江林憶

摘要：并購后的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)作為企業(yè)并購的主要動機之一，一直以來都受到企業(yè)重視，也一直是學(xué)術(shù)界的重要研究對象。而目前大多數(shù)企業(yè)對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的認識仍停留在低級階段，未充分利用財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。針對此狀況，文章對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)涵、表現(xiàn)進行總結(jié)，并對其實現(xiàn)路徑展開了分析。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)協(xié)同效應(yīng) 并購整合

近年來，企業(yè)并購呈現(xiàn)出越來越活躍的態(tài)勢，全球企業(yè)為了實現(xiàn)自己的目標，爭先恐后地進行并購，但通過近幾年的并購案例研究，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購的失敗率一直較高。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)作為企業(yè)并購的主要目的之一，通過并購確實能給企業(yè)帶來實實在在的利益。而在過去的并購案例中，企業(yè)在并購后通過進行財務(wù)整合，以達到財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)，從而促使并購成功、提高企業(yè)價值的案例并不多。現(xiàn)階段，我國企業(yè)對于并購整合后的協(xié)同效應(yīng)仍停留在市場擴張、規(guī)模經(jīng)濟和多元化等經(jīng)營層面，對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及資本運作的考慮較少。提及財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，更多是體現(xiàn)在避稅、降低成本等，并未提升到資本運營和實現(xiàn)企業(yè)價值的層面。因此，在當前狀況下，企業(yè)應(yīng)加強對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的認識和理解，糾正企業(yè)并購中的偏差，探索財務(wù)協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)的路徑，使并購企業(yè)的財務(wù)運作更加合理。

一、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)涵

在傳統(tǒng)認知中，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指在并購后，利用稅法、會計以及證券等規(guī)定進行處理，來獲取財務(wù)上純現(xiàn)金流量的相關(guān)效益。這種觀點是比較片面的，通過不斷的研究，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)涵得到了不斷的豐富。宋獻中（2000）對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)重新進行了闡述，更具體地指出并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)該包含成本節(jié)約、自由現(xiàn)金流量控制、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以及稅收效應(yīng)和預(yù)期效應(yīng)等。崔剛、王鑫（2002）認為，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)不單單是指通過利用稅法、會計準則上的處理來獲得的相關(guān)效益，還包括由于資金集中使用和資金結(jié)算等金融活動的內(nèi)部化、對外投資的內(nèi)部化等帶來的財務(wù)運作能力和效果的提高。這一觀點從財務(wù)運作能力角度對協(xié)同效應(yīng)進行了總結(jié)，使其內(nèi)涵更為拓展。

二、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)

（一）解決資金不平衡問題，提升資金利用能力和議價能力

受行業(yè)發(fā)展期的影響，處于不同周期的企業(yè)的現(xiàn)金流量水平不一樣，行業(yè)發(fā)展初期的企業(yè)往往存在大量的資金缺口，而處于行業(yè)成熟期的企業(yè)往往存在大量的現(xiàn)金流量盈余。通過并購可以使處于行業(yè)初期的企業(yè)解決資金緊缺問題、提高議價能力，使處于行業(yè)成熟期的企業(yè)提高資金利用率，使盈余現(xiàn)金得到充分的利用。

（二）產(chǎn)生減稅、避稅協(xié)同效應(yīng)

減稅效應(yīng)主要表現(xiàn)在虧損遞延條款方面，在虧損當年可以免交所得稅，同時剩余的虧損還能用來抵消以后幾年經(jīng)營期的利潤，以此來減少企業(yè)所得稅，因此，一個盈利較多的企業(yè)同一個擁有大量累積虧損的企業(yè)合并，可以帶來巨額的稅收收益。其次，當并購方采用可轉(zhuǎn)債作為支付對價時，可以享受利息抵稅的好處，同時，并購企業(yè)通過互換股權(quán)或股權(quán)和現(xiàn)金結(jié)合的方式進行對價時，也可以實現(xiàn)減稅效應(yīng)。

（三）融資成本節(jié)約效應(yīng)

通常情況下，企業(yè)的合并會拓寬資本運作平臺。企業(yè)在合并后其償債能力、經(jīng)濟實力都會得到增強，企業(yè)規(guī)模更大，現(xiàn)金流也會變得更加充裕，企業(yè)形象也能得到提升，因此會在無形中拓寬融資渠道、增多融資機會、減少融資成本。首先，較高的信用使得企業(yè)有較多的貸款機會，銀行貸款的增加會降低債券利息的用資費用，從而降低了融資成本。其次，在資本市場上的良好形象為股權(quán)融資提供了更有利的條件，可以大批量的發(fā)行證券，使發(fā)行成本降低。同時，如果被并購企業(yè)已經(jīng)公開上市，則可利用其上市資源進行新的籌資配股，以此獲得低成本的巨額融資。

（四）營運成本節(jié)約效應(yīng)

并購后通過財務(wù)整合可以使兩個企業(yè)的資產(chǎn)和生產(chǎn)能力得到補充和調(diào)整。通過橫向并購，兩個企業(yè)的生產(chǎn)、管理和銷售會得到更大的優(yōu)化，通過財務(wù)整合，管理機構(gòu)和人員可以精簡，使管理費用由更多的產(chǎn)品分擔(dān)，從而節(jié)省管理費用，而生產(chǎn)環(huán)節(jié)提高了固定資產(chǎn)的運營能力和員工的生產(chǎn)效率，營銷服務(wù)網(wǎng)點的共享與擴張，降低了銷售費用率。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大，企業(yè)的固定成本也得到了分攤，同時通過產(chǎn)品技術(shù)的轉(zhuǎn)移，也會降低產(chǎn)品成本和技術(shù)開發(fā)成本，也就降低了企業(yè)的單位營運成本。對于縱向并購來說，通過對上下游的整合，可以打造出從供到銷的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，有利于提升市場競爭地位、提高市場占有率，提升生產(chǎn)經(jīng)營效率，減少不必要支出，降低營運成本。

（五）股票預(yù)期效應(yīng)

并購還會為公司帶來股票的預(yù)期效應(yīng)，由于并購活動會對社會透露出通過改善被并購企業(yè)的經(jīng)營管理模式，企業(yè)價值可以得到提高的預(yù)期，可見，不論并購活動能否實現(xiàn)成功，企業(yè)的股票價格都會經(jīng)歷一個上升的時段。在市場經(jīng)濟條件下，公司股票價格的上升必然帶來企業(yè)價值的提高，股東財富的增加，因此股票預(yù)期效應(yīng)促進著企業(yè)的發(fā)展。

（六）風(fēng)險分散效應(yīng)

企業(yè)的并購為企業(yè)實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略提供了良好的機遇，通過并購，企業(yè)可以進入其他領(lǐng)域，實現(xiàn)產(chǎn)品多元化，也可以形成供產(chǎn)銷的完整供應(yīng)鏈，這都會降低企業(yè)的運營風(fēng)險和投資風(fēng)險，加強了企業(yè)對外部環(huán)境變動的對抗力。

三、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)途徑分析

要想通過并購來提升企業(yè)的價值，則應(yīng)研究通過怎樣的路徑來實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財務(wù)整合作為并購管理的核心內(nèi)容，是實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的基礎(chǔ)條件，因此，只有通過成功的財務(wù)整合，才能實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，下面就從這個方面對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)路徑進行探討。

（一）完善財務(wù)組織機構(gòu)與職能

財務(wù)組織機構(gòu)作為一切活動開展的基礎(chǔ)，是實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的保障。并購后，企業(yè)的財務(wù)組織機構(gòu)需根據(jù)并購后經(jīng)營業(yè)務(wù)來制定，不同并購后的企業(yè)狀況不盡相同，可根據(jù)被并購企業(yè)規(guī)模的大小、生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)，構(gòu)建并購后財務(wù)組織機構(gòu)。如果業(yè)務(wù)類型比較復(fù)雜，可以設(shè)計結(jié)構(gòu)較大、較復(fù)雜的財務(wù)組織機構(gòu)；如果業(yè)務(wù)類型比較簡單，則機構(gòu)的設(shè)計應(yīng)該更加精簡，例如采用集權(quán)式組織結(jié)構(gòu)?？傊?，應(yīng)在滿足經(jīng)營業(yè)務(wù)的需求下，將組織機構(gòu)設(shè)計的更加有效。同時，要明確責(zé)權(quán)分工，避免造成崗位重疊、低效率工作環(huán)境的情況，使各職能部門能相互制約、相互監(jiān)督。

（二）統(tǒng)一財務(wù)制度和會計核算體系，嚴格控制資金流向

在財務(wù)整合中不能忽視的一環(huán)就是財務(wù)制度的整合，其實施的好壞程度直接影響著財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。包括財務(wù)核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度等方面的整合，可以依據(jù)相關(guān)會計法規(guī)，在公司原有基礎(chǔ)上進行修訂、完善。只有建立財務(wù)體制，才可通過相關(guān)財務(wù)規(guī)定和制度對被并購企業(yè)實施監(jiān)督并進行有效控制。同時，企業(yè)并購后要根據(jù)企業(yè)的實際情況進行會計核算體系的完善和統(tǒng)一，同時根據(jù)會計信息使用者的需求，整合會計報表編制方法和會計核算程序等。此外，并購后要對資金進行嚴格管理，對各類資產(chǎn)進行監(jiān)督管理，嚴格控制資金流向。

（三）整合人才優(yōu)勢，重視對財務(wù)員工的素質(zhì)建設(shè)

人才是實現(xiàn)一切的重要保障，并購方與被并購方在財務(wù)工作崗位的設(shè)置上肯定會有重復(fù)和類似的地方，進行財務(wù)工作的人員可能會大于實際需要的數(shù)量。因此，需要對人才和崗位進行整合?？梢愿鶕?jù)實際情況保留原企業(yè)的相關(guān)財務(wù)職位，留用原企業(yè)優(yōu)秀的財務(wù)工作人才。為保證并購后企業(yè)的財務(wù)運作能力，應(yīng)加強對員工的內(nèi)部培訓(xùn)與外部培訓(xùn)，提升集團財務(wù)人員的綜合素質(zhì)，為企業(yè)建設(shè)出一支完整、精英化、高效的財務(wù)管理團隊，以滿足企業(yè)并購后對財務(wù)方面的各種要求。

（四）加強對資產(chǎn)、負債的整合，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)

所謂資產(chǎn)、負債的整合是指對并購各方的資產(chǎn)、負債進行分拆、整合的優(yōu)化組合行為。在整合過程中，資產(chǎn)負債的整合是重中之重，影響著財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)程度。為了使企業(yè)資產(chǎn)價值提高，企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，只有把企業(yè)原有的資產(chǎn)和并購進來的資產(chǎn)進行有效的融合，才會取得有力的競爭優(yōu)勢，有效地發(fā)揮經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。對企業(yè)固定資產(chǎn)要進行吸納、剝離，處置或者出租不良資產(chǎn)，對流動資產(chǎn)則應(yīng)保持其合理結(jié)構(gòu)、科學(xué)管理往來賬項，以提高流動資產(chǎn)的綜合使用效率。對于負債來說，企業(yè)并購后應(yīng)對被并購企業(yè)的債務(wù)關(guān)系進行調(diào)整，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，同時利用資本市場進行融資，通過增資擴股增加現(xiàn)金流入，降低負債比率。

四、結(jié)束語

在資本運營浪潮席卷全球的今天，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)不再是停留在產(chǎn)品運營階段，更多的體現(xiàn)在融資成本的降低、風(fēng)險的分散和資本市場的預(yù)期效應(yīng)等。通過有效的財務(wù)整合，可以為企業(yè)帶來現(xiàn)金流的有效利用、稅收減免、規(guī)模擴大、成本降低等諸多有利的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，也能加強資本運作能力、提供更多投資機會。企業(yè)在并購后的整合中應(yīng)更多的關(guān)注財務(wù)整合，把握好整合中的關(guān)鍵點，以促進財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的科學(xué)實現(xiàn)，使并購后的企業(yè)能夠健康良好的成長。X

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