戴彤彤

一方是各路機(jī)構(gòu)和資本排隊(duì)申請(qǐng)牌照，一方是中小規(guī)模和次新基金公司展業(yè)艱難，公募市場(chǎng)向來(lái)兼具機(jī)遇和挑戰(zhàn)，若想“姿態(tài)優(yōu)雅”地“打打殺殺”，各家基金公司或許還需立足各自比較優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)守主義風(fēng)格的同時(shí)努力創(chuàng)新。

3月3日，年內(nèi)首個(gè)公募牌照獲批，這是公募市場(chǎng)第122家資管機(jī)構(gòu)。目前仍在排隊(duì)申請(qǐng)的機(jī)構(gòu)接近50家，涵蓋了私募、險(xiǎn)資、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等諸多背景的公司，而公募競(jìng)爭(zhēng)業(yè)態(tài)一直以來(lái)都呈現(xiàn)白熱化。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)披露，截至2016年末，國(guó)內(nèi)擁有公募管理資格的機(jī)構(gòu)為121家，已有產(chǎn)品成立的116家公司中，24家管理規(guī)模超過(guò)1000億元，合計(jì)占比公募市場(chǎng)總額的72.15%，行業(yè)內(nèi)“馬太效應(yīng)”較為明顯；2014和2015年成立的11家次新公司整體發(fā)展較慢，規(guī)模處于中小型的公司競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈。

股東背景和基金產(chǎn)品是各家公司占據(jù)公募“江湖地位”的重要助推因素。銀行系基金公司在資金和渠道方面具備一定先天優(yōu)勢(shì)，2016年下半年大量涌現(xiàn)的委外定制類基金和募集規(guī)模過(guò)百億甚至近千億的產(chǎn)品多出自該類公司；保險(xiǎn)和資管系公司更多起步于低風(fēng)險(xiǎn)固定收益類產(chǎn)品，例如在2015年下半年大熱的“保本”基金（現(xiàn)已更名為避險(xiǎn)策略基金）；帶有私募股權(quán)背景的基金公司則傾向立足于自身多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，布局例如“定向增發(fā)”主題投資產(chǎn)品。百余家公司，具備這些先天比較優(yōu)勢(shì)的本是少數(shù)，若想加以利用并轉(zhuǎn)化為規(guī)模和業(yè)績(jī)的提升，則又是更為復(fù)雜的道路。

派系之外，市場(chǎng)行情和政策監(jiān)管等層面對(duì)于特定的產(chǎn)品類型和一些主題類投資基金的生命周期可能影響更為直接。

比如，2016年11月25日，監(jiān)管層正式發(fā)布《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》，嚴(yán)格投資者準(zhǔn)入門檻、風(fēng)險(xiǎn)揭示和基金投資運(yùn)作。新規(guī)實(shí)施后，符合條件的投資者減少，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性受限，分級(jí)基金規(guī)模進(jìn)一步萎縮。事實(shí)上，存量分級(jí)基金已有很多成為迷你基金，而管理較多此類產(chǎn)品的基金公司預(yù)計(jì)也將逐漸退出這類產(chǎn)品線。

另外，今年2月出臺(tái)的《關(guān)于避險(xiǎn)策略基金的指導(dǎo)意見》明確，保本基金將被調(diào)整為避險(xiǎn)策略基金，連帶責(zé)任擔(dān)保機(jī)制被取消，基金公司發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品也受到更多的限定，未來(lái)可能較難再發(fā)行或持續(xù)運(yùn)作。現(xiàn)存的150余只保本基金，合計(jì)規(guī)模約為3200億元，預(yù)計(jì)將陸續(xù)清盤或轉(zhuǎn)型。

2016年定增基金受到市場(chǎng)關(guān)注，截至目前已有39只定增主題基金成立，3只結(jié)束定增封閉周期，布局該類產(chǎn)品的基金公司也由起始的不超過(guò)5家擴(kuò)大至20余家，但在再融資新規(guī)下，定增項(xiàng)目數(shù)量縮減較多，折價(jià)空間縮小，相關(guān)基金投資運(yùn)作難度將會(huì)更大，簡(jiǎn)單追尋市場(chǎng)熱點(diǎn)發(fā)行產(chǎn)品的趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)，基金公司在定增市場(chǎng)上，需要回歸其資產(chǎn)管理核心能力，選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力至關(guān)重要。

而自2016年上半年開始爆發(fā)的“委外”熱潮成為一些有相關(guān)優(yōu)勢(shì)的大公司和次新基金公司迅速擴(kuò)張業(yè)務(wù)的利器。截至2016年末，高度疑似委外定制基金數(shù)量總計(jì)超過(guò)600只，資產(chǎn)總規(guī)模超過(guò)10000億元，債券基金和混合基金為主要類型，全市場(chǎng)超過(guò)7成的基金公司發(fā)行成立了這類產(chǎn)品。但從跨年時(shí)段開始，委外基金的申請(qǐng)批復(fù)放緩，募集效率開始下滑，近期關(guān)于該類基金的新規(guī)也推出實(shí)施，委外基金由“野蠻生長(zhǎng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭?kù)存”。市場(chǎng)行情、金融監(jiān)管、機(jī)構(gòu)巨額資金申贖均為這類基金和公司帶來(lái)較大不確定性。

前文所述的四類基金曾經(jīng)都形成過(guò)趨勢(shì)性，或現(xiàn)象級(jí)的行業(yè)狀態(tài)，受到機(jī)構(gòu)資金和個(gè)人投資者的較多關(guān)注，但隨著市場(chǎng)行情、宏觀監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制等因素影響，可能逐漸進(jìn)入產(chǎn)品生命周期后段，甚至緩慢消亡。作為基金管理公司，相對(duì)于較為盲目地追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，“量產(chǎn)”同質(zhì)化基金，立足于各自比較優(yōu)勢(shì)，形成公司的特色和風(fēng)格，深耕細(xì)作提升投資管理能力或許是更為智慧和長(zhǎng)久的選擇。（本文作者系濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心高級(jí)分析師）