李 一，王學(xué)軍

(武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430072)

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金融研究

新常態(tài)下對(duì)金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的思考與探索

李 一，王學(xué)軍

(武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430072)

我國(guó)GDP增速保持中高速增長(zhǎng)的背后，隱藏著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、落后產(chǎn)能過(guò)剩、核心競(jìng)爭(zhēng)力不足、需求拉動(dòng)不足等問(wèn)題，尤其在宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力的大背景下，銀行等金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)大規(guī)模爆發(fā)出來(lái)，其中涉及大量的“擔(dān)保圈”和落后產(chǎn)能、僵尸企業(yè)，給良好金融環(huán)境的塑造以及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)潛在的危機(jī)，給不良資產(chǎn)的有效處置提出了更高要求。我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)興起于20世紀(jì)90年代末，以政策性不良資產(chǎn)處置為業(yè)務(wù)起點(diǎn)，目前已經(jīng)發(fā)展至全面商業(yè)化經(jīng)營(yíng)階段，形成了四大資產(chǎn)管理公司加地方資產(chǎn)管理的“4+1”格局，與銀行等金融機(jī)構(gòu)相比，金融資產(chǎn)管理公司具有監(jiān)管寬松、專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、處置手段多樣等特點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“新常態(tài)”下，金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)緊跟經(jīng)濟(jì)社會(huì)的變革趨勢(shì)，準(zhǔn)確把握行業(yè)發(fā)展方向，借助并整合社會(huì)力量，建立多元化的資金來(lái)源渠道和資產(chǎn)處置通道，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮金融“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟(jì)“助推器”的作用。

新常態(tài)；金融機(jī)構(gòu)；銀行貸款；不良資產(chǎn)；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；金融風(fēng)險(xiǎn)；銀行信貸資產(chǎn)

一、背 景

目前中國(guó)正經(jīng)歷著國(guó)民經(jīng)濟(jì)改革與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要階段,也是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)沿著新常態(tài)軌跡持續(xù)發(fā)展的階段。中國(guó)經(jīng)濟(jì)告別高速增長(zhǎng)期,逐步進(jìn)入中高速增長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“十二五”期間，我國(guó)GDP增速?gòu)?011年的9.5%逐步滑落，2015年底GDP增速為6.9%，跌破7%，宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的兩大挑戰(zhàn)。金融行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其發(fā)展同樣面臨著巨大挑戰(zhàn)，“十二五”期間金融業(yè)增加值增速明顯減緩，與之相對(duì)應(yīng)的是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)余額及金融機(jī)構(gòu)不良率屢攀新高。根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)及中國(guó)人民銀行相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“十二五”期間我國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模增速?gòu)?011年的15.8%逐步下滑至2014年的13.6%，2015年略有反彈；商業(yè)銀行不良貸款余額從2011年的4279億元爆發(fā)式增長(zhǎng)至2015年的12743億元，不良率從最低的0.90%飛速攀升至1.67%，多家上市銀行不良率超過(guò)了監(jiān)管紅線。面對(duì)金融機(jī)構(gòu)不良頻發(fā)的惡劣環(huán)境，如何有效處置金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，化解結(jié)構(gòu)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融環(huán)境穩(wěn)定，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度是我國(guó)未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)發(fā)展面臨的重要問(wèn)題。

二、金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)分類(lèi)及成因

(一)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)

從世界范圍來(lái)看，目前沒(méi)有形成一個(gè)被世界各國(guó)普遍能接受的銀行信貸資產(chǎn)的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有形成一個(gè)公認(rèn)的指導(dǎo)原則和標(biāo)準(zhǔn)。但是國(guó)際上各國(guó)銀行監(jiān)督管理部門(mén)以及商業(yè)銀行內(nèi)部均采取了貸款分類(lèi)的做法，同時(shí)通過(guò)不同貸款的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)反應(yīng)該類(lèi)貸款內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地反映貸款的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

1.國(guó)際上銀行貸款分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)

世界各國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，總體上看可以分為三大類(lèi)型。第一種是采用貸款五級(jí)分類(lèi)方法，這種方法是國(guó)際上采取最為常見(jiàn)的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)把銀行貸款分為正常類(lèi)、關(guān)注類(lèi)、次級(jí)類(lèi)、可疑類(lèi)和損失類(lèi)五級(jí)，北美、歐洲、亞洲眾多國(guó)家采取該分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，目前我國(guó)采取的也是五級(jí)貸款分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)；第二種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)僅把貸款分為正常貸款與不良貸款兩類(lèi)，如澳大利亞、新西蘭等澳洲國(guó)家，該標(biāo)準(zhǔn)對(duì)貸款進(jìn)行了簡(jiǎn)單清晰的分類(lèi)，但是由于分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)不夠細(xì)致，無(wú)法準(zhǔn)確反映不同貸款內(nèi)涵的風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)值，對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)及金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理提出了更高要求*鄒平座，張華忠 ：《中國(guó)金融》，《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)的國(guó)際比較》，2007年第4期。；此外還有一種是原則上不對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款分類(lèi)規(guī)定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求銀行自己建立適合自身特點(diǎn)的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。在實(shí)際操作中，即使監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)貸款制定了統(tǒng)一的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，同樣也會(huì)要求各銀行在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)之下制定更為詳細(xì)的內(nèi)部評(píng)級(jí)，進(jìn)一步優(yōu)化貸款分類(lèi)體系。

2.我國(guó)銀行貸款分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)

我國(guó)銀行貸款分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)也經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段。國(guó)家財(cái)政部于1993年頒布實(shí)施了《金融保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)制度》，該制度中的把銀行貸款劃分為正常、逾期、呆滯、呆賬四種類(lèi)型，后三類(lèi)統(tǒng)稱(chēng)為不良貸款，一直以來(lái)被簡(jiǎn)稱(chēng)為“一逾兩呆”。逾期是指超出貸款還款期限未能按時(shí)償還的貸款；呆滯是指超出還款期限兩年或雖未滿兩年但經(jīng)營(yíng)停止、項(xiàng)目下馬的貸款；呆賬是指按照財(cái)政部有關(guān)規(guī)定確定已無(wú)法收回，需要沖銷(xiāo)呆賬準(zhǔn)備金的貸款*國(guó)家財(cái)政部 ：《中華人民共和國(guó)金融保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)制度》，1993年。。

四級(jí)貸款分類(lèi)方法在當(dāng)時(shí)特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融業(yè)發(fā)展階段起到了一定作用，但是隨著經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的不斷發(fā)展，對(duì)貸款分類(lèi)以及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的識(shí)別提出了更高的要求，為滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管需要和金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，1998年人民銀行印發(fā)實(shí)施了《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)指導(dǎo)原則》(試行)，采用了國(guó)際同行的五級(jí)貸款分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，把貸款分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五類(lèi)，其中后三類(lèi)統(tǒng)稱(chēng)為不良貸款*中國(guó)人民銀行 ：《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)指導(dǎo)原則》，2001年。。該《原則》于2002年1月1日起全面實(shí)施。銀監(jiān)會(huì)成立后，仍然繼續(xù)沿用了五級(jí)貸款分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，并依據(jù)該分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)制訂了一系列包括撥備覆蓋率等在內(nèi)監(jiān)管指標(biāo)，該標(biāo)準(zhǔn)至今一直沿用。

(二)金融機(jī)構(gòu)形成不良資產(chǎn)的原因

金融機(jī)構(gòu)形成不良資產(chǎn)的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，我國(guó)處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級(jí)階段，與國(guó)外金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的成因存在些許不同，國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者分別從宏觀的經(jīng)濟(jì)體制、社會(huì)法律體系、法律意識(shí)及信用觀念、銀行內(nèi)部管理體制及激勵(lì)約束機(jī)制、國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)管理制度等各方面對(duì)不良資產(chǎn)的形成進(jìn)行了分析，形成了成熟的理論體系。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程逐漸深化，金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化程度逐漸提升，國(guó)有大型商業(yè)銀行紛紛進(jìn)行了股份改制上市，眾多股份制銀行迎來(lái)了高速發(fā)展，各類(lèi)城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行紛紛設(shè)立，大量外資銀行也進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，此外還有信托、金融租賃、財(cái)務(wù)公司等各種非銀行金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立及發(fā)展，將我國(guó)金融市場(chǎng)推向了市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的新高度。因此在這種形式下，立足金融機(jī)構(gòu)自身視角，從市場(chǎng)化選擇項(xiàng)目的角度分析不良資產(chǎn)形成的原因更具有現(xiàn)實(shí)意義，下面分別從時(shí)間、定位、主體三方面進(jìn)行分析。

1、時(shí)間錯(cuò)配

時(shí)間錯(cuò)配主要分為三個(gè)維度，一是錯(cuò)誤地選擇了經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期，簡(jiǎn)單劃分經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期可以分為上升期和衰退期，在經(jīng)濟(jì)上升期的項(xiàng)目出現(xiàn)不良的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于衰退期，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷錯(cuò)誤，尤其在上升期和衰退期的轉(zhuǎn)換階段選擇介入項(xiàng)目，是造成金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的宏觀周期性原因；二是錯(cuò)誤地選擇了行業(yè)發(fā)展階段，一般來(lái)講行業(yè)發(fā)展可以分為開(kāi)發(fā)、引入、成長(zhǎng)、成熟、衰退等五個(gè)階段，開(kāi)發(fā)、引入階段未來(lái)成長(zhǎng)性較高但未來(lái)不確定性較大，成長(zhǎng)期和成熟期相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小，衰退期則面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此錯(cuò)誤選擇了行業(yè)發(fā)展階段是不良資產(chǎn)產(chǎn)生的中觀階段性原因；三是錯(cuò)誤地選擇了項(xiàng)目介入時(shí)點(diǎn)，在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的前期資金需求大，開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，市場(chǎng)變化情況快，此時(shí)介入項(xiàng)目則風(fēng)險(xiǎn)較高，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的中后期則相對(duì)穩(wěn)定，這是產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的微觀時(shí)點(diǎn)性原因，這也是為何在項(xiàng)目的前期開(kāi)發(fā)階段金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)較少介入，而包括天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資等在內(nèi)的股權(quán)投資介入較多的原因。

2、定位錯(cuò)配

在特定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，項(xiàng)目定位錯(cuò)配是造成不良資產(chǎn)的主要原因。一是錯(cuò)誤地選擇了某特定行業(yè)的發(fā)展方向，以電視行業(yè)為例，平板電視中等離子電視最早進(jìn)入人們視野，但隨著技術(shù)發(fā)展，液晶電視逐漸發(fā)展并取代了等離子電視，相比較而言等離子電視生產(chǎn)企業(yè)的銀行債權(quán)就有較高的可能性成為不良債權(quán)。二是錯(cuò)誤地進(jìn)行了資源配置，造成這類(lèi)錯(cuò)位的原因較多，比如對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的核心環(huán)節(jié)判斷失誤造成資金錯(cuò)誤地流向了缺少控制力的環(huán)節(jié)，錯(cuò)誤的理解相關(guān)政策導(dǎo)向?qū)е沦Y產(chǎn)配置出現(xiàn)偏差等。

3、主體錯(cuò)配

在特定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，特定行業(yè)中，項(xiàng)目主體錯(cuò)配是造成不良資產(chǎn)的主要原因，一是選擇了錯(cuò)誤的主體企業(yè)，這類(lèi)原因包括錯(cuò)誤地判斷了借款企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力、市場(chǎng)開(kāi)拓能力、道德風(fēng)險(xiǎn)等因素。二是選擇了錯(cuò)誤的項(xiàng)目，在同一個(gè)企業(yè)的不同投資項(xiàng)目中，由于地理位置不同，資源稟賦不同，區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不同，各項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)狀況千差萬(wàn)別，選擇了錯(cuò)誤的項(xiàng)目同樣是造成不良資產(chǎn)的重要原因。

三、我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r

(一)銀行處置不良資產(chǎn)的主要方式

由于受到嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管，銀行自身處置不良資產(chǎn)的手段有限，總體來(lái)看分為以下幾種 ：

1、借新還舊或內(nèi)部核銷(xiāo)。借新還舊是發(fā)放新的借款償還舊借款，只是將風(fēng)險(xiǎn)向后推遲，并未實(shí)質(zhì)性降低風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部核銷(xiāo)只是一種銀行內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理手段，這兩種方法雖然較多采用，但并未真正實(shí)現(xiàn)債權(quán)回收。

2、債務(wù)重組。該方法是對(duì)借款的金額、利率、期限等進(jìn)行調(diào)整，減輕債務(wù)人償還借款的壓力，最大限度收回借款。

3、訴訟。銀行向法院提起訴訟，對(duì)借款人、保證人及抵質(zhì)押物進(jìn)行強(qiáng)制執(zhí)行，收回借款。但該方式的前提是借款人、保證人具有還款能力，抵質(zhì)押物能夠順利處置，具有一定的變現(xiàn)能力。

4、對(duì)外轉(zhuǎn)讓。由于銀行在不良資產(chǎn)處置方面的手段和專(zhuān)業(yè)性不足，向金融資產(chǎn)管理公司(簡(jiǎn)稱(chēng)AMC)打包轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)是銀行常用的手段。該模式下AMC向銀行支付對(duì)價(jià)，銀行將債權(quán)打包轉(zhuǎn)讓給AMC，并通過(guò)公告形式通知債務(wù)人，轉(zhuǎn)讓后AMC作為新的債權(quán)人負(fù)責(zé)債務(wù)清收。因此不良資產(chǎn)管理行業(yè)成為我國(guó)金融體系及不良資產(chǎn)處置中一個(gè)不可獲缺的重要角色。

(二)我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r

1.我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生的背景

由于不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展與金融業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r息息相關(guān)，因此與國(guó)外情況相比，我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)起步較晚，但在經(jīng)濟(jì)全球化和金融市場(chǎng)一體化的過(guò)程中，處置商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)以防范金融風(fēng)險(xiǎn)已成為我國(guó)不可回避的問(wèn)題。20世紀(jì)90年代，總體上看我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快，但是我國(guó)銀行業(yè)企業(yè)和大量國(guó)有企業(yè)大多尚未建立現(xiàn)代企業(yè)制度，企業(yè)內(nèi)部決策及風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)仍十分薄弱，不良貸款事件頻發(fā)，不良貸款的正常剝離核銷(xiāo)缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，因此長(zhǎng)期以來(lái)銀行內(nèi)部累積了非常大規(guī)模的不良貸款。尤其在1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，受整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，相當(dāng)數(shù)量的我國(guó)國(guó)有企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)或經(jīng)營(yíng)壓力，國(guó)有商業(yè)銀行及政策性銀行不良資產(chǎn)迅速爆發(fā)，按照國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)，不少銀行已經(jīng)達(dá)到技術(shù)性破產(chǎn)的地步，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體健康發(fā)展帶來(lái)較大危機(jī)。

基于上述背景，為解決其中的潛在危機(jī)，我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，中國(guó)信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方資產(chǎn)管理公司先后成立，承擔(dān)起化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融體系穩(wěn)定、推動(dòng)國(guó)有銀行和國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展的歷史使命。

2.我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展歷程

(1)政策性業(yè)務(wù)階段

1999年，我國(guó)政府為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融帶來(lái)的影響，迅速化解金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)體制機(jī)制改革，促進(jìn)有發(fā)展前景的國(guó)有企業(yè)改革脫困，結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，借鑒國(guó)際上好銀行、壞銀行模式和美國(guó)RTC公司的運(yùn)作方式，先后設(shè)立中國(guó)華融、中國(guó)信達(dá)、中國(guó)長(zhǎng)城、中國(guó)東方四大金融資產(chǎn)管理公司，分別對(duì)口剝離、管理和處置來(lái)自中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行及國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行的不良貸款。開(kāi)啟了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)專(zhuān)業(yè)化處置的起點(diǎn)。

這一階段四大資產(chǎn)管理公司處于政策性業(yè)務(wù)階段，其突出特點(diǎn)一是四大資產(chǎn)管理公司通過(guò)發(fā)行債券以及向中國(guó)人民銀行進(jìn)行再貸款的方式籌集到大量的低成本資金；二是四大資產(chǎn)管理公司按照銀行不良資產(chǎn)的賬面原值進(jìn)行收購(gòu)；三是四大資產(chǎn)管理公司以現(xiàn)金回收率和費(fèi)用率為考核目標(biāo)，對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，并未考核利潤(rùn)等指標(biāo)。

(2)商業(yè)化轉(zhuǎn)型階段

2004年，根據(jù)財(cái)政部規(guī)定，四大資產(chǎn)管理公司獲準(zhǔn)可以對(duì)不良貸款及抵債資產(chǎn)進(jìn)行追加投資、商業(yè)化從金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)不良資產(chǎn)以及開(kāi)展委托代理等業(yè)務(wù)。這一階段開(kāi)始，四大資產(chǎn)管理公司逐步開(kāi)展了商業(yè)化業(yè)務(wù)的探索。

此間，為進(jìn)一步降低國(guó)有大型商業(yè)銀行的不良貸款率，為國(guó)有銀行完成改制并在資本市場(chǎng)上市掃清障礙，中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行又一次進(jìn)行了大規(guī)模的不良資產(chǎn)剝離，與上一輪剝離不同，本次剝離采取了市場(chǎng)化競(jìng)標(biāo)方式，標(biāo)志著我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向商業(yè)化運(yùn)營(yíng)階段。

這一階段的特點(diǎn)是 ：一是銀行按照市場(chǎng)化方式剝離并出售不良資產(chǎn)，金融資產(chǎn)管理公司則競(jìng)標(biāo)并自負(fù)盈虧；二是四大資產(chǎn)管理公司積極展開(kāi)了不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)多元化的探索。此外四大資產(chǎn)管理公司還受中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)關(guān)的委托，對(duì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)或經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的證券公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管清算和重組，四大資產(chǎn)管理公司借此機(jī)會(huì)將相關(guān)問(wèn)題公司納入旗下，開(kāi)始布局多元業(yè)務(wù)平臺(tái)，搭建了包括銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、期貨、融資租賃、風(fēng)險(xiǎn)投資等業(yè)務(wù)在內(nèi)的綜合性金融平臺(tái)，金融控股集團(tuán)的雛形初現(xiàn)。

(3)全面商業(yè)化階段

經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2010年中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司改制為中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司，成為首家完成股份制改革的金融資產(chǎn)管理公司；同年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中國(guó)信達(dá)開(kāi)展非金融類(lèi)不良資產(chǎn)的收購(gòu)業(yè)務(wù)；2012年，中國(guó)信達(dá)獲得社?；?、瑞銀、中信資本、渣打銀行四家戰(zhàn)略投資者的投資，并于2013年在香港掛牌上市。目前中國(guó)華融也已經(jīng)完成股份改制和香港上市，東方、長(zhǎng)城的上市步伐也在積極推進(jìn)，這一系列事件標(biāo)志著我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了全面商業(yè)化運(yùn)營(yíng)階段。

(4)不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的新階段

近年來(lái)，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨巨大壓力，金融機(jī)構(gòu)不良貸款率及不良貸款余額逐步升高，給金融環(huán)境穩(wěn)定帶來(lái)了較大隱患。在不良資產(chǎn)處置方面，原有的四大資產(chǎn)管理公司難以全面覆蓋到全國(guó)各地，為此根據(jù)《財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)關(guān)于印發(fā)〈金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法〉的通知》，各省級(jí)人民政府原則上可以設(shè)立或授權(quán)一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營(yíng)公司，參與本省范圍內(nèi)的不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓工作，并對(duì)收購(gòu)的不良資產(chǎn)進(jìn)行處置。自此我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了新的4+1即四大資產(chǎn)管理公司加每省一家地方資產(chǎn)管理公司的新階段。

(三)資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)

資產(chǎn)管理公司作為不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，與銀行等金融機(jī)構(gòu)相比，在不良資產(chǎn)處置方面有著特殊的優(yōu)勢(shì)。

圖1 我國(guó)不良資產(chǎn)增長(zhǎng)情況圖

圖2 我國(guó)各類(lèi)銀行機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)分布圖

1.監(jiān)管環(huán)境較為寬松

銀行等金融機(jī)構(gòu)面臨著嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管，尤其在不良率、撥備覆蓋率及資產(chǎn)下潛等方面，這導(dǎo)致在不良資產(chǎn)集中爆發(fā)階段，銀行缺少足夠時(shí)間和空間進(jìn)行不良資產(chǎn)處置，效率低下。資產(chǎn)管理公司則沒(méi)有相關(guān)障礙，部分債權(quán)持有時(shí)間長(zhǎng)達(dá)十幾年，能夠?qū)Σ涣假Y產(chǎn)進(jìn)行精雕細(xì)琢，做到以時(shí)間換空間，實(shí)現(xiàn)收益最大化。

2.專(zhuān)業(yè)人才優(yōu)勢(shì)

不良資產(chǎn)情況各異，處置專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，對(duì)法律、投資、財(cái)務(wù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等方面的人才需求較大，而銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域較為單一，人才儲(chǔ)備上無(wú)法滿足不良資產(chǎn)處置的專(zhuān)業(yè)性要求。

3.處置手段多樣

資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)，可以綜合運(yùn)用訴訟、資產(chǎn)置換、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、追加投資、破產(chǎn)重整等方式，并可利用并購(gòu)重組以及資本市場(chǎng)退出通道，手段多樣，可以根據(jù)具體資產(chǎn)情況制定針對(duì)性的處置方案。而我國(guó)銀行仍處于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的階段，只能運(yùn)用簡(jiǎn)單的債務(wù)重組、訴訟等手段，對(duì)企業(yè)缺少投資、經(jīng)營(yíng)能力，更無(wú)法運(yùn)用資本市場(chǎng)，處置效率較低。

四、目前我國(guó)不良資產(chǎn)整體情況分析

(一)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)規(guī)模狀況

目前世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到困境，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣面臨巨大的挑戰(zhàn)，企業(yè)現(xiàn)金流不足，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)下降，銀行不良貸款余額及增速飛速上升，從下圖看出，我國(guó)不良資產(chǎn)整體狀況非常嚴(yán)峻，五年內(nèi)不良資產(chǎn)余額增長(zhǎng)兩倍，增速高達(dá)51.25%，與我國(guó)6.9%的全國(guó)GDP增速相比，不良資產(chǎn)的爆發(fā)式增長(zhǎng)給國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展帶來(lái)巨大隱患。

從不良貸款的分布結(jié)構(gòu)看，大型商業(yè)銀行的不良貸款占比達(dá)到55%，股份制銀行為20%，城市商業(yè)銀行為10%，農(nóng)村商業(yè)銀行為14%，外資銀行為1%。

(二)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)不良率狀況

從我國(guó)金融機(jī)構(gòu)不良率來(lái)看，從2011年至2013年較為平穩(wěn)，維持在1%左右，2014年開(kāi)始高速增長(zhǎng)，2015年達(dá)到了1.67%，增速較快，預(yù)計(jì)2016年不良資產(chǎn)仍將大規(guī)模爆發(fā)。

圖3 近年來(lái)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)不良率走勢(shì)圖

圖4 各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)不良率比較圖

2014年不良率%2015年不良率%增幅工商銀行1．131．532．74%建設(shè)銀行1．191．5832．77%農(nóng)業(yè)銀行1．542．3955．19%中國(guó)銀行1．181．4321．19%交通銀行1．251．5120．80%招商銀行1．111．6851．35%中信銀行1．31．4310．00%興業(yè)銀行1．11．4632．73%浦發(fā)銀行1．061．5647．17%民生銀行1．171．636．75%光大銀行1．191．6135．29%平安銀行1．021．4542．16%華夏銀行1．091．5239．45%北京銀行0．861．1230．23%寧波銀行0．890．923．37%南京銀行0．940．83-11．70%

從各類(lèi)銀行機(jī)構(gòu)來(lái)看，農(nóng)村商業(yè)銀行不良率最高，高達(dá)2.48%，外資銀行不良率最低，為1.15%?？梢钥闯鐾赓Y銀行在經(jīng)營(yíng)狀況總體上好于國(guó)內(nèi)銀行，不良率水平較低，農(nóng)村商業(yè)銀行在自身經(jīng)營(yíng)上不及其他商業(yè)銀行，外加面對(duì)特殊的客戶群體，導(dǎo)致其不良率明顯高于其他類(lèi)型的銀行。

(三)我國(guó)主要上市銀行不良率情況

根據(jù)我國(guó)主要上市銀行2015年年度報(bào)告，除南京銀行不良率略有下降外，其他各大上市銀行不良率均大幅增加，其中農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行增幅達(dá)50%以上，尤其農(nóng)業(yè)銀行不良率為2.39%，在所有上市銀行中最高，也從側(cè)面反映出我國(guó)銀行業(yè)面臨巨大的不良資產(chǎn)壓力。

五、不良資產(chǎn)處置面臨的新形式

(一)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)短期內(nèi)難以反彈

不良資產(chǎn)的大規(guī)模爆發(fā)往往處于經(jīng)濟(jì)的下行周期，1998年、2004年兩次大規(guī)模不良資產(chǎn)剝離后，經(jīng)濟(jì)迅速迎來(lái)反彈，尤其是煤炭、礦產(chǎn)、房地產(chǎn)等行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展，四大資產(chǎn)管理公司收購(gòu)的不良資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)上行期均得到了較好的處置。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于增長(zhǎng)調(diào)速換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、刺激政策消化期的“三期疊加”時(shí)期，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)“U”、“V”型發(fā)轉(zhuǎn)，可能呈現(xiàn)出“L”型的發(fā)展趨勢(shì)，較長(zhǎng)時(shí)間處于低谷，因此宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)給不良資產(chǎn)處置帶來(lái)了較大的困難。

(二)供給側(cè)改革給不良資產(chǎn)處置提出新要求

近年來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)持續(xù)下滑，依靠傳統(tǒng)的投資、出口、消費(fèi)三駕馬車(chē)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用效果甚微，而國(guó)民日益增長(zhǎng)的需求仍無(wú)法有效滿足，供給側(cè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行，“三去一降一補(bǔ)”成為供給側(cè)改革的重中之重。在金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)中，煤炭、鋼鐵、水泥等落后產(chǎn)能占比較高，僵尸企業(yè)眾多，債務(wù)情況復(fù)雜，職工安置及社會(huì)穩(wěn)定等問(wèn)題給不良資產(chǎn)的處置提出了新的要求。

(三)企業(yè)“擔(dān)保圈”現(xiàn)象嚴(yán)重

由于我國(guó)目前特殊的銀行信貸政策及審批特點(diǎn)，企業(yè)銀行貸款大量地采用了互相擔(dān)保的增信模式，這種“抱薪取暖”的方式在一定程度上給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)資金支持，但是在經(jīng)濟(jì)下行期，一旦其中一戶企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)，就會(huì)導(dǎo)致一連串的金融風(fēng)險(xiǎn)，形成“火燒連營(yíng)”的態(tài)勢(shì)。“擔(dān)保圈”現(xiàn)象嚴(yán)重是這次不良資產(chǎn)爆發(fā)中最為顯著的特點(diǎn)，部分“擔(dān)保圈”涉及金額巨大，牽扯企業(yè)眾多，一旦處置不當(dāng)會(huì)對(duì)整個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定造成嚴(yán)重影響。

(四)不良資產(chǎn)中民營(yíng)企業(yè)居多

由于受經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及國(guó)有企業(yè)改革的影響，在1998年、2004年兩次大規(guī)模不良資產(chǎn)爆發(fā)時(shí)，國(guó)有企業(yè)在不良資產(chǎn)中占比較高。與民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)管理相對(duì)規(guī)范，資產(chǎn)權(quán)屬較為清晰，而且資源整合能力較強(qiáng)，因此在后期處置時(shí)難度較小，部分債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的國(guó)有企業(yè)債務(wù)瘦身后迎來(lái)了高速發(fā)展。本次爆發(fā)的不良資產(chǎn)中，國(guó)有企業(yè)數(shù)量較少，絕大部分為民營(yíng)企業(yè)，情況復(fù)雜，經(jīng)營(yíng)混亂，違法騙貸挪用貸款等違法犯罪現(xiàn)象頻發(fā)，為不良資產(chǎn)處置帶來(lái)較大難度。

六、新形勢(shì)下對(duì)金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的思考

(一)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢(shì)，把握行業(yè)發(fā)展方向

資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)時(shí)，要緊密結(jié)合資產(chǎn)所在地的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，將不良資產(chǎn)處置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)相結(jié)合，準(zhǔn)確把握未來(lái)行業(yè)的發(fā)展方向，對(duì)于符合行業(yè)發(fā)展方向，具有一定市場(chǎng)前景，只是面臨暫時(shí)債務(wù)危機(jī)或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，要加強(qiáng)支持力度，對(duì)其進(jìn)行債務(wù)瘦身或?qū)嵤﹤鶛?quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，讓這類(lèi)企業(yè)擺脫暫時(shí)困境；對(duì)于經(jīng)營(yíng)較差、負(fù)擔(dān)較重但擁有核心技術(shù)或資產(chǎn)的企業(yè)，要綜合運(yùn)用資產(chǎn)置換、重組等手段，剝離其有效資產(chǎn)，實(shí)施企業(yè)重組，優(yōu)化資源配置；對(duì)于過(guò)剩、落后產(chǎn)能或市場(chǎng)不認(rèn)可、沒(méi)有重組價(jià)值的企業(yè)，要結(jié)合“三去一降”的目標(biāo)，進(jìn)行破產(chǎn)清算，做到市場(chǎng)出清。

(二)政銀企聯(lián)合，建立合作處置不良資產(chǎn)處置的生態(tài)圈

由于金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)直接關(guān)系到地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融環(huán)境穩(wěn)定，因此不良資產(chǎn)處置過(guò)程中，一是要緊密聯(lián)合當(dāng)?shù)卣?，充分發(fā)揮地方政府在打造良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境中的引導(dǎo)作用和監(jiān)管職責(zé)，尤其在涉及地方重點(diǎn)企業(yè)的不良資產(chǎn)處置中，應(yīng)努力爭(zhēng)取地方政府的政策支持和財(cái)政稅收優(yōu)惠，共同化解區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)。

此外，原債權(quán)銀行與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有一定的合作歷史，對(duì)企業(yè)的實(shí)際情況較為了解，因此在處置過(guò)程中應(yīng)與銀行密切合作，充分掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的歷史沿革與實(shí)際運(yùn)行狀況，建立起合作處置的不良資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式。

第三，要與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身深入溝通，以解決風(fēng)險(xiǎn)事件，扶持企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為導(dǎo)向，避免采取極端的處置方法，爭(zhēng)取獲得企業(yè)的信任與配合，降低不良資產(chǎn)處置難度。

(三)借助互聯(lián)網(wǎng)及資本市場(chǎng)高速發(fā)展，建立多元化資產(chǎn)處置通道

在不良債權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓以及抵質(zhì)押物的處置方面，除了通過(guò)訴訟和法院強(qiáng)制執(zhí)行手段外，還要充分利用各地的金融資產(chǎn)交易中心、產(chǎn)權(quán)交易中心、各類(lèi)拍賣(mài)機(jī)構(gòu)的客戶資源優(yōu)勢(shì)，提高資產(chǎn)出售價(jià)格；此外隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展以及網(wǎng)絡(luò)對(duì)人民生活方式的改變，互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)在資產(chǎn)處置方面扮演了越來(lái)越重要的角色，比起傳統(tǒng)的資產(chǎn)交易方式，互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)具有客戶范圍廣、交易成本低、時(shí)效性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，目前淘寶網(wǎng)已經(jīng)開(kāi)辟出專(zhuān)門(mén)的司法拍賣(mài)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，包括中國(guó)信達(dá)在內(nèi)的多家資產(chǎn)管理公司也將互聯(lián)網(wǎng)交易作為不良資產(chǎn)處置的重要途徑。

第二，我國(guó)資本市場(chǎng)近年來(lái)經(jīng)歷了高速的發(fā)展階段，目前已經(jīng)形成了包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場(chǎng)在內(nèi)等共同組成的多層次資本市場(chǎng)體系，在不良資產(chǎn)處置時(shí)，要強(qiáng)化投資銀行思維模式，借助資本市場(chǎng)IPO、上市公司并購(gòu)重組等方式，將不良資產(chǎn)中的優(yōu)秀資產(chǎn)推向資本市場(chǎng)，最大限度提升資產(chǎn)價(jià)值。

(四)注重運(yùn)用法律手段，理順各類(lèi)產(chǎn)權(quán)關(guān)系

不良資產(chǎn)涉及法律關(guān)系較多，債權(quán)債務(wù)關(guān)系、抵質(zhì)押及擔(dān)保法律關(guān)系較為復(fù)雜，尤其在涉及“擔(dān)保圈”的不良資產(chǎn)中，互相擔(dān)保關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，因此在不良資產(chǎn)處置過(guò)程中，要注重合理運(yùn)用法律手段，在法律的保障下綜合使用訴訟、強(qiáng)制執(zhí)行、實(shí)現(xiàn)擔(dān)保物權(quán)、破產(chǎn)清算或重整等各種處置方式，理清內(nèi)外部法律關(guān)系以及資產(chǎn)權(quán)屬，切斷各種擔(dān)保鏈條，減少法律糾紛，提升資產(chǎn)自身價(jià)值，為資產(chǎn)處置提供保障。

(五)著重發(fā)展基金化業(yè)務(wù)模式，豐富資金來(lái)源渠道

四大資產(chǎn)管理公司設(shè)立初期，可以從中國(guó)人民銀行申請(qǐng)年化成本2.25%的再貸款，同時(shí)可以向銀行定向發(fā)行金融債券，獲取金額大、期限長(zhǎng)、成本低的資金來(lái)源，為其不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)提供了充足的資金支持。目前國(guó)內(nèi)新設(shè)立的地方資產(chǎn)管理公司，無(wú)法獲得當(dāng)年四大資產(chǎn)管理公司的優(yōu)惠條件，因此在不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，要建立多元化的資金來(lái)源渠道，注重發(fā)展基金化業(yè)務(wù)運(yùn)作模式，利用結(jié)構(gòu)化方式對(duì)資金收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行統(tǒng)籌安排，募集低成本資金；大力發(fā)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，利用自身的專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)能力為投資者提供高質(zhì)量服務(wù)，同時(shí)緩解長(zhǎng)期持有大量不良資產(chǎn)帶來(lái)的財(cái)務(wù)成本壓力和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(六)避免采取極端處置方式，做到經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益相結(jié)合

一是目前我國(guó)各地均面臨著較重的去產(chǎn)能和清退僵尸企業(yè)的任務(wù)，落后產(chǎn)能和僵尸企業(yè)在不良資產(chǎn)中所占比例較高，在處置過(guò)程中，尤其采用破產(chǎn)清算或重整的方式時(shí)，應(yīng)注意合理進(jìn)行職工安置，避免粗暴去產(chǎn)能、去杠桿，從而帶來(lái)較重的社會(huì)負(fù)擔(dān)，增加不安定因素。

二是在“擔(dān)保圈”風(fēng)險(xiǎn)較重的地區(qū)，應(yīng)避免無(wú)限制進(jìn)行債務(wù)追償，多使用債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)或債務(wù)重組、破產(chǎn)重整的手段，給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、擔(dān)保企業(yè)留有重整空間，避免造成區(qū)域經(jīng)濟(jì)的大面積塌方性危機(jī)，以時(shí)間換空間，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益雙豐收。

七、結(jié) 語(yǔ)

金融資產(chǎn)管理公司自產(chǎn)生以來(lái)，對(duì)我國(guó)金融環(huán)境穩(wěn)定和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了不可替代的作用。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)下，金融資產(chǎn)管理公司仍然扮演著重要角色?，F(xiàn)階段面臨金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的大規(guī)模爆發(fā)，金融資產(chǎn)管理公司在業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)應(yīng)立足目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和供給側(cè)改革的重要任務(wù)，充分發(fā)揮自身在化解金融風(fēng)險(xiǎn)中的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，綜合利用各種處置手段，有效處置不良資產(chǎn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，建立并維護(hù)良好的金融生態(tài)環(huán)境。

[責(zé)任編輯 ：王 波]

李一(1984-)，男，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士研究生；王學(xué)軍(1962-)，男，博士，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師。

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1003-8353(2016)011-0169-08