周驍

[摘 要]本文采用2012年1月到2014年9月的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)與相應(yīng)時(shí)期的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)數(shù)據(jù)，對(duì)二者之間的關(guān)系進(jìn)行了格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、VAR模型、脈沖響應(yīng)分析等多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法。實(shí)證結(jié)論顯示：PMI是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的格蘭杰原因，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不是PMI的格蘭杰原因；PMI與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)之間的關(guān)系存在著8期的滯后。通過(guò)方差分析，這一解釋有著60%的解釋力。因而認(rèn)為PMI能較好的預(yù)示創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走向和拐點(diǎn)。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、PMI、計(jì)量分析

中圖分類號(hào)：F224 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-914X（2016）16-0321-02

一、實(shí)證分析

（一）樣本選取

本文考察樣本區(qū)間為2012年1月——2014年9月，共33個(gè)月度數(shù)據(jù)，選取反應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行情況的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006），反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）。其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)采用創(chuàng)業(yè)板月末收盤指數(shù)的環(huán)比增長(zhǎng)率；PMI采用由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)并對(duì)外公布的制造業(yè)PMI的環(huán)比增長(zhǎng)率。本文所有數(shù)據(jù)均采用Eviews6.0計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在經(jīng)濟(jì)分析中，變量時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)是進(jìn)一步分析的基礎(chǔ)。采用擴(kuò)展的迪基-福勒檢驗(yàn)（ADF）進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1。由檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，無(wú)論是PMI增長(zhǎng)率還是股指增長(zhǎng)率都是平穩(wěn)的。

（三）回歸分析

使用最小二乘法對(duì)股指增長(zhǎng)率與PMI增長(zhǎng)率進(jìn)行回歸分析。結(jié)果顯示R2僅為0.05，表示當(dāng)期的PMI環(huán)比增長(zhǎng)率和當(dāng)期的創(chuàng)業(yè)板收益率幾乎毫無(wú)關(guān)系。因此，考慮PMI的時(shí)滯，引入VAR模型。

（四）VAR模型

引入VAR模型，試圖考慮滯后期影響。模型結(jié)果顯示，引入滯后期后，R-squared為0.87，模型解釋力較好。以下是部分模型結(jié)果：

（五）VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)

特征根的倒數(shù)的模全部小于1，表明VAR模型穩(wěn)定。檢驗(yàn)結(jié)果如下所示：

（六）格蘭杰因果檢驗(yàn)

結(jié)果表明在股指方程中，PMI變動(dòng)率構(gòu)成對(duì)股指變動(dòng)率的格蘭杰因果關(guān)系，而在PMI變動(dòng)率中股指不構(gòu)成對(duì)PMI的格蘭杰因果關(guān)系。

（七）脈沖響應(yīng)函數(shù)

PMI環(huán)比增長(zhǎng)，股票收益率在第受到?jīng)_擊后1個(gè)月內(nèi)上升，后來(lái)2-4期回調(diào)，4-7月后又上升，從第7期回落，第8期有一個(gè)明顯的波谷，第9期回調(diào)，到13期以后回歸。

（八）方差分解

股票收益率變動(dòng)方差由PMI解釋的部分逐漸上升，到底8期達(dá)到峰值，有60%左右可以由其解釋。

二、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與解釋

第一，PMI與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相關(guān)性很高，確實(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有很大的影響。PMI通過(guò)3個(gè)方面對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)變化產(chǎn)生影響，分別是工業(yè)增加值、行業(yè)利潤(rùn)總額和工業(yè)行業(yè)出口交貨值。前面我們分析得出，PMI與工業(yè)增加值、工業(yè)行業(yè)出口交貨值存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，直接影響了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的增長(zhǎng)。

第二，PMI對(duì)創(chuàng)業(yè)板的影響，存在滯后性。通關(guān)我們的回歸分析，大致存在8個(gè)月的滯后性。原因在于，PMI對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的影響存在4個(gè)主要的傳導(dǎo)機(jī)制，包括工業(yè)增加值、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、工業(yè)行業(yè)出口交貨值和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)。從PMI與工業(yè)增加值增長(zhǎng)圖看出，二者相關(guān)系數(shù)很高，保持在0.82，說(shuō)明兩者有著較好的關(guān)聯(lián)性。PMI 指數(shù)體系中的購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)與生產(chǎn)資料環(huán)比價(jià)格指數(shù)進(jìn)行對(duì)比分析研究。從圖3可以看出，二者之間走勢(shì)基本相同。定量研究表明二者之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.77。工業(yè)行業(yè)出口交貨值環(huán)比增長(zhǎng)率的變化與PMI的變化相近。定量研究表明二者之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.815。這說(shuō)明透過(guò)生產(chǎn)量指數(shù)的變化可以較好地預(yù)測(cè)工業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)率的變化。但是從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與PMI的散點(diǎn)圖看出，PMI對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的領(lǐng)先性不是很明顯。雖然從相關(guān)系數(shù)看，平期相關(guān)系數(shù)遠(yuǎn)低于領(lǐng)先1期的相關(guān)系數(shù)，但在圖形上觀察，二者波峰波谷的錯(cuò)位波動(dòng)確實(shí)存在一定的提前量，尤其是低估和高峰時(shí)期，PMI顯示了較好的領(lǐng)先性。

參考文獻(xiàn)

[1] 蔡進(jìn)，解讀PMI：走在市場(chǎng)之前[M]，化學(xué)工業(yè)出版社，2011.

[2] 張利斌，謝天琪，我國(guó)制造業(yè)PMI 指數(shù)與滬深兩市股票價(jià)格綜合指數(shù)的關(guān)系[J]，中南民族大學(xué)學(xué)報(bào)2014.

[3] 章曦，徐文龍，我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)差異性比較研究[J]，價(jià)格理論與實(shí)踐，2012.