消費(fèi)欲望。隨著技術(shù)進(jìn)步，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物將成為促進(jìn)我國(guó)消費(fèi)的有效渠道。在“十三五”規(guī)劃中，移動(dòng)支付和網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物等已有所體現(xiàn)。把握網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物與貨幣需求之間的長(zhǎng)期關(guān)系，有利于貨幣當(dāng)局按需制定貨幣政策，保持貨幣政策的松緊適度，從而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

注釋：

①以京東商城為例，在京東商城購(gòu)買(mǎi)商品之后，就會(huì)彈出其他消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)同樣商品時(shí)，還購(gòu)買(mǎi)了哪些商品。這些商品的出現(xiàn)并不是平白無(wú)故的，它們是網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物平臺(tái)經(jīng)過(guò)對(duì)上億消費(fèi)者的消費(fèi)大數(shù)據(jù)進(jìn)行收集并分析之后所得到的集中反饋。通過(guò)分析成千上萬(wàn)消費(fèi)者的購(gòu)物清單，從而發(fā)現(xiàn)哪些商品總是同時(shí)出現(xiàn)，這樣的行為在大數(shù)據(jù)的時(shí)代是一種十分行之有效的銷(xiāo)售方法，也間接促進(jìn)了消費(fèi)者的貨幣需求。

②誤差修正模型（ECM）的最大優(yōu)勢(shì)在于可以從長(zhǎng)期和短期兩個(gè)角度對(duì)貨幣需求函數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究，而且模型的估計(jì)結(jié)果更加穩(wěn)健和有效。

③這一方法由Pesaran M，Smith A（2003）提出，最大優(yōu)點(diǎn)在于不要求變量均為同階單整。

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（責(zé)任編輯：寧曉青）