邢海洋

今年量化基金并未站上“漂亮50”的風(fēng)口，AI也尚處初級(jí)水平，大數(shù)據(jù)基金人設(shè)崩塌。股市中人心叵測(cè)，尤其在這樣一個(gè)政策更迭的特殊時(shí)期，大數(shù)據(jù)“不讀書不讀報(bào)”，只統(tǒng)計(jì)，如此似乎不能洞察那些改變市場(chǎng)運(yùn)行的深層次力量，也不能探測(cè)到真實(shí)世界中深藏不露的“沉默”的少數(shù)派。

量化基金

新股發(fā)行“注冊(cè)制”不宣而戰(zhàn)，倏忽半年。這期間投資策略斗轉(zhuǎn)星移，牛市中一戰(zhàn)成名的量化基金敗下陣來。截至6月7日，在可統(tǒng)計(jì)今年完整業(yè)績的54只量化基金產(chǎn)品中，36只收益虧損，占比超六成，其中多只量化基金產(chǎn)品收益虧損幅度超10%。今年來已經(jīng)有5只量化基金延長募集期。

量化基金讓人棄之如敝屣，還有另一個(gè)重要的原因，它們犯了投資之大忌，業(yè)績大“變臉”。要知道，投資于基金的投資者多是追求穩(wěn)健確定回報(bào)的，波動(dòng)性是影響情緒的致命因素，就連宣稱在高波動(dòng)市場(chǎng)中追求高回報(bào)的對(duì)沖基金，都應(yīng)該避免基金凈值的大幅度回撤。

2016年，A股市場(chǎng)的整體表現(xiàn)低迷，上證綜指全年下跌12.31%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅更達(dá)27.71%，2800余只股票中，取得正收益的股票數(shù)量不足四分之一。可在這樣一個(gè)一片哀鴻的資本市場(chǎng)，主動(dòng)型量化基金的平均收益-1.12%，使投資者的損失遠(yuǎn)低于普通股票型基金和偏股混合型基金的-11.25%和-13.71%。實(shí)際上，如果是在年初的暴跌后進(jìn)場(chǎng)，量化基金普遍給投資者帶來20%～30%的收益。

2016年的戰(zhàn)績強(qiáng)化了投資者心目中量化策略“天算勝于人算”的信心，而真正使量化基金深入人心的還是一年前的“股災(zāi)”。2015年A股經(jīng)歷了過山車的行情，出現(xiàn)了罕見的巨幅震蕩，可這一年量化基金幾乎全面盈利，41只可供統(tǒng)計(jì)的主動(dòng)型量化基金中有38只收益為正。令“量化”泯然眾人的事實(shí)還包括，業(yè)績超過20%的有30只基金，占比達(dá)七成以上。進(jìn)一步來看，凈值增長前三名的基金收益都超過80%，分別是申萬菱信量化小盤、大摩多因子策略、長信量化先鋒A。而這一年，滬指年漲幅僅9.41%。經(jīng)過了兩年的驗(yàn)證，量化基金相對(duì)于“人工”基金的優(yōu)勢(shì)似乎越來越明顯，以至于在年初的基金推介中，很多分析師不約而同地向力求穩(wěn)健且渴望高收益的投資者推薦了量化基金。

使得量化基金嶄露鋒芒的，或許是它們跨市場(chǎng)操作戰(zhàn)略，比如2015年雖然是大盤股的震蕩年，就創(chuàng)業(yè)板而言卻仍是十足的牛市，該年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以9倍漲幅完勝大盤，年漲幅達(dá)84.41%。這樣一個(gè)妖股輩出的時(shí)代，正適合量化策略大顯身手。而在今年，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板徹底“啞火”，中小板也一道淪陷后，量化基金似乎并未站上“漂亮50”的風(fēng)口。尤其值得關(guān)注的是，過去一批績優(yōu)量化基金，如長信量化先鋒A、創(chuàng)金合信量化多因子A、大摩多因子策略等跌幅更兇，今年前5個(gè)月跌幅都達(dá)到了13%以上。

量化基金為什么不能像墻頭草，見風(fēng)使舵？這或許是它的基因中注定了的。區(qū)別于普通基金，量化基金主要采用量化投資策略來進(jìn)行投資組合管理，嚴(yán)格按照模型及程序的精確設(shè)定來優(yōu)化投資組合。量化型基金運(yùn)用組合交易工具，下達(dá)組合交易指令可以同時(shí)自動(dòng)交易數(shù)百只股票，可以做到不受基金經(jīng)理的情緒波動(dòng)和個(gè)人認(rèn)知的影響?；蛟S就是因?yàn)樗鼈兲白孕拧?、太過遵循固有的價(jià)值取向，它們才在2017年這個(gè)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的特定歷史節(jié)點(diǎn)上“走了麥城”。

大數(shù)據(jù)基金

證監(jiān)會(huì)換帥，從嚴(yán)治市，IPO常態(tài)化大劑量，這些都是“人治”的范疇，在一個(gè)政策主導(dǎo)的市場(chǎng)，一旦治理思路大逆轉(zhuǎn)，機(jī)器刻板頑固的先天不足立時(shí)“現(xiàn)形”。如果說量化正如牛頓所言“我可以計(jì)算出天體運(yùn)行軌跡，卻無法測(cè)量出人心的瘋狂”，互聯(lián)網(wǎng)公司近年來熱捧的大數(shù)據(jù)炒股搜集的卻是投資者和公眾在網(wǎng)絡(luò)上所留下的行為痕跡，并由此揣度人心，基于大數(shù)據(jù)的投資基金是否能勝任這個(gè)復(fù)雜的市場(chǎng)，給投資者帶來優(yōu)異的回報(bào)呢？

在“互聯(lián)網(wǎng)+”風(fēng)起云涌的時(shí)代，大數(shù)據(jù)是投資界最熱門的話題，那時(shí)互聯(lián)網(wǎng)巨擘摩拳擦掌，憑借獲取股民和公眾大數(shù)據(jù)的便利，紛紛推出自己的大數(shù)據(jù)指數(shù)，既預(yù)測(cè)市場(chǎng)，也順便展示著大數(shù)據(jù)的魅力。當(dāng)然，也只有BAT有能力擁有大數(shù)據(jù)，推出大數(shù)據(jù)基金自然也就成了它們的專利。

并且，與傳統(tǒng)指數(shù)編制相比，在熱點(diǎn)輪換快、主題投資頻出的背景下，互聯(lián)網(wǎng)的普及和大數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的發(fā)展，大數(shù)據(jù)也是“天時(shí)地利人和”，呈現(xiàn)給投資者的完全是一片投資新氣象。比如百度百發(fā)100指數(shù)，發(fā)布不久就以優(yōu)異的收益率完勝中證全指、滬深300、中證500等指數(shù)。而若按照其指數(shù)編制程序回溯，百發(fā)指數(shù)每一個(gè)年份都取得了超常的業(yè)績，從累計(jì)收益來看，百發(fā)100的領(lǐng)先幅度驚人，2009年至基金發(fā)行的2014年10月的累計(jì)增長率達(dá)710%，而滬深300、中證500、中證全指分別為34%、145%和83%，如此出眾的成績真是羨煞了廣大股民，更令股市大腕們相形見絀。可基于歷史模擬的數(shù)據(jù)畢竟是“事后諸葛亮”，并無真憑實(shí)據(jù)。

有了大數(shù)據(jù)基金，還有必要膜拜“股神”和“一哥”嗎？幾乎所有的投資者都在期盼著被“互聯(lián)+”帶著，超越A股題材與政策炒作的迷霧。

可互聯(lián)網(wǎng)巨頭的感召力令這幾只互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)基金發(fā)行“秒光”，投資者持幣排隊(duì)也買不到?？烧嬲M(jìn)入市場(chǎng)運(yùn)作，大數(shù)據(jù)基金卻并無如發(fā)現(xiàn)者吹噓的那樣閃亮，自2015年初開始運(yùn)作以來，廣發(fā)百發(fā)100指數(shù)基金的業(yè)績回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于滬深300指數(shù)，也落后于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。一直被吹噓為“聚全國人民網(wǎng)上搜索之力”的神奇指數(shù)，就此人設(shè)崩塌，基金大量被贖回，買者寥寥。

A股最早出現(xiàn)的大數(shù)據(jù)基金是銀河基金的定投寶，這只基金已經(jīng)運(yùn)作了3年，其業(yè)績并無特殊之處。此后市場(chǎng)上陸續(xù)又成立了17家大數(shù)據(jù)基金，從累計(jì)收益來看，也未超越主動(dòng)股票基金。今年以來，大數(shù)據(jù)基金凈值表現(xiàn)最好的是南方大數(shù)據(jù)300，凈值增長累計(jì)8.74%，而普通股票基金表現(xiàn)最好的是易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)，今年以來凈值增長28.8%。截至今年6月16日的一年內(nèi)，大數(shù)據(jù)基金的魁首東方紅京東大數(shù)據(jù)增長24.08%，而易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)近一年凈值累計(jì)增長41.74%。一年中223只主動(dòng)型股票基金有149只取得了正收益，而18只大數(shù)據(jù)基金僅有4只取得正收益。當(dāng)AlphaGo戰(zhàn)勝了人類所有旗手后，至少在股票市場(chǎng)人類基金經(jīng)理們保持住了尊嚴(yán)。

大數(shù)據(jù)基金背后，當(dāng)BAT們信誓旦旦地宣稱“大數(shù)據(jù)為王”的時(shí)候，素以冷靜執(zhí)著不知疲倦著稱的機(jī)器卻打不過“恐懼與貪婪并存”的人腦。或許是為了保全顏面，大數(shù)據(jù)基金的始作俑者們鮮有探討。這里也只能推測(cè)一二，或許，除了出眾的計(jì)算能力，電腦之落后，還是因?yàn)樗牟蛔R(shí)“人心”，股市中人心叵測(cè)，尤其在這樣一個(gè)政策更迭的特殊時(shí)期，大數(shù)據(jù)“不讀書不讀報(bào)”，只統(tǒng)計(jì)，如此似乎不能洞察那些改變市場(chǎng)運(yùn)行的深層次力量。更令人遺憾的或許還在于大數(shù)據(jù)以量為主，挖掘的是浮于表面的大多數(shù)人的行為和思考，而真正左右這個(gè)世界的，卻是更為深藏不露的“沉默”的少數(shù)派。

至于大數(shù)據(jù)基金指數(shù)普遍在公布前和公布后表現(xiàn)不一致，模擬倒推出的結(jié)果優(yōu)于基金發(fā)行后的表現(xiàn)，這也只有等待BAT們官方的解釋了。

AI

要學(xué)會(huì)讀書讀報(bào)看“新聞聯(lián)播”，學(xué)會(huì)揣摩證監(jiān)會(huì)會(huì)議的動(dòng)向，這恐怕不是大數(shù)據(jù)挖掘工具能勝任的。好在當(dāng)下AI盛行起來，6月初華夏基金與微軟亞洲研究院宣布就人工智能在金融服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用展開戰(zhàn)略合作，螞蟻金服日前也宣布向金融機(jī)構(gòu)開放AI能力。此前則已有嘉實(shí)等機(jī)構(gòu)發(fā)聲布局AI領(lǐng)域。或許，有鑒于大數(shù)據(jù)基金的失敗經(jīng)歷，幾乎所有的合作方都沒有推出人工智能基金的計(jì)劃，只是宣布用AI輔助研發(fā)，讓人工智能成為投研人員的幫手，充分發(fā)掘有潛力的投資標(biāo)的。

美國金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)清楚地告訴投資者們，只有很少一部分的主動(dòng)投資可以跑贏大盤指數(shù)。在過去的25年里，只有21.2%的投資于大型公司的基金跑贏Vanguard500指數(shù)。在2015年，這個(gè)數(shù)據(jù)只有15.4%。AI若想戰(zhàn)勝市場(chǎng)，實(shí)際上是要獲得市場(chǎng)中那些少數(shù)贏家的選股和擇時(shí)能力。

此前，大數(shù)據(jù)和量化分析主要依賴量價(jià)數(shù)據(jù)，通過分析量價(jià)數(shù)據(jù)的時(shí)序序列來預(yù)估股票的漲跌。而AI則可以通過對(duì)文本數(shù)據(jù)的分類、語義分析、主題分析和情感分析，來預(yù)測(cè)市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)行業(yè)或一個(gè)公司的預(yù)期。AI還將政治事件、金融事件、經(jīng)濟(jì)事件納入分析范圍。更重要的，AI還將模擬學(xué)習(xí)優(yōu)秀投資經(jīng)理的思維邏輯、行為能力。

當(dāng)AI的倡導(dǎo)者們把AI描繪得無所不能的時(shí)候，他們自己也承認(rèn)如今的AI還只能算初級(jí)水平。作為普通投資者，我們當(dāng)然期盼著成熟的AI的到來，屆時(shí)市場(chǎng)將因高效AI的存在而填平所有價(jià)值洼地，戰(zhàn)勝市場(chǎng)或落后市場(chǎng)的機(jī)會(huì)都不復(fù)存在。那時(shí)的散戶也將獲得和大師一樣的收益。