朱 珍

(福州大學 經(jīng)濟與管理學院，福州 350116)

“二次混改”增進國有企業(yè)的績效了嗎？
——以六大試點央企旗下上市公司為例

朱 珍

(福州大學 經(jīng)濟與管理學院，福州 350116)

新一輪經(jīng)濟體制改革以來，“二次混改”被視為國有企業(yè)提質(zhì)增效的一劑良方。那“二次混改”是否增進了國有企業(yè)的績效呢？文章以“四項改革”中的六大試點央企旗下21家A股上市公司為例，比較分析其改革前后的經(jīng)營績效，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)“二次混改”并沒有顯著增進國企績效，這一定程度上折射出“二次混改”在推進過程中的制度詬病。文章最后提出應(yīng)循序漸進地推進“二次混改”、積極實施員工持股制度并使其常態(tài)化、有效保護中小股東利益等政策建議。

“二次混改”；國有企業(yè)績效；四項改革

一、“二次混改”溯源

2013年11月，黨的十八屆三中全會把混合所有制經(jīng)濟與完善產(chǎn)權(quán)保護制度、推動國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度、支持非公有制經(jīng)濟健康發(fā)展共同作為堅持和完善基本經(jīng)濟制度的四大舉措。由此，繼上個世紀90年代之后，學界又掀起了研究混合所有制經(jīng)濟的浪潮。

十八屆三中全會以來的混合所有制改革可稱為“二次混改”，在此之前的混合所有制改革可稱為“一次混改”?！岸位旄摹钡母拍钍紫扔闪_新宇(2014)提出，羅新宇、田志友、李 郡(2015)等人予以發(fā)展[1]。他們指出，“縱覽混合所有制經(jīng)濟的發(fā)展演變歷程，從股份制成為公有制的主要實現(xiàn)形式，到混合所有制經(jīng)濟是中國基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式，社會各界對混合所有制經(jīng)濟的認識和定位也在不斷深化。在此進程中，國企改革力度也不斷加大，從股份制改造到并購重組，從資產(chǎn)證券化到實現(xiàn)上市，國企混合所有制的發(fā)展不斷得以突破?！庇谑?，羅新宇等人把20世紀90年代部分大中型國企通過改制重組實現(xiàn)部分資產(chǎn)“包裝上市”稱為“一次混改”，將新一輪國資國企改革所倡導(dǎo)的多元資本交叉持股、相互融合的混合所有制改革稱為“二次混改”，他們認為“二次混改”將是對目前的國有控股上市公司再次進行真正的“脫胎換骨”改造，賦予其改革發(fā)展的新內(nèi)涵?！耙淮位旄摹?，主要體現(xiàn)為國有企業(yè)通過剝離不良資產(chǎn)改制重組上市，重點解決企業(yè)融資、銀行壞賬積壓等問題，從而幫助國有企業(yè)走出財務(wù)困境，實現(xiàn)脫困輕裝上陣。而“二次混改”，主要是通過各種所有制資本的廣泛參與，針對原有的一些國有股占比過高的國有控股上市公司，通過引進戰(zhàn)略投資者、社會資本和推行員工持股，進一步降低國有股占比。其核心是完善國有控股上市公司的治理結(jié)構(gòu)，建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，培育企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力和市場競爭力，從而提升國有上市公司的總體市值水平。

在“二次混改”的必要性上，羅新宇等(2015)指出其是新一輪國資國企改革的新目標和新要求，是國資監(jiān)管體制“管資本”為主的現(xiàn)實需求，是國有控股上市公司持續(xù)發(fā)展的必然要求。在“二次混改”的路徑與推進方式上，他們認為應(yīng)通過定向增發(fā)、老股轉(zhuǎn)讓、合資共建引入私募資本作為戰(zhàn)略投資者，設(shè)立專項基金、并購基金、混改基金來吸收社會資本參與國企改革，及實施廣泛員工持股激活國企經(jīng)營活力來推進“二次混改”[1]。筆者也借鑒羅新宇等人的觀點，認為十八屆三中全會以來的混合所有制改革旨在推進現(xiàn)代企業(yè)制度與法人治理結(jié)構(gòu)的完善，從而以“二次混改”來實現(xiàn)國資帶民資、民資促國資、國民共進的多贏目標。同時，筆者還認為，“二次混改”不僅僅是降低國有股權(quán)，在一些公共領(lǐng)域或者說國有企業(yè)較有效率的領(lǐng)域，還應(yīng)理直氣壯地增持國有股，發(fā)展國有企業(yè)。

二、“二次混改”試點

2014年7月15日，國務(wù)院國資委召開新聞發(fā)布會，宣布將在其所監(jiān)管的中央企業(yè)開展“四項改革”試點工作，即開展涉及國資監(jiān)管、混合所有制、完善法人治理結(jié)構(gòu)、紀檢監(jiān)察等四方面的改革試點。試點具體內(nèi)容為：一是在國家開發(fā)投資公司、中糧集團有限公司開展改組國有資本投資公司試點；二是在中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團公司開展發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點；三是在新興際華集團有限公司、中國節(jié)能環(huán)保公司、中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團公司開展董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點；四是在國資委管理主要負責人的中央企業(yè)中選擇2到3家開展派駐紀檢組試點。即在國家開發(fā)投資公司，中糧集團有限公司、中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團公司、新興際華集團有限公司、中國節(jié)能環(huán)保公司等6家公司開展改革試點，并選擇2到3家開展派駐紀檢組試點。理論上而言，“四項改革”有助于解決國有資本的定位問題、解決國有企業(yè)所有者到位的問題、解決董事會在外而不在內(nèi)的問題、解決企業(yè)內(nèi)部人控制的問題，從而促進混合所有制改革的步伐[2]。但實踐中，“二次混改”是否切實有效地解決了上述問題，是否增進了國企績效呢？鮮有學者研究“二次混改”與國企績效的關(guān)系，因此本文以“四項改革”中六大試點央企旗下21家A股上市公司為例(如表1所示)，比較分析改革前后的經(jīng)營績效，總結(jié)經(jīng)驗與問題，以期能為完善“二次混改”提供有益的建議。

表1 六大改革試點央企旗下21家上市公司

三、“二次混改”績效

由于2014年才開展“二次混改”，因此，本文選取2014年以來六大改革試點央企旗下21家A股上市公司國有股增減持數(shù)據(jù)、凈利潤數(shù)據(jù)、基本每股收益數(shù)據(jù)(如表2所示)，分析國有股增減持對上市公司績效的影響?，F(xiàn)在關(guān)于混合所有制改革的探索，主要著眼于在國有企業(yè)中，引入民營資本、公眾資本(即國有股減持)，讓國民共享國企改革發(fā)展的盛宴。但沒有明顯的證據(jù)說明民營企業(yè)一定比國有企業(yè)有效率。作為大型創(chuàng)新的主體，一些國有企業(yè)本身的效率也不低。因此，本文不僅分析國有股減持對國企經(jīng)營績效的影響，也分析國有股增持對國企經(jīng)營績效的影響。

1.國有股增減持現(xiàn)狀

通過對大智慧軟件提供的數(shù)據(jù)進行整理，我們發(fā)現(xiàn)2014年以來，在六大改革試點央企旗下21家A股上市公司中，14家公司有增(減)持國有股的行為(包括直接減持、直接增持、先減持后增持、先增持后減持四種)，最終結(jié)果為減持的有7家，增持的有5家，國有股權(quán)不變的有9家。其中，減持股份最多的是國投新集，減持股份數(shù)為18 502.96萬股；減持股份最少的為中成股份，減持700萬股。增持股份最多的是北新建材，增持數(shù)為62 090.29萬股；增持最少的為國投中魯，增持數(shù)為49.99萬股。

表2 六大改革試點央企旗下21家上市公司國有股增減持情況

續(xù)表

注：根據(jù)大智慧軟件提供的數(shù)據(jù)整理而得。

2014年以來，在宏觀經(jīng)濟增幅縮小的背景下，上述21家公司中，只有4家虧損(如表3所示)，這也在一定程度上證明了國有企業(yè)的實力。國有企業(yè)的績效與產(chǎn)品、公司治理、企業(yè)團隊等多因素相關(guān)，本文暫不考慮上述因素，僅考慮增減持對國有企業(yè)經(jīng)營績效的影響。

表3 六大改革試點央企旗下21家上市公司實現(xiàn)利潤與每股收益情況

注：根據(jù)大智慧軟件提供的數(shù)據(jù)整理而得。

2.國有股減持的績效評價

減持股份及其占比最多的國投新集(減持股占比7.14%)，其2013年實現(xiàn)1 491.44萬元的凈利潤，而2014年則虧損196 925.67萬元，2015年繼續(xù)虧損128 775.19萬元，由此可見，在其他因素不變的情況下，國有股減持，尤其是大幅度減持國有股不一定使得企業(yè)績效提升。減持股份最少的為中成股份，其2013年實現(xiàn)利潤9 311.30億元，2014年凈利潤增長至11 337.68億元，2015年繼續(xù)增加至13 458.65億元。減持股份占比最少的為方興科技(減持股占比1.49%)，2014年凈利潤降低，2015年開始回升。說明一定的國有股減持可能會增進企業(yè)績效。另外四家上市公司——中糧生化、中糧地產(chǎn)、中糧屯河、瑞泰科技，中糧生化(減持股占比4.98%)和瑞泰科技(減持股占比2.48%)2015年出現(xiàn)虧損，中糧地產(chǎn)(減持股占比4.99%)和中糧屯河(減持股占比3.47%)凈利潤小幅上漲，進一步說明國有股減持要有度?；诜€(wěn)妥的視角，一次性減持比例最好不宜超過5%。

3.國有股增持的績效評價

增持股份及其占比最多的是北新建材，利潤由2013年的90 550.98萬元增加至2014年的110 545.16萬元，但2015年下降至89 687.62萬元，可見大幅增持國有股不一定能使國企績效持續(xù)提升。增持股份數(shù)最少的為國投中魯，2013年與2014年均大幅虧損，2015年實現(xiàn)3 197.30億元的凈利潤。增持股份占比最少的是國投電力，利潤由2013年的330 527.90萬元增加至2015年的542 752.22億元，說明適當?shù)脑龀钟兄趪罂冃У母纳?。另外增持國有股的兩家公司分別是中國巨石和啟源裝備。中國巨石只增持了0.13%的國有股，其凈利潤由2013年的31 912.81萬元增加至2015年的98 304.71萬元，兩年的時間，其業(yè)績增長了2倍之多。啟源裝備增持了14.93%的國有股，其凈利潤由2013年的914.37萬元降至2015年的668.79萬元。

此外，國有股權(quán)不變的有9家。以國投安信為例，凈利潤由2013年的635.66億元升至2014年的89 604.33億元，2015年繼續(xù)升至452 259.27億元。國有股權(quán)不變并不影響其經(jīng)營績效的提升。

4.小結(jié)

(1) “二次混改”不是改善國有企業(yè)經(jīng)營績效的靈丹妙藥 由上述分析可知，大幅度減持國有股不一定會使國企績效提升，反而會使國企利潤下降。股權(quán)結(jié)構(gòu)改變并不能保證法人治理結(jié)構(gòu)的改變與完善，或者說，股權(quán)結(jié)構(gòu)改變到法人治理結(jié)構(gòu)的完善尚存在許多關(guān)系需要協(xié)調(diào)，協(xié)調(diào)不好，績效將大打折扣；協(xié)調(diào)得較好，還要輔之以完善的職業(yè)經(jīng)理人制度，才有可能使國企利潤穩(wěn)步上升。因此，不能寄希望于“一混就靈”，更不能為“混”而“混”。

(2) 一定程度的“二次混改”有助于國有企業(yè)經(jīng)營績效的提升 通過總結(jié)梳理六大改革試點央企旗下上市公司國有股減持及其績效情況可知，一定幅度的國有股減持有助于國有企業(yè)利潤的提升?？赡艿慕忉屖?，國有股減持較少，不觸及國有股權(quán)的根本變革，同時又能通過引進戰(zhàn)略投資者、社會資本和推行員工持股等帶來一定的活力，從而有利于國企利潤的增加。由前述分析可知，一次性減持比例最好不要超過5%。如果要繼續(xù)減持，也要遵循循序漸進的原則，以使改革成本最小。

(3) “二次混改”可以是減持國有股，還可以是增持國有股 沒有明顯證據(jù)說明，國有企業(yè)的績效一定比民營企業(yè)低。由前述分析可知，大幅度增持國有股會進一步使國有股一股獨大，不利于國企績效的提升；然而，一定程度增持國有股，特別是增持原本就經(jīng)營得較好的國有企業(yè)的國有股，有助于實現(xiàn)良性循環(huán)，提高國企績效。

四、完善“二次混改”的建議

由六大改革試點央企旗下上市公司的試點來看，“二次混改”并沒有明顯增進國企績效，這當然與“二次混改”推進的時間較短有一定的關(guān)系，但也折射出“二次混改”太盲目、中小企業(yè)股東權(quán)益得不到保護、國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓不公平等問題，應(yīng)循序漸進地推進“二次混改”、積極實施員工持股制度并使其常態(tài)化、有效保護中小股東利益、探索雙向的“二次混改”。

(1) 循序推進“二次混改” 在新一輪混合所有制改革的春風下，一些省市、國企紛紛提出了推進混改的路線圖、任務(wù)書乃至時間表?！岸位旄摹北旧頍o褒貶之分，若被有效合理使用，將有助于國有資本的保值增值，也有利于國資民資共享改革盛宴；若被盲目使用，則可能適得其反。因此，在進行“二次混改”之前，要弄清“二次混改”有無必要？“二次混改”的目的是什么？“二次混改”能解決什么問題？各省市、企業(yè)進行“二次混改”不應(yīng)隨大流，不能“為混而混”，應(yīng)結(jié)合自身的需要而定。若是純粹競爭性的國企，由于國有股一股獨大而使其經(jīng)營機制缺乏靈活性，那可以探索進行“二次混改”。確定需進行“二次混改”后，還要作出改革具體的方案，特別是讓渡多少股權(quán)、采取何方式讓渡、國有股與非國有股如何共存、混改后公司如何發(fā)展等問題要有明確的安排。這里要特別強調(diào)的是，國有企業(yè)進行“二次混改”時應(yīng)進行“度”的權(quán)衡。在可行性分析的基礎(chǔ)上，如確有必要進行“二次混改”，即通過引進戰(zhàn)略投資者、社會資本和推行員工持股等來完善國有上市公司的治理結(jié)構(gòu)，建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，那就應(yīng)該循序漸進地降低國有股權(quán)，而非大刀闊斧、一步到位地將國有股權(quán)降至最低。寧可放慢腳步，也不可操之過急地進行“二次混改”。此外，在讓渡國有股權(quán)的過程中，要遵循“公開、公平、公正”的原則，防止人為與暗箱操作，防止為某一家企業(yè)量身定做讓渡條件，至少要有三家企業(yè)參與股權(quán)競價。當然，以提供公共產(chǎn)品為己任的非營利性的國企，或是兼具公益和營利的國企，不宜進行“二次混改”。

(2) 積極實施員工持股制度 如上所述，引進私有股權(quán)后，若不同性質(zhì)的股權(quán)磨合、協(xié)調(diào)得不好，國企績效不一定會提升。因此，筆者認為，相對于引進戰(zhàn)略投資者、社會資本而言，更應(yīng)積極推行經(jīng)營層、骨干員工的持股制度并使其常態(tài)化。十八屆三中全會提出，允許混合所有制經(jīng)濟實行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動者利益共同體。員工持股制度有助于激勵員工為自身及其企業(yè)利益最大化而努力工作，從而有助于實現(xiàn)國企績效的提升，也有助于實現(xiàn)國企和員工的互利共贏。在經(jīng)濟新常態(tài)、國企改革艱難的背景下，員工持股有利于減少改革阻力、吸引和留住人才、增加對員工的激勵。近年來，一些省份還針對員工持股提出專門方案，支持經(jīng)營管理者、核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干通過技術(shù)入股、增量獎股、期股期權(quán)等方式持股[3]。還可借鑒浙江物產(chǎn)中大集團“二次混改”經(jīng)驗，實施股權(quán)動態(tài)流轉(zhuǎn)機制，即員工持股比例隨著企業(yè)發(fā)展和價值貢獻而動態(tài)變化，以免沒有貢獻或不出力的員工坐享其成[4]。當然，這并非否定引進戰(zhàn)略投資者、社會資本的意義，只是是否引進、引進多少要做周密的可行性分析。而不論有否引進戰(zhàn)略投資者，員工持股都不失為一種良性的激勵制度。

(3) 有效保護中小股東權(quán)益 確實需要進行國有股減持從而進行“二次混改”的國企，部分需要引進戰(zhàn)略投資者、社會資本等民資股東。而如前所述，大幅度減持國有股不可行。那就意味著，民資股東加入到國有企業(yè)后，只能是中小股東。現(xiàn)實中，由于中小股東權(quán)益保護的法律法規(guī)不健全，尤其是程序法方面嚴重缺失，大股東侵害中小股東權(quán)益的現(xiàn)象普遍。在這種情況下，中小投資者參與國企混改的動力無疑會嚴重不足，最終國資非但不能實現(xiàn)增值，甚至出現(xiàn)價值下降[5]。因此，要嚴格貫徹十八屆三中全會提出的“公有制經(jīng)濟財產(chǎn)權(quán)和非公有制經(jīng)濟財產(chǎn)權(quán)同樣不可侵犯”，進一步完善《公司法》，適時建立《中小投資者權(quán)益保護法》，以切實保護中小股東權(quán)益，從而激發(fā)民營資本參與“二次混改”的積極性與主動性。此外，還應(yīng)建立與完善三會(股東會、董事會、監(jiān)事會)制度。國有資本與民營資本在混合所有制企業(yè)中，應(yīng)同股同權(quán)，依法享受股東的權(quán)利，特別是公司話語權(quán)。董事會和監(jiān)事會要保持獨立性，不能被某個或某些利益集團所左右，不能因此做出不當?shù)臎Q定或發(fā)表不當?shù)穆暶鳌Ｍㄟ^完善立法與三會制度以有效保護中小股東權(quán)益。

(4) 探索雙向“二次混改” 現(xiàn)有的研究主要是探索在國有企業(yè)中引入民營資本，而由上述的數(shù)據(jù)分析可知，一些國企一定程度增持國有股有利于國企績效的提升。所以如果民營企業(yè)效率低、有發(fā)展前景，在民營企業(yè)允許的前提下，也可以探索向民營企業(yè)注入國有資本的混合所有制改革方式。當然，會有人認為這樣的改革有“與民爭利”之嫌，這就需要盈利后的國有股及時向國家上繳國有資本收益，而國家在國有資本經(jīng)營預(yù)算中要進一步加大對民生領(lǐng)域的支出比例，讓民眾切實享受國有資本終極所有者的權(quán)益。需要指出的是，由于總體上民營企業(yè)的資產(chǎn)回報率普遍高于國有企業(yè)，所以向民營企業(yè)注入國有資本的混合所有制改革方式應(yīng)少于在國有企業(yè)中引入民營資本的改革方式。

[1] 羅新宇，田志友，李 郡. 國有控股上市公司的“二次混改”：內(nèi)涵、路徑與方式[EB/OL].(2015-08-21)[2016-12-20].http://zichan.juhangye.com/201508/stock_320788.html.

[2] 代維昭.“四項改革”劍指混合所有制落地[EB/OL].(2014-07-23)[2016-12-20].http://www.goootech.com/news/detail-10234646.html.

[3] 孫丹.恐遭“賤賣”指責 國企混改顧慮重重[N].經(jīng)濟參考報，2016-07-28(5).

[4] 金梁.跑完第一程，混改再接力[N].浙江日報，2016-07-07(10).

[5] 高明華.混合所有制改革的三大障礙[N].上海證券報，2015-09-24(A1).

(責任編輯 謝媛媛)

Does Secondary Mixed Ownership Reform Improve the Performance of SOEs?: A Case Study of Listed Companies Belonging to Six Pilot Central SOEs

ZHU Zhen

(School of Economics and Management, Fuzhou University, Fuzhou 350116, China)

The secondary mixed ownership reform has been seen as good therapy of enhancing the quality and efficiency of state-owned enterprises(SOEs) since a new round of economic system reform. Does the secondary mixed ownership reform improve the performance of SOEs? Taking 21 A-share listed companies belonging to six pilot central SOEs in four pilot reforms as an example, the operating performance of these companies before and after the reform is compared and analyzed. It is found that the secondary mixed ownership reform does not significantly improve the performance of SOEs. It reflects the system problem of the secondary mixed ownership reform to some extent. Some suggestions are put forward including gradually promoting the secondary mixed ownership reform, actively implementing and normalizing the employee shareholding system, and effectively protecting the interests of minority shareholders.

secondary mixed ownership reform; performance of state-owned enterprises(SOEs); four pilot reforms

2016-12-22

福建省社會科學規(guī)劃項目(FJ2015C136)；福州大學社科科研扶持基金資助項目(15SKF07)

朱 珍(1985-)，女，福建永泰人，講師，博士。

Vol.31No.3

F272.5

A

1008-3634(2017)03-0012-06