趙敏

[提要] 財務(wù)管理目標(biāo)的確定是企業(yè)進(jìn)行財務(wù)管理活動的前提，也是理論界關(guān)注的焦點之一。本文在分析國內(nèi)外財務(wù)管理目標(biāo)研究現(xiàn)狀以及信息不對稱對財務(wù)管理活動影響的基礎(chǔ)上，探討基于信息不對稱視角的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實選擇。

關(guān)鍵詞：信息不對稱；財務(wù)管理目標(biāo)；股東利益最大化；相關(guān)者利益最大化

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年3月8日

一、引言

財務(wù)管理目標(biāo)服務(wù)于企業(yè)目標(biāo)，是企業(yè)實施財務(wù)管理活動期望實現(xiàn)的結(jié)果。財務(wù)管理目標(biāo)對企業(yè)發(fā)展具有重要作用，合理的財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展的前提。只有確定了合理的目標(biāo)，財務(wù)管理工作才有明確的方向，企業(yè)的各項財務(wù)活動才能順利開展。因此，企業(yè)應(yīng)立足于市場經(jīng)濟(jì)體制的要求，并根據(jù)自身實際情況，科學(xué)合理地選擇、確定財務(wù)管理目標(biāo)。

企業(yè)的財務(wù)管理活動受環(huán)境制約，并受多種因素影響。各種因素縱橫交錯、相互制約。作為理財活動的重要環(huán)境因素，資本市場的完善程度對財務(wù)管理目標(biāo)的影響尤為突出。現(xiàn)代企業(yè)由于兩權(quán)分離，信息不對稱現(xiàn)象普遍存在。探索如何基于信息不對稱的現(xiàn)狀確立合理的財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)需要認(rèn)真思考的重要問題。

二、企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)研究現(xiàn)狀

究其發(fā)展歷程，財務(wù)管理目標(biāo)眾多。當(dāng)今關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的探討，股東利益最大化和相關(guān)者利益最大化是最主要的兩個觀點。股東利益最大化觀點的出現(xiàn)早于相關(guān)者利益最大化。

股東利益最大化是指管理層應(yīng)該努力通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來更多的財富。持有該觀點的人認(rèn)為資本是企業(yè)中最重要的要素，管理者應(yīng)該盡最大努力為股東賺錢，以增加社會價值。著名學(xué)者哈耶克曾指出，為股東賺錢與履行社會責(zé)任是可以并存的。埃巴（2001）則更立場鮮明的認(rèn)為，只有把股東利益放在第一位，才能使社會福利最大化。股東利益導(dǎo)向的公司財務(wù)模式和理論被批評對企業(yè)員工、顧客、環(huán)境等利益相關(guān)者的利益不夠重視，從社會學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來說不負(fù)責(zé)任（李心合，2003）。

隨著知識經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展，資本以外的其他要素對企業(yè)而言越來越重要，股東之外的其他利益相關(guān)者地位也有所提高。有學(xué)者認(rèn)為在這種情況下，從可持續(xù)發(fā)展的角度而言，企業(yè)只關(guān)注股東利益已經(jīng)與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求不相符，應(yīng)予以改變。企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)考慮包括股東在內(nèi)的所有利益相關(guān)者的利益。他們認(rèn)為，以相關(guān)者利益最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，取代之前的股東利益最大化，可以有效彌補(bǔ)股東利益至上忽略其他相關(guān)者利益的不足，符合企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的要求。然而，隨著研究的深入，也有眾多學(xué)者對以兼顧所有相關(guān)者利益的相關(guān)者利益最大化觀點提出質(zhì)疑。認(rèn)為相關(guān)者利益最大化治理模式實際上是將股東利益最大化的負(fù)外部性內(nèi)部化到公司治理中，在現(xiàn)實條件下存在明顯不足。首先，利益相關(guān)者利益定位不明確；其次，利益相關(guān)者間利益有沖突，難以實現(xiàn)利益最大化；最后，利益的分配難以量化，不具有可操作性。

三、企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)現(xiàn)實選擇

（一）信息不對稱對企業(yè)財務(wù)管理活動的影響?，F(xiàn)代企業(yè)由于兩權(quán)分離，信息不對稱現(xiàn)象普遍存在。信息不對稱包括逆向選擇和道德風(fēng)險，會對經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生不利影響。逆向選擇的發(fā)生根源于交易參與者或者潛在交易參與者中的一方或多方相對于其他參與者來說具有信息優(yōu)勢。信息優(yōu)勢方會通過各種途徑利用信息優(yōu)勢謀取利益，對市場運行產(chǎn)生不利影響。道德風(fēng)險的發(fā)生是因為交易參與者或者潛在交易參與者中的一方或多方在整個交易的履行過程中能夠觀察到他們的行動，而其他參與方卻不行。道德風(fēng)險的產(chǎn)生源于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，并且這是絕大多數(shù)現(xiàn)代企業(yè)具有的特征。事實上，股東和債權(quán)人不可能非常有效地直接觀察到高層管理人員的努力程度和工作效率。于是，管理人員就有可能懈怠，或?qū)⒐緺顩r惡化歸結(jié)為他們不可控制的因素。顯然，信息不對稱對經(jīng)濟(jì)活動有重要影響，財務(wù)管理活動也不例外。企業(yè)實施財務(wù)管理活動的最終目的是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。而要實現(xiàn)這一目標(biāo)，必須考慮信息不對稱問題。一方面企業(yè)需要處理好兩權(quán)分離狀態(tài)下投資者、債權(quán)人和經(jīng)營者之間的關(guān)系。研究在信息不對稱的狀況下，這三者之間利益沖突所產(chǎn)生的代理成本以及減少代理成本的方法，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化；另一方面需要在信息不對稱現(xiàn)象普遍存在的市場中實施投資管理、籌資管理、資金運用管理等活動增加企業(yè)的價值（南星恒，2005）。劉海龍（2016）認(rèn)為在整個財務(wù)管理過程中，都不可避免會受到信息不對稱影響。詹森和麥克林認(rèn)為代理成本出現(xiàn)的一個重要原因就是所有者和經(jīng)理層之間存在信息不對稱。企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)，必須通過實施一系列活動降低代理成本?？梢?，研究如何降低代理成本提高公司價值，必然是企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)之一。彭益（2005）認(rèn)為信息不對稱是影響公司決策行為的重要因素，財務(wù)管理目標(biāo)的確定必須考慮信息不對稱的客觀存在。

綜上所述，信息不對稱對財務(wù)管理活動有重要影響。企業(yè)在實施財務(wù)管理活動時，必須考慮信息不對稱普遍存在的客觀情況。因此，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的確定，必須認(rèn)真考慮信息不對稱這一現(xiàn)實條件。

（二）基于信息不對稱視角的股東利益最大化和相關(guān)者利益最大化利弊分析。企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是各種因素相互作用的綜合結(jié)果。財務(wù)管理目標(biāo)服務(wù)于社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展，受社會政治經(jīng)濟(jì)條件制約。企業(yè)應(yīng)基于現(xiàn)實條件確定財務(wù)管理目標(biāo)，方能實現(xiàn)促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。在我國的新興資本市場，信息不對稱現(xiàn)象尤為嚴(yán)重。探討企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是應(yīng)該選擇股東利益最大化，還是應(yīng)該選擇相關(guān)者利益最大化之前，有必要對兩者在信息不對稱普遍存在的現(xiàn)實條件下的利弊進(jìn)行分析。

相關(guān)者利益最大化觀點認(rèn)為，企業(yè)是利益相關(guān)者共同所有，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，管理者不僅要考慮股東的利益，還要考慮債權(quán)人、雇員等其他利益相關(guān)者的利益。凡是利益受企業(yè)經(jīng)營活動影響，并能影響企業(yè)經(jīng)營活動的群體與個人，其利益都應(yīng)該納入企業(yè)考慮的范圍（李心合，2003）。在該觀點下，公司財務(wù)目標(biāo)兼顧了各利益相關(guān)者的利益，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。這是企業(yè)財務(wù)目標(biāo)要達(dá)到的理想狀態(tài)，但實際執(zhí)行中存在很多問題。首先，增加企業(yè)融資難度。在相關(guān)者利益最大化觀點下，利益相關(guān)者擁有話語權(quán)，但卻不一定擁有資金，會使企業(yè)在信息不對稱普遍存在的資本市場中面臨更強(qiáng)的融資約束，從而限制企業(yè)發(fā)展；其次，對決策效率產(chǎn)生不利影響。與投資者控制相比，投資者與其他利益相關(guān)者分享控制權(quán)可能使決策過程變得低效。因為投資者和其他利益相關(guān)者在許多決策目標(biāo)上都存在沖突，很難達(dá)成一個合適的互惠政策，可能會導(dǎo)致決策僵局；再次，使管理層的可靠度降低。在兩權(quán)分離已成為現(xiàn)代公司特征的狀況下，所有者很難有效觀察代理人的努力程度。理性的管理人員會利用努力程度的不可觀察性而選擇偷懶。這是典型的由信息不對稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險問題；最后，加重企業(yè)負(fù)擔(dān)。相關(guān)者利益最大化強(qiáng)調(diào)企業(yè)對社會責(zé)任的承擔(dān)。對公司社會責(zé)任的廣泛推動，實際上等于對公司業(yè)務(wù)進(jìn)行稅法之外的征稅行為。

反觀股東利益最大化，其在實際執(zhí)行中的優(yōu)勢很突出：優(yōu)勢一，提高管理層的透明度，降低道德風(fēng)險。因為股東利益最大化目標(biāo)相對明確并容易量化，便于考核和獎懲；優(yōu)勢二，能夠在一定程度上改善管理層短視現(xiàn)象。因為股價不僅受當(dāng)前經(jīng)營成果影響，也受未來經(jīng)營成果影響；優(yōu)勢三，緩解企業(yè)融資約束。股東利益最大化的財務(wù)目標(biāo)，降低了道德風(fēng)險，改善了信息不對稱現(xiàn)象，有利于企業(yè)融資；優(yōu)勢四，提高決策效率。股份以剩余要求權(quán)的形式存在，不影響管理層做出決定；優(yōu)勢五，降低交易成本。當(dāng)風(fēng)險在不同時期變化時，制定或修訂關(guān)于企業(yè)各個求償者之間分享規(guī)則的合同成本很大。股東承擔(dān)有限責(zé)任，在與合同中明確規(guī)定風(fēng)險的分配相比，股東在承擔(dān)公司風(fēng)險方面更容易而且成本更低。

（三）基于信息不對稱視角的財務(wù)管理目標(biāo)現(xiàn)實選擇?；谛畔⒉粚ΨQ現(xiàn)象普遍存在的現(xiàn)實條件，并鑒于股東利益最大化和相關(guān)者利益最大化的利弊分析，股東利益最大化是財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實選擇。本文認(rèn)為，股東利益最大化的外部性最好是通過法律和合約手段，而不是通過公司高級職員和董事的自由決策行動來解決?？梢栽谝欢ǖ姆森h(huán)境下，通過合理地設(shè)計一套機(jī)制來誘使代理人顯示其私人信息，從而達(dá)到多方的利益協(xié)調(diào)，維護(hù)相關(guān)者的利益。

第一，加強(qiáng)監(jiān)管，完善相關(guān)法律制度。在知識經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的理財主體應(yīng)該更加細(xì)化和多元化。企業(yè)的股東、經(jīng)營管理者、債權(quán)人等利益相關(guān)者之間有著一種法律上的契約關(guān)系，企業(yè)在這種契約基礎(chǔ)上組成。對相關(guān)者利益的保護(hù)，需要法律環(huán)境來支持，以法律的形式保障相關(guān)者利益。首先，建立健全產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。以立法的形式保護(hù)利益相關(guān)者的權(quán)益；其次，加強(qiáng)市場法律制度建設(shè)，借助市場力量，使企業(yè)理財活動日趨規(guī)范；再次，加快企業(yè)社會責(zé)任立法。通過法律手段，促使企業(yè)對生態(tài)環(huán)境、自然資源的保護(hù)與合理利用承擔(dān)責(zé)任，對企業(yè)員工承擔(dān)責(zé)任，主動承擔(dān)對社會福利和社會公益事業(yè)的責(zé)任等，從而牢固樹立誠信經(jīng)營、合作共贏的理念，樹立以人為本的價值觀。

第二，強(qiáng)化激勵，充分利用合約安排。法律具有一定的剛性，并且是不完備的，若要保障相關(guān)者利益，還需要其他措施來支持，比如簽訂合約。合約安排是減少由于內(nèi)部人員的多項選擇所帶來的外部性，降低信息不對稱影響的一項非常重要的工具。具體而言，有兩種方法可以在合約上對利益相關(guān)者實行保護(hù)。第一種是限制內(nèi)部人員可選擇的行動集，限制的手段可以是排除那些更可能為其他利益相關(guān)者帶來負(fù)外部性的行動?？s小內(nèi)部人員的行動集會產(chǎn)生交易成本并會降低靈活性，不過仍然能夠創(chuàng)造價值；第二種是使利益相關(guān)者的索取權(quán)對有偏誤的決策盡量敏感。合約并不是一定要完全限制管理層的活動，相反為其提供一定的空間會更有效。賦予管理人員一定的靈活性可以使管理人員對公司環(huán)境變化和未預(yù)知的契約結(jié)果做出靈活反應(yīng)。

四、結(jié)論

財務(wù)管理目標(biāo)對企業(yè)而言至關(guān)重要，企業(yè)必須立足實際，綜合考慮各種因素，科學(xué)合理地確定財務(wù)管理目標(biāo)。作為影響理財活動的重要環(huán)境因素，資本市場中普遍存在的信息不對稱現(xiàn)象對財務(wù)管理目標(biāo)的確定有重要影響。而信息不對稱情況的改善是一個長期漸進(jìn)的過程。因此，盡管相關(guān)者利益最大化是企業(yè)財務(wù)管理的理想目標(biāo)，但基于其在實際執(zhí)行中困難重重，在技術(shù)層面上也很難實現(xiàn)。而通過加強(qiáng)監(jiān)管，完善相關(guān)法律制度、強(qiáng)化激勵、充分利用合約安排這些手段的合理設(shè)計與有效實施，再加上市場對企業(yè)的自動調(diào)節(jié)，以股東利益最大化為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的企業(yè)同樣不會偏離相關(guān)者利益最大化太遠(yuǎn)。同時，股東利益最大化的財務(wù)管理目標(biāo)簡潔明了，易于實現(xiàn)。因此，股東利益最大化是企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實選擇。

主要參考文獻(xiàn)：

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