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基于突變理論模型的創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)

2016-08-16 06:08:43朱兆珍郝喜玲
關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)狀況創(chuàng)業(yè)板因子

□朱兆珍郝喜玲

[1. 安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 蚌埠 233041;2. 東南大學(xué) 南京 211100;3. 南開大學(xué) 天津 515400]

基于突變理論模型的創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)

□朱兆珍1,2郝喜玲1,3

[1. 安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 蚌埠 233041;2. 東南大學(xué) 南京 211100;3. 南開大學(xué) 天津 515400]

以2011~2013年280家創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本,通過(guò)主成份分析,構(gòu)建多層次評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,依據(jù)突變理論模型演算財(cái)務(wù)狀況指數(shù)和各因子指數(shù),發(fā)現(xiàn):(1)財(cái)務(wù)狀況指數(shù)均值分別為0.701、0.698和0.740,個(gè)股財(cái)務(wù)狀況指數(shù)中分別有14.28%、14.28%和10.71%不及格,17.86%、10.71%和14.29%處于0.6~0.7,50%、57.14%和46.43%居于0.7~0.8,17.76%、17.86%和28.57%處于0.8~0.9;(2)就行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看,制造業(yè)占比較大;(3)縱向分析各因子和財(cái)務(wù)狀況指數(shù)值,2013年最高,2011年次之,2012年最低;(4)橫向分析表明創(chuàng)業(yè)板上市公司具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)能力和盈利能力,償債能力較弱,而營(yíng)運(yùn)能力很不理想。最后結(jié)合實(shí)證分析結(jié)果提出了改善建議。

突變級(jí)數(shù)法;創(chuàng)業(yè)板;財(cái)務(wù)狀況;評(píng)價(jià)

引言

針對(duì)十八屆三中全會(huì)提出的“健全多層次資本市場(chǎng)體系,多渠道推動(dòng)股權(quán)融資,提高直接融資比重”,證監(jiān)會(huì)于2014年3月21日發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法(征求意見稿)》,擬規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司的證券發(fā)行行為。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板于2009年l0月23日開板,一直存在的“三高”問(wèn)題——“高市盈率、高股價(jià)、高募資”飽受詬病。近日,該板塊指數(shù)“跌跌不休”,更是將創(chuàng)業(yè)板上市公司推上了風(fēng)口浪尖。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)區(qū),淘金者需小心。概括地說(shuō),創(chuàng)業(yè)板上市公司具有較大成長(zhǎng)潛力,面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[1],且多為高科技型企業(yè),在我國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化競(jìng)爭(zhēng)中起著舉足輕重的作用[2]。筆者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià),以期為股東、債權(quán)人、職業(yè)經(jīng)理人等利益相關(guān)者作出財(cái)務(wù)決策提供參考。

目前對(duì)財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)采用方法多樣,諸如層次分析法[3~4]、數(shù)據(jù)包絡(luò)法[5]、因子分析法[6]、理想矩陣法[7]等,然而這些方法計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜,且主觀性較強(qiáng),筆者嘗試引入突變理論模型對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)。目前突變理論模型的應(yīng)用已從“硬科學(xué)”慢慢擴(kuò)散到人文社會(huì)科學(xué)等“軟科學(xué)”領(lǐng)域[8],成功運(yùn)用案例舉不勝舉,諸如各種績(jī)效及能力(水平)評(píng)價(jià)[9~11],甚至應(yīng)用于企業(yè)發(fā)展的障礙診斷[12]和戰(zhàn)略聯(lián)盟的轉(zhuǎn)變機(jī)制探討[13]等問(wèn)題。桑博德認(rèn)為,一般情況下,初等突變現(xiàn)象遵循多模態(tài)、不可達(dá)性、突跳、滯后和發(fā)散五個(gè)基本特征[14]。對(duì)采用突變理論模型評(píng)價(jià)的對(duì)象要求具備上述特征個(gè)數(shù)不少于兩個(gè)[15]。創(chuàng)業(yè)板板塊開板至今已有六年歷史,其財(cái)務(wù)狀況會(huì)呈現(xiàn)出優(yōu)、良、好、劣等狀態(tài)或相鄰兩狀態(tài)之間相互演變的動(dòng)態(tài)過(guò)程;財(cái)務(wù)狀況惡化會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),若該板塊企業(yè)財(cái)務(wù)狀況持續(xù)不斷惡化而且超過(guò)一定幅度,企業(yè)無(wú)力回天,不免會(huì)遭遇財(cái)務(wù)困境、陷入財(cái)務(wù)危機(jī),更嚴(yán)重者被摘牌、退市或破產(chǎn)清算[16];財(cái)務(wù)狀況各方面存在連帶作用,倘若營(yíng)運(yùn)能力或償債能力等某一方面發(fā)生變化,將引起財(cái)務(wù)狀況連鎖反應(yīng),但是這種連鎖反應(yīng)不會(huì)立刻顯現(xiàn),而是具有滯后性[17]。很明顯,創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況特點(diǎn)與初等突變現(xiàn)象的多模態(tài)、不可達(dá)性和滯后性等特征基本一致。因此,基于突變理論模型評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況是適宜的。最常用的突變理論模型包括尖點(diǎn)突變、燕尾突變和蝴蝶突變?nèi)N[18]。尖點(diǎn)突變模型是指一個(gè)指標(biāo)只能分解為兩個(gè)子指標(biāo)的突變類型;燕尾突變是指一個(gè)指標(biāo)可以分解為三個(gè)子指標(biāo)的突變類型;蝴蝶突變是指一個(gè)指標(biāo)可分解為四個(gè)子指標(biāo)的突變類型。

李敏在其碩士論文中運(yùn)用突變理論模型對(duì)創(chuàng)業(yè)板95家制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了客觀評(píng)價(jià),她認(rèn)為突變理論模型中具有相關(guān)關(guān)系的互補(bǔ)指標(biāo)值“取平均值”、不存在相關(guān)關(guān)系或相關(guān)關(guān)系比較弱的非互補(bǔ)指標(biāo)值“大中取小”的取值原則,能夠有效避免信息利用率與評(píng)價(jià)指標(biāo)個(gè)數(shù)呈反向相關(guān)的問(wèn)題。同時(shí),采用突變理論構(gòu)建的評(píng)價(jià)模型實(shí)際上是一種多維模糊隸屬函數(shù),將其用于多目標(biāo)評(píng)價(jià)問(wèn)題研究,不僅簡(jiǎn)便易行,而且評(píng)價(jià)結(jié)果更加科學(xué)有效[19]。

一、構(gòu)建財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

(一)初始財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)

財(cái)務(wù)狀況是一個(gè)企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上的資金籌集與資金運(yùn)用狀況,它綜合反映了企業(yè)一定期間內(nèi)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程及經(jīng)營(yíng)結(jié)果[20],一般包括:企業(yè)的盈利狀況、現(xiàn)金流量狀況、企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)模及資本結(jié)構(gòu)狀況[5,21~23]。本文借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn),密切聯(lián)系我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)實(shí)情,初步選取如下指標(biāo):(1)盈利能力指標(biāo):凈資產(chǎn)收益率(ROE)、資產(chǎn)凈利率(ROA)、銷售現(xiàn)金比、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比;(2)償債能力指標(biāo):資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)保障率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率;(3)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo):應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;(4)成長(zhǎng)能力指標(biāo):每股收益增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率。

(二)篩選財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)

創(chuàng)業(yè)板于2009年l0月23日開板,考慮到研究的實(shí)效性,初步選取2011年以前在創(chuàng)業(yè)板上市的公司422家企業(yè)為研究對(duì)象,時(shí)間跨度為2011~2013年,剔除數(shù)據(jù)缺失或不完整樣本公司128家、因連續(xù)三年虧損而暫停上市的公司3家(寶德股份(300023)、天龍光電(300029)和萬(wàn)福生科(300268))[24],剔除存在極端值的樣本11家,最終確定研究樣本280個(gè)。數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND萬(wàn)得金融數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)以及創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年、2012年和2013年①年報(bào)。

下文通過(guò)主成份分析法對(duì)眾多指標(biāo)進(jìn)行篩選,消除存在多重共線性的指標(biāo),并依據(jù)因子貢獻(xiàn)率大小確定余下指標(biāo)的重要性,為突變理論模型中要求“重要指標(biāo)在前、次要指標(biāo)在后[14]”服務(wù)。

表1中KMO和Bartlett檢驗(yàn)結(jié)果顯示,KMO值等于0.65,Sig值為0.000,小于顯著性水平0.05,比較適合做主成份分析。

表1 KMO 和 Bartlett 的檢驗(yàn)a

由表2可以看出,前4個(gè)因子的特征值大于1,并且特征值之和占總特征值的82.557%,因此可以提取前4個(gè)因子作為主因子。

表2 方差貢獻(xiàn)率

根據(jù)表3旋轉(zhuǎn)后的因子載荷值可以看出每個(gè)主因子只有少數(shù)幾個(gè)指標(biāo)的因子載荷值比較大,因此可以依據(jù)具有較大因子載荷值的指標(biāo)特征進(jìn)行指標(biāo)分類:第一個(gè)因子中“流動(dòng)比率”、“速動(dòng)比率”和“資產(chǎn)負(fù)債率”的因子載荷值在0.900左右,相關(guān)性最強(qiáng),這三個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)的長(zhǎng)短期償債能力,因此可以用第一個(gè)因子解釋創(chuàng)業(yè)板上市公司的償債能力,并稱之為“償債因子”。但是因?yàn)榱鲃?dòng)比率和速動(dòng)比率相關(guān)系數(shù)為 0.99,存在信息重疊(限于篇幅,相關(guān)系數(shù)矩陣未列出),在此刪除速動(dòng)比率指標(biāo);第二個(gè)因子中“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率”、“總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率”和“凈資產(chǎn)收益率”三個(gè)指標(biāo)因子載荷值在0.85以上,與主因子最為相關(guān)。但是因?yàn)椤翱傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)率”和“凈資產(chǎn)收益率”相關(guān)系數(shù)高達(dá) 0.96,兩者存在多重共線性,需要?jiǎng)h除一個(gè)指標(biāo)。在此刪除“總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率”,保留綜合能力相對(duì)較強(qiáng)的“凈資產(chǎn)收益率”,與“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率”一起可以衡量盈利能力,故將主因子命名為“盈利因子”;第三個(gè)因子中“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率”和“存貨周轉(zhuǎn)率”兩個(gè)指標(biāo)因子載荷值較大,對(duì)主因子解釋能力較強(qiáng),可以用來(lái)衡量營(yíng)運(yùn)能力,因此稱主因子為“營(yíng)運(yùn)因子”;第四個(gè)因子與“可持續(xù)增長(zhǎng)率”、“每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率”、“營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”和“基本每股收益增長(zhǎng)率”相關(guān)性最強(qiáng),可以用來(lái)解釋創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)能力,稱為“成長(zhǎng)因子”。然后“可持續(xù)增長(zhǎng)率”指標(biāo)與“凈資產(chǎn)收益率”、“總資產(chǎn)收益率”指標(biāo)相關(guān)性都非常強(qiáng),相關(guān)系數(shù)分別為 0.80、0.90,因此刪除“可持續(xù)增長(zhǎng)率”指標(biāo)。按照四個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率及各個(gè)關(guān)鍵因子載荷值大小排序,最終構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)體系如圖1所示。

表3 旋轉(zhuǎn)的因子載荷

圖1 創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)

(一)數(shù)據(jù)預(yù)處理

反映創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況的不同類型指標(biāo)具備不同量綱和量綱單位,不具有可比性,在此運(yùn)用極差變換法,對(duì)財(cái)務(wù)狀況各層指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化處理[25]。具體操作如下:

對(duì)于值越大越好的正指標(biāo),令

對(duì)于值越小越好的負(fù)指標(biāo),令

對(duì)于指標(biāo)值最好處于[g1j,g2j]之間的適度指標(biāo),令

式中:xij表示j省域的i指標(biāo)值;yij表示j省域i指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的值;i=1,2,…,m(m為指標(biāo)個(gè)數(shù));j=1,2,…,31。xmin(j)表示最小值,xmax(j)表示最大值。

(二)計(jì)算實(shí)例及評(píng)價(jià)結(jié)果

依據(jù)以上步驟以樣本公司中第一家神州泰岳(300002)為例逐層演算樣本公司財(cái)務(wù)狀況水平。

首先,計(jì)算第二層指標(biāo)的財(cái)務(wù)狀況水平。

償債能力分解為兩個(gè)子指標(biāo),屬尖點(diǎn)突變類型,各償債能力指標(biāo)之間存在弱相關(guān)關(guān)系,因此償債能力指標(biāo)界定為非互補(bǔ)型指標(biāo),遵循“大中取小”原則取值。故償債能力水平為:

盈利能力分解為兩個(gè)子指標(biāo),屬尖點(diǎn)突變模型,各盈利能力指標(biāo)之間存在互補(bǔ)關(guān)系,遵循互補(bǔ)取平均值原則。盈利能力水平為:

營(yíng)運(yùn)能力可以分解為兩個(gè)子指標(biāo),隸屬尖點(diǎn)突變類型,兩個(gè)子指標(biāo)不存在或存在弱相關(guān)關(guān)系,為非互補(bǔ)型指標(biāo),遵循“大中取小”原則取值。故營(yíng)運(yùn)能力水平為:

成長(zhǎng)能力分解為三個(gè)子指標(biāo),屬于燕尾突變類型,為非互補(bǔ)型指標(biāo),遵循“大中取小”原則取值。故成長(zhǎng)能力水平為:

其次,演算上層指標(biāo)財(cái)務(wù)狀況總水平。

財(cái)務(wù)狀況總指標(biāo)分解為四個(gè)子指標(biāo),構(gòu)成蝴蝶突變系統(tǒng),四個(gè)指標(biāo)之間存在相關(guān)關(guān)系,為互補(bǔ)型指標(biāo),采用互補(bǔ)取平均值原則。神州泰岳2011年財(cái)務(wù)狀況水平即神州泰岳的個(gè)股財(cái)務(wù)狀況指數(shù)為:

按照上述步驟逐層演算其他279家樣本公司的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力及財(cái)務(wù)狀況指數(shù),從而可以求得2011、2012、2013三個(gè)年度創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的財(cái)務(wù)狀況指數(shù)。財(cái)務(wù)狀況指數(shù)是一個(gè)正指標(biāo),其值越大,表明財(cái)務(wù)狀況越好。通過(guò)對(duì)三個(gè)年度創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的財(cái)務(wù)狀況指數(shù)進(jìn)行排名和描述性統(tǒng)計(jì)分析,分析相應(yīng)的行業(yè)結(jié)構(gòu),見表4和表5。

從表4可以明顯看出,2011~2013年這三年間前十名公司的財(cái)務(wù)狀況指數(shù)均沒有達(dá)到90%,處于0.777~0.850之間。值得注意的是,華測(cè)檢測(cè)在三個(gè)年度均位居前三甲,說(shuō)明該公司財(cái)務(wù)狀況水平良好且穩(wěn)定,具有可持續(xù)發(fā)展特質(zhì)。除此之外,網(wǎng)宿科技、上海佳豪、探路者、安科生物、億緯鋰能在這三年也均進(jìn)入前十名。根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn),2011年前十名公司中有六家屬于制造業(yè),兩家屬于科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)。2012年屬于制造業(yè)的公司占據(jù)半壁江山,屬于信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)及科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)的均為兩家。2013年屬于制造業(yè)的公司依然有六家,科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)仍保持兩家。這從一個(gè)側(cè)面印證了創(chuàng)業(yè)板上市公司中制造業(yè)公司占多數(shù),因此在接下來(lái)描述統(tǒng)計(jì)分析中著重探討制造業(yè)樣本公司占比。

表4 創(chuàng)業(yè)板個(gè)股財(cái)務(wù)狀況指數(shù)排名與行業(yè)結(jié)構(gòu)

表5 財(cái)務(wù)狀況指數(shù)分類描述統(tǒng)計(jì)

依據(jù)各年度財(cái)務(wù)狀況指數(shù)分布特點(diǎn)確定劃分區(qū)間,如表5所示。可以看出,三個(gè)年度的個(gè)股財(cái)務(wù)狀況指數(shù)中分別有14.28%、14.28%和10.71%不及格。處于0.6~0.7之間的公司也不多,僅占到總樣本公司的17.86%、10.71%和14.29%。較多個(gè)股財(cái)務(wù)狀況指數(shù)居于0.7~0.8之間,分別占比50%、57.14%和46.43%。處于較高區(qū)間0.8~0.9的公司占比有上升趨勢(shì),三年間分別為17.76%、17.86%和28.57%。從行業(yè)特征來(lái)看,除了2012年0.8~0.9區(qū)間制造業(yè)占比40%,其他劃分區(qū)間在各個(gè)年度制造業(yè)占比都至少占據(jù)一半比例,進(jìn)一步印證了創(chuàng)業(yè)板上市公司中制造業(yè)居多,與陳守東等[26]實(shí)證分析結(jié)果相吻合。

基于突變理論模型的評(píng)價(jià)方法不僅可以得出客觀評(píng)價(jià)結(jié)果,而且通過(guò)下一層因子值能夠探索出綜合評(píng)價(jià)結(jié)果的關(guān)鍵影響因素,從而有的放矢提出改進(jìn)財(cái)務(wù)狀況、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效對(duì)策。

表6顯示,縱向方面,2011~2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況指數(shù)均值分別為0.701、0.698和0.740。2013年各因子和財(cái)務(wù)狀況指數(shù)值最高,2011年次之,而2012年最低,說(shuō)明2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況相對(duì)最佳,2011年次之,2012年財(cái)務(wù)狀況堪憂。究其原因,這可能與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及創(chuàng)業(yè)板自身特點(diǎn)有關(guān)。2010年,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整伊始,宏觀經(jīng)濟(jì)處于上行周期,創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢(shì)。然后以高科技型企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位的創(chuàng)業(yè)板不可能完全取代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),也不可能成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的頂梁柱。前期的持續(xù)走高使得新興產(chǎn)業(yè)的估值空間被嚴(yán)重透支,創(chuàng)業(yè)板經(jīng)濟(jì)泡沫破滅,成長(zhǎng)遇挫,2012年末達(dá)到最低點(diǎn)。2013年以來(lái),國(guó)家頻繁出臺(tái)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策,投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀,創(chuàng)業(yè)板板塊也以一波氣勢(shì)磅礴的走勢(shì),屢創(chuàng)新高[16]。創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況指數(shù)恰到好處體現(xiàn)了這些變化,說(shuō)明基于突變理論模型編制的創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況指數(shù)與實(shí)際基本相符。橫向方面,各年各因子指數(shù)值說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)能力和盈利能力,償債能力較弱,而營(yíng)運(yùn)能力很不理想,這一結(jié)果從另一層面反映了創(chuàng)業(yè)板上市公司的“三高”中的“兩高”——“高市盈率、高股價(jià)”問(wèn)題和“高成長(zhǎng)”的特征。2012年盈利因子極小值為0是因?yàn)槔士瓶萍脊煞萦邢薰荆?00042)盈利因子下層兩個(gè)指標(biāo)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率值同時(shí)是樣本公司中相同指標(biāo)的最小值,被無(wú)量綱化以后兩者皆為0。

表6 2011~2013年各因子指數(shù)描述統(tǒng)計(jì)分析

三、結(jié)論

本文采用突變理論模型對(duì)創(chuàng)業(yè)板280家上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行實(shí)證分析結(jié)果顯示,2011~2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況指數(shù)均值分別為0.701、0.698和0.740。個(gè)股財(cái)務(wù)狀況指數(shù)集中度較高區(qū)間為0.7~0.8,且處于較高區(qū)間0.8~0.9的公司占比有上升趨勢(shì)。就行業(yè)特征分析,基本上在各個(gè)劃分區(qū)間制造業(yè)至少占據(jù)半壁江山。各因子指數(shù)結(jié)合財(cái)務(wù)狀況指數(shù)值分析顯示,創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況在2013年表現(xiàn)喜人,2011年稍遜,2012年最不理想,與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)基本相符,亦說(shuō)明依據(jù)突變理論模型編制創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況指數(shù)是有效可行的;橫向分析,成長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁,盈利能力次之,償債能力差強(qiáng)人意,而營(yíng)運(yùn)能力不容樂(lè)觀。

改善創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。結(jié)合上文實(shí)證分析結(jié)果,宏觀層面,政府等相關(guān)部門應(yīng)持續(xù)、積極推進(jìn)與完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展,為高科技型企業(yè)提供良好的融資平臺(tái)。進(jìn)一步優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),多元化行業(yè)結(jié)構(gòu),推進(jìn)相關(guān)制度安排。微觀層面,創(chuàng)業(yè)板上市公司本身應(yīng)結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況,尤其是四個(gè)因子反映的凸顯問(wèn)題,因地制宜,通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、加強(qiáng)內(nèi)部控制,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理等途徑提升公司財(cái)務(wù)狀況水平。

注釋

①考慮到創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)間晚,而增長(zhǎng)性指標(biāo)至少需要2年數(shù)據(jù),且創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年試運(yùn)行,2011年正式運(yùn)行,因此只選取了2011~2013年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

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編輯 何 婧

Financial Status Evaluation of the Listed Companies on GEM Based on Catastrophe Theory Model

ZHU Zhao-zhen1,2HAO Xi-ling1,3
(1. Southeast University Nanjing 211100 China; 2. Anhui University of Finance&Economies Bengbu 233041 China; 3. Nankai University Tianjin 515400 China)

The paper focuses on the 280 listed companies on GEM from 2011 to 2013, and then calculates financial conditions indices based on catastrophe theory model. The results show that: (1) the average values of the financial conditions indices are respectively 0.701, 0.698, and 0.740. There are 14.28%, 14.28%, and 10.71% of the samples failed; 17.86%, 10.71%, and 14.29% between 0.6~0.7; 50%, 57.14%, and 46.43% between 0.7~0.8; 17.76%, 17.86%, and 28.57% between 0.8~0.9; (2) as far as the industry is concerned, the manufacturing industry accounts for the larger; (3) from the perspective of longitudinal analysis, the values of different factors and financial conditions indices are the highest in 2013, the middle position in 2011, and the lowest in 2012; (4) from the perspective of horizontal analysis, the values of different factors and financial conditions indices suggest that the GEM listed companies have strong growing ability and profitability, but with weak debt-paying ability and ideal operation ability. Finally, according to the empirical analysis results, the policy recommendations are put forward.

catastrophe progression method; GEM; the financial status; evaluation

F275

A [DOI]10.14071/j.1008-8105(2016)04-0082-06

2015 - 02 - 10

教育部人文社科青年項(xiàng)目階段性成果(13YJC630044).

朱兆珍(1982- )女,東南大學(xué)博士研究生,安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)教師;郝喜玲(1981- )女,南開大學(xué)博士研究生,安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)教師.

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