陳美云

摘 要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng)日益頻繁，并購(gòu)成為企業(yè)進(jìn)行資本擴(kuò)張的重要手段。在看到并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇和利益的同時(shí)，也應(yīng)該意識(shí)到并購(gòu)活動(dòng)中也蘊(yùn)藏著眾多的風(fēng)險(xiǎn)。本文主要分析企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并指出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

前言

并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越性發(fā)展的基本方法，是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合提升集中度的有效方式，也是促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型的重要推手。企業(yè)試圖通過(guò)橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)或是混合并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、壟斷經(jīng)濟(jì)或是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等戰(zhàn)略目標(biāo)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)非常重要的一部分，從前期對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)價(jià)，到最后與目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)整合，都和財(cái)務(wù)息息相關(guān)。全面認(rèn)識(shí)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的存在和發(fā)生并采取防范措施是并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。

一、并購(gòu)及并購(gòu)類型

并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱，通常是指收購(gòu)方購(gòu)買目標(biāo)公司大部分或全部股份并對(duì)其進(jìn)行控制的行為。并購(gòu)可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種類型。

橫向并購(gòu)，是提供同類產(chǎn)品或服務(wù)企業(yè)之間的并購(gòu)，其出發(fā)點(diǎn)是為了擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模，謀求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，獲得更大市場(chǎng)份額甚至是壟斷收益。

縱向并購(gòu)，是產(chǎn)業(yè)鏈中材料供應(yīng)商與生產(chǎn)商、生產(chǎn)商與銷售商等上下游企業(yè)之間的并購(gòu)，其并購(gòu)動(dòng)因包括多個(gè)方面；一方面可以通過(guò)一體化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)成本和費(fèi)用的節(jié)約；一方面通過(guò)縱向并購(gòu)能使企業(yè)確保其上游原材料的供應(yīng)，也能減少原材料購(gòu)進(jìn)的成本；另一方面可以通過(guò)轉(zhuǎn)移定價(jià)等方式達(dá)到合理避稅和提高整體經(jīng)濟(jì)效益的目的。

混合并購(gòu)，是指無(wú)法歸屬于上述橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)的并購(gòu)行為，該類并購(gòu)行為是實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化的重要舉措，其出發(fā)點(diǎn)可能是想通過(guò)這種并購(gòu)進(jìn)入所看好的產(chǎn)業(yè)，獲得更多營(yíng)收和利潤(rùn)。另外，可以通過(guò)跨界并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向上的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

二、并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下四個(gè)方面：

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

一方面，為了提升自身價(jià)值，目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)對(duì)其會(huì)計(jì)記錄、財(cái)務(wù)報(bào)告等相關(guān)資料進(jìn)行修改，隱瞞自身真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，從而造成企業(yè)高估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值；另一方面，如果企業(yè)的價(jià)值評(píng)估體系不完善，用不恰當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，也將導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果與目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的實(shí)際情況之間的嚴(yán)重不符；此外，資本市場(chǎng)的完善程度、評(píng)估參數(shù)的選擇，均會(huì)影響價(jià)值評(píng)估的結(jié)果。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的融資方式主要包括債務(wù)融資和股權(quán)融資。不論選擇何種融資方式，均會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)若采用債務(wù)融資，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)還本付息的負(fù)擔(dān)加重，一旦資金使用不當(dāng)就會(huì)使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境；若采用股權(quán)融資的方式，雖然不會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但是股權(quán)的增加可能會(huì)稀釋原有的股東權(quán)益。另外融資風(fēng)險(xiǎn)還包括融資時(shí)間安排上的風(fēng)險(xiǎn)，若融資超前，融資的資金會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間的閑置，造成企業(yè)的利息損失，增大了融資成本；若融資滯后，會(huì)在需要支付資金時(shí)出現(xiàn)資金不足的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)順利實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃產(chǎn)生影響，更嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)的失敗。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)，是采用不同的支付方式支付對(duì)價(jià)來(lái)完成并購(gòu)活動(dòng)所給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金壓力，降低企業(yè)隨市場(chǎng)變化而對(duì)自身進(jìn)行調(diào)整的能力，產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；股票支付能在一定程度上緩解企業(yè)的資金壓力，但這種支付方式會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也會(huì)造成股權(quán)稀釋，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)也會(huì)減弱，同時(shí)增大了出現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)最終控制并購(gòu)企業(yè)情況的機(jī)率；杠桿支付特點(diǎn)是并購(gòu)方通過(guò)大規(guī)模的借貸融資來(lái)支付交易費(fèi)用，用目標(biāo)公司的未來(lái)現(xiàn)金流來(lái)償還借貸款項(xiàng)，會(huì)增大企業(yè)的償債壓力，也會(huì)增大對(duì)目標(biāo)企業(yè)整合的難度；目前很多企業(yè)也采用多種支付方式進(jìn)行組合，即混合支付方式，但往往在資本結(jié)構(gòu)的配置上很難達(dá)到最佳狀態(tài)。如若不能選擇恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)支付方式，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)交易完成后，由于兩個(gè)組織的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方向、財(cái)務(wù)運(yùn)行系統(tǒng)、財(cái)務(wù)崗位設(shè)置、財(cái)務(wù)報(bào)告流程等方面的不一致，會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)后在財(cái)務(wù)方面的混亂，影響財(cái)務(wù)方面對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)速度，造成財(cái)務(wù)政策、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等方面不能及時(shí)落實(shí)，也會(huì)造成財(cái)務(wù)記錄、預(yù)算等方面的混亂和錯(cuò)誤，財(cái)務(wù)制度的運(yùn)行失效也會(huì)使財(cái)務(wù)人員的失誤得不到排查和控制，從而影響財(cái)務(wù)決策的制定。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)防范

1、對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查。盡職調(diào)查是企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)的重要組成部分，在并購(gòu)前應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層、財(cái)務(wù)制度、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、政府關(guān)系以及相關(guān)重大協(xié)議等方面進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查并分析。此外，要充分認(rèn)識(shí)、分析、審查和評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)會(huì)計(jì)記錄、財(cái)務(wù)報(bào)告等相關(guān)財(cái)務(wù)資料和稅務(wù)資料，要充分利用企業(yè)的內(nèi)外部信息，并聘請(qǐng)專家團(tuán)隊(duì)對(duì)資料進(jìn)行審查和分析，確保目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)的真實(shí)性和適當(dāng)性。

2、完善價(jià)值評(píng)估方法體系。價(jià)值評(píng)估方法體系的完善是保證目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估正確性的重要一環(huán)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)確定完善的評(píng)估體系，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)文化、商業(yè)地位、商譽(yù)、市場(chǎng)影響力、未來(lái)發(fā)展前景等方面進(jìn)行分析和考慮，選擇正確的評(píng)估參數(shù)和評(píng)估基礎(chǔ)，并確定合理的價(jià)值評(píng)估方法，避免由于參數(shù)選擇和方法選擇而造成的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)防范

1、合理確定資金需求量。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，應(yīng)該合理確定資金需求量，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行融資。在確定融資需求量時(shí)，要考慮應(yīng)該支付的并購(gòu)對(duì)價(jià)及相關(guān)交易費(fèi)用和稅費(fèi)等，也要考慮企業(yè)維持正常運(yùn)營(yíng)所需的資金量，避免企業(yè)的資金鏈斷裂造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、合理確定融資方式和融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)并購(gòu)融資要根據(jù)自身企業(yè)的償債能力、經(jīng)營(yíng)狀況以及獲取現(xiàn)金的能力等方面，遵循成本最小化原則，合理選擇融資方式，避免選擇不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式而給企業(yè)但來(lái)沉重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。并購(gòu)企業(yè)融資也應(yīng)盡量使企業(yè)達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，注意短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)、債務(wù)融資、股權(quán)融資及其他方式之間比例的合理性，在財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩者之間保持合理、均衡狀態(tài)，保證企業(yè)利益的最大化。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)防范

支付方式選擇不同，其給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)揮的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或分散的作用也不盡相同，企業(yè)并購(gòu)應(yīng)合理選擇支付方式。并購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況、戰(zhàn)略方向、經(jīng)營(yíng)狀況等實(shí)際情況，選擇混合支付方式，分散單一支付方式存在的風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)分析實(shí)現(xiàn)在一定風(fēng)險(xiǎn)下成本的最小化。另外，企業(yè)也應(yīng)考慮并購(gòu)企業(yè)時(shí)間與數(shù)額的安排，在保證并購(gòu)能順利完成且企業(yè)有充足資金維持自身運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下選擇支付方式。

（四）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范

1、進(jìn)行財(cái)務(wù)人員和組織機(jī)構(gòu)的整合。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)并購(gòu)后的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和會(huì)計(jì)核算和記錄的業(yè)務(wù)量等確定財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)的大小、人員需求、崗位設(shè)置，在公平對(duì)待雙方員工的前提下，對(duì)權(quán)責(zé)重復(fù)、人員安排重疊的情況釆取精簡(jiǎn)措施，防止崗位重疊所帶來(lái)的工作低效。

2、建立和完善財(cái)務(wù)制度。并購(gòu)前，雙方可能實(shí)行不同的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)方法，為了在并購(gòu)后更及時(shí)、準(zhǔn)確的獲取并購(gòu)后的財(cái)務(wù)信息，應(yīng)在考慮以前財(cái)務(wù)制度缺陷的基礎(chǔ)上建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理制度、全面預(yù)算制度，實(shí)施一體化管理，并統(tǒng)一會(huì)計(jì)相關(guān)政策，以便及時(shí)獲得相關(guān)財(cái)務(wù)信息。

結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的投資活動(dòng)，并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中不可避免的存在風(fēng)險(xiǎn)因素，一旦出現(xiàn)差錯(cuò)將給企業(yè)帶來(lái)無(wú)法預(yù)計(jì)的損失。財(cái)務(wù)活動(dòng)貫穿并購(gòu)活動(dòng)的始終，因此企業(yè)應(yīng)該注意并購(gòu)過(guò)程中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)做好防范措施，促進(jìn)資源的合理配置，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、壟斷經(jīng)濟(jì)、合理避稅、業(yè)務(wù)多元化和企業(yè)轉(zhuǎn)型等并購(gòu)目的。（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)）

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