吳艷軍

（新疆財經(jīng)大學 統(tǒng)計與信息學院　新疆 烏魯木齊 830012）

新疆經(jīng)濟增長與金融業(yè)之間的關系研究*

吳艷軍

（新疆財經(jīng)大學 統(tǒng)計與信息學院新疆 烏魯木齊 830012）

本文利用1990～2014年的年度時間序列數(shù)據(jù)，在建立VAR模型的基礎上，運用Johansen協(xié)整分析、格蘭杰因果關系檢驗、向量誤差修正模型、脈沖響應、方差分解方法對新疆經(jīng)濟增長與金融發(fā)展、金融效率、資產(chǎn)使用效率之間的關系進行了實證研究。結果表明，新疆經(jīng)濟增長與金融發(fā)展、金融效率、資產(chǎn)使用效率之間存在長期的均衡穩(wěn)定關系，經(jīng)濟增長與金融發(fā)展、金融效率間存在單向的格蘭杰因果關系，經(jīng)濟增長與資產(chǎn)利用率形成雙向的格蘭杰因果關系，金融發(fā)展和金融效率沖擊對經(jīng)濟增長波動的影響較大，通過分析認為要促使新疆金融業(yè)發(fā)展能進一步地帶動經(jīng)濟增長，必須優(yōu)化新疆金融體系，強化金融創(chuàng)新，充分發(fā)揮金融在經(jīng)濟結構調(diào)整中的作用，加大對資金投入的力度。

新疆 金融發(fā)展 金融效率 協(xié)整 VAR模型

經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間關系的研究是經(jīng)濟領域所關注的重大問題。長期以來，很多著名經(jīng)濟學家一直致力于經(jīng)濟增長與金融業(yè)之間關系問題的研究。金融發(fā)展主要側(cè)重于金融總量的增長，如金融交易工具、股票市場，債券市場等一系列金融市場、金融機構及金融輔助機構等的發(fā)展，即“金融體系規(guī)模的不斷擴大或金融效率得到實質(zhì)性的提高”。［1]經(jīng)濟增長主要關注的是實體經(jīng)濟的發(fā)展，如實際的國內(nèi)生產(chǎn)總值以及國內(nèi)人均實際生產(chǎn)總值的增加、生產(chǎn)技術的進步和經(jīng)濟制度的完善、經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結構的升級等。

在經(jīng)濟、金融領域改革不斷深入的同時，金融業(yè)與經(jīng)濟各部門之間的聯(lián)系也更加緊密?；诮鹑跇I(yè)的發(fā)展對一個國家或經(jīng)濟增長所起到的重要作用，一些知名學者以不同的視角，運用不同的計量方法對兩者之間的關系進行了大量的研究。國內(nèi)學者如楊艷、李新波對我國區(qū)域經(jīng)濟增長與金融業(yè)的發(fā)展之間的相互關系作了實證研究，研究結果表明：兩者之間不存在明顯的相互關系，并且對它們之間的關系也難以量化。［2]談儒勇研究得出結論經(jīng)濟增長與金融機構數(shù)之間有較強的正相關性。［3]國外學者如Pagan（1993）等人認為金融體系在動員儲蓄、分散風險、項目投資、交易方便等方面扮演了重要的角色，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在顯著的正向相關關系，［4]關于二者之間的關系Levine （2003）的研究結果表明，關于金融體系相當完善的國家，其經(jīng)濟增長率也是十分迅速的結論持有不確定的態(tài)度。［5]由于新疆各地經(jīng)濟發(fā)展和金融發(fā)展狀況差異很大，因此，我們認為，研究新疆金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關系具有十分重要的意義，它不僅可以為該方面的研究提供更多、更新的建議，而且也將有利于更好服務該地區(qū)經(jīng)濟社會的發(fā)展與金融業(yè)相互之間的協(xié)調(diào)關系。

一、模型建立

1.計量模型簡介。本文采用由克里斯托弗·西姆斯在1980年提出的向量自回歸模型簡稱VAR模型。VAR模型主要是用來估計模型系統(tǒng)內(nèi)所有內(nèi)生變量不含有任何限制性約束條件之間的動態(tài)關系，是所有的當前變量對其若干滯后期進行回歸，是目前在經(jīng)濟領域應用最為廣泛的一種經(jīng)濟計量模型。

本文選取新疆地區(qū)人均GDP作被解釋變量，記為PGDP，選取金融發(fā)展指標FIR作為解釋變量（金融機構存貸款總額與GDP的比值），選取金融效率指標SQL（金融機構存款總額與貸款總額的比值）作為解釋變量，選取投資效率GDZ（資產(chǎn)形成總額與GDP的比值）作為解釋變量，構造的VAR模型可以表示為：

2.數(shù)據(jù)的來源及處理。鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取1990～2014年新疆人均GDP：其中人均GDP衡量經(jīng)濟增長水平；金融機構存款總額與貸款總額的比值來衡量金融資產(chǎn)的配置效率；資產(chǎn)形成總額與GDP的比值來衡量資金的使用效率。數(shù)據(jù)來源于《新疆統(tǒng)計年鑒》，新疆維吾爾自治區(qū)統(tǒng)計局，新疆政府工作報告。

為了研究各變量之間的線性趨勢關系，同時消除各序列中的異方差現(xiàn)象，因此對數(shù)據(jù)進行線性變換，即“對數(shù)據(jù)取對數(shù)”，取對數(shù)后的數(shù)據(jù)不改變數(shù)據(jù)之間的關系。在變量前加Ln表示取自然對數(shù)。

LPGDP=Ln（PGDP），LFIR=Ln（FIR），LSQL=Ln（SQL），LGDZ=Ln（GDZ）

二、經(jīng)濟增長與金融業(yè)之間的短期效應分析

1.單位根檢驗。在對經(jīng)濟時間序列數(shù)據(jù)進行分析之前，需要對數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，以免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象影響模型的結果。根據(jù)協(xié)整理論的檢驗方法，把LnPGDP、LnFIR、LnSQL、LnGDZ作為檢驗變量，進行ADF平穩(wěn)性檢驗，在ADF檢驗中，關于最優(yōu)滯后期的選取標準上一般通常采用AIC與SC準則，當兩者同時取得最小值時，便確定了滯后長期。常數(shù)項和趨勢項的確定：主要通過作圖可以看出，如果序列圖的起始點不是從原點出發(fā)，則模型中應包含常數(shù)項，如果圖中的序列表現(xiàn)明顯的趨勢，則模型中應含有趨勢項。

對人均GDP、金融發(fā)展指標FIR、金融效率指標SQL、投資使用效率指標GDZ數(shù)據(jù)進行ADF檢驗，結果見表1。

表1　單位根檢驗結果

從表1中單位根檢驗結果可以知道，原變量的時間序列都是非平穩(wěn)的過程，經(jīng)過對變量進行一階差分后，所有序列都變成平穩(wěn)的，因此對所有變量都成為一階平穩(wěn)后的變量進行協(xié)整檢驗。

2.協(xié)整分析。協(xié)整是指多個經(jīng)濟變量表現(xiàn)出非平穩(wěn)性并對這些非平穩(wěn)變量進行線性組合就變成了平穩(wěn)性，由上面的單位根檢驗結果可知，該時間序列具有一階單整平穩(wěn)性，這就具備了進一步協(xié)整檢驗的前提條件。根據(jù)AIC和SIC準則，確定VAR模型滯后期為2，由于該模型的方程所有特征根都位于單位圓以內(nèi)，所以VAR（2）模型是穩(wěn)定的（如圖1所示）。

圖1 1　Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial

根據(jù)1990～2014年數(shù)據(jù)，使用EG兩步法進行檢驗，首先用最小二乘法估計模型的參數(shù)，從而得出方程的殘差序列。然后對殘差序列進行ADF平穩(wěn)性檢驗，從而進一步檢驗協(xié)整關系，檢驗結果見表2?？梢钥闯觯?%的顯著性水平下有且只有一個協(xié)整關系，協(xié)整關系的表達式如下：

模型的可決系數(shù)為96%，D.W為1.8，模型整體擬合很好，不存在自相關。

從上面的協(xié)整關系式可以看出，新疆的經(jīng)濟增長與金融發(fā)展、金融效率、資產(chǎn)使用效率存在長期的均衡穩(wěn)定關系，經(jīng)濟增長與金融發(fā)展、金融效率、資產(chǎn)使用效率是同方向的變動關系，金融效率對經(jīng)濟增長的彈性較大，說明金融效率對經(jīng)濟增長的推動作用很大。金融效率每增加一個百分點，人均GDP平均增加2.412492個百分點；其次，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的推動作用也很大，僅次于金融效率，金融發(fā)展每提高一個百分點，人均GDP增長2.269615個百分點。

表2 2　Johansenansen協(xié)整檢驗結果

對殘差的序列進行單位根檢驗，檢驗結果如表3所示，從表3可以看出，在5%的顯著性水平下，t檢驗值為-4.061565，小于臨界值-2.998064，故拒絕原假設，表明殘差序列不存在單位根。

表3　殘差序列的單位根檢驗結果

3.向量誤差修正模型。由于經(jīng)濟增長與金融發(fā)展、金融效率關系緊密，因此在建立誤差修正模型時只考慮經(jīng)濟增長與金融發(fā)展、金融效率之間的誤差修正模型。模型的結果如表4所示。向量誤差修正模型的整體檢驗對數(shù)似然值較高，為105.8321，并且AIC和SC值都比較小，分別為-7.166559和-5.827552，說明模型的整體解釋能力較強。誤差修正項的系數(shù)均為負值，符合反向修正機制。

表4 4　VECMVECM模型的回歸結果

三、經(jīng)濟增長與金融業(yè)之間的長期效應分析

基于VAR（2）建立的模型，我們使用格蘭杰因果關系檢驗、脈沖響應函數(shù)等動態(tài)的計量方法來對經(jīng)濟增長與金融發(fā)展、金融效率、資產(chǎn)使用效率之間的動態(tài)關系進行分析。

1.格蘭杰因果關系檢驗。經(jīng)過上面的協(xié)整檢驗我們知道述變量之間具有長期穩(wěn)定的相關關系，但變量之間是否具有因果關系，須通過格蘭杰因果檢驗來闡述，因此對LnPGDP、LnFIR、LnSQL、LnGDZ進行Granger因果關系檢驗。

表5 5　格蘭杰因果關系檢驗結果

由表5中的結論可以看出，經(jīng)濟增長與金融業(yè)的格蘭杰因果關系檢驗指標的假設中，PGDP可以80%的概率認為是資產(chǎn)利用率GDZ的格蘭杰原因。然而在金融業(yè)所導致經(jīng)濟增長的格蘭杰因果關系檢驗假設中，F(xiàn)IR可以有90%的概率認為是經(jīng)濟增長PGDP的格蘭杰原因，SQL可以有80%的概率認為是經(jīng)濟增長PGDP的格蘭杰原因，GDZ可以有70%的概率認為是經(jīng)濟增長PGDP的格蘭杰原因，而PGDP不是金融發(fā)展FIR、金融效率SQL的格蘭杰原因，即經(jīng)濟增長與金融發(fā)展，金融效率間存在單向的格蘭杰因果關系，經(jīng)濟增長與資產(chǎn)利用效率形成雙向的格蘭杰因果關系。以上結果表明，在1990～2014年之間，新疆主要是金融發(fā)展帶動經(jīng)濟增長，這與協(xié)整分析的結論相一致。

2.脈沖響應。從圖2中可以看出，在給LnFIR一個正向沖擊之后，從第1期開始就會對LnPGDP產(chǎn)生負向沖擊，呈現(xiàn)逐漸縮小的趨勢，這種沖擊在第4期為0轉(zhuǎn)變?yōu)檎驔_擊，在第10期達到最大，之后逐漸減弱。這說明隨著新疆經(jīng)濟的發(fā)展，新疆金融業(yè)發(fā)展初期有很多地方需要改善，使得新疆金融業(yè)發(fā)展不能適應新疆經(jīng)濟的發(fā)展，從而使得前幾期的沖擊為負向的，但隨著新疆經(jīng)濟的高速發(fā)展，人們對金融業(yè)的關注度越來越大，金融體系結構不斷完善，在一定程度上金融發(fā)展推動了經(jīng)濟的增長，但這種經(jīng)濟增長主要是由金融發(fā)展推動的。

圖2 2　LFIRLFIR一單位標準差沖擊引起LPGDPLPGDP的響應

從圖3可以看出，在當期給LSQL一個標準差的沖擊，從第1期開始就對LPGDP產(chǎn)生正向沖擊，這種沖擊會不斷縮小，并在第4期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，即正向效應變?yōu)樨撓蛐?，在?3期再次發(fā)生逆轉(zhuǎn)。這表明金融機構的大量資金流向了一些具有壟斷性質(zhì)的行業(yè)并且關系國家重大經(jīng)濟發(fā)展的行業(yè)，而大量的中小企業(yè)卻很難從金融機構獲得資金。短期內(nèi)，這些具有壟斷性質(zhì)的行業(yè)通過獲得資金并增加投資來促進經(jīng)濟的增長。長期來看，由于這些企業(yè)經(jīng)營管理松散、效率低下、經(jīng)營效益下降甚至資不抵債，出現(xiàn)經(jīng)濟增長放緩。

圖3　LSQLLSQL一單位標準差沖擊引起LPGDPLPGDP的響應

從圖4中可以發(fā)現(xiàn)，給LGDZ一個標準差的沖擊，第1期就開始對lPGDP產(chǎn)生正向沖擊，在第三期開始逐漸穩(wěn)定，在第10期開始減弱，并逐漸到0再微弱增加，這說明資產(chǎn)的使用效率情況在外部影響發(fā)生變化之后，會繼續(xù)對經(jīng)濟增長產(chǎn)生同向影響，并且這種影響會是先增大后減小再增加。這與前面的格蘭杰因果關系結論想一致。

圖4 4　LGDZLGDZ一單位標準差沖擊引起LPGDPLPGDP的響應

3.方差分解。在所建立的VAR（2）模型中對Ln?PGDP標準誤差進行方差分解。從表6可以看出，新疆經(jīng)濟增長的變化受自身的影響因素的沖擊的成分呈先減少后不變再減少的趨勢，從100%逐漸下降為80.47%，之后維持在77%上下波動，然后下降到46%。受金融發(fā)展擾動項的沖擊影響的成分較大，從0.00%上升到10.56%，后又上升到25.68%，說明金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的貢獻較大。受資產(chǎn)使用率擾動項沖擊的成分變化不大，在第2期就逐漸平穩(wěn)。說明資產(chǎn)使用率對經(jīng)濟增長的貢獻較小。金融發(fā)展的沖擊對經(jīng)濟增長變化的貢獻比重，從第5期開始呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，且上升速度較快，從第5期的1.8%上升到第10期的25.7%。金融效率的沖擊呈現(xiàn)先增大后減少的波動?？梢?，金融發(fā)展和金融效率變化將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生較大影響。資產(chǎn)使用效率沖擊對經(jīng)濟增長變化的貢獻比重，從第2期開始呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，之后逐漸穩(wěn)定?？梢?，資產(chǎn)使用效率變化將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生的影響較小。

表6 6　LPGDPLPGDP的方差分解

四、結論

本文利用1990～2014年時間段的年度數(shù)據(jù)，建立VAR模型，通過Johansen協(xié)整分析、向量誤差修正模型、脈沖響應等一系列方法對新疆經(jīng)濟增長與金融發(fā)展、金融效率、資產(chǎn)使用效率之間的關系進行了實證研究，得出結論如下：

一是Johansen協(xié)整分析表明，新疆經(jīng)濟增長與金融發(fā)展、金融系統(tǒng)效率、金融資產(chǎn)使用效率之間存在長期的均衡穩(wěn)定關系。格蘭杰因果關系檢驗說明，經(jīng)濟增長與金融發(fā)展，金融效率間存在單向的格蘭杰因果關系，經(jīng)濟增長與資產(chǎn)利用效率形成雙向的格蘭杰因果關系。

二是脈沖響應函數(shù)分析的結果表明，在短期金融效率沖擊金融資源的配置能促進經(jīng)濟的發(fā)展，但在長期金融資源配置效率需要進一步提高。在短期，新疆金融發(fā)展對經(jīng)濟產(chǎn)生一個負的沖擊；在長期，金融發(fā)展在一定程度上推動了經(jīng)濟增長。這可能是由于起初新疆金融發(fā)展滯后，金融結構體系不合理所導致，通過對金融體系的逐步完善，金融發(fā)展推動了經(jīng)濟增長。

三是方差分解結果表明，新疆金融發(fā)展、金融效率對經(jīng)濟增長的貢獻大于資產(chǎn)使用效率的貢獻。

五、建議

通過本文的分析，從短期看，金融業(yè)發(fā)展是新疆經(jīng)濟增長的重要引擎，從長期看，新疆金融業(yè)的發(fā)展在很大程度上對經(jīng)濟增長的推動作用不明顯。說明新疆金融業(yè)沒有發(fā)揮出對新疆經(jīng)濟增長的帶動作用。針對以上的分析，關于新疆經(jīng)濟增長與金融業(yè)的發(fā)展之間的關系提出以下建議。

1.優(yōu)化新疆金融體系。推動新疆資本市場健康發(fā)展，離不開一個良好的金融生態(tài)系統(tǒng)，因此，發(fā)展和優(yōu)化新疆金融系統(tǒng)至關重要。

首先，增加資本市場上的交易工具，提高直接融資在資本市場上的比例，增加金融交易工具，改革并完善債券與股票市場的交易機制增強其可操作性。

其次，對新疆帶有很強壟斷性質(zhì)的大型國有企業(yè)在信貸資金審批上，應進行嚴格把關，防止資金的使用效率低下，優(yōu)化金融機構人才隊伍，提高金融效率。同時，積極吸引內(nèi)地商業(yè)銀行和外資商業(yè)銀行更好地服務于新疆的金融系統(tǒng)，使新疆的金融系統(tǒng)健康高效發(fā)展。

2.適應新疆經(jīng)濟增長的需要，強化金融創(chuàng)新。新疆地區(qū)大部分金融資源都流向了帶有壟斷性質(zhì)的國有企業(yè)，針對這種情況，銀行應該大力扶持新疆中小企業(yè)的發(fā)展，加快金融資源流向的轉(zhuǎn)變。

一是加快金融機構對金融工具的創(chuàng)新，不斷完善金融期貨，金融期權等金融衍生工具產(chǎn)品市場。

二是金融機構在對中小企業(yè)的支持上，要從有形資產(chǎn)向虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，尤其是對于一些高新技術的中小企業(yè)，要從一般的金融產(chǎn)品向技術含量高的金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，通過對中小企業(yè)的支持，才能不斷地進行金融創(chuàng)新，從而提高金融機構的綜合競爭力。

三是加快票據(jù)市場的發(fā)展，推廣電子貨幣，完善支付體系。

3.充分發(fā)揮金融在經(jīng)濟結構調(diào)整中的作用。加強與財政、產(chǎn)業(yè)、環(huán)保等政策的協(xié)調(diào)配合，同時不斷從新疆經(jīng)濟多元化結構中尋找新的增長點，將金融支持的重點放在有效率的石油系統(tǒng)部門、上市公司、優(yōu)秀的民營企業(yè)和私營企業(yè)上，促進金融產(chǎn)品向最有效率的企業(yè)流動，以達到經(jīng)濟資源配置最優(yōu)，經(jīng)濟效益達到最大。因此要逐步發(fā)揮出新疆金融業(yè)對新疆經(jīng)濟增長的帶動作用，形成新疆金融與經(jīng)濟之間協(xié)調(diào)發(fā)展的良性互動機制。

4.加大對資金投入的力度。加大資金的投入，尤其是加大對固定資產(chǎn)的投入，有助于增加就業(yè)，同時也會形成聚集效應與溢出效應。聚集效應可以拉動當?shù)亟?jīng)濟的增長，溢出效率可以帶動相鄰地區(qū)的經(jīng)濟增長，從而實現(xiàn)經(jīng)濟的聯(lián)動效率，提高區(qū)域經(jīng)濟增長，增加人們的收入。

［1]Khan，A.The Finance and Growth Nexus.［J].Business Review-Federal Reserve Bank of Philadelphia，2000（02）.

［2]楊艷，李新波.中國區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關系的實證研究［J].云南財經(jīng)大學學報，2009（12）.

［3]談儒勇.中國金融發(fā)展和經(jīng)濟增長關系的實證研究［J].經(jīng)濟研究，1999（10）.

［4]Pagan，M.Financial Markets and Growth:An overview［J]. European Economic Review，1993（37）.

［5]R.Levine.Financial Development and Economic Growth: Viewsand Agenda［J].Journal of Economic Literature，1997（35）.

責任編輯：洪美云

F127.45

A

10.3969/j.issn.1003-4641.2016.04.08

*本文系國家自然科學基金項目“轉(zhuǎn)型期的塔里木河流域綠洲生態(tài)水權和可轉(zhuǎn)讓農(nóng)用水權分配及其對農(nóng)業(yè)、農(nóng)民收入和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的效應研究”（71163039）、國家社會科學基金項目“塔里木河流域生態(tài)水權和可轉(zhuǎn)讓農(nóng)用水權分配及制度創(chuàng)新對綠洲生態(tài)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的效應研究”（13BGL104）、新疆社會經(jīng)濟統(tǒng)計研究中心重大項目“基于水資源可持續(xù)利用管理創(chuàng)新的塔里木河流域生態(tài)水權和可轉(zhuǎn)讓農(nóng)用水權計量分配研究”（XJEDU050313A01）的階段性成果