閆大偉

摘 要：漲跌停機(jī)制的設(shè)置初衷一是為了防止股票交易價(jià)格暴漲暴跌，二是抑制投資者的過(guò)度情緒，在實(shí)際操作過(guò)程中發(fā)現(xiàn)漲跌停機(jī)制會(huì)將投資者的過(guò)度情緒后延，尤其漲停板的股票更容易得到投資者的追捧。本文通過(guò)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)部分漲停股票的后5個(gè)交易日的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)該類(lèi)型股票出現(xiàn)正向收益的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)向收益出現(xiàn)的概率。

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng) 漲停效應(yīng) 收益率

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）07（b）-050-02

1 引言

漲跌停機(jī)制的設(shè)立起源于國(guó)外證券市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)設(shè)立的主要目的主要是為了防止股票價(jià)格暴漲暴跌，抑制投機(jī)現(xiàn)象發(fā)生。具體規(guī)則是對(duì)每一支股票當(dāng)天交易價(jià)格的漲跌幅度予以限制，在當(dāng)前交易日中上下最大波動(dòng)幅度為前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的百分比，如果超過(guò)該幅度，則停止交易。

中國(guó)股票市場(chǎng)的漲跌停機(jī)制是從1996年12月16日開(kāi)始在滬深兩市對(duì)A股、B股同時(shí)實(shí)施的。漲跌停機(jī)制規(guī)定，除上市首日漲幅最高可達(dá)44%之外，其他交易日內(nèi)的交易價(jià)格相對(duì)上一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格的漲跌幅度最大不可超過(guò)10%，經(jīng)過(guò)特別處理的股票漲跌幅比例限制為5%（如ST類(lèi)股票）。當(dāng)股價(jià)達(dá)到漲跌停機(jī)制規(guī)定的幅度后，雖然交易不完全停止，但只能以規(guī)定漲跌幅度之內(nèi)的價(jià)格進(jìn)行交易，直到當(dāng)日收盤(pán)為止。

目前對(duì)于漲跌停機(jī)制的研究主要集中在兩方面，一是該機(jī)制是否起到了穩(wěn)定股票價(jià)格作用，二是是否真正抑制了投機(jī)。Kim和Sweeney（2000）首次研究了漲跌幅限制對(duì)投資者交易行為的影響，阮永平和廖建斌（2005）又在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了漲跌幅限制影響知情投資者交易行為，本文在此前研究的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析漲停板股票正向收益的概率問(wèn)題。

2 研究樣本數(shù)據(jù)

2.1 選取周期

在數(shù)據(jù)選取周期上，選擇了2016年11月1日至2017年5月31日之間滬、深兩市7個(gè)月內(nèi)的成交數(shù)據(jù)，這樣選擇的原因有兩點(diǎn)，一是最近交易周期內(nèi)的數(shù)據(jù)對(duì)研究結(jié)論的價(jià)值性更高，二是在所選周期內(nèi)大盤(pán)運(yùn)行基本平穩(wěn)，處于箱體震蕩狀態(tài)，基本排除了由于大盤(pán)的暴漲暴跌所導(dǎo)致的對(duì)于研究結(jié)論的影響。

對(duì)于大盤(pán)的整體運(yùn)行情況，若將其放在18個(gè)月較長(zhǎng)周期中觀察，可以發(fā)現(xiàn)在周期內(nèi)，指數(shù)的運(yùn)行趨勢(shì)處理小幅震蕩狀態(tài)，基本運(yùn)行平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)大起大落的情況。這一結(jié)論也可以通過(guò)大盤(pán)的具體運(yùn)行數(shù)據(jù)加以說(shuō)明，在所選周期內(nèi)，大盤(pán)整體上漲了16.69點(diǎn)，漲幅0.54%，漲跌幅度非常小。

2.2 選取類(lèi)型

在進(jìn)行樣本數(shù)據(jù)類(lèi)型選擇之前，需要先對(duì)漲停板股票進(jìn)行簡(jiǎn)單歸類(lèi)，具體類(lèi)型如下。

2.2.1 熱門(mén)概念類(lèi)型的股票

比如近期熱炒的雄安題材股票，由于相關(guān)利好出臺(tái)，該板塊中每天都有一定數(shù)量的漲停板股票。此類(lèi)股票在我們樣本量選取的范圍內(nèi)。

2.2.2 新股、次新股

由于中國(guó)A股市場(chǎng)整體市盈率偏高，新股上市后，會(huì)出現(xiàn)連續(xù)多個(gè)一字線(xiàn)漲停板。此類(lèi)股票的上漲具有非理性表現(xiàn)，且投資者幾乎買(mǎi)不到，因此該類(lèi)股票不在我們樣本量選取范圍內(nèi)。

2.2.3 資產(chǎn)重組成功后復(fù)牌的股票

通常資產(chǎn)重組成功的股票，復(fù)牌后都會(huì)出現(xiàn)多個(gè)一字線(xiàn)漲停板。但該類(lèi)股票除非投資者在重組停牌前買(mǎi)進(jìn)，否則復(fù)牌后仍然沒(méi)有機(jī)會(huì)買(mǎi)入，故此類(lèi)股票也不在我們樣本量選取范圍內(nèi)。

2.2.4 業(yè)績(jī)超預(yù)期類(lèi)型股票

上市公司在年報(bào)正式披露之前，相關(guān)研究機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)其進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，有些業(yè)績(jī)超預(yù)期的股票會(huì)被資金追捧，從而會(huì)出現(xiàn)漲停板。此類(lèi)股票在我們樣本量選取的范圍內(nèi)。

2.2.5 超跌反彈類(lèi)型的股票

有些股票由于短期利空會(huì)出現(xiàn)急速大幅度下跌，導(dǎo)致股價(jià)被低估，公司出現(xiàn)套利空間，此時(shí)會(huì)有大量資金發(fā)現(xiàn)并追逐使其出現(xiàn)漲停板。此類(lèi)股票在我們樣本量選取的范圍內(nèi)。

2.2.6 突發(fā)利好消息的股票

股市中有些知情投資者可以提前捕捉到相關(guān)股票的利好消息，從而大量買(mǎi)進(jìn)，造成漲停板出現(xiàn)。此類(lèi)股票在我們樣本量選取的范圍內(nèi)。

2.2.7 技術(shù)層面整合到位后的股票

一部分股票由于公司基本面不錯(cuò)，相關(guān)技術(shù)形態(tài)整理得較好，會(huì)不定期出現(xiàn)漲停板。此類(lèi)股票在我們樣本量選取的范圍內(nèi)。

針對(duì)上述類(lèi)型的漲停板股票，在選擇時(shí)的原則是減少特殊類(lèi)型漲停數(shù)據(jù)對(duì)整體結(jié)論的影響，故剔除新股、次新股以及資產(chǎn)重組成功后復(fù)牌的兩大類(lèi)股票。

2.3 選取樣本量

在符合上述選擇類(lèi)型的前提下，在選定的交易周期內(nèi)，隨機(jī)選擇100支股票的漲停數(shù)據(jù)作為研究的樣本量。

2.4 選取規(guī)則

由于漲停板股票通常帶有“強(qiáng)勢(shì)股”的標(biāo)簽，我們希望發(fā)現(xiàn)漲停之后的后續(xù)幾個(gè)交易日相關(guān)的收益情況，所以樣本數(shù)據(jù)選取了漲停后的5個(gè)交易日的交易數(shù)據(jù)。

選擇漲停后的5個(gè)交易日數(shù)據(jù)作為研究樣本數(shù)據(jù)主要基于以下考慮：一是交易周期太短無(wú)法形成有效的可指導(dǎo)性結(jié)論；二是股民性追逐強(qiáng)勢(shì)股票的群體性效應(yīng)的有效時(shí)間通常為一周左右，如果選取周期太長(zhǎng)則可能影響研究結(jié)果。

另外，ST、*ST類(lèi)型的股票不在本次研究范圍內(nèi)，所選樣本數(shù)據(jù)無(wú)此類(lèi)型數(shù)據(jù)。

2.5 數(shù)據(jù)內(nèi)容

在隨機(jī)選擇的100支股票中，統(tǒng)計(jì)每支股權(quán)漲停后的5個(gè)交易日相對(duì)于前一個(gè)交易日的漲跌幅度數(shù)據(jù)，正收益用正數(shù)表示，負(fù)收益用負(fù)數(shù)表示，并保留兩位小數(shù)。下列為所選樣本量的100支股票名稱(chēng)及股票代碼，限于篇幅，具體漲跌幅數(shù)據(jù)不在此一一呈現(xiàn)。

100支股票名稱(chēng)如下：浙江東日、華鋒股份、神思電子、匯中股份、能科股份、信隆健康、超訊通信、大晟文化、凱盛科技、歐比特、安納達(dá)、濮陽(yáng)惠成、滄州大化、中昌數(shù)據(jù)、西藏天路、龍溪股份、上海鳳凰、湖南天雁、彩虹股份、金瑞礦業(yè)、實(shí)達(dá)集團(tuán)、天津磁卡、杭州銀行、建設(shè)機(jī)械、龍江交通、安德利、中材節(jié)能、網(wǎng)達(dá)軟件、超訊通信、東方熱電、全信股份、易事特、黃山膠囊、陜西金葉、賽為智能、恒信移動(dòng)、上峰水泥、寶鼎科技、常山股份、北京利爾、宜通世紀(jì)、漢鼎宇佑、黑貓股份、智飛生物、天賜材料、利君股份、康耐特、金輪股份、天壕環(huán)境、光力科技、中航三鑫、中亞股份、溢多利、襄陽(yáng)軸承、奇正藏藥、閩東電力、華燦光電、華宏科技、恒通科技、民和股份、河池化工、當(dāng)升科技、潛能恒信、紅旗連鎖、申科股份002633凱發(fā)電氣、和順電氣、電光科技、深赤灣A、道明光學(xué)、紅相電力、徐家匯、雷柏科技、堅(jiān)朗五金、朗源股份、遠(yuǎn)東傳動(dòng)、南京港、力源信息、九鼎新材、永安林業(yè)、金馬股份、寶色股份、東北制藥、新亞制程、海波重科、富臨精工、百川股份、金路集團(tuán)、北化股份、同洲電子、光環(huán)新網(wǎng)、北新路橋、中房地產(chǎn)、龍大肉食、雪榕生物、豫能控股、特一藥業(yè)、四川美豐、渝開(kāi)發(fā)、浙江世寶。

3 實(shí)證研究分析

3.1 最大漲跌幅及平均收益分析

本研究采用靜態(tài)統(tǒng)計(jì)法進(jìn)行，對(duì)選定的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。第1個(gè)交易日中，漲幅最大的股票為10.22%，跌幅最大的股票為-8.17%，整體收益為2.08%；第2個(gè)交易日中，漲幅最大的股票為10.23%，跌幅最大的股票為-7.78%，整體收益為1.09%；第3個(gè)交易日中，漲幅最大的股票為10.04%，跌幅最大的股票為-9.51%，整體收益為0.88%；第4個(gè)交易日中，漲幅最大的股票為10.00%，跌幅最大的股票為-10.20%，整體收益為-0.10%；第5個(gè)交易日中，漲幅最大的股票為10.03%，跌幅最大的股票為-10.01%，整體收益為0.06%；整體單支股票最大漲幅為32.64%，最大跌幅為-12.52%。整體收益率為4.01%。

通過(guò)上述統(tǒng)計(jì)分析，可以發(fā)現(xiàn)在漲停后的5個(gè)交易日中，整體出現(xiàn)正收益的有4個(gè)交易日，占比75%，最大收益為第1個(gè)交易日的2.08%；整體出現(xiàn)負(fù)收益的有1個(gè)交易日，占比25%，負(fù)收益為-0.10%，而且越往后的交易日正收益率越低。假定某位投資者在漲停當(dāng)天買(mǎi)入了上述100支股票，則持有5個(gè)交易日后，整體收益為4.01%。

3.2 正負(fù)收益比例分析

對(duì)選定的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

第1個(gè)交易日中正收益的股票數(shù)量為71支，占比71%，負(fù)收益股票數(shù)量為28支，占比28%，零收益股票數(shù)量為1支，占比1%；第2個(gè)交易日中正收益的股票數(shù)量為54支，占比54%，負(fù)收益股票數(shù)量為46支，占比46%；零收益股票數(shù)量為0支，占比0%；第3個(gè)交易日中正收益的股票數(shù)量為50支，占比47%，負(fù)收益股票數(shù)量為28支，占比28%，零收益股票數(shù)量為3支，占比3%；第4個(gè)交易日中正收益的股票數(shù)量為49支，占比49%，負(fù)收益股票數(shù)量為50支，占比50%；零收益股票數(shù)量為1支，占比1%；第5個(gè)交易日中正收益的股票數(shù)量為47支，占比47%，負(fù)收益股票數(shù)量為52支，占比52%；零收益股票數(shù)量為1支，占比1%；5個(gè)交易日中，整體100支股票，正收益69支，占比69%，負(fù)收益31支，占比31%，零收益0支。

通過(guò)上述統(tǒng)計(jì)分析，可以發(fā)現(xiàn)漲停后第1個(gè)交易日正收益比例高達(dá)71%，第2個(gè)交易日快速下降至54%，下降幅度為24%，后逐漸下降，到第5交易日下降至47%，正收益占比隨著交易增加逐漸降低，整體呈下降趨勢(shì)；漲停后第1個(gè)交易日負(fù)收益比例最低為28%，第2個(gè)交易日快速上升至46%，上升幅度為65%，后逐漸上升，到第5交易日上升至52%；零收益的情況極少出現(xiàn)，負(fù)收益占比隨著交易增加逐漸增加，整體呈上升趨勢(shì)；整體出現(xiàn)零收益的概率在目標(biāo)樣本數(shù)據(jù)中為0；整體出現(xiàn)正收益的概率是負(fù)收益概率的1倍左右。

4 研究結(jié)論

漲停板股票由于自帶“強(qiáng)勢(shì)股”特征，容易導(dǎo)致投資者從心理上產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)欲望，進(jìn)而出現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)動(dòng)作，并由此產(chǎn)生群體性追捧效應(yīng)，該追捧效應(yīng)的出現(xiàn)，促使?jié)q停板股票產(chǎn)生正收益的概率大大增加。

通過(guò)上述統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果論證，在不考慮極端事件（突然提升交易印花稅比例等）影響的情況下，通常情況下的漲停板股票，在漲停后的5個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)正收益的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)收益出現(xiàn)的概率，從選取的樣本數(shù)據(jù)來(lái)看，正向收益概率接近70%，而負(fù)向收益概率為30左右。

假定投資者在總資本不變的情況下，分散購(gòu)買(mǎi)特定數(shù)量的漲停板股票，如無(wú)意外情況出現(xiàn)，則該投資者獲得正向收益概率近70%，是負(fù)向收益概率的2倍左右，這也從另外一個(gè)角度證實(shí)投資者之所以追捧漲停板股票的原因所在。

參考文獻(xiàn)

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