王正艷，徐光華

（1.鹽城工學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，江蘇 鹽城 224056；2.南京理工大學(xué) 經(jīng)管學(xué)院，江蘇 南京 210094）

嵌入CSR行為的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型研究

王正艷1，2，徐光華2

（1.鹽城工學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，江蘇 鹽城 224056；2.南京理工大學(xué) 經(jīng)管學(xué)院，江蘇 南京 210094）

文章首先基于社會(huì)責(zé)任的新視角，將企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為嵌入到企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中去，創(chuàng)建了排序意義下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型；在此基礎(chǔ)上接著進(jìn)一步量化了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任定性概念，建立了企業(yè)價(jià)值綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系并且運(yùn)用層次分析法進(jìn)行權(quán)重計(jì)算；文章的最后選擇了上海證券市場(chǎng)采掘業(yè)上市公司作為研究樣本，驗(yàn)證了模型的適用性和準(zhǔn)確性。

社會(huì)責(zé)任；企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)；評(píng)估模型

當(dāng)今社會(huì)背景下，無論是社會(huì)還是企業(yè)本身都越來越重視社會(huì)責(zé)任的履行，因此在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中考慮社會(huì)責(zé)任投入因素是一種必然趨勢(shì)［1-2］。所謂的企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)該是指將企業(yè)作為一個(gè)整體，從經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境等角度所體現(xiàn)的企業(yè)未來的一種獲利能力及可持續(xù)發(fā)展能力。

一、企業(yè)社會(huì)責(zé)任

企業(yè)社會(huì)責(zé)任（corporate social responsibility）對(duì)于大多數(shù)中國企業(yè)來說已不再是個(gè)新概念，20世紀(jì)80年代初，全球掀起了社會(huì)責(zé)任運(yùn)動(dòng)的浪潮，中國的一些大企業(yè)順應(yīng)潮流，積極主動(dòng)地承擔(dān)起了企業(yè)社會(huì)責(zé)任。但是這樣的企業(yè)畢竟是少數(shù)，大多數(shù)中國企業(yè)還是會(huì)擔(dān)心履行社會(huì)責(zé)任會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。因此圍繞企業(yè)的社會(huì)責(zé)任是否會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，學(xué)者們展開了大量的實(shí)證研究［3-6］，但是最終從理論上并沒有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，一部分研究結(jié)果表明兩者正相關(guān)［7-8］，一部分表明負(fù)相關(guān)或者不相關(guān)。但綜合而言，認(rèn)為兩者正相關(guān)的結(jié)論要占多數(shù)，也就是說從理論上分析，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任大多數(shù)時(shí)候還是能夠促進(jìn)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效增長(zhǎng)的［9-12］。同時(shí)社會(huì)的發(fā)展事實(shí)和趨勢(shì)都證明企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為已經(jīng)成為企業(yè)存在和發(fā)展的基本要求，正如企業(yè)的盈利性一樣。在此背景下，研究設(shè)計(jì)嵌入社會(huì)責(zé)任行為的企業(yè)價(jià)值綜合評(píng)估指標(biāo)顯得意義重大。

二、社會(huì)責(zé)任行為下企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的構(gòu)建

現(xiàn)有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要有折現(xiàn)現(xiàn)金流法、賬面價(jià)值法、相對(duì)估價(jià)法以及期權(quán)估價(jià)方法等。這些評(píng)估方法又都各有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，比如折現(xiàn)現(xiàn)金流法理論上嚴(yán)謹(jǐn)?shù)珣?yīng)用難度卻較大；賬面價(jià)值法應(yīng)用容易但卻很難對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行反映；相對(duì)估價(jià)法應(yīng)用較容易但存在無用的可能；期權(quán)估價(jià)法理論上符合現(xiàn)實(shí)卻較難運(yùn)用。這些企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法各有利弊，往往都是側(cè)重于企業(yè)的某一方面進(jìn)行評(píng)估，都缺乏對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的潛力和企業(yè)價(jià)值增值的揭示，這些方法發(fā)展的過程也表明價(jià)值評(píng)估始終是帶有一定的主觀性的。同時(shí)也注意到企業(yè)價(jià)值評(píng)估在資本市場(chǎng)上有其特殊的表現(xiàn)，一方面對(duì)于資本市場(chǎng)上的投資者而言，往往關(guān)注的只是具體行業(yè)上市公司的排名情況，而這個(gè)排名從企業(yè)價(jià)值角度出發(fā)考慮無疑是有說服力的。另一方面對(duì)于管理者而言，“迎合”投資者的關(guān)注點(diǎn)提升企業(yè)價(jià)值也是明智之舉，兩者是統(tǒng)一的。因此本文的企業(yè)價(jià)值評(píng)估不再是MM理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的普通意義上的價(jià)值理論，而是一種基于排序概念上的價(jià)值評(píng)估模型。

合理的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模式不僅需要能夠讓管理者發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的潛力，也要讓投資者能夠從可持續(xù)增長(zhǎng)的角度出發(fā)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估從而做出投資決策［13-16］。這樣的評(píng)估模式應(yīng)該是定量分析和定性分析的相結(jié)合，經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境利益綜合平衡的一個(gè)過程。這里從無論是投資者還是管理者目前都很關(guān)注的可持續(xù)發(fā)展角度出發(fā)，嵌入考慮企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為將企業(yè)價(jià)值評(píng)估分為三個(gè)方面的評(píng)估：企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)估、企業(yè)的環(huán)境績(jī)效評(píng)估和企業(yè)的社會(huì)績(jī)效評(píng)估，最后形成如下的評(píng)估模型：

其中，S表示企業(yè)價(jià)值評(píng)估的總分值；S1表示經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)估分值；S2表示環(huán)境績(jī)效評(píng)估分值；S3表示社會(huì)績(jī)效評(píng)估分值；wij是Si下第j個(gè)指標(biāo)的權(quán)重；Lij是Si下第j個(gè)指標(biāo)的披露得分，是個(gè)0-1變量。

下面運(yùn)用層次分析法來獲得S1、S2、S3的值，嵌入企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型既可以對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)型企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，也可以應(yīng)用于一般企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型指標(biāo)體系分析

本文主要基于2013年的GRI4體系中的社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)，并參考了我國上市公司每年的年報(bào)準(zhǔn)則以及部分公司發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告和可持續(xù)發(fā)展報(bào)告構(gòu)建了嵌入社會(huì)責(zé)任行為下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系。GRI4體系中主要包括了經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)、環(huán)境業(yè)績(jī)和社會(huì)業(yè)績(jī)這三個(gè)方面的指標(biāo)。通過比較不難發(fā)現(xiàn)我國上市公司公布的年報(bào)準(zhǔn)則及社會(huì)責(zé)任報(bào)告或可持續(xù)發(fā)展報(bào)告和GRI4體系存在著許多相似之處，比如GRI4中的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)在我國的年報(bào)中基本都能找到對(duì)應(yīng)的條款，GRI4中的環(huán)境業(yè)績(jī)指標(biāo)和社會(huì)業(yè)績(jī)指標(biāo)在我國的社會(huì)責(zé)任報(bào)告和可持續(xù)發(fā)展報(bào)告中找到部分對(duì)應(yīng)的條款。但由于GRI4制定的出發(fā)點(diǎn)是為世界各國的可持續(xù)發(fā)展服務(wù)的，具有國際普適性，對(duì)我國具有借鑒作用。綜上所述，本文構(gòu)建了見表1所列的嵌入社會(huì)責(zé)任行為的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，建立了一級(jí)指標(biāo)企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)B1，企業(yè)環(huán)境業(yè)績(jī)B2以及企業(yè)環(huán)境業(yè)績(jī)B3。

企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)B1指標(biāo)下選取了營業(yè)收入、購買成本、市場(chǎng)占有、合同比率、工資福利、留存收益、繳稅、補(bǔ)貼、供貨商細(xì)分9個(gè)二級(jí)指標(biāo)，這些指標(biāo)在企業(yè)每年定期公布的會(huì)計(jì)年報(bào)上都有涉及。

企業(yè)環(huán)境業(yè)績(jī)B2指標(biāo)下選取了物料、能源、水、生物多樣性、廢氣排放、污水和廢棄物、產(chǎn)品和服務(wù)、合規(guī)以及交通法規(guī)9個(gè)二級(jí)指標(biāo)，這些指標(biāo)在企業(yè)的環(huán)境責(zé)任報(bào)告或者可持續(xù)發(fā)展報(bào)告中可能會(huì)有所涉及。

企業(yè)環(huán)境業(yè)績(jī)B3指標(biāo)下選取了薪酬政策、健康與安全、培訓(xùn)與教育、員工權(quán)利、人權(quán)政策、違反次數(shù)、被投訴、慈善捐贈(zèng)、公司治理、財(cái)務(wù)信息、關(guān)聯(lián)交易11個(gè)二級(jí)指標(biāo)，這些指標(biāo)在企業(yè)的社會(huì)責(zé)任報(bào)告中會(huì)有所提及。

表1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系

四、各指標(biāo)權(quán)重的求解

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)權(quán)重的確定

1.層次分析法

層次分析法是現(xiàn)行評(píng)價(jià)方法中運(yùn)用的比較普遍的一種方法，主要用于解決一些難以定量化指標(biāo)的問題。層次分析法的基本思想是將一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)對(duì)象各要素層次化，形成一個(gè)有序的、階梯層次的結(jié)構(gòu)模型；逐層比較其間的相關(guān)因素，建立判斷矩陣，得出各指標(biāo)的相對(duì)權(quán)重，并逐層檢驗(yàn)比較結(jié)果是否合理；計(jì)算各層各指標(biāo)的組合權(quán)重，從而確定了各指標(biāo)的相對(duì)權(quán)重。層析分析法目前已是一個(gè)比較成熟的方法，具體運(yùn)用步驟不再詳述。很多學(xué)者曾運(yùn)用此方法進(jìn)行價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估［17］。

2.一致性檢驗(yàn)及權(quán)重分配

首先應(yīng)用saaty的1-9標(biāo)度法得到一級(jí)評(píng)判指標(biāo)集B=｛B1，B2，B3｝的判斷矩陣見表2所列，判斷矩陣的獲得過程是帶有一定主觀性的，但實(shí)際情況是目前存在的大多數(shù)評(píng)價(jià)方法都是受一定的主觀因素影響的。

表2 嵌入社會(huì)責(zé)任行為的企業(yè)價(jià)值評(píng)估判斷矩陣

通過求解得到該矩陣的最大的特征根dmax=3.018 3，CI=0.009 2，CR=0.015 8＜0.1，一致性檢驗(yàn)通過。

同樣的在收集了相關(guān)專家對(duì)因素重要性的打分及閱讀了有關(guān)文獻(xiàn)的實(shí)證分析結(jié)果后，對(duì)二級(jí)指標(biāo)集企業(yè)的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)B1=｛B11，B12，B13，B14，B15，B16，B17，B18，B19｝、環(huán)境業(yè)績(jī)指標(biāo)B2=｛B21，B22，B23，B24，B25，B26，B27，B28，B29｝和社會(huì)業(yè)績(jī)各因素指標(biāo)B3=｛B31，B32，B33，B34，B35，B36，B37，B38，B39，B310，B311｝之間的重要性作兩兩比較之后，構(gòu)造出了如表3、表4及表5的判斷矩陣。

表3 經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估判斷矩陣

最大的特征根dmax=10.141 7，CI=0.126 9，CR=0.087 5＜0.1，一致性檢驗(yàn)通過。

表4 環(huán)境業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估判斷矩陣

最 大 的 特 征 根 dmax=9.966，CI=0.120 8，CR=0.083 3＜0.1，一致性檢驗(yàn)通過。

表5 企業(yè)社會(huì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估判斷矩陣

最大的特征根 dmax=12.277，CI=0.127 7，CR=0.084 0＜0.1，一致性檢驗(yàn)通過。

（二）層次總排序

利用以上的單層次排序結(jié)果，得到表6的層次總排序結(jié)果，并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。

表6 嵌入社會(huì)責(zé)任行為的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)總權(quán)重

（三）各項(xiàng)指標(biāo)披露情況

本文這里的披露情況主要采用“0-1”評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，有披露就得1分，未披露不給分。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效指標(biāo)、環(huán)境績(jī)效指標(biāo)及社會(huì)績(jī)效指標(biāo)的披露情況見表 7、表8及表9所列。

表7 經(jīng)濟(jì)績(jī)效指標(biāo)披露情況

表8 環(huán)境績(jī)效指標(biāo)披露情況

我國公司的會(huì)計(jì)年報(bào)中對(duì)供貨商這部分關(guān)注的是排在前五名的供貨商合計(jì)的采購總額占公司年度采購總額的比例，而在GRI4體系中對(duì)這部分關(guān)注的是合同所占的百分比，GRI4體系中還關(guān)注了我國沒有相關(guān)要求的供貨商環(huán)境表現(xiàn)情況。表7披露信息中的B14和B19主要傾向于我國上市公司的披露方法和披露情況，只要有涉及就算披露。

由于本文選取的是高污染的采掘業(yè)，所以一半以上企業(yè)是有社會(huì)責(zé)任報(bào)告或者環(huán)境責(zé)任報(bào)告的。報(bào)告中尤其是對(duì)指標(biāo)B28合規(guī)即“違反任何適用于環(huán)境問題的國際法則國家、區(qū)域和地方規(guī)例的事件及所處罰款”這部分基本都有所披露，而對(duì)物流所使用的交通運(yùn)輸所產(chǎn)生的重大環(huán)境影響也就是指標(biāo)B29交通法規(guī)部分披露的較少。

在表9中存在著兩個(gè)否定型指標(biāo)B36和B37，只要公司存在違規(guī)記錄和被投訴的情況，則該指標(biāo)值就為0。也就是說公司違規(guī)或被投訴一次和違規(guī)或被投訴多次是一樣的，這種一票否決制反而對(duì)企業(yè)的日常管理具有積極的導(dǎo)向作用。

表9 社會(huì)績(jī)效指標(biāo)披露情況

（四）評(píng)估結(jié)果

在以上各指標(biāo)披露信息的基礎(chǔ)上，結(jié)合層次分析法得到的權(quán)重值運(yùn)用評(píng)估模型（1）可以得到如表10的最終評(píng)價(jià)結(jié)果。

表10 社會(huì)責(zé)任行為下企業(yè)價(jià)值評(píng)估排名

根據(jù)結(jié)果可以看到排名第一的中海油服（601808）在2015年被納入“恒生A股行業(yè)龍頭指數(shù)”的成分股，該指數(shù)旨在覆蓋中國內(nèi)地市場(chǎng)在恒生行業(yè)分類系統(tǒng)內(nèi)11種行業(yè)類別中每一種行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，每個(gè)行業(yè)最多納入5家公司，這表明資本市場(chǎng)認(rèn)為該公司在能源行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。同時(shí)，中海油服連續(xù)四年入選“恒生A股可持續(xù)發(fā)展企業(yè)基準(zhǔn)指數(shù)”的成份股（29家A股上市公司），連續(xù)兩年入選“恒生可持續(xù)發(fā)展企業(yè)基準(zhǔn)指數(shù)”的成份股（91家香港上市公司），亦表明公司在可持續(xù)發(fā)展方面的卓越表現(xiàn)獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可。赤峰黃金（600988）不管短期經(jīng)濟(jì)效益如何，從可持續(xù)發(fā)展能力角度來看公司目前還是排在后面的，市場(chǎng)上也有觀點(diǎn)認(rèn)為它被市場(chǎng)低估了，從另一個(gè)角度來說，該公司還是有很大的發(fā)展空間，尤其是從可持續(xù)發(fā)展角度出發(fā)，做好相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。從整個(gè)評(píng)價(jià)結(jié)構(gòu)上來看，我們的評(píng)估模型和市場(chǎng)認(rèn)可是相吻合的，模型本身是經(jīng)得起市場(chǎng)檢驗(yàn)的。

五、結(jié)束語

企業(yè)和社會(huì)是相輔相成的存在，兩者是對(duì)立統(tǒng)一的，企業(yè)來自于社會(huì)，社會(huì)的發(fā)展也離不開企業(yè)的進(jìn)步。因此，企業(yè)在自身的發(fā)展過程中不僅要重經(jīng)濟(jì)利益，也要考慮其眾多的利益相關(guān)者，由此便產(chǎn)生了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為。如何理解企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用，前人大多數(shù)都是通過回歸分析找出二者的相關(guān)性，而本文則利用了層次分析法來研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響，將普通意義上的企業(yè)價(jià)值評(píng)估推廣到排序意義下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。通過實(shí)例進(jìn)一步說明了嵌入社會(huì)責(zé)任行為的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的具有適用性。該評(píng)估模型不僅能夠給投資者決策提供理論參考，也能給企業(yè)的行為給予指導(dǎo)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的最終目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)環(huán)境利益的良性循環(huán)。

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A Study on Corporate Value Evaluation Model Embedded CSR Behavior

WANG Zheng-yan1,2，XU Guang-hua2
（1.School of Economics,Yancheng Institute of Technology,Yancheng 224056,China;2.School of Economics&Management,Nanjing University of Science&Technology,Nanjing 210094,China）

Based on the new perspective of social responsibility,this paper embeds the corporate social responsibility behavior into corpo?rate value evaluation,and creates the corporate value evaluation model based on sorting.Accordingly,the paper further quantifies the con?cept of corporate social responsibility,and sets up the corporate value comprehensive evaluation index system and calculates the weight us?ing the analytic hierarchy process.Finally,the paper verifies the applicability and accuracy of the model by taking the listed mining com?panies in Shanghai Stock Exchange as the research samples.

corporate social responsibility;corporate value increment;evaluation model

F272.5；F272.7

A

1007-5097（2017）11-0137-06

10.3969/j.issn.1007-5097.2017.11.018

2017-03-30

國家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目（71172104；71472088）

王正艷(1982-)，女，江蘇鹽城人，講師，博士研究生，研究方向：數(shù)理金融，企業(yè)管理；

徐光華(1963-)，男，江蘇南京人，教授，博士，研究方向：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，績(jī)效評(píng)價(jià)。

［責(zé)任編輯：張 兵］