摘 要:本文通過對擔保公司和普通企業(yè)的經(jīng)營形式、負債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等特征進行比較,分析及評價市場價值法和收益現(xiàn)值法在擔保公司股權(quán)價值評估中的局限性,并以此為基礎(chǔ)探討商譽及凈資產(chǎn)評估法在擔保公司股權(quán)價值評估中的適用性。
關(guān)鍵詞:擔保公司;企業(yè)股權(quán);價值評估
企業(yè)股權(quán)價值評估是以企業(yè)的資產(chǎn)和盈利能力為基礎(chǔ),對該企業(yè)股權(quán)公允價值的綜合評價。資產(chǎn)價值法雖然是估值的常用方法,但因該方法注重以歷史成本為基礎(chǔ),在公允價值評估中適用范圍有限;而近年來熱門的期權(quán)估價理論,因假設(shè)條件較多,準確的評估參數(shù)較難確定,也未能在實踐中廣泛應(yīng)用。
當前,在一般的企業(yè)股權(quán)價值評估中,市場價值法和收益現(xiàn)值法的運用較為普遍。然而,在擔保公司的股權(quán)價值評估中,這兩種常用的評估方法是否適用?本文將結(jié)合擔保行業(yè)的特征,對評估方法的運用進行綜合分析,旨在找到擔保公司股權(quán)價值評估的適用手段。
一、擔保公司與普通企業(yè)的比較分析
與普通企業(yè)相比,擔保公司在經(jīng)營形式、負債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面有很大特殊性,要選擇合適的股權(quán)價值評估方法,首先要了解擔保公司的運行規(guī)律。
1.經(jīng)營形式的特殊性。首先,經(jīng)營對象特殊。擔保公司經(jīng)營的是特殊的商品--信用,提供的是基于借貸關(guān)系的衍生金融服務(wù),普通企業(yè)則以實體經(jīng)濟(商品、貨物或勞務(wù))為經(jīng)營對象。其次,經(jīng)營基礎(chǔ)不同。擔保公司賴以生存的經(jīng)營基礎(chǔ),除了國家信用,還包括個人、家庭、各種經(jīng)濟和社會組織的信用,而商業(yè)信用對普通企業(yè)雖然重要,但其主要的經(jīng)營基礎(chǔ)仍是商品或勞務(wù)等有形資產(chǎn)。
2.負債結(jié)構(gòu)的特殊性。普通企業(yè)的資產(chǎn)負債率原則上控制在50%以內(nèi),當資產(chǎn)負債率超過75%時,一般認為企業(yè)面臨破產(chǎn)風險。然而,實踐中擔保公司的或有負債水平卻遠遠高于凈資產(chǎn),有的甚至達到凈資產(chǎn)的5倍-10倍。這并不意味著擔保公司已瀕臨破產(chǎn),擔保公司特殊的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)是與其特殊的經(jīng)營形式緊密聯(lián)系的。普通企業(yè)舉債的目的在于為項目或設(shè)備籌資,而擔保公司負債的形成并非為了籌資,其本身就是創(chuàng)造價值的過程,即擔保公司利潤很大程度上依賴于對或有負債的經(jīng)營。
3.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特殊性。從擔保公司資產(chǎn)構(gòu)成來看,固定資產(chǎn)占比較小,大量資產(chǎn)以有價證券、擔保物權(quán)、商譽等形式存在。在股權(quán)價值評估中,除固定資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)以及擔保物權(quán),特別是商譽,其質(zhì)量都難于確定。
二、常用估值法在擔保公司股權(quán)價值評估中的局限
1.市場價值法評估擔保公司股權(quán)價值的評價
市場價值法能夠較為便捷地進行價值評估,但我國資本市場的發(fā)展水平卻制約這一方法的運用,對于擔保公司該方法的局限性更為明顯。
(1)資本市場信息反饋可靠性問題。以市場價值法進行價值評估,一個重要的前提是存在活躍、成熟的交易市場。在這一前提下,即便個別企業(yè)價格走勢出現(xiàn)偏差,從整個行業(yè)來看市場信息仍能正確反映價值。若交易市場有效性低,價格就難以正確反映企業(yè)市場價值,在這種條件下采用市場價值法,將導致估值錯誤。
大量研究表明,我國資本市場仍處于效率較低的階段,政府及政策對資本市場干預(yù)較多,市場信息反饋不夠靈敏、不夠準確,價格與價值偏離較大,故使用市場價值法就必須謹慎。
(2)擔保公司可比企業(yè)選擇的局限性。采用市場價值法的另一關(guān)鍵點是找到與目標企業(yè)具有可比性的企業(yè)。實踐中,可比企業(yè)與目標企業(yè)通常業(yè)務(wù)組合不盡相同,企業(yè)的成長性與經(jīng)營風險度方面也存在差異,盡管如此,若同類可比企業(yè)數(shù)量足夠多,這種估值方法仍然可用。
然而,對于擔保公司而言,同類公司在證券市場交易的數(shù)量少,目前A股、H股上市公司中,僅有香溢融通、鱸鄉(xiāng)小貸、集成金融、瀚華金控4家涉及擔保業(yè)務(wù),且股票交易的時間都不長,股價市場波動性也較大。因此,如若采用市場價值法,將會影響估值的準確性。
2.收益現(xiàn)值法評估擔保公司股權(quán)價值的評價
收益現(xiàn)值法依據(jù)未來現(xiàn)金流進行價值判斷的思想具有科學性,將其運用于擔保公司這一特殊行業(yè),既有一定的適用性,但更主要的還是局限性。
(1)適用性方面。對擔保體系成熟的國家,采用收益現(xiàn)值法是適用的。在擔保體系成熟的國家,擔保的監(jiān)管體系較為健全,政府干預(yù)較少,擔保市場化程度較高,擔保公司經(jīng)營較為穩(wěn)健,發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性較小,擔保公司經(jīng)營的不確定性較小,擔保公司經(jīng)營的可預(yù)測性較強,具備采用收益現(xiàn)值法的有利前提。
(2)局限性方面。首先,許多因素對擔保公司的影響是長期、潛在的,短期內(nèi)難以預(yù)見和預(yù)測,沒有結(jié)合這些潛在的因素,對未來收益所做的預(yù)測很可能就存在較大的偏差。這是收益現(xiàn)值法本身的局限性。其次,對擔保公司產(chǎn)品與服務(wù)的需求,往往因國家宏觀政策、金融形勢的調(diào)整而變化,甚至發(fā)生決定性的逆轉(zhuǎn),從而導致對擔保公司未來現(xiàn)金流量的預(yù)測相當困難。再次,影響擔保公司經(jīng)營風險的因素多且復雜,且大部分風險源于公司外部,在系統(tǒng)風險爆發(fā)期,任何擔保公司都難以獨善其身。而經(jīng)營風險的不確定性使得擔保公司資本成本的估計更為困難。最后,商譽是擔保公司極為重要的風險資產(chǎn),對于擔保公司而言,商譽的重要性可以提升到?jīng)Q定企業(yè)經(jīng)營成敗的程度,擔保公司的業(yè)務(wù)和擔保體系的完善都建立在市場信心的基礎(chǔ)上。然而,按照現(xiàn)行會計準則,商譽只有在擔保公司發(fā)生股權(quán)并購重組的過程中才會被估值入賬,這就導致?lián)9旧套u的價值,常常不會體現(xiàn)在其會計報表中,對未來現(xiàn)金流的預(yù)測也將產(chǎn)生復雜的影響。
綜上,由于我國資本市場環(huán)境與擔保公司行業(yè)的特殊性,采用常用的價值評估法--市場價值法、收益現(xiàn)值法--對我國擔保公司股權(quán)價值進行評估,具有很大的局限性。因此,需要結(jié)合擔保公司的經(jīng)營的特性,探索更為合理的方法,用以評估擔保公司的股權(quán)價值。
三、商譽及凈資產(chǎn)評估法在擔保公司股權(quán)價值評估中的運用
商譽及凈資產(chǎn)評估法是結(jié)合了商譽對凈資產(chǎn)的影響要素對股權(quán)價值進行評估的方法,一般情況下,由于商譽的價值難以準確測算,且以靜態(tài)的凈資產(chǎn)不能反映企業(yè)動態(tài)價值,在對普通的企業(yè)進行價值評估中運用較少。針對我國資本市場與擔保行業(yè)的特殊性,筆者認為,對于擔保公司股權(quán)價值評估而言,采用這種方法具有更大的現(xiàn)實意義。
首先,擔保公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)成比較特殊,其中有形資產(chǎn)的部分很少,而商譽等無形資產(chǎn)占比很大,且顯著高于普通企業(yè)。其次,商譽及凈資產(chǎn)價值法能夠針對擔保行業(yè)的特征,分析影響擔保公司股權(quán)價值主要的長期影響因素。該方法既無需尋找與目標企業(yè)具有可比性的企業(yè),也無需估計擔保公司的未來現(xiàn)金以及貼現(xiàn)率,而通過對影響擔保公司股權(quán)價值各個因素的分析,建立計量模型確定股權(quán)價值與相關(guān)變量之間的相關(guān)關(guān)系,并通過歷史數(shù)據(jù)加以檢驗。當影響擔保公司股權(quán)價值的各相關(guān)因素及模型定量指標明確后,評估的過程就更加客觀,估值也就更加精確??偠灾?,擔保公司商譽依附于其凈資產(chǎn),商譽通過擔保公司的凈資產(chǎn)影響企業(yè)價值。商譽及凈資產(chǎn)價值法改善了收益現(xiàn)值法和市場價值法運用于擔保公司股權(quán)價值評估中的缺陷,是一種值得探索的擔保公司股權(quán)價值評估的適用方法。
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作者簡介:吳明(1985.08- ),男,經(jīng)濟學碩士,經(jīng)濟師、會計師、企業(yè)法律顧問,福建省投資開發(fā)集團有限責任公司高級主管,研究方向:金融企業(yè)管理