〔摘要〕 經(jīng)濟(jì)對投資的依賴一旦達(dá)到畸形的程度將不具有可持續(xù)性。隨著我國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的大致完成，投資的動力機(jī)制將逐漸弱化，去投資化過程不可避免，并且該目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)也是衡量我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是否成功的主要標(biāo)志。由于投資在宏觀領(lǐng)域的特點(diǎn)，以及國內(nèi)其他有效需求尚無法與投資規(guī)模下降形成抵消作用，去投資化過程或?qū)⒅率菇?jīng)濟(jì)進(jìn)入一個較長時期的低增長和較嚴(yán)重的通貨緊縮時期；但與此同時，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定程度會不斷提高，而過去高投資化過程中我國國力的持續(xù)增強(qiáng)也為這些問題的順利解決提供了良好基礎(chǔ)。

〔關(guān)鍵詞〕 投資率；經(jīng)濟(jì)增長；去投資化；經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定性；通貨緊縮；貨幣供給；動力機(jī)制

〔中圖分類號〕F123.16 〔文獻(xiàn)標(biāo)識碼〕A 〔文章編號〕1000-4769（2017）05-0048-11

一、問題的提出

改革開放以來不斷攀升的投資率是支撐經(jīng)濟(jì)高速增長的基礎(chǔ)，使我國在較短時期內(nèi)基本完成了工業(yè)化和城鎮(zhèn)化建設(shè)任務(wù)。隨著經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”，對傳統(tǒng)物質(zhì)性固定資產(chǎn)需求的減少，投資率持續(xù)下降或?qū)⒉豢杀苊?。筆者將經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)在性導(dǎo)致的持續(xù)性投資率下降稱為“去投資化”。

投資是宏觀經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，投資率持續(xù)下降必然對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生重要影響。對此，本文主要基于投資的宏觀特點(diǎn)角度，從理論的內(nèi)在邏輯上分析“去投資化”將對我國經(jīng)濟(jì)的動力機(jī)制、增長速度、價(jià)格水平、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定性等各方面產(chǎn)生怎樣的影響，以便能夠在客觀認(rèn)識經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對措施，實(shí)現(xiàn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。

二、去投資化的必然性

任何社會的經(jīng)濟(jì)增長都是由有效需求支撐的。按最終用途，有效需求由消費(fèi)、投資與凈出口三部分組成。盡管其中任何一個部分的增長都會推動經(jīng)濟(jì)增長，但性質(zhì)卻不完全一樣，其中只有消費(fèi)才是真正的最終需求。投資從年度看雖然屬于最終需求，但從長期看卻是凈供給，且投資所形成的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其產(chǎn)生的需求（其中的差額為利息與利潤，以及由投資轉(zhuǎn)化的要素收入與消費(fèi)之間的差額等），如果沒有一個更大的投資或其他有效需求吸納新增供給，由此形成的產(chǎn)能和產(chǎn)品過剩將會阻礙經(jīng)濟(jì)增長。凈出口雖然同消費(fèi)一樣是最終需求，但其規(guī)模占GDP的比例在任何社會都不會很大，因?yàn)樵趦r(jià)格和匯率變動、資本流動與政府干預(yù)等因素作用下，凈出口規(guī)模是受到較大限制的，任何國家在一個較長時期的總供求或進(jìn)出口之間都是大致平衡的；如果較長時期維持凈出口狀態(tài)，則意味著一國經(jīng)濟(jì)不能有效地利用已有的資源獲得發(fā)展，經(jīng)濟(jì)效率必定是比較低下的，只有充分利用他國資源發(fā)展其經(jīng)濟(jì)體系才可高效。這正如20世紀(jì)80年代后期以來的美國與21世紀(jì)最初10年中期的中國，其經(jīng)驗(yàn)均表明，國家都不可能通過不斷擴(kuò)大的凈出口支撐經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。盡管不否定進(jìn)出口在一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，但主要功能是通過發(fā)揮各國比較優(yōu)勢取得更大的總產(chǎn)出。

人們常將消費(fèi)、投資與外貿(mào)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展之鼎的三足。要保持鼎的穩(wěn)定，三者之間必須保持相對均衡；如果失衡嚴(yán)重，發(fā)展之鼎就有垮塌之險(xiǎn)。在我國改革開放以來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐中，上世紀(jì)90年代中期以前三者之間的關(guān)系是比較正常的，之后，尤其是進(jìn)入2000年以來，因各種原因?qū)е孪M(fèi)需求受到嚴(yán)重抑制，最終消費(fèi)從20世紀(jì)90年代及之前的約占GDP60%下降到目前的50%左右，其中居民消費(fèi)從占最終消費(fèi)的接近80%下降到目前約73%，居民消費(fèi)占GDP比重從約48%下降到目前約37%；而同期發(fā)達(dá)國家居民消費(fèi)占GDP的比例則高達(dá)70-80%。在消費(fèi)需求持續(xù)下降背景下，投資與外貿(mào)必然成為推動經(jīng)濟(jì)增長的兩極。我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2000年以來的高增長基本就是在投資與外貿(mào)的快速擴(kuò)張下實(shí)現(xiàn)的，如2001-2010年，全社會固定資產(chǎn)投資以平均22.7%的速度持續(xù)增長，致使投資率從2000年的33.23%上升到2010年的61.2%；與此同時，受人民幣過度低估與國內(nèi)勞動生產(chǎn)率較快增長的影響，出口也以較快速度增長，自2000年到匯改的2005年持續(xù)保持了平均25.7%的增長速度，凈出口占GDP比重由不到2%上升到4.5%，2007年甚至達(dá)到7.5%。如上文所述，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化導(dǎo)致的勞動成本不斷上升和匯率持續(xù)升值，凈出口是不可能持續(xù)增長的。2007年以來，凈出口占GDP比重開始不斷下降，外貿(mào)由原來經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)勁推動器轉(zhuǎn)換為現(xiàn)有的負(fù)擔(dān)，如2016年7月，進(jìn)出口總額累計(jì)增長-8.7%，其中出口總額累計(jì)增長-7.4%，進(jìn)口總額累計(jì)增長因內(nèi)需疲軟更是達(dá)到-10.5%，成為拖累經(jīng)濟(jì)增長的主要原因。在消費(fèi)需求不足與外貿(mào)疲軟背景下，投資的持續(xù)擴(kuò)張成為推動經(jīng)濟(jì)增長的唯一要素，到2015年底投資率竟達(dá)到83%①（見圖1），這種情況顯然不具有可持續(xù)性。所以投資率的下降不可避免。

任何國家要維持一定的經(jīng)濟(jì)增長都需要保持一定規(guī)模的投資，只有新增投資才能增加供給促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但是，投資畢竟不是社會生產(chǎn)的最終目的，況且今天的投資就是明天的供給，靠增加投資吸納自身不斷帶來的新增供給，猶如飲鴆止渴；只有靠不斷增加的消費(fèi)需求才能使問題得到有效解決。而消費(fèi)是投資的動力與目的，沒有目的支撐的手段便是沒有可持續(xù)性的。

發(fā)達(dá)國家的投資率一般不超過20%。我國作為追趕型國家，要在一個較短時期完成工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，需要在一個特定時期保持較高的投資率，然而這個時期的長短是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平成反比的，即發(fā)展水平越低的國家所需時間越長，發(fā)展水平較高國家所需時間則較短。由此可以說明中國的高投資率時期為什么長于日本，這是追趕型國家縮短與發(fā)達(dá)國家差距的后發(fā)優(yōu)勢體現(xiàn)。但隨著工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的大致完成，投資率的下降不可避免，并最終隨著與發(fā)達(dá)國家差距的縮小而走向趨同化。這正如日本在20世紀(jì)90年代完成工業(yè)化進(jìn)入發(fā)達(dá)國家后投資率不斷下降并最終與歐美國家比肩那樣。

相對于日本，我國經(jīng)濟(jì)高速增長的起點(diǎn)較低，但由于經(jīng)濟(jì)高速增長的時間更長，加之后發(fā)優(yōu)勢，經(jīng)過改革開放以來近40年的高速發(fā)展，到今天已基本完成工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，以交通、能源等為代表的基礎(chǔ)設(shè)施已處于世界前列，因此隨著大規(guī)模建設(shè)任務(wù)的基本完成，以物質(zhì)資產(chǎn)為代表的固定資產(chǎn)投資率的下降便不可避免。endprint

事實(shí)上，以服務(wù)大規(guī)模工業(yè)化和城市化建設(shè)為目標(biāo)的鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過剩在多年前已經(jīng)十分突出。正常情況下，投資率應(yīng)該就此出現(xiàn)比較明顯的下降，但在外貿(mào)競爭力不斷下降和消費(fèi)需求不旺、新的增長點(diǎn)不明顯背景下，為維持一定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，在各級政府的強(qiáng)力推動下，投資率不降反升，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)畸形，產(chǎn)能過剩困局更加突出，經(jīng)濟(jì)依賴投資的情況也更加嚴(yán)重。雖然產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展需要投資來實(shí)現(xiàn)，但相比于大規(guī)模城鎮(zhèn)化、工業(yè)化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需的投資規(guī)模而言，其所需規(guī)模顯然小得多，且投資對象主要是技術(shù)研究和人力資本等無形資產(chǎn)，而不是傳統(tǒng)的以物質(zhì)形態(tài)表示的固定資產(chǎn)。所以，以固定資產(chǎn)為代表的去投資化過程不可避免。

去投資化不可避免的主要原因是我國投資的動力機(jī)制，即維持投資一定利潤率的機(jī)制已經(jīng)在不斷弱化。投資是對資本的利用，資本的利用是以獲得一定量的利潤或利潤率為前提的，利潤率越高，投資的動力越強(qiáng)，沒有一定利潤的滋潤，投資動力便會衰竭。在我國當(dāng)前有效需求不斷下降和要素成本不斷提高的雙重壓力下，整個社會的資本利潤率是不斷下降的，除一般社會資本進(jìn)不去的高科技行業(yè)、壟斷行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)外，絕大部分行業(yè)處于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩狀態(tài)，更有相當(dāng)比例的企業(yè)處于垂死掙扎中。當(dāng)前社會面臨的一個突出問題是絕大部分傳統(tǒng)行業(yè)找不到救急的資本與社會資本嚴(yán)重過剩找不到相應(yīng)的投資機(jī)會并存，后者是投資行業(yè)所指的“資產(chǎn)荒”，原因在于國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法吸納社會積累的資本，使我國成為資本過剩最嚴(yán)重的國家，同時也很可能是實(shí)體經(jīng)濟(jì)最需要資本卻又得不到資本的國家。有相當(dāng)部分學(xué)者將此歸咎于金融市場不完善。實(shí)際上這種現(xiàn)象正是金融市場治理較健全的結(jié)果。因?yàn)榻栀J資本本質(zhì)上是對優(yōu)質(zhì)企業(yè)“錦上添花”而對劣質(zhì)企業(yè)“雪上加霜”的。當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)中急需資金的大部分企業(yè)本身并不是具有良好市場需求和有發(fā)展前景的企業(yè)，恰恰是產(chǎn)品缺乏有效需求和競爭力而茍延殘喘的企業(yè)，對這些企業(yè)的資金投放風(fēng)險(xiǎn)是極高的，其中一些甚至高利貸資金都不敢觸碰。所以借貸資本遠(yuǎn)離這些企業(yè)極其正常，向這些企業(yè)注入資本反而是金融市場不健全的體現(xiàn)。

資本的流向是最能反映一國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)變化的指標(biāo)。一般而言，資本短缺或資本凈流入的國家或地區(qū)是經(jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)的地區(qū)，而資本過?；蛸Y本凈流出的國家或地區(qū)則是經(jīng)濟(jì)活力衰弱甚至衰退的地區(qū)。眾所周知，我國從2005年前后便開始出現(xiàn)資本過剩和資本凈流出，原因是整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化導(dǎo)致利潤率低下使我國的投資機(jī)會不斷減少〔1〕，而過剩資本的規(guī)模則不斷擴(kuò)大，大量資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)流動，使得股市和房地產(chǎn)泡沫越來越嚴(yán)重，同時也使我國從原來最主要的資本吸收國轉(zhuǎn)變?yōu)樽畲蟮馁Y本輸出國，且速度在不斷加快，中國買家已遍布全球。這種情況類似于20世紀(jì)80年代中后期至90年代初期的日本，反映了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)已越來越容納不下所積累的資本，所以去投資化將不可避免。

三、投資的宏觀特點(diǎn)

所謂特點(diǎn)是一件事物相對于參照對象某個方面所具有的特殊性，這里以“正常生產(chǎn)”作為投資的參照對象。〔2〕之所以選擇生產(chǎn)而不是消費(fèi)等作為投資的參照對象，是因?yàn)橥顿Y與生產(chǎn)都是創(chuàng)造價(jià)值或財(cái)富的活動，甚或整個GDP就是由這兩個部分創(chuàng)造的，消費(fèi)則是消耗價(jià)值或財(cái)富的活動。

對生產(chǎn)與投資的比較，是分別從各自與市場關(guān)系的角度進(jìn)行的，并且僅限于宏觀。相對于生產(chǎn)，投資具有如下特點(diǎn)：

1.投資是一種只買不賣的行為，或者說投資是一種單純地向市場注入貨幣并同時取走商品的行為。正常生產(chǎn)是一種既向市場購買要素（注入貨幣）同時又出售產(chǎn)品（取走貨幣）的統(tǒng)一。正如馬克思在分析資本的循環(huán)與周轉(zhuǎn)時指出的那樣，企業(yè)生產(chǎn)要保持穩(wěn)定，必須做到三種資本形態(tài)在空間上并存與時間上繼起的統(tǒng)一，即必須做到買與賣的統(tǒng)一，其中賣的價(jià)值量要大于買的價(jià)值量（中間的差額由折舊、稅收與資本利潤等組成），也就是從市場取走的貨幣量要大于投入的貨幣量。很顯然，如果整個經(jīng)濟(jì)活動只有生產(chǎn)一個部門（假設(shè)生產(chǎn)部門用于購買當(dāng)期要素的支出全部用于消費(fèi)等支出）或者是生產(chǎn)占經(jīng)濟(jì)的比例上升，那么必然會發(fā)生價(jià)格水平的下降，即正常情況下，生產(chǎn)活動是降低市場價(jià)格水平的。與此相反，作為以改變生產(chǎn)中的固定要素供給為主的投資則是一種單純的購買行為，在整個投資期內(nèi)或在投資完成前它只有購買行為而無出售行為，或者說是一種單純的向市場注入貨幣、取走商品的行為。這說明投資是一種增加市場貨幣存量并減少商品存量的行為。假設(shè)生產(chǎn)規(guī)模不變，投資規(guī)模增加必然會提高市場價(jià)格水平，由此可證明投資是一種提高市場價(jià)格水平的活動。生產(chǎn)與投資各自對價(jià)格水平的反比關(guān)系則說明，如果投資占經(jīng)濟(jì)總量的比例擴(kuò)大，那么價(jià)格水平將上升；如果生產(chǎn)占經(jīng)濟(jì)總量的比例擴(kuò)大，那么價(jià)格水平將下降。這種情況表明，投資與生產(chǎn)之間比例的相對穩(wěn)定是價(jià)格水平穩(wěn)定的基本條件。

2.投資創(chuàng)造的價(jià)值與該價(jià)值在市場上的實(shí)現(xiàn)在時間上具有高度不一致性。雖然同生產(chǎn)一樣，投資也是一種價(jià)值創(chuàng)造的活動，如通過對要素的支付而形成社會總收入的一部分（從“要素收入角度”形成GDP總量，而這些收入通過支出則形成“需求角度”的GDP總量），但作為一種在整個投資過程中只買不賣的行為，這部分活動所創(chuàng)造的價(jià)值的對應(yīng)產(chǎn)品并不出現(xiàn)在同期市場上，即不形成產(chǎn)品的總供給，這些產(chǎn)品對應(yīng)的價(jià)值要在投資完成（形成新增生產(chǎn)能力和資本品）并轉(zhuǎn)交給生產(chǎn)部門后，在一個相當(dāng)長的經(jīng)濟(jì)壽命期限內(nèi)通過“折舊”的形式逐漸出現(xiàn)在市場上并形成產(chǎn)品總供給的一部分。即投資的價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)是在兩個間隔很長的時間內(nèi)分別完成的。投資的這種性質(zhì)說明生產(chǎn)部門向市場提供的產(chǎn)品所對應(yīng)的價(jià)值大于它同期創(chuàng)造的價(jià)值，其中的差額是之前投資形成的價(jià)值的折舊及其利息等。投資與生產(chǎn)各自創(chuàng)造的價(jià)值與在市場上實(shí)現(xiàn)的價(jià)值不一致這種特點(diǎn)說明，只要折舊及其利潤與投資規(guī)模不相等，那么三種不同角度統(tǒng)計(jì)得到的GDP總量也一定是不相等的，即使假設(shè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是封閉的，不存在儲蓄與投資之間的不一致，但只要折舊及其利潤與投資規(guī)模不相等，由不同性質(zhì)GDP構(gòu)成的總供給與總需求之間也不會相等。①這種情況說明市場經(jīng)濟(jì)總供求之間的不平衡具有天然的必然性。endprint

投資的價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)之間這種不一致性說明投資這一今天的需求將會轉(zhuǎn)換為明天的供給，并且在總量上后者大于前者。所以如果一個社會想以投資解決今天的有效需求不足問題，那么明天便會帶來一個更大的有效需求不足問題。

3.投資具有高度的不穩(wěn)定性。受“沉沒成本”即過去投資形成的資產(chǎn)的制約，生產(chǎn)是比較穩(wěn)定的，資本循環(huán)也是周而復(fù)始的，即使出現(xiàn)比較嚴(yán)重的虧損，但只要商品“價(jià)格”高于“變動成本”，生產(chǎn)也能正常進(jìn)行，因?yàn)樯a(chǎn)的目的之一是將過去投入的資本重新以貨幣形式回收。在市場經(jīng)濟(jì)中，商品與貨幣的地位是不平等的，商品總是處在追逐貨幣的被動過程中，這種被動性使得生產(chǎn)者處于一種身不由己的狀態(tài)。與此不同，投資是將貨幣資本轉(zhuǎn)化為物質(zhì)或商品資本的過程，由此使得投資者處在一種伸縮自如的相對主動地位，隨時可以根據(jù)形勢變化做出投資增減決定；更主要的是，資本是以“項(xiàng)目”的形式進(jìn)行的，所謂“項(xiàng)目”就是服務(wù)于特殊目的的“一次性”工作，即投資都是以單個形式存在并獨(dú)立進(jìn)行的，在投資過程中，它只要求不同資本形態(tài)在時間上具有繼起性，而不要求它們之間在空間上具有并存性，這種性質(zhì)使得投資存在高度的不穩(wěn)定性。但由于整個GDP是由生產(chǎn)與投資兩個部門完成的，其中如果生產(chǎn)是比較穩(wěn)定的，由此引起經(jīng)濟(jì)波動的主要原因一定來自投資的變化。

在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資與生產(chǎn)的不同性質(zhì)說明，投資占經(jīng)濟(jì)的比重越大，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不穩(wěn)定性越強(qiáng)；反之，生產(chǎn)占經(jīng)濟(jì)的比重越大，則經(jīng)濟(jì)運(yùn)行越穩(wěn)定。這個理論可以說明歐美國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定程度為什么比我國高，其原因是投資率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國。

4.投資是宏觀利潤最主要的來源，從以企業(yè)整體為核心的宏觀貨幣收支流量看，投資是資本利潤最主要的來源。假設(shè)政府收支與進(jìn)出口均保持平衡，企業(yè)整體的總收支可以簡化為下式：

TC+π=C+I（1）

式（1）中：TC代表總成本，其中包括勞動工資、地租、折舊和利息、稅收等；π代表凈利潤；C代表消費(fèi)，I代表總投資，（TC+π）是總供給（QY）。

由式（1）可得到宏觀利潤表達(dá)式：

π=I-（TC-C）=I- r K-（YR-C）（2）

式（2）中：r代表折舊率；K代表存量資本；YR代表要素收入。該式顯示利潤來自于凈投資與要素收入扣除消費(fèi)后之差額。

從該關(guān)系式可知，雖然同投資增加會帶來利潤的增加一樣，消費(fèi)的增加也會帶來利潤的增長，但由于消費(fèi)傾向一般小于1，即YR>C，因此從宏觀角度看，企業(yè)整體是不可能從消費(fèi)中得到凈利潤的，消費(fèi)的增加只能使企業(yè)整體虧損減少，要使企業(yè)整體有利潤，凈投資必須保持在一定的水平。①

若將政府收支與進(jìn)出口引入關(guān)系式，那么政府凈支出與凈出口同樣只增加企業(yè)整體利潤，而不改變投資是資本利潤最主要來源的結(jié)論。因?yàn)槿缟衔闹赋龅?，任何國家都難以在較長時期保持較大比例的凈出口，而政府赤字規(guī)模也是受到較嚴(yán)格制約的，相對于投資，它們占經(jīng)濟(jì)的比例是比較有限的，所以不改變凈投資是宏觀利潤來源的結(jié)論。

很顯然，在去投資化不可避免的背景下，投資的以上特點(diǎn)將不可避免地從各個方面對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯影響。

四、去投資化對經(jīng)濟(jì)動力機(jī)制的弱化效應(yīng)

任何經(jīng)濟(jì)的增長都是由動力機(jī)制推動的，只是體制不同，動力機(jī)制的內(nèi)容不同，帶來的結(jié)果也不相同。

“天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往”，任何社會增長的動力都是經(jīng)濟(jì)利益。市場經(jīng)濟(jì)是由資本支配的，資本的利益是利潤，所以利潤的大小決定著資本的活力，正如約·登寧指出的那樣：“一旦有適當(dāng)?shù)睦麧?，資本就膽大起來；如果有10%的利潤，它就保證到處被使用；有20%的利潤，它就活躍起來；有50%的利潤，它就鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤，它就敢踐踏一切人間法律；有300%以上的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險(xiǎn)。”②這也說明資本活力是市場經(jīng)濟(jì)的動力機(jī)制，動力機(jī)制的力量與利潤的大小成正比。

由于整個資本利潤大小的最主要的決定因素是凈投資的大小，而去投資化可能是我國今后相當(dāng)一段時期不可避免的選擇，由此決定我國經(jīng)濟(jì)動力機(jī)制的活力或?qū)⑦M(jìn)入一個持續(xù)減弱過程。假定我國的投資率由目前的超過80%下降到30%這個對于絕大部分國家而言仍然偏高的水平，且假設(shè)這個過程在10年左右時間完成，那么在這10年內(nèi)，投資率每年平均下降最少5個百分點(diǎn)，即使假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長速度由目前超過6%下降到1%-3%，每年相對減少投資額約4萬億元，其他因素相對不變，這也相當(dāng)于企業(yè)整體每年減少的利潤。這種規(guī)模的利潤下降對企業(yè)整體而言是致命的，企業(yè)整體的動力機(jī)制會因此不斷減弱。

但在投資率下降過程中，如果其他需求尤其是消費(fèi)需求能夠明顯增長，便能夠抵消投資率下降對動力機(jī)制的損害程度，但在相當(dāng)時期內(nèi)還看不到這種希望。

我國消費(fèi)傾向的持續(xù)低下自20世紀(jì)90年代中期以來就存在，目前雖有穩(wěn)定趨向，卻維持在極低的水平，一方面這是消費(fèi)增長的潛力所在，但另一方面內(nèi)外各種因素卻決定這種潛力難以轉(zhuǎn)化為抵消投資率下降的源泉。原因有三：一是我國的社會保障體系仍然很不完善，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的大量低技能勞動者就業(yè)不穩(wěn)，使得他們既沒有錢花同時也不敢花錢，大量缺乏足夠社會保障的低收入者的存在是我國在經(jīng)濟(jì)達(dá)到相當(dāng)水平后假冒偽劣商品仍然泛濫的主要原因；二是我國國民收入水平提高的同時也導(dǎo)致國際相對競爭力下降，大量滿足基本消費(fèi)需求的產(chǎn)品被國外產(chǎn)品取代；三是我國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于收入水平的增長，致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與收入水平差距對應(yīng)的有效需求向海外轉(zhuǎn)移。進(jìn)入2000年以來，由于我國價(jià)格水平上升速度快于發(fā)達(dá)國家，致使貨幣的實(shí)際購買力貶值，而匯改以來持續(xù)的貨幣升值更加劇了這種傾向，由此不僅使得我國產(chǎn)業(yè)的國際相對競爭力下降，更主要的是導(dǎo)致居民以美元衡量的實(shí)際收入增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級速度，說明與該差額對應(yīng)的這部分需求為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)所無法滿足的，其結(jié)果則是在整體消費(fèi)傾向低下情況下消費(fèi)需求（中高端）大量向海外轉(zhuǎn)移，海外旅游、購物、留學(xué)、醫(yī)療等成為匯改以來的熱潮。一般而言，當(dāng)收入水平達(dá)到一定程度，消費(fèi)需求會由數(shù)量轉(zhuǎn)向品質(zhì)，而滿足生活品質(zhì)改善的這些產(chǎn)品，不僅要有較高質(zhì)量，更需要文化、品牌等內(nèi)涵，但這恰恰是快速增長中的追趕型國家在短期內(nèi)難以做到的，大量需求向發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)移便不可避免，這被認(rèn)為是追趕型國家達(dá)到一定水平后難以避免進(jìn)入“中等收入陷阱”的一個主要原因。〔3〕這種情況在我國尤其突出。原因不僅在于較高的通貨膨脹率和持續(xù)的貨幣升值所產(chǎn)生的（以美元衡量）收入增長與經(jīng)濟(jì)實(shí)力之差不斷擴(kuò)大以及由此導(dǎo)致的國產(chǎn)商品競爭力下降，也在于我國消費(fèi)領(lǐng)域存在嚴(yán)重的崇洋媚外傾向，甚至在改革開放之初就形成了以用洋貨為榮的消費(fèi)導(dǎo)向，而國產(chǎn)商品粗制濫造與假貨盛行則更加劇了這種傾向；同時，政府也缺乏對國內(nèi)市場的系統(tǒng)保護(hù)與消費(fèi)引導(dǎo)，使得消費(fèi)需求向外轉(zhuǎn)移的情況特別突出，占消費(fèi)支出的比例非常之大。顯然，這種狀況在短時間內(nèi)是很難改變的，由此決定了我國以消費(fèi)需求增長抵消投資率下降的愿望較難實(shí)現(xiàn)。endprint

由于成本提高等原因，我國外貿(mào)已從推動經(jīng)濟(jì)增長的力量轉(zhuǎn)化為制約經(jīng)濟(jì)的力量（對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率已是負(fù)值）。隨著以印度和越南等為代表的較后進(jìn)國家在基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完善下的競爭力快速提高，這種趨勢會不斷加強(qiáng)，因此希望通過增加凈出口彌補(bǔ)投資率下降對動力機(jī)制的損害或?qū)⒏与y以實(shí)現(xiàn)。

能夠增加有效需求進(jìn)而抵消投資率下降的唯一希望便是政府赤字了。雖然有些人認(rèn)為我國仍然有增加財(cái)政赤字的較大余地，但客觀分析會得到否定的結(jié)論。與西方一些國家相比，我國的財(cái)政赤字率和政府債務(wù)率并不高，但這主要是統(tǒng)計(jì)口徑（如我國國資企業(yè)的債務(wù)沒有進(jìn)入政府赤字和國債）和政府財(cái)政承擔(dān)職能不同（西方國家財(cái)政承擔(dān)的職能比我國多）的結(jié)果。由政治體制的特殊性決定我國中央政府必須承擔(dān)各級地方政府已有的債務(wù)和金融機(jī)構(gòu)超出自身能力的風(fēng)險(xiǎn)，最主要的是，隨著動力機(jī)制在去投資化過程中的減弱和“營改增”的全面實(shí)施，我國財(cái)政的“稅基”將被削弱，在此基礎(chǔ)上，雖然龐大的剛性支出有可能呈現(xiàn)較大財(cái)政赤字率，但絕對額卻難以在現(xiàn)有基礎(chǔ)上有較大增長，所以難以抵消投資率下降對動力機(jī)制的損害。

五、經(jīng)濟(jì)動力機(jī)制減弱對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩面性

經(jīng)濟(jì)動力機(jī)制的持續(xù)減弱必然會帶來經(jīng)濟(jì)增長速度的持續(xù)下降，但另一方面也會帶來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定程度的提高。

實(shí)際上，投資率下降之所以不可避免，固然是因城鎮(zhèn)化和工業(yè)化大致完成因而缺乏大規(guī)模社會需求的結(jié)果，但更是動力機(jī)制減弱的結(jié)果。資本是追逐利潤的，利潤的多少決定著資本活力（資本的價(jià)值由其帶來利潤的多少決定）的大小，沒有利潤，資本的活力就會衰竭，所以動力機(jī)制減弱是導(dǎo)致投資率不斷下降的根本原因。

既然資本的活力由其所能帶來的利潤大小決定，因此判斷一個國家或區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力的標(biāo)準(zhǔn)便是資本過剩抑或短缺。凡是資本短缺的地區(qū)，一定是利潤率較高從而經(jīng)濟(jì)活力較旺盛的地區(qū)；資本過剩的地區(qū)，則一定是利潤率低下從而經(jīng)濟(jì)活力不足的地區(qū)。從這個標(biāo)準(zhǔn)看，進(jìn)入2000年后，尤其是2005年以后，我國經(jīng)濟(jì)的活力便開始不斷下降，從資本短缺地區(qū)變?yōu)橘Y本過剩地區(qū)，大量資本因過剩而被轉(zhuǎn)移到海外（巨額的外匯儲備是最明顯的標(biāo)志）。當(dāng)今世界幾乎所有國家都到過中國來招商引資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國對外直接投資已超過其吸引的外來投資，通過地下轉(zhuǎn)移或購買住房形式的資本轉(zhuǎn)移規(guī)模很可能超過直接投資的數(shù)倍甚至更多。一些地區(qū)，如浙江省的溫州市甚至在20世紀(jì)90年代中期經(jīng)濟(jì)活力就開始逐步減弱，表現(xiàn)特征是由過剩資本形成的游資以越來越大的規(guī)模在全國游蕩并沖向世界各地。造成這種現(xiàn)象的原因是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的環(huán)境變遷，即我國由低成本國家向高成本國家轉(zhuǎn)換〔4〕而致相對競爭力優(yōu)勢喪失，資本利潤率不斷下降的結(jié)果。前些年國內(nèi)學(xué)術(shù)界在爭論我國經(jīng)濟(jì)增長速度的趨勢問題時，林毅夫等人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)仍然可以在今后20-30年內(nèi)保持8%的增長速度，依據(jù)是我國與西方發(fā)達(dá)國家的差距產(chǎn)生的有效需求，以及為滿足這種需求而需要巨額投資?！?〕遺憾的是，市場經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制并不是發(fā)展差距所產(chǎn)生的需求欲望，而是資本利潤率。試問，在當(dāng)今中國，除了少數(shù)對于大部分市場資本而言可望不可即的高科技行業(yè)和壟斷行業(yè)外，還有哪個行業(yè)能為新增資本提供一定的利潤率？找不到“能力”范圍內(nèi)的能帶來一定利潤率的新增投資機(jī)會，是我國目前面臨的普遍問題，也是造成資本過剩的主要原因。更深層次的原因則是長期高投資率造成傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)普遍產(chǎn)能過剩，以至化解產(chǎn)能過剩成為當(dāng)前社會的一個重要目標(biāo)；從動力機(jī)制上看，則是由于持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致以勞動和土地為代表的要素價(jià)格持續(xù)上升而使整個經(jīng)濟(jì)相對競爭力下降的結(jié)果。當(dāng)前，我國與發(fā)達(dá)國家的差距已不是單純數(shù)量上的，而是品質(zhì)上的，品質(zhì)差距的縮小是難以通過傳統(tǒng)的以固定資產(chǎn)代表的物質(zhì)資本的大規(guī)模投資實(shí)現(xiàn)的，更難以通過計(jì)劃經(jīng)濟(jì)形式的政府調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)，而必須進(jìn)行長期的技術(shù)、結(jié)構(gòu)、文化和制度等方面的綜合改革才有可能實(shí)現(xiàn)，并且結(jié)構(gòu)改革沒有數(shù)十年持續(xù)不懈的努力是不可能實(shí)現(xiàn)的。實(shí)際上，我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級任務(wù)并不是近幾年才提出來的，在20世紀(jì)90年代中后期就提出來了。20年過去了，轉(zhuǎn)型升級的任務(wù)反而更艱巨，說明其艱難。

確實(shí)，隨著需求層次的提高和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，我國在消費(fèi)和投資方面仍有巨大的潛在需求，潮水般的海外旅游、購物、留學(xué)和每年數(shù)千億美元的技術(shù)與設(shè)備進(jìn)口，說明了這方面需求的潛力，如果國內(nèi)產(chǎn)業(yè)能夠滿足這種需求，那么保持我國經(jīng)濟(jì)一定的增長速度是有可能的。然而我們有滿足這種需求的能力嗎？答案是不樂觀的。

上面提到，溫州地區(qū)曾是我國市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的引領(lǐng)者，然而到20世紀(jì)90年代中后期卻進(jìn)入了增長乏力時代，其主要原因便是絕大部分企業(yè)缺乏轉(zhuǎn)型升級的能力，在與國內(nèi)其他地區(qū)的比較優(yōu)勢喪失的情況下只能將資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移到虛擬經(jīng)濟(jì)中。2005年以來，這種情況已逐漸擴(kuò)散到全國。實(shí)際上，一定時期的經(jīng)濟(jì)增長速度越快，適應(yīng)轉(zhuǎn)型升級的能力便越弱，這個道理無論對企業(yè)還是國家都如此。正是缺乏轉(zhuǎn)型升級能力，才導(dǎo)致我國大量高端的有效需求向海外轉(zhuǎn)移。雖然社會普遍認(rèn)識到我國經(jīng)濟(jì)的出路是技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級，但要使其成為普遍現(xiàn)實(shí)卻是極其困難的，需要經(jīng)歷非常長的時期。日本從20世紀(jì)90年代初就開始了轉(zhuǎn)型升級之路，到現(xiàn)在也不被認(rèn)為是非常成功的，甚至被有些人認(rèn)為是失去的“20年”。關(guān)于日本近20多年來的發(fā)展?fàn)顩r，人們的評價(jià)相距甚大，從國民福利、產(chǎn)業(yè)競爭力等角度，有人認(rèn)為日本的發(fā)展還是比較好的。

參觀過生產(chǎn)同類型產(chǎn)品的中外工廠的人們發(fā)現(xiàn)一個問題，就設(shè)備等硬件條件，我國的許多工廠優(yōu)于國外發(fā)達(dá)國家，一些產(chǎn)品，如轎車生產(chǎn)甚至采用的是同樣的技術(shù)和圖紙，但生產(chǎn)出來的產(chǎn)品品質(zhì)卻不如后者，其原因被認(rèn)為是“工匠精神”的缺乏。作為中醫(yī)藥的發(fā)祥地和世界上最大的家電生產(chǎn)、出口國，“電飯煲、馬桶蓋、中藥成藥”卻成為時刻刺痛國人神經(jīng)的名詞，原因自然也是“工匠精神”的缺乏。由此，培養(yǎng)國人的“工匠精神”成為當(dāng)下社會熱點(diǎn)之一。然而要在整個社會樹立像德國和日本那樣的“工匠精神”，沒有十年甚至數(shù)十年的時間是不可能實(shí)現(xiàn)的，不僅需要職業(yè)教育的大量投入，而且需要對現(xiàn)有文化和體制制度的相應(yīng)改革完善。endprint

缺乏相應(yīng)的供給能力滿足整個社會在消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級過程中產(chǎn)生的巨大的中高端需求，似乎預(yù)示我國產(chǎn)業(yè)升級有著巨大的需求推動力，僅從形式上看確實(shí)如此，然而要使這種愿望成為現(xiàn)實(shí)，卻面臨著巨大阻力。

阻力之一是我國大部分企業(yè)轉(zhuǎn)型升級能力不足。雖然近十幾年來企業(yè)整體的技術(shù)進(jìn)步速度很快，但由于絕大部分中小企業(yè)是在農(nóng)村城鎮(zhèn)化過程中從“草根經(jīng)濟(jì)”基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，以粗放型生產(chǎn)為主，缺乏技術(shù)和管理人才，這種模式在數(shù)量擴(kuò)張型過程中尚能夠較好地成長，一旦整個社會轉(zhuǎn)換為質(zhì)量和創(chuàng)新為主的增長過程時便難以適應(yīng)，雖然不乏一些企業(yè)成功地完成了轉(zhuǎn)型升級，但相當(dāng)比例的企業(yè)是沒有這種能力的，就像20世紀(jì)90年代中后期溫州地區(qū)“打火機(jī)”企業(yè)絕大部分倒閉，只有極少數(shù)幸存下來一樣；進(jìn)入21世紀(jì)以來，這方面的情況更加突出，沿海地區(qū)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)成批倒閉已反映了這一點(diǎn)?！皠?chuàng)新能力”的培養(yǎng)與“工匠精神”的養(yǎng)成不僅需要較長的時間，而且需要逆境的磨煉。21世紀(jì)10年代后期以來經(jīng)營環(huán)境的快速惡化，使得相當(dāng)部分企業(yè)缺乏必要的時間和能力適應(yīng)這種變化，結(jié)果也可想而知了。

而我國的大中型企業(yè)，相當(dāng)部分是傳統(tǒng)國資企業(yè)或由國資企業(yè)改制而來的，理論上，它們聚積了大量的優(yōu)勢資源并得到政府的強(qiáng)力扶持，應(yīng)該有較強(qiáng)的適應(yīng)環(huán)境變化的能力從而完成轉(zhuǎn)型升級任務(wù)。然而由于體制弊端，除了極少數(shù)能夠較好地完成轉(zhuǎn)型升級目標(biāo)外一些軍工企業(yè)在技術(shù)方面的快速進(jìn)步是傾全國之力和不計(jì)成本取得的，不具有代表性。蘇聯(lián)的軍工技術(shù)進(jìn)步速度也非?？?，但最終卻成為拖累全國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的阻力。，絕大部分在轉(zhuǎn)型升級過程中成為耗費(fèi)納稅人錢財(cái)?shù)慕┦髽I(yè)，嚴(yán)重阻礙整個社會資源的優(yōu)化重組。

阻力之二是中高端市場已被國外廠商牢牢控制，國內(nèi)廠商向上突破的阻力非常大。這方面的原因主要有兩個。一是國外廠商已基本掌控了我國相當(dāng)部分產(chǎn)品的中高端市場，極大地增加了國內(nèi)廠商向上突破的難度。國外廠商很早就在我國進(jìn)行滿足中高檔需求的布局，如皮爾·卡丹在20世紀(jì)80年代中期便進(jìn)入我國投資布局，自2000年以來，隨著我國產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)升級換代的需求加強(qiáng)，國外廠商更是加快布局，近些年，在我國投資環(huán)境明顯惡化情況下也沒有放棄努力，原因在于雖然我國整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較嚴(yán)峻，但結(jié)構(gòu)性的滿足中高端消費(fèi)與生產(chǎn)的國內(nèi)有效供給卻明顯短缺，從而為其投資提供了強(qiáng)勁動力①；同時國內(nèi)中高端市場被國外廠商掌控，使得我國廠商向上突破的努力非常困難。二是消費(fèi)者和企業(yè)已經(jīng)形成崇拜國外產(chǎn)品輕視國內(nèi)產(chǎn)品的消費(fèi)習(xí)慣。其中的原因，既有快速增長過程中粗制濫造和假冒偽劣產(chǎn)品泛濫，也有因各種原因受不良行為引導(dǎo)所致的嚴(yán)重崇洋媚外心理，更因近十幾年來通貨膨脹和匯率升值而產(chǎn)生的收入增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長致使企業(yè)尚沒有時間和能力適應(yīng)這種消費(fèi)需求快速升級的替代產(chǎn)品。品牌的建立是需要持續(xù)投入與時間磨煉的，當(dāng)國外品牌已占據(jù)優(yōu)勢地位時這種情況更加突出。比如我國輕紡產(chǎn)業(yè)的加工能力早已達(dá)到世界較高水平，當(dāng)今世界許多著名產(chǎn)品都由國內(nèi)廠商代工，但至今不僅我國沒有建立起有一定世界影響的著名品牌，甚至在國內(nèi)市場也無法與國際名牌競爭，“杉杉”“李寧”等名牌的衰落，既有創(chuàng)新能力不足的原因，更是國外廠商著力打壓的結(jié)果。

正是創(chuàng)新能力不足與高端市場被國外優(yōu)勢廠商控制，造成在國內(nèi)需求嚴(yán)重不足情況下國人的海外消費(fèi)卻席卷全球的現(xiàn)象。居民海外支出的收入部分本質(zhì)上來源于企業(yè)整體成本，這些成本不能通過正常的商品出售得到回收，結(jié)果必然是企業(yè)整體效益下降。

投資是利潤的函數(shù)，利潤的下降必然會導(dǎo)致投資減少；投資減少則會進(jìn)一步降低企業(yè)整體利潤，由此，在一定范圍內(nèi)，二者形成相互加強(qiáng)的惡性循環(huán)。

當(dāng)前能夠較好地反映市場環(huán)境變化的民間投資增長率已經(jīng)開始大幅度下降，投資增長主要由政府投資維持，這種狀態(tài)明顯難以持續(xù)。因?yàn)檎膫鶆?wù)規(guī)模，尤其是地方政府的債務(wù)規(guī)模已達(dá)到相當(dāng)高的水平，隨著經(jīng)濟(jì)增長速度和企業(yè)效益的下降，政府收入會受到嚴(yán)格限制，而國防、民生、安全、教育的支出剛性非常大，能夠用于投資建設(shè)的資金非常有限；目前承擔(dān)投資任務(wù)的各種性質(zhì)的國有企業(yè)的債務(wù)杠桿率非常之高，絕大部分已超過市場經(jīng)濟(jì)正常情況下能夠忍受的程度。最近政府明確指出，不會為國有企業(yè)的損失承擔(dān)兜底責(zé)任，這幾乎斷絕了高杠桿企業(yè)和低效益企業(yè)的社會融資功能，所以這類企業(yè)繼續(xù)投資的能力幾乎喪失。更主要的是，為了穩(wěn)增長而進(jìn)行的絕大部分投資的財(cái)務(wù)效益都是極差的，如目前在中西部地區(qū)進(jìn)行的高速公路與高速鐵路投資在財(cái)務(wù)上基本是虧損的，即使像山西與河南等經(jīng)濟(jì)密度比較高的省份的高速公路基本也是虧損的，密度低的省份的情況就更是如此了。何況這些建設(shè)雖然對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長可起到一定作用，但卻會帶來長期隱患。這注定了政府為主的投資難以持續(xù)，所以投資率的下降不可避免。

回顧圖1也可以看到，近10年來我國的固定資產(chǎn)投資率與資產(chǎn)形成率的差異越來越大，這反映出幾個情況：一是投資效益越來越差，這與投資大量向中西部傾斜是密不可分的；二是投資戰(zhàn)線拉得太長，后續(xù)投資能力不足，導(dǎo)致平均建設(shè)工期延長；三是決策莽撞導(dǎo)致的爛尾工程較多，無法形成有效資產(chǎn)；四是大量項(xiàng)目仍處于投資過程中，由此形成的大量新增產(chǎn)能會在今后持續(xù)釋放，進(jìn)而極大地加劇產(chǎn)能過剩。顯然，無論哪種情況，都會阻礙我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)增長是各項(xiàng)有效需求的函數(shù)，作為有效需求中最重要組成部分的投資率的持續(xù)下降必然會對我國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生極其重要的影響。比如我國的投資率每年下降5個百分點(diǎn)，那么今后10年的投資規(guī)模絕對額不僅不會繼續(xù)增長，而且每年會下降4萬億以上，即使不考慮乘數(shù)作用，每年也會拉低經(jīng)濟(jì)增長率3個百分點(diǎn)以上。當(dāng)然，在投資率下降的同時，其他方面的有效需求有可能增長，從而可以抵消投資率下降對經(jīng)濟(jì)增長的不利影響，但可以肯定的是，難以完全抵消這種影響，從而經(jīng)濟(jì)增長率的持續(xù)下降將不可避免。

不可否認(rèn)，在需求升級與各級政府的大力推動下，我國的創(chuàng)新活動會取得一定成績，由此也會成為推動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，但要成為引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的創(chuàng)新大國則在未來相當(dāng)長的時間內(nèi)還比較難。因?yàn)閯?chuàng)新來自于已有技術(shù)滿足不了新增需求的社會需要，而在人均達(dá)到5萬美元甚至更高一些層次的需求所需的技術(shù)已被發(fā)達(dá)國家實(shí)現(xiàn)的背景下，我國目前的人均收入只有8千美元左右（這還取決于人民幣近幾年不發(fā)生明顯貶值），距5萬美元還十分遙遠(yuǎn)，所以在人均收入趕上發(fā)達(dá)國家之前，雖然不排除我國在一些領(lǐng)域能取得重大突破，但科技與收入方面同發(fā)達(dá)國家存在的巨大差距，使得我國的創(chuàng)新機(jī)會并不多，成為引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的創(chuàng)新大國難度較大。由此決定了我國雖然可以通過創(chuàng)新推動經(jīng)濟(jì)增長，但要在較短時期內(nèi)以創(chuàng)新取代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長中的作用卻很難。endprint

由我國倡議的“一帶一路”建設(shè)對化解過剩產(chǎn)能從而推動經(jīng)濟(jì)增長確有一定幫助，但也很消耗國力，因?yàn)榻ㄔO(shè)所需資金的相當(dāng)比例由我國承擔(dān)，在目前經(jīng)濟(jì)處于下行過程、人民幣貶值壓力加大、資本外流嚴(yán)重的背景下，對我國的經(jīng)濟(jì)影響非常大，原因是所投資的國家正是我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的有力競爭者，隨著這些國家基礎(chǔ)設(shè)施的完善將會加強(qiáng)其競爭力，所以對我國的不利影響也是非常明顯的。

值得欣喜的是，隨著投資率的下降，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定程度會不斷提高。如上文所指出的，投資是宏觀經(jīng)濟(jì)中最不穩(wěn)定的因素，投資占經(jīng)濟(jì)的比例越高，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行越不穩(wěn)定。新中國建國以來宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大起大落的主要原因之一正是投資率居高不下。隨著去投資化過程中投資率的下降，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定程度必然會不斷提高。日本自投資率下降以來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況便反映了這點(diǎn)。我國投資率下降的幅度或?qū)⒏螅蚨?jīng)濟(jì)運(yùn)行的相對穩(wěn)定程度也會更高。

六、通貨緊縮或成今后相當(dāng)時期的常態(tài)

由于投資減少具有降低價(jià)格水平的作用，因此隨著投資率的持續(xù)下降，我國或?qū)⑦M(jìn)入一個持續(xù)通貨緊縮時期。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代后的日本出現(xiàn)了持續(xù)20多年的通貨緊縮，即使最近幾年在所謂“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”極度擴(kuò)張貨幣供給的情況下仍然沒有明顯扭轉(zhuǎn)通貨緊縮的趨勢，其中原因雖然是多方面的，但投資率下降無疑是最主要的原因之一。

相比于當(dāng)年日本從最高約40%的投資率下降到20%左右，我國投資率下降的幅度或?qū)⒏?，占國民?jīng)濟(jì)的比例也更高，由此決定了我國通貨緊縮的力度可能更大，持續(xù)時間也可能更長。

隨著投資率的持續(xù)下降，市場上的貨幣供給會不斷減少，與此對應(yīng)的是，生產(chǎn)部門所占經(jīng)濟(jì)比例的上升則會不斷增加市場上的商品相對供給量，由此不斷地促使價(jià)格水平下降。

在市場經(jīng)濟(jì)中，價(jià)格水平、企業(yè)整體利潤、投資、資產(chǎn)價(jià)格水平與貨幣供給之間存在著密切的制約關(guān)系，價(jià)格水平下降導(dǎo)致的企業(yè)利潤減少不僅會降低投資規(guī)模，而且會導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格水平下降；資產(chǎn)價(jià)格水平下降則會導(dǎo)致貨幣供給的減少；貨幣供給減少又會進(jìn)一步促使價(jià)格水平下降，由此形成一種相互加強(qiáng)的惡性循環(huán)。

近幾年來，為對抗通貨緊縮，我國的貨幣供給量一直以較快速度增長，同時貨幣存量更是達(dá)到天量水平，人們因此非常擔(dān)心會出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，然而這種結(jié)果并沒有出現(xiàn)也是不會出現(xiàn)的。之所以如此，是由于我國特殊的產(chǎn)品分配與房地產(chǎn)政策使然。絕大部分可支配貨幣掌握在高收入者手中，高收入者的貨幣是不會用于購買構(gòu)成價(jià)格指數(shù)的普通商品的，使得我國的高貨幣供給不會轉(zhuǎn)化為價(jià)格水平的上升。雖然高收入者支配的貨幣也會轉(zhuǎn)化為社會需求，但卻主要是資產(chǎn)性需求，所以我國房地產(chǎn)、股票和各種收藏品的價(jià)格水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際平均水平。以土地財(cái)政為基礎(chǔ)的各級地方政府，通過嚴(yán)格的土地供給不斷地推高房地產(chǎn)價(jià)格，在將中低收入者的大部分收入吞沒的同時，也不斷提升了整個社會的生產(chǎn)成本，以至于相當(dāng)部分的貨幣收入無法轉(zhuǎn)化為對普遍商品的有效需求。所以我國的高貨幣供給沒有帶來價(jià)格水平的上升。

高貨幣供給是我國特殊金融體系的結(jié)果，是以政府支持為基礎(chǔ)的不完全健全的金融體系①下形成的貨幣供給系統(tǒng)與以預(yù)算軟約束為基礎(chǔ)的國資企業(yè)為主體的貨幣需求體系相結(jié)合的產(chǎn)物?！?〕正常情況下，市場經(jīng)濟(jì)的貨幣供給建立在資產(chǎn)抵押基礎(chǔ)上，資產(chǎn)的價(jià)格則以企業(yè)整體效益和產(chǎn)品分配結(jié)果為基礎(chǔ)，后者關(guān)涉企業(yè)整體、政府、個人與國際收支之間的帳戶關(guān)系，這種關(guān)系相互依存又相互制約并決定著產(chǎn)品分配的變動。在這種體系中，雖然貨幣供給會隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動及其所決定的產(chǎn)品分配關(guān)系的變化而發(fā)生改變，但受市場機(jī)制的制約，金融體系的貨幣發(fā)行是受到較嚴(yán)格限制的，如果受道德風(fēng)險(xiǎn)和利益沖動而多發(fā)行貨幣，那么金融體系一定是危機(jī)的買單者〔7〕，然而在以政府做擔(dān)?；蝾A(yù)算軟約束下的銀行體系可以在相當(dāng)范圍內(nèi)突破這種限制從而發(fā)行更多的貨幣。①只不過市場上的貨幣量是供求相互作用的結(jié)果，如果只有供給沒有相應(yīng)的需求，貨幣發(fā)行是不能夠有效實(shí)現(xiàn)的，這正如20世紀(jì)90年代日本進(jìn)入衰退期后，盡管央行長期實(shí)施幾乎0利率的擴(kuò)張政策，然而貨幣供給量卻并沒有明顯增長一樣。只有當(dāng)有效需求能夠相應(yīng)增長時，貨幣發(fā)行才能真正實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前我國恰好存在與這種貨幣供給高增長相對應(yīng)的貨幣需求機(jī)制，同樣以政府為靠山的預(yù)算軟約束下的國資企業(yè)占用了絕大部分信貸資源，資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高。資金使用低效率使得相當(dāng)比例的企業(yè)早就到了資不低債的程度，成了所謂“僵尸企業(yè)”，但為了社會“穩(wěn)定”，金融機(jī)構(gòu)仍然受命不得不向它們不斷地輸血。這正是我國上市銀行股票“效益極好”卻股價(jià)低下的根源，即“效益”沒有充分反映不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。②隨著“供給側(cè)改革”③的深化與政府財(cái)政困難加劇對國資企業(yè)的扶持力度必然弱化④，金融系統(tǒng)對國資企業(yè)貨幣供給的力度也將減弱。

市場經(jīng)濟(jì)下的貨幣供給是自生自滅的，隨著以投資為代表的有效需求減少而導(dǎo)致的企業(yè)效益下降，各種資產(chǎn)價(jià)格，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格必然發(fā)生明顯下降，這便是所謂“去泡沫化過程”。由此以資產(chǎn)抵押為基礎(chǔ)的貨幣供給也必然會不斷地減少，大量的貨幣供給會因此消失在無影之中，就像它們隨著資產(chǎn)價(jià)格泡沫增大而無形產(chǎn)生一樣，也正如20世紀(jì)90年代日本發(fā)生的“去泡沫化過程”一樣。⑤最近中央政府明確指出不再對國資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)兜底責(zé)任，同時加快對資不抵債和僵尸企業(yè)的破產(chǎn)重整，這不僅會極大地抑制金融系統(tǒng)對國資企業(yè)和地方政府各種融資平臺的貨幣供給，而且大量的貨幣存量也將在各類企業(yè)的破產(chǎn)重整和倒閉中消失。⑥

在通貨緊縮過程中，最令人擔(dān)心的是消費(fèi)支出。如果投資率的下降能夠?yàn)橄M(fèi)率的提升所彌補(bǔ)，那么通貨緊縮的程度也許會得到一定抑制，但現(xiàn)行收入分配關(guān)系和產(chǎn)業(yè)進(jìn)步速度慢于消費(fèi)升級的現(xiàn)狀以及人們在消費(fèi)中形成的崇洋媚外消費(fèi)觀念，很可能阻礙這個目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。雖然在投資率下降過程中消費(fèi)率會上升，但其中的相當(dāng)部分會轉(zhuǎn)移到國外商品消費(fèi)上，而貧富兩極分化則會加劇這種傾向。另一方面，由于我國正在快速進(jìn)入老齡化社會，20世紀(jì)50-60年代高出生率下出生的勞動力退出市場的規(guī)模大于20世紀(jì)90年代以來新增勞動力的規(guī)模，因此失業(yè)率會被限制在一個較低范圍，對應(yīng)的工資也會維持在一定水平，以此為基礎(chǔ)的消費(fèi)將保持一定規(guī)模。同時隨著社會保障體系的健全，社會和居民的消費(fèi)傾向會有較明顯上升，這使得經(jīng)濟(jì)能夠維持在一定規(guī)模上，這種情況也相似于20世紀(jì)90年代以來的日本經(jīng)濟(jì)。endprint

在有效需求減少與貨幣供給下降過程中，未來相當(dāng)長時間內(nèi)的商品供給卻可能有所增加。上文已論述，近些年來投資率與資本形成率的差距在不斷擴(kuò)大，這意味著今后相當(dāng)時間內(nèi)的有效供給可能會有較大增長，在這種供給增長與有效需求減少的作用下，價(jià)格水平的持續(xù)下降將不可避免。

通過極度擴(kuò)大財(cái)政赤字并轉(zhuǎn)化為貨幣供給，或許能夠抑制通貨緊縮甚至能夠?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為通貨膨脹，但其弊端卻比通貨緊縮更為嚴(yán)重，不僅會嚴(yán)重阻礙我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級、使人民幣國際化之路夭折，而且會帶來嚴(yán)重的社會政治問題。這決定了通貨緊縮很可能成為我國今后相當(dāng)時期的常態(tài)。

七、結(jié)論：直面困難勇對挑戰(zhàn)

經(jīng)濟(jì)對投資的依賴一旦達(dá)到畸形的程度將不具有可持續(xù)性。隨著我國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的大致完成，投資的動力機(jī)制將逐漸弱化，去投資化過程不可避免，并且該目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)也是衡量我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是否成功的主要標(biāo)志。由于投資在宏觀領(lǐng)域的特點(diǎn)，以及國內(nèi)其他有效需求尚無法與投資規(guī)模下降形成抵消作用，去投資化過程或?qū)⒅率菇?jīng)濟(jì)進(jìn)入一個較長時期的低增長和較嚴(yán)重的通貨緊縮時期；但與此同時，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定程度會不斷提高，而過去高投資化過程中我國國力的持續(xù)增強(qiáng)也為這些問題的順利解決提供了良好的基礎(chǔ)。

當(dāng)前我國的投資率雖然仍維持在極高水平上并保持著一定的增長，但這是由于各級政府為了維持一定的增長而竭盡全力的結(jié)果。甚至可以認(rèn)為，各級政府對維護(hù)投資規(guī)模所付出的努力程度是新中國成立后，尤其是改革開放以來未曾出現(xiàn)過的，其間雖然也因經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢嚴(yán)重而采取過各種擴(kuò)張性投資措施，但與每次“一放就亂”而引發(fā)投資規(guī)模巨大反彈不同，近兩年政府竭盡全力的投資擴(kuò)張努力并未帶來應(yīng)有的社會反應(yīng)，反而是投資的相對規(guī)模下降了。這種情況實(shí)際上反映了在工業(yè)化和城市化建設(shè)基本完成背景下去投資化過程的不可避免性。也正是在這種背景下，我們才提出經(jīng)濟(jì)已由原來的高增長模式向“新常態(tài)”轉(zhuǎn)化，由此，經(jīng)濟(jì)增長的動力必須由原來資源投放型的外延性擴(kuò)張向轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)涵性增長轉(zhuǎn)換。

去投資化必然會對我國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，即出現(xiàn)動力機(jī)制減弱、增長速度下降和較長時期的通貨緊縮等各種問題，這些問題是改革開放以來未曾遇到過的（或者說是原來面臨問題的反面：過熱、通貨膨脹等）。而且相對于高投資帶來的問題，解決去投資化產(chǎn)生的這些問題可能更加困難，需要更大的智慧和勇氣。要特別強(qiáng)調(diào)的是，過去高投資化過程中我國國力的持續(xù)增強(qiáng)也為這些問題的順利解決提供了良好的基礎(chǔ)。

本文分析所得我國宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢的結(jié)論盡管并不樂觀，筆者甚至希望自己的分析是錯誤的，但在冷靜客觀地分析經(jīng)濟(jì)形勢的基礎(chǔ)上抱著危機(jī)意識去面對可能的困難比盲目樂觀可??；對可能發(fā)生的困難做好思想準(zhǔn)備比視而不見好；尊重市場經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律比盲目干預(yù)好。

〔參考文獻(xiàn)〕

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（責(zé)任編輯：張 琦）endprint