顧保志

?

人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子意味著什么

顧保志

2015年12月，如此前全世界所廣泛預(yù)期的一樣，國際貨幣基金組織(IMF)執(zhí)董會(huì)如期批準(zhǔn)人民幣加入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子。人民幣成為與美元、歐元、英鎊和日元比肩的國際儲(chǔ)備貨幣。這是首次有發(fā)展中國家貨幣加入通常由發(fā)達(dá)國家貨幣所構(gòu)成的SDR俱樂部，標(biāo)志著國際金融治理體系正發(fā)生著深刻變化。人民幣“入籃”是中國經(jīng)濟(jì)融入全球金融體系的重要里程碑，也是IMF對(duì)中國近年來貨幣和金融體系改革取得進(jìn)展的認(rèn)可。路漫漫其修遠(yuǎn)兮，人民幣“入籃”不是終點(diǎn)，而是一個(gè)新的起點(diǎn)，人民幣國際化道路依舊任重道遠(yuǎn)。

一、人民幣“入籃”之路

(一)特別提款權(quán)是什么

IMF在1969年創(chuàng)造了特別提款權(quán)(SDR)這一國際儲(chǔ)備資產(chǎn)作為成員國的賬面資產(chǎn)，賦予成員國在原有的普通提款權(quán)以外的特別的提款權(quán)利，故稱特別提款權(quán)。特別提款權(quán)既不是一種貨幣，也不是成員國對(duì)IMF的債權(quán)，它只是成員國在需要時(shí)用以兌換可自由使用貨幣的權(quán)利。IMF根據(jù)各成員國在IMF的配額分配特別提款權(quán)，經(jīng)過歷史上三次擴(kuò)容，特別提款權(quán)目前累計(jì)總額為2041億。特別提款權(quán)的價(jià)值一開始定義為等于0.888671克純金，也即當(dāng)時(shí)的1美元，但隨著1973年布雷頓森林體系的崩潰，特別提款權(quán)重新定義為一籃子貨幣價(jià)值。在人民幣加入之前，特別提款權(quán)貨幣籃子包括四種貨幣，即美元、歐元、日元和英鎊。IMF執(zhí)行委員會(huì)根據(jù)國際貿(mào)易和金融體系中各種貨幣的相對(duì)重要程度每五年進(jìn)行一次審議。最近一次審議在2010年11月，IMF未能對(duì)貨幣籃子構(gòu)成進(jìn)行調(diào)整，但根據(jù)各貨幣在國際貨物和服務(wù)進(jìn)出口中的比重及在各成員國官方儲(chǔ)備中的比重，對(duì)各貨幣的權(quán)重進(jìn)行了調(diào)整。

(二)中國加入特別提款權(quán)的努力

中國是IMF的創(chuàng)始成員國，但由于歷史原因，直到1980年4月我國才恢復(fù)在IMF的合法席位。由于當(dāng)時(shí)我國剛剛進(jìn)行改革開放不久，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，在世界貿(mào)易和金融市場(chǎng)中的份額很小，人民幣存在官方匯率和外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率雙重匯率，被IMF視為形同對(duì)出口進(jìn)行補(bǔ)貼，為IMF規(guī)則所不允，人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)貨幣籃子不存在任何基礎(chǔ)和可能。1994年我國進(jìn)行了外匯管理體制改革，逐步建立起以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場(chǎng)，并將人民幣的可自由兌換作為匯率改革的重要長(zhǎng)期目標(biāo)。1996年12月我國實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，從而實(shí)現(xiàn)了人民幣自由兌換的重要一步，為人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)貨幣籃子奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

進(jìn)入21世紀(jì)特別是中國加入世界貿(mào)易組織以后，我國對(duì)外貿(mào)易飛速發(fā)展，人民幣隨之成為世界上重要的貿(mào)易結(jié)算貨幣。中國綜合國力的增強(qiáng)加上人民幣資本項(xiàng)目的逐步解禁，人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)貨幣籃子的呼聲漸起。但在2010年IMF對(duì)特別提款權(quán)進(jìn)行審議時(shí)，IMF以人民幣不是完全可自由兌換貨幣為由拒絕將人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子。

在人民幣首次“入籃”嘗試失敗之后，我國繼續(xù)有條不紊地推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程和資本賬戶開放程度，同時(shí)推動(dòng)國內(nèi)金融市場(chǎng)改革。推進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，推動(dòng)海外人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)，中國人民銀行與世界上三十多家中央銀行簽署多個(gè)雙邊本幣互換協(xié)議，有力地促進(jìn)了人民幣在國際貿(mào)易和金融中的使用。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)統(tǒng)計(jì)，截至目前，人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第四大支付貨幣、第六大外匯交易貨幣、第六大國際銀行間貸款貨幣和第七大國際儲(chǔ)備貨幣。IMF工作組在2015年8月向執(zhí)行委員會(huì)提交的關(guān)于特別提款權(quán)審議的準(zhǔn)備文件中，認(rèn)為人民幣已符合“可自由使用”貨幣的要求，為人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)貨幣籃子掃清了最后的障礙。

二、人民幣“入籃”對(duì)世界和中國的影響

(一)對(duì)世界影響

人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子與其說是IMF對(duì)中國經(jīng)濟(jì)全球影響力的認(rèn)可、是對(duì)人民幣國際化水平的背書，在某種意義上也可說是IMF開展的自我救贖行為。畢竟，將全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大貿(mào)易體已得到廣泛使用的貨幣排除在IMF特別提款權(quán)的貨幣籃子之外，難免讓人對(duì)特別提款權(quán)的代表性、正當(dāng)性進(jìn)而對(duì)IMF的有效性和合法性等產(chǎn)生質(zhì)疑。2010年通過的對(duì)IMF份額和治理進(jìn)行改革的方案因美國反對(duì)一拖再拖，至今沒有任何進(jìn)展，已引起廣大新興經(jīng)濟(jì)體乃至部分發(fā)達(dá)國家在內(nèi)的絕大多數(shù)成員國的不滿，IMF的信譽(yù)和效率大受質(zhì)疑。另一方面，新型國際性金融組織如金磚國家合作銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等先后興起，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，IMF若不尋求改變將面臨被邊緣化的威脅。

人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子也標(biāo)志著國際金融治理體系重大變革的開始，自第二次世界大戰(zhàn)后形成并延續(xù)至今的西方對(duì)國際治理體系的主導(dǎo)有望逐漸松動(dòng)。金融危機(jī)發(fā)生后，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的此消彼長(zhǎng)必然要在國際治理體系的話語權(quán)中有所體現(xiàn)。以IMF份額和治理改革為例，新興經(jīng)濟(jì)體必然要求增加與自己經(jīng)濟(jì)實(shí)力相符的份額和投票權(quán)，這一要求如果得到滿足，則IMF內(nèi)新興經(jīng)濟(jì)體的力量將會(huì)不斷增強(qiáng)，IMF決策機(jī)制必將發(fā)生大的改變。如果這一要求不能得到滿足，那么新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中大國將繞開現(xiàn)有的全球治理框架，另起爐灶，目前這一趨勢(shì)已初露端倪。因此，人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子僅僅只是國際治理體系變革的開始，而非結(jié)束。

(二)對(duì)中國影響

從中國角度來看，人民幣順利加入IMF特別提款權(quán)貨幣籃子其重要性或可比擬2001年中國加入世界貿(mào)易組織。它表明，中國改革開放三十多年來全面對(duì)接世界經(jīng)貿(mào)規(guī)則、融入世界經(jīng)濟(jì)體系的努力得到了西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的認(rèn)可，同時(shí)表明中國作為現(xiàn)有國際體系的受益者，也是現(xiàn)有國際體系的積極參與者和貢獻(xiàn)者。

人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子將大大推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。特別提款權(quán)構(gòu)成貨幣無疑是IMF對(duì)一種貨幣流動(dòng)性和匯率穩(wěn)定性的背書，必將提高世界范圍內(nèi)進(jìn)出口貿(mào)易商、金融市場(chǎng)投資者對(duì)持有和交易人民幣的信心。同時(shí)，各國央行在配置儲(chǔ)備資產(chǎn)時(shí)，也要將人民幣納入其官方儲(chǔ)備資產(chǎn)。因此，在加入特別提款權(quán)貨幣籃子后，人民幣在全球私有部門和公共部門的接受和使用程度都將隨之大幅提升。

人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子將助力我國“一帶一路”戰(zhàn)略的順利推進(jìn)。人民幣成為特別提款權(quán)貨幣籃子構(gòu)成貨幣有助于“一帶一路”沿線國家接受以人民幣為主要載體的資金融通，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本。隨著中國資本賬戶逐步開放，人民幣離岸市場(chǎng)快速發(fā)展，可以為沿線各國企業(yè)和機(jī)構(gòu)提供充足的人民幣流動(dòng)性，緩解沿線國家外匯資產(chǎn)不足困難，促進(jìn)區(qū)域各國之間的貿(mào)易發(fā)展。

人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子或有助于我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位的取得。2001年我國在加入世界貿(mào)易組織時(shí)，世界貿(mào)易組織成員不承認(rèn)我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位，使得我國企業(yè)在應(yīng)訴國外反傾銷調(diào)查時(shí)處境極為不利，不但敗訴率高，而且被裁定的傾銷稅率也讓很多企業(yè)難以承受。經(jīng)過入世后十幾年間國內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)一步建設(shè)和國際上雙邊外交的努力，我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位已獲部分國家承認(rèn)。人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子表明IMF已認(rèn)可人民幣匯率的自由化程度，那么今后在推動(dòng)其他國家承認(rèn)我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位時(shí)就相對(duì)容易了。

三、人民幣“入籃”后還應(yīng)做什么

人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子只是人民幣國際化進(jìn)程中的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，距離人民幣實(shí)現(xiàn)真正的國際化尚有不小距離。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，加入特別提款權(quán)或許具有重要的象征意義，但對(duì)于一種貨幣成為公認(rèn)的全球儲(chǔ)備貨幣來說，既非必要條件，亦非充分條件。而是否成為儲(chǔ)備貨幣、是否為市場(chǎng)所廣泛接受和認(rèn)可則是衡量一種貨幣國際化水平的重要依據(jù)。在這一點(diǎn)上，人民幣還有很長(zhǎng)的路要走。根據(jù)IMF公布的截至2015年第二季度全球官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成(COFER)報(bào)告，在已標(biāo)明幣種的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中，以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)占比高達(dá)63.8%，歐元資產(chǎn)占比20.5%，英鎊資產(chǎn)占比4.7%，日元資產(chǎn)占比3.8%，而以人民幣計(jì)價(jià)的外匯資產(chǎn)甚至沒有單列，包括在“其他貨幣資產(chǎn)”項(xiàng)下，但可以肯定的是，低于加元和澳元資產(chǎn)(各占比1.9%)而位于第七位。

同上述主要國際儲(chǔ)備貨幣相比，人民幣因?yàn)樯写嬉欢ǔ潭鹊馁Y本賬戶管制，雙向流動(dòng)性因而略顯不足，在很大程度上影響了國際投資者和金融機(jī)構(gòu)持有人民幣資產(chǎn)的意愿。從各國央行角度來看，持有預(yù)防性外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的主要目的是為了必要時(shí)進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)而不是獲得回報(bào)，所以有深度、有流動(dòng)性的市場(chǎng)是其主要關(guān)注點(diǎn)。美元之所以能成為最主要的儲(chǔ)備貨幣，跟美元資產(chǎn)的廣度和深度都有很大關(guān)系。從長(zhǎng)期來看，人民幣放開資本賬戶管制是大概率事件，但由于放開資本賬戶管制風(fēng)險(xiǎn)巨大，這一過程必然是在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下有序、逐步推進(jìn)的。因此，在循序漸進(jìn)原則下，應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)以下工作：

第一，增大人民幣產(chǎn)品的深度和廣度。發(fā)展更大規(guī)模、更多品種的人民幣產(chǎn)品可吸引更多機(jī)構(gòu)投資者參與人民幣投資，進(jìn)而吸引具規(guī)模的貿(mào)易伙伴以更大的規(guī)模使用人民幣。發(fā)展更具交易活力的人民幣產(chǎn)品是增加境外人民幣流動(dòng)性的重要杠桿。離岸市場(chǎng)人民幣產(chǎn)品要有活躍的二級(jí)交易市場(chǎng)才能有足夠的拉動(dòng)力增加人民幣的流動(dòng)性，這都需要增加人民幣多樣性產(chǎn)品的供給。在西方發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)，政府債券作為基準(zhǔn)無風(fēng)險(xiǎn)安全資產(chǎn)，是其他金融產(chǎn)品投資組合定價(jià)的理論基礎(chǔ)，也是公司債券和其他衍生金融產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，同時(shí)，對(duì)保證金融市場(chǎng)流動(dòng)性至關(guān)重要。比較而言，我國國庫券市場(chǎng)規(guī)模偏小，且期限多為中長(zhǎng)期，因此，借鑒發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，考慮發(fā)行3月期、6月期、1年期等短期國庫券，豐富國庫券產(chǎn)品線，以期帶動(dòng)公司、企業(yè)債券發(fā)展，最終豐富人民幣產(chǎn)品的供給。

表1　IMF全球官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成　單位：億美元

資料來源：IMF COFER

第二，拓寬離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)人民幣雙向流通通道。在人民幣還未實(shí)現(xiàn)完全自由兌換和資本項(xiàng)目還有限制的情況下，人民幣離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)是有分隔的。但離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)必須要相互聯(lián)系，做到既能有序流出，又能良性回流，才能推動(dòng)人民幣國際化順利發(fā)展。當(dāng)前，人民幣離岸與在岸市場(chǎng)主要通過跨境貿(mào)易、直接投資、證券投資三種渠道連接。由于人民幣國際化尚處于起步階段，離岸市場(chǎng)人民幣資金池規(guī)模有限，因此，三種渠道下人民幣流出規(guī)模均大于流入規(guī)模。未來隨著離岸市場(chǎng)人民幣資金池的擴(kuò)大，人民幣雙向流通的需求將會(huì)激增，需要拓寬離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)人民幣雙向流通通道，尤其是雙向證券投資渠道。根據(jù)中國外管局統(tǒng)計(jì)，截至2015年11月27日，審批人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)投資額度為4365.25億元人民幣，而于2014年11月開閘的人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(RQDII)則由于起步較晚，具體投資額度并未公布。由于人民幣雙向流動(dòng)額度相對(duì)于國內(nèi)貨幣發(fā)行量較小，所以對(duì)在岸市場(chǎng)貨幣政策影響可以忽略不計(jì)，但未來存在繼續(xù)擴(kuò)大的空間。對(duì)個(gè)人投資者而言，可以提高“滬港通”額度，降低投資門檻，盡快推出“深港通”，加快在岸與離岸資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通。

第三，繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)人民幣基本自由浮動(dòng)。2005年匯率形成機(jī)制改革以來，經(jīng)過歷次調(diào)整，人民幣匯率逐步轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)供求關(guān)系決定的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，且浮動(dòng)幅度呈逐步擴(kuò)大趨勢(shì)。經(jīng)過2015年8月人民幣中間匯率的一次性貶值后，當(dāng)前人民幣匯率已趨于均衡、穩(wěn)定狀態(tài)，市場(chǎng)不存在明顯的貶值或升值預(yù)期，因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、外匯市場(chǎng)參與者擴(kuò)大等各方面條件具備的情況下，可嘗試進(jìn)一步放寬匯率浮動(dòng)幅度，減少央行主動(dòng)干預(yù)行為，逐漸淡化匯率中間價(jià)的意義，爭(zhēng)取在未來幾年內(nèi)讓匯率過渡到完全由市場(chǎng)決定的自由浮動(dòng)。

(作者單位：商務(wù)部研究院;責(zé)任編輯：白宇)