內(nèi)蒙古財經(jīng)大學經(jīng)濟學院　張令娟

基于RADA指標的投資策略研究

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學經(jīng)濟學院張令娟

RADA指標是瑞銀證券研究部提出的一項綜合反映全球經(jīng)濟情況的指標，本文以RADA指標為基礎詳細介紹RADA指標區(qū)間法、基于RADA的常用指標法以及RADA指標光滑曲線一階導數(shù)法等投資策略，闡述每種策略的產(chǎn)生過程、交易設置以及全數(shù)據(jù)段的測試，最后比較各種量化投資策略的表現(xiàn)優(yōu)劣情況，對投資者具有參考價值。

量化投資RADA指標策略工具

一、引言

隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，廣大民眾的財富積累正在快速遞增，個人財產(chǎn)成倍增長，普通家庭擁有了更多的可支配收入，進而理財需求不斷凸顯。自2005年首款銀行理財發(fā)行以來，各種理財方式正在不斷涌入普通民眾的視野，而人們對于理財與投資的界定也越來越廣泛。銀行是多數(shù)普通投資者的理財產(chǎn)品提供者，隨著中國銀行業(yè)的不斷開放，外資銀行紛紛在中國大量設點，希望在中國市場占有一席之地。

中資與外資銀行在客戶資源爭奪中各顯其能，“余額寶”的宣戰(zhàn)標志著中國金融業(yè)資金的拉鋸戰(zhàn)更加地白熱化，而中資銀行多數(shù)采取“資金池”類的產(chǎn)品。例如現(xiàn)在幾乎所有銀行都在發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品，都是將客戶手中的閑散資金，通過購買不同期限的理財產(chǎn)品，不斷匯集到銀行后臺的資金池，只要銀行發(fā)行的產(chǎn)品能夠期限搭配，基本保證進出的資金相對平衡，就能將資金池的資金集中式地用于信貸類等較高收益的產(chǎn)品，使得銀行能獲得更高額的回報。外資銀行受到更多的監(jiān)管限制，將產(chǎn)品的差異化做到極致，專注于保本類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，多數(shù)投資于海外市場，為國人提供了一個更加廣泛的投資空間與平臺。外資銀行在國內(nèi)的網(wǎng)點、客戶接受度低、客戶不熟悉、金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對復雜等影響，累積客戶群較為緩慢。但外資銀行有其不可比擬的優(yōu)勢：（1）全球化財富管理策略。外資銀行通常有全球的策略研究部門，每周更新市場信息和投資觀點，建立和調(diào)整投資策略，幫助客戶放眼全球，在不同國家、不同區(qū)域、不同版塊、不同方向?qū)ふ彝顿Y機會，以最大化賺取收益，同時平衡客戶國內(nèi)單一投資風險的系統(tǒng)性風險和持有人民幣單一貨幣的匯率風險；（2）由于外資銀行的全球化戰(zhàn)略模式比較成熟，其境外分支機構(gòu)較多，且合作方較多，代開海外賬戶和旅游、留學、移民相關的金融服務，具有比中資更強的優(yōu)勢。（3）由于網(wǎng)點少等限制，外資銀行的目標客戶通常為高凈值、高收入人群，這類人群或投資經(jīng)驗豐富，或社會閱歷豐富，或?qū)κ袌鲇歇毜降呐袛?，因此對客戶?jīng)理的專業(yè)素養(yǎng)要求較高?？蛻艚?jīng)理也必須具備更強的溝通能力和專業(yè)實力才能得到客戶的長期信任?？梢姡赓Y銀行從業(yè)人員的專業(yè)性，投資方向的多元化是外資銀行的核心競爭力。在外資銀行日常的客戶營銷與投資資產(chǎn)配置中，客戶對于資金的收益情況與安全程度都提出了越來越高的要求，希望能更加準確地控制投資風險而提升投資收益。這樣的要求迫使其提供更加專業(yè)的金融服務，特別是更加可靠的投資服務。投資的資產(chǎn)配置基本可分為情景綜合分析法與量化投資法，前者更加依靠分析師的個人能力與歷史經(jīng)驗，但具有較大的不穩(wěn)定性；后者依靠數(shù)學統(tǒng)計模型的力量，借助歷史數(shù)據(jù)的檢驗，提出相應的量化投資策略，可以在很大程度上克服投資者個體的差異、人性的貪婪與軟弱，適應在一定范圍內(nèi)推廣與借鑒，能為外資銀行的整體專業(yè)提升提供了可能。

基于RADA指標的一系列投資策略是本文研究的重點。由于某外資銀行的主要推薦產(chǎn)品與美國市場掛鉤緊密，因此將S&P500指數(shù)作為投資標的物。RADA指標是瑞士銀行證券研究部提出的一項反映全球經(jīng)濟情況的綜合性指標，被業(yè)內(nèi)認為是非常優(yōu)秀的市場指標。RADA指標的簡單運用并不能滿足客戶投資的需要，文中將圍繞RADA指標產(chǎn)生三大類5種量化投資策略，包括RADA指標區(qū)間法、基于RADA的常用指標法以及RADA指標光滑曲線一階導數(shù)法等，并詳細闡述每種策略的產(chǎn)生思考、交易設置以及全數(shù)據(jù)段的測試，最后將比較各種量化投資策略的表現(xiàn)優(yōu)劣情況，確定量化模型的最優(yōu)參數(shù)。

二、基于RADA指標的投資策略

（一）RADA指標RADA指標（Risk Adjusted Dynamic Alpha）是由屢獲殊榮的瑞銀證券研究部于2005年研發(fā)創(chuàng)建，正式發(fā)表于2007年5月。正值2001年科技股泡沫時代、911恐怖事件襲擊后，股指從低位反彈，已走至中位。瑞銀經(jīng)過大量的數(shù)據(jù)分析和量化處理，找到了8個指標：期權(quán)波動率（Options Volatility）、信用利差（Credit Spread）、固定收益平均收益率（SwapSpread）、貨幣波動率（Currency Volatility）、周期/非周期股票敏感度（Cyclicals/Defensives）、高波動地區(qū)的表現(xiàn)（High-Beta Regions）、高波動板塊的表現(xiàn)（High-Beta Sectors）、股票市場波動率（Equity Market Momentum），并按照如下方式算出每個指標的“參考值”：

參考值（x）=（x-Avg（x））/stdv（x）

同時，運用量化模型，通過過往數(shù)據(jù)擬合測算出每個指標的權(quán)重，然后將“權(quán)重”與“參考值”相乘并累加，得到RADA風險指標的數(shù)值。

RADA指標從其構(gòu)造來看，是一種區(qū)間式的綜合性指標，到目前為止的數(shù)據(jù)區(qū)間為[-9.79，3.05]，其下限極值只在金融危機最嚴重時出現(xiàn)過，而90%的概率區(qū)間在［-4.65，1.73］，較為溫和地在0線上下震蕩。理論上判斷，RADA風險指標跟實際資本市場是有關系的，因為數(shù)值的計算方式完全來源于資本市場表現(xiàn)。且根據(jù)RADA計算的邏輯，與資本市場應是正相關的，即同漲同跌。那么，很容易得到一個簡單結(jié)論：如果是上漲周期，就買入；如果是下跌周期，就賣出。可是，如何判斷何時是上漲周期，何時是下跌周期？瑞銀就RADA指標的運用給出了一個“風險管理策略”，即：

當RADA數(shù)值≥1.25或者≤-0.75時，市場呈現(xiàn)下降趨勢，賣出；

當RADA數(shù)值≥1.25時，市場處于超買階段，有回調(diào)風險；

當RADA數(shù)值≤-0.75時，市場處于超賣階段，雖然有可能反彈，但更有可能出現(xiàn)趨勢性下跌，因為下跌過程中的投資者往往處于較強的風險規(guī)避情緒，極有可能殺跌。

（二）基于RADA指標的投資策略RADA指標的強大研發(fā)團隊與眾多跨國投行的使用說明，其對于全球經(jīng)濟與金融的冷暖有較好的反映與一定程度的預測功能，對于銀行銷售的前臺有較好的輔助、提示功能。但我們不希望僅滿足于RADA指標的簡單使用，其背后尚有較多的市場信息值得進一步發(fā)掘。

（1）RADA指標的滯后性研究。此處想探討的是RADA指標對S&P500指數(shù)有沒有較簡捷的指示作用，主要將證明與驗證“在RADA指標連漲數(shù)天后，是否對未來的走勢有一定預測作用”。投資思想為RADA指標連漲N天，進行反向操作是否能在未來一段時間有收益。反向操作指如果連續(xù)下跌N天就買入；如果連續(xù)上漲N天就賣出。投資期限設定為1月、2月、3月、4月、5月、半年；收益要求依然為大于5%，大于10%，大于15%。

對于N的設定，一般將選擇一個較為折衷的數(shù)字，不能讓連續(xù)單邊的天數(shù)過少，也不能過多，因此選定3天。同時希望驗證得到，選定的數(shù)字不會有過強的敏感度，即因為天數(shù)的微小變化導致數(shù)據(jù)結(jié)果有很大的變化。表1為連續(xù)下跌三天后買入，未來贏利的可能性表格。同樣，連續(xù)上漲三天后賣出，未來避免虧損的可能性（即虧損的可能性）如表2。

表1　RADA連續(xù)下跌贏利可能性

整體來看，預測的可靠性并不理想。其中連續(xù)上漲三天后賣出的方式更好一些，理由可能是上漲過程中回調(diào)較多，而下跌過程中一般是急如暴雨，回調(diào)的時刻較少。

表2　RADA連續(xù)上漲贏利可能性

（2）RADA指標的閥值設置。連續(xù)三天的漲跌只能說明當天的短期走勢較強，連漲或連跌本身并沒有太強的意義，因此在判定操作方向時必須與RADA指標的當前數(shù)值相結(jié)合。比如，RADA指標已經(jīng)較大，再出現(xiàn)連續(xù)三天的上漲，可能是市場短期頂部出現(xiàn)，選擇賣出，效果可能會較好；情況相反時，RADA指標已經(jīng)較小，再出現(xiàn)連續(xù)三天的下跌，可能是市場短期底部出現(xiàn)，選擇買入，可能會得到較好超額收益。因此對于操作門檻的設定，當RADA指標大于上限閥值或小于下限閥值時可以進行相應操作。首先按照瑞銀給出的標準，當RADA指標大于1.25或小于-0.75時，觀察效果如何。連續(xù)下跌三天后買入，未來贏利的可能性如表3。

表3　RADA連續(xù)下跌贏利可能性

連續(xù)上漲三天后賣出，未來避免虧損的可能性（即虧損的可能性）如表4。

表4　RADA連續(xù)上漲贏利可能性

研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)值上各有利弊，效果并沒有整體顯著地提高，因此將不選擇此參數(shù)作為最優(yōu)參數(shù)。那么經(jīng)過優(yōu)化參數(shù)1.25與-0.75，搜索最優(yōu)的參數(shù)，如何評價參數(shù)的優(yōu)劣？采用將概率值加和的方式，求最優(yōu)參數(shù)使得整體概率值最大。同時，對于不同收益率的期望是不同的，因此改進的“加權(quán)的概率和”作為評價標準，且給收益>5%，>10%，>15%的權(quán)重值分別為1，2，3。所以，最終的加權(quán)的概率和為收益率>5%的1-6月概率和乘以1加上收益率>10%的1-6月概率和乘以2加上收益率>15%的1-6月概率和乘以3。最優(yōu)參數(shù)搜索結(jié)果為:在RADA小于下限閥值參數(shù)時，連續(xù)下跌三天后買入，未來贏利的可能性整體和與參數(shù)的關系如圖1。

圖1　RADA指標下跌閥值與盈利概率和

當RADA指標越小時，整體概率和越大，這是符合正常邏輯的，因為下跌越深，未來反彈或上漲的可能性越大；當RADA指標過小時，發(fā)現(xiàn)符合要求的情況越少。因此找到相對較好的參數(shù)值即可。研究發(fā)現(xiàn)在-1.46附近時，達到局部的最優(yōu)情況，因此可以選這個作為最優(yōu)參數(shù)。此參數(shù)與瑞銀給出的-0.75的參數(shù)有較大的距離。在RADA大于上限閥值參數(shù)時，連續(xù)上漲三天后賣出，未來避免虧損的可能性整體和與參數(shù)的關系如圖2。

圖2　RADA指標上漲閥值與盈利概率和

研究中看到了一個非常有意思的拐點，即當參數(shù)從0變大時，加權(quán)概率和在不斷下降，說明在RADA值的初期，RADA連續(xù)漲三天，未來下跌的可能性在下降，這說明在RADA值上漲的初期完全可以持有，連續(xù)上漲只是后期大漲的開始；而當參數(shù)在拐點1.45之后，隨著RADA值變大，RADA連續(xù)漲三天，接來下跌的可能性迅速增大，說明此時連續(xù)上漲是見頂?shù)嫩E象。此項結(jié)果對于實際投資有較大的借鑒意義。

RADA指標連續(xù)漲跌三天，必須要同時考慮到這三天的上漲下跌幅度是多少，因為上漲下跌三天只是定性要求，就算只漲跌了一點點，也滿足了要求，但從投資邏輯上看，趕頂或探底需要有一定的幅度與速度，因此需要對其幅度和參數(shù)進行優(yōu)化。

由于RADA指標與一般市場指數(shù)不同，有正數(shù)有負值，因此不能使用上漲下跌的百分比，否則負數(shù)時數(shù)值會明示錯誤，或者在0附近時變化極快，因此使用變化的絕對數(shù)值作為參數(shù)標準。值得注意的是，此時RADA指標起始的閥值依然設定為上小節(jié)的最優(yōu)化參數(shù)1.45與-1.46。

RADA大于1.45，且連續(xù)三天上漲，并且漲幅大于某值，整體概率和如圖3（圖3中橫軸為上漲的絕對數(shù)值，縱值為加權(quán)概率和）。由圖3可以看到，參數(shù)在0.33附近時，整體概率和達到最大，同時上漲數(shù)值的設定確實能提高整體的概率和，值得使用。

RADA小于-1.45，且連續(xù)三天下跌，并且下跌絕對數(shù)值大于某值，整體概率和如圖4（圖4中橫軸為下跌的絕對數(shù)值，縱值為加權(quán)概率和）。

由圖4可以看到，在下跌過程中，下跌數(shù)值閥值影響不明顯，可以不使用。如果需要提高預測精度，可以使用參數(shù)最優(yōu)值0.45。

圖3　RADA指標上漲幅度閥值與盈利概率和

圖4　RADA指標下跌幅度閥值與盈利概率和

（3）RADA指標的區(qū)間運用方法。區(qū)間運用方法的投資思想是起源于RADA指標的本身構(gòu)造方式，因為RADA指標在0線附近上下震蕩的可能性較大，在遠離0線的地方可能性較小，因此可以給RADA指標設立上限、下限的閥值。當RADA指標在上下閥值之間時，認為市場較為溫和，可以繼續(xù)持有；當RADA指標超過上限閥值時，認為市場過于狂熱，應當及時退出、等待未來的回調(diào)或下跌；當RADA指標低于下限閥值時，認為市場進入恐慌期，先行回避，等待市場回穩(wěn)后再次投資。那么可否在RADA指標低于下限閥值時買入呢？可以嘗試此種方法，并且將前者標記為RADA-T1，后者標記為RADA-T2。

瑞銀證券研究部曾經(jīng)給出閥值為上限1.25，下限-0.75，將測試各種參數(shù)組合，并選其中較優(yōu)秀、穩(wěn)定的參數(shù)組作為實戰(zhàn)運用的模型。

如何比較各種參數(shù)組合之間的優(yōu)劣？將給出一系列的評選標準。最終收益率是非常重要的條件，代表了客戶的收益情況；期間最大虧損率是客戶最關心的問題，一方面多數(shù)客戶屬于相對保守型，對虧損更加在意，另一方面最大虧損率涉及客戶是否能始終堅持住最初的投資策略；客戶整體的投資時間關系著客戶的資金利用情況，多數(shù)客戶也比較關心資金的時間成本；資金的最大回撤對于客戶情緒的影響也較顯著，可以作為重要變量參考。經(jīng)過與領域內(nèi)資深人士及部分客戶咨詢，一共篩選出4個指標，并經(jīng)過24人次的打分與平均化處理，運用主成分方法運算，得到評選系數(shù)如表5。

表5　專家打分各項權(quán)重值

同時，在主成分提取時，累積貢獻率達到87.4%，已經(jīng)超過了相應要求，因此只需要一個主成分因子；由此，也說明專家打分的意見相當一致，有一個共同的主方向。表5中得到了各指標之間的權(quán)重值，但各指標的量綱不同，不能直接比較。因此本文中采用系數(shù)標準法，將每種策略的數(shù)值a經(jīng)過處理，得到a～=a-mean（a）/std（a），其中mean（.）代表均值，std（.）代表標準差。因此，每種策略的客戶滿意度最終評分為

之后的每種策略提出后，都將給出在測試區(qū)間的策略評分值。形成了客戶滿意問題的評分方法后，依然要考慮投資策略本身的性質(zhì)。采用同樣的專家打分方法，首先將尋找影響投資策略評價的主要標準，形成表格，邀請14位某銀行的投資顧問團隊進行專家打分，最終得到各評價標準的權(quán)重值。主要的評價標準有：其一，投資策略在市場中產(chǎn)生的次數(shù)，由于投資測試的時間段是一致的，因此投資次數(shù)即為相同時間投資機會的形成次數(shù)；其二，投資成功率，即為所有投資過程中最終產(chǎn)生盈利的比率；其三，每一次投資的平均盈利率，即為單次投資的可能收益情況。經(jīng)過SPSS19.0的主成分處理后，得到評選系數(shù)如表6：

表6　專家打分各項權(quán)重值

其中，主成分提取時，累積貢獻率為81.5%，基本達到相應要求，因此只提取一個主成分作為結(jié)果。依然對每個評選標準進行標準化后，形成投資策略評價得分如下：

對于每個策略的最終評價，基于兩種評價同等重要的思想，將兩種評價得分直接進行加和，形成最終評價得分：

S=SC+SS。

（4）基于RADA的常見指標運用方法。RADA指標也是一種廣義的指數(shù)，如果只是看到區(qū)間的內(nèi)外，那么遵守了“在市場狂暴時退出，在市場平靜時進入”的原則，從理論上看，占據(jù)了趨勢中段的一部分，而且此類趨勢的規(guī)模需要較大。那么能否對RADA指標的走向進行更加細致地分析與了解，從而提前一步對市場的整體變化進行一定程度上的預知，讓銀行的前臺營銷人員與客戶有更加從容的時間去傳導市場的變化，最終使得客戶能有更滿意的收益。因此，將對RADA指標進行深一步的探索，采用部分市場上較為成熟的指標體系（稱為二級指標），構(gòu)架在RADA指標之上，從而對RADA指標進行預測。入選的二級指標必須是有較長的市場檢驗過程，且被大眾廣泛接受的指標，挑選了兩種，分別是KDJ與MACD。將RADA指標借助KDJ方法，得到RADA－KDJ方法，并借此設計相應策略。將采用目前較為流行且常用的“金叉、死叉”方法。進入市場的時機：當K值由較小逐漸大于D值，在圖形上觀察為K線從下方上穿D線，即為圖線上K線向上突破D線時，俗稱金叉，定為買入的訊號。

退出市場的時機：當K值由較大逐漸小于D值，在圖形上觀察為K線從上方下穿D線，顯示出趨勢將為向下，即為圖形上K線向下突破D線時，俗稱死叉，定為賣出的訊號。MACD指標體系主要由兩部分組成，正負差（DIF）與異同平均數(shù)（DEA），其中，DIF是核心，DEA是輔助。DIF是快速平滑移動平均線（EMA1）和慢速平滑移動平均線（EMA2）的差。在市場中常用的技術分析軟件中，MACD常用參數(shù)是快速平滑移動平均線為12，慢速平滑移動平均線參數(shù)為26，異同平均數(shù)參數(shù)為9。

市場中對MACD指標公認的缺點有二：一是由于MACD的指標能力偏重于中、長線投資，體系中買進點、賣出點和投資品的最低價、最高價之間價差較大。特別當行情在短期內(nèi)震蕩過于迅速或幅度過小或盤整時，按照體系提供的信號進場后隨即又要出場，投資可能不但沒有利潤，還將有較頻繁的虧損。二是當短期內(nèi)漲跌幅度特別大時，MACD指標將滯后反應，原因是MACD的移動相當緩和，相對于市場行情的變化有一定的時間差，因此當行情迅速大幅漲跌，MACD不會立即產(chǎn)生信號，所以此時的MACD體系無法發(fā)生作用。這兩條缺點對于RADA指標的影響并不大，因為RADA是一種綜合化的市場反映指標，本身變化的速度并不快，正好適合MACD方法的特點。本文中提出的RADA－MACD方法，依然采用是常用的參數(shù)組（12，26，9），而客戶投資的策略設計為：

進入市場的時機：DIF、DEA兩值均為正數(shù)，且圖形上觀察DIFF向上突破DEA，定義為買入信號。

退出市場的時機：DIF、DEA兩值均為負數(shù)，且圖形上觀察DIFF向下跌破DEA，定義為賣出信號。

（5）RADA指標的一階導數(shù)方法（RADA—1d）。RADA－1d將估算出RADA序列的極值點（即一階導數(shù)為0且左右為異號的時機），從而在市場還處于將啟未啟之時，進行一定程度的預測；從定義上看，此方法的估測位置將比前幾種方法更有利，且可能是理論上最先預測到的市場底部方法。

構(gòu)造RADA－1d的過程并不容易。首先，RADA序列并不光滑，無法達到求導數(shù)中需要的曲線光滑的條件與要求，不能直接使用，必須要經(jīng)過移動平均來進行光滑處理；其次，計算某一時刻一階導數(shù)時，就必須使用此時刻未來的數(shù)值，由于在實際操作中，這種未來信息尚不可知，因此不能在實際上中直接使用，只能用此時刻之前的數(shù)值來代替，即某時刻的名義一階導數(shù)是此時刻之前某時刻的一階導數(shù)；其三，要確定此時刻的左右一階導數(shù)為異號，那么必須計算出右邊一個到數(shù)個單位時間的一階導數(shù)，從而確定結(jié)果。因此，如果假設移動平均的光滑處理需要用N1天數(shù)據(jù)，而一階導數(shù)需要用前后N2天數(shù)據(jù)，確定右側(cè)的一階導數(shù)需要用前后N3天數(shù)據(jù)，則實際上某時刻（或某天）的一階導數(shù)值是之前（N1 N2 N3）／2時刻的一階導數(shù)。因此，參數(shù)的選擇較為重要，并且三個參數(shù)的要求不同，首先N1涉及到RADA序列或曲線的光滑程度，不能過?。黄浯?，N2與N3不能過大，否則會使得導數(shù)的效果失真，成為一段曲線的某種平均。

由于RADA指標是反映市場整體綜合性的指標，它的變動速率并不快，且由于其指標的設計構(gòu)造，決定了其曲線的粗糙程度不強，適用于一階導數(shù)的方法。并且一階導數(shù)能夠在很大程度上反映曲線的走勢，但考慮到銀行前臺銷售人員的反應速度與客戶的接受速度，不能使得一階導數(shù)因為過小的變動而導致數(shù)值為0，因此可以適當加大曲線的光滑程度，避免或減少因為短期震蕩而出現(xiàn)錯誤信號。

RADA－1d的構(gòu)造原理是曲線的一階導數(shù)為0處是曲線局部的極值點（可以是極大值或極小值），那么構(gòu)造策略如下：

進入市場的時機：當RADA指標的一階導數(shù)由下往上穿過0線，即由負數(shù)變?yōu)檎龜?shù)，則定義為買入時機。

退出市場的時機：當RADA指標的一階導數(shù)由上往下穿過0線，即由正數(shù)變?yōu)樨摂?shù)，則定義為退出時機。

三、各種策略的綜合回測結(jié)果

（一）回測方法制訂任何的投資策略都應該首先經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)的檢驗，以上提出的諸多策略，將逐一進行路徑測試。對于每一次測試，最終都會計算整個過程中的各項指標，并通過相應權(quán)重進行加和，比較最終評價分。

回測的區(qū)間為整體數(shù)據(jù)段，時間段為2007-05-29到2015-12-12，一共1725組數(shù)據(jù)，期間包含了整個世界經(jīng)濟與市場逐步走向2007年底的瘋狂、2008年的世界級金融危機以及之后的緩慢復蘇，基本囊括了一個完整的經(jīng)濟周期，非常適合成為測試數(shù)據(jù)段?；販y過程將按照時間的順序與各策略的進入、退出時機，全路徑測試整個投資過程中的各項指標。對于區(qū)間法RADA－T1與RADA－T2、RADA－1d法，目前還有部分參數(shù)未確定，將一起在回測過程中解決。

（二）區(qū)間法RADA－T1、RADA－T2路徑回測RADAT1與RADA－T2兩種區(qū)間類方法主要需要找出投資區(qū)間上限閥值與下限閥值，考慮到RADA的取值范圍，將在［2，0.5］×［0.5，2］的區(qū)間中搜索最佳參數(shù)，參數(shù)間隔為0.01，因此共同將進行151×151=22801次回測實驗，并根據(jù)之前提出的投資策略最終評價得分，篩選出最優(yōu)參數(shù)。對于RADAT1策略，最優(yōu)參數(shù)為（0.87，-0.68）為上下限閥值；對于RADAT2策略，最優(yōu)參數(shù)為（0.71，－2）為上下限閥值。各項指標的對比如表7所示：

表7　RADA區(qū)間法各項指標

從回測的指標數(shù)據(jù)來看，RADA－T1與RADA－T2的各項指標比較中，RADA－T1遠遠勝出，最終的收益率之和53.46%對比-9.93%，期間最大虧損24.55%對比-42.43%，與最大資金回撤-26.04%對比-53.51%。從投資策略的指標來看，RADA－T2只有4次投資機會出現(xiàn)，平均一年不到一次，對于銀行前臺銷售人員來說，太少了。同時，數(shù)據(jù)的結(jié)果表明，RADA－T2的投資思想有待改進，而RADA－T1的投資思想目前較為出色。

從RADA－T1對S&P500指數(shù)對比時，可以看到各項指標中RADA－T1依然全項勝出，其中RADA－T1方法有更好的最終收益率，有更小的投資期間最大虧損，以及更小的資金回撤幅度。由此可見，采用RADA－T1的方式，至少比一直持有的策略要更有優(yōu)勢。

（三）RADA－KDJ與RADA－MACD方法路徑回測市場中常用指標的數(shù)量較多，部分指標算法也被歷史證明是較有效果的，將其中部分較廣泛的方法運用到RADA上，產(chǎn)生了RADA－KDJ與RADA－MACD方法，對相應的數(shù)據(jù)段進行了全面的路徑回測，各項指標如表8所示：

表8　RADA常用指標法各項指標

從表8的指標結(jié)果來看，RADA－KDJ與RADA－MACD策略的比較中，發(fā)現(xiàn)RADA－MACD的方法較為領先，前者最終收益率為-11.44%對于后者的31.63%，兩者的投資期間最大虧損與資金最大回撤都較大。從投資策略的評價標準來看，RADA－KDJ的投資次數(shù)過多、過于頻繁，不適合前臺銷售人員的節(jié)奏，且成功率較低；而RADA－MACD投資次數(shù)與成功率均較為理想。因此，初步斷定可以舍棄RADA－KDJ方法。

與S&P500指數(shù)的一直持有策略比較，RADA－MACD策略有一定的優(yōu)勢，有更大的最終收益率、更小的投資期間最大虧損以及更小資金最大回撤比例，因此可以認為采用RADA－MACD策略比一直持有較為有效。

（四）ADA－1d方法的路徑回測RADA－1d方法根據(jù)RADA指標光滑曲線的1階導數(shù)，基于1階導數(shù)為0時為曲線的局部極值點（極大值或極小值），設計投資策略為當RADA指標光滑曲線的1階導數(shù)由負轉(zhuǎn)正時進入市場，由正轉(zhuǎn)負時退出市場。其中有三個參數(shù)，分別為RADA指標的光滑處理參數(shù)N1，一階導數(shù)的計算時樣本量參數(shù)N2，以及一階導數(shù)轉(zhuǎn)正時的確認天數(shù)參數(shù)N3。經(jīng)過一系列參數(shù)搜索，并根據(jù)之前提出的投資策略最終評價得分，篩選出最優(yōu)參數(shù)為（32，6，2）。在篩選參數(shù)時發(fā)現(xiàn)，在最優(yōu)參數(shù)組的周圍參數(shù)一系列中，投資策略最終評價得分都排名靠前，說明最優(yōu)參數(shù)組是非常穩(wěn)定的參數(shù)組。而在參數(shù)組搜索中，也發(fā)現(xiàn)了另一組較為穩(wěn)定且最終評價得分靠前的參數(shù)組（60，29，2），現(xiàn)將兩組參數(shù)組下的策略各項指標顯示如表9所示：

表9　RADA指標一階導數(shù)法各項指標

從上述投資策略指標來看，兩組參數(shù)的結(jié)果均較為出色，且各有特色。前一組短參數(shù)的投資策略顯示出了較好的長期盈利能力，有更好的最終收益率（83.47%）、更低的投資期間最大虧損（-14.61%）、更小的資金最大回撤（-21. 98%）、較多的投資次數(shù)（25次，平均1年4次投資機會）；后一組短參數(shù)的投資策略顯示出了較好的短期盈利能力，最終收益率最高（83.86%）、較少的投資次數(shù)（9次，平均1年1.5次投資時機）、較高的投資成功率（66.67%）與單次平均盈利。可以根據(jù)不同客戶的投資風格進行選擇。

四、結(jié)論

從上述實際數(shù)據(jù)回測的結(jié)果來看，RADA－KDJ與 RADA－MACD此兩種基于RADA數(shù)據(jù)的常用市場指標效果最差，與一直持有SH50的策略比較沒有明顯的差異；RADA－T1與RADA－T2兩種區(qū)間震蕩的方法中，后者明顯指標不佳，前者的指標與資金變化曲線圖較好，在所有基于RADA指標的投資策略中處于中流水平；RADA－1d投資策略，以及其兩組不同的參數(shù)，整體指標與資金變化曲線圖都較為出色，并且可以滿足不同投資風格客戶的需要，是基于RADA指標的一系列投資策略中最為出色的。

［1］陳浪南、屈文洲：《資本資產(chǎn)定價模型的實證研究》，《經(jīng)濟研究》2000年第4期。

［2］Mukherji，Dhatt，Kim，A fundamental analysis of Korean stock return，F(xiàn)inancial AnalysisJournal 5，1997:135-148.

［3］Stattman，D，Book value and stock returns，The Chicago MBA:A Journal of selectedPapers，2000（4）：25-45.

［4］Teo&Woo.Style Effects in the Cross-section of Stock Returns［J］.Journal of Financial Economics，2004（7）：67-98.

［5］J.Linter，the valuation of risk asset of risky investments in stock portfolios and capital budgets，Reviewof Economics and Statistics，2010（47）：12-27.

（編輯杜昌）